1、從匯率表現(xiàn)看中美關(guān)系

我認(rèn)為中美之間現(xiàn)在所處的這種狀態(tài)會長期存在，盡管雙方近期存在這樣那樣的對立表現(xiàn)，但從對中美關(guān)系感知最靈敏的全球金融市場以及全球資本的預(yù)期來看，并沒有展現(xiàn)出二者關(guān)系破裂的風(fēng)險。真實(shí)的肢體語言簡化就是美元指數(shù)和人民幣兌美元匯率，如果真有“破”的泄露，人民幣匯率會成為表達(dá)情緒的工具，目前，人民幣匯率相對穩(wěn)定。盡管雙方關(guān)系會存在邊際變化，且近期也采取了一些舉動，但雙方高層對短期風(fēng)險的把控將是全球金融市場的壓艙石，近期恐慌指數(shù)并沒有爆發(fā)。

2、目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)：經(jīng)濟(jì)下行與通脹并存

在中美關(guān)系所處的這種格局下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的變量還將取決于自身。這次新冠疫情的爆發(fā)在某種程度上給中國的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)做了一次很好的實(shí)證。盡管疫情期間中央采取果斷措施控制疫情，中國經(jīng)濟(jì)停擺了一個多月，居然沒有發(fā)生一絲絲通縮。復(fù)工回來之后發(fā)現(xiàn)復(fù)不了產(chǎn)，訂單斷崖式下降，一方面失業(yè)率上升,另一方面貨幣購買力下降的預(yù)期濃烈，各地地王頻現(xiàn)。失業(yè)和通貨膨脹別扭的共生狀態(tài)，說明這不是凱恩斯的經(jīng)濟(jì)世界。

中國的潛在增長目前甚至更早已經(jīng)進(jìn)入非穩(wěn)態(tài)的狀態(tài)，因?yàn)槲覀冇^察得到，人口、制度成本、產(chǎn)業(yè)鏈、世界和平友好的環(huán)境這些要素供給和要素質(zhì)量帶著加速度變化。

在疫情沖擊下，我們?nèi)庋勰軌蚩吹降氖强傂枨蟆澳樦亍保覀內(nèi)庋劭床坏降?，潛在增長是不是也有可能進(jìn)入“臉著地”的狀態(tài)。

我們今天使用大量所謂刺激經(jīng)濟(jì)的政策，都作用在總需求（三駕馬車），但這些政策對于躺在地上的潛在增長沒有任何的作用。潛在增長和三駕馬車之間的產(chǎn)出缺口就是通貨膨脹。

我這些年對這種狀態(tài)給過一種解釋，經(jīng)濟(jì)下行周期的通脹，菲利普斯曲線（凱恩斯的經(jīng)濟(jì)世界）失靈，問題在于供給側(cè)，是因?yàn)楣┙o側(cè)受到某些負(fù)向力量的不斷打擊而下墜（長期增長動能受損），而需求被既得利益的分利結(jié)構(gòu)所頂住，從而兩者向下撕裂出越來越大的缺口，這個缺口就是難以遏制的頑固通脹預(yù)期。它是一種運(yùn)行機(jī)制，不是一個具體時間點(diǎn)通脹的高低，內(nèi)在于系統(tǒng)。

這一判斷有兩大支撐依據(jù)：

第一，得益于領(lǐng)導(dǎo)層的堅強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)和睿智決策，中國發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率非常低。隨著對相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險管控的重視，我國的國家治理能力不斷提高?；厥走^去三年，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)之所以能夠如此穩(wěn)健地走到今天，離不開中央決策層出臺的諸如金融去杠桿、治理“影子銀行”、“房住不炒”、資本市場“牽一發(fā)動全身”的戰(zhàn)略定位、硬核科技攻關(guān)等政策，離不開決策層對宏觀杠桿率、系統(tǒng)性風(fēng)險的控制。

從現(xiàn)有的政策信息和政策部署分析可知，下半年的政策總基調(diào)就是控制宏觀杠桿率，促進(jìn)復(fù)產(chǎn)復(fù)工復(fù)商復(fù)市。從社融占GDP的比例來看，此次宏觀杠桿率上升的力道僅次于2009年，我推測未來可能將會重提控制宏觀杠桿率。今年1至6月份較去年同期多增的7萬億社融促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)活動的快速恢復(fù)，也一定程度上引致了通貨膨脹，表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)下行的情況下疊加通貨膨脹。當(dāng)5月份經(jīng)濟(jì)活動逐漸恢復(fù)，防疫政策調(diào)整后，宏觀政策開始微調(diào)，之前被壓在低位的利率開始迅速反彈，回歸并反映真實(shí)的宏觀因子狀態(tài)。

第二，我們不能期待僅靠政策就可以使中國經(jīng)濟(jì)克服這樣的宏觀狀態(tài)。造成經(jīng)濟(jì)下行疊加通貨膨脹的根源在于供給側(cè)出現(xiàn)了問題，即中國的潛在增長進(jìn)入了非穩(wěn)態(tài)時期。過去三年間很多要素的供給和質(zhì)量進(jìn)入了一個加速的變化窗口。通俗來說，過去給中國帶來40年經(jīng)濟(jì)崛起和繁榮、決定中國潛在增長的兩個基本面——改革開放和全球化，在近些年發(fā)生了質(zhì)的變化，短期政策也難以使這兩大基本面回到以前的狀態(tài)。如果政策重心放在需求端，需求端迅速拉升，形成正向產(chǎn)出缺口，對應(yīng)的只能是通貨膨脹快速回升。

金融市場同樣反應(yīng)了中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。6月份以來利率的快速反彈反映了回歸的宏觀政策。中國的權(quán)益市場之所以會發(fā)生結(jié)構(gòu)性牛市，就是因?yàn)榇蠹覔肀Т_定性從而形成確定性溢價。少部分股票走出長牛，其對應(yīng)的是美林時鐘背后反映的宏觀象限因子的變化。必選消費(fèi)品的股票類上漲代表著通貨膨脹的確定性，醫(yī)療健康的股票類上漲代表著新冠疫情的確定性，科技類股票反映了硬核科技攻關(guān)的確定性。

通脹方面，從代表中國黑色周期的工業(yè)品，到民生消費(fèi)再到社會服務(wù)的價格，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下大幅上升。房屋交易率有所上升，奢侈品在全球衰退的格局下在中國出現(xiàn)了大幅度提價。

幸而中國堅強(qiáng)有力的決策層在過去三年中通過不斷探索，摸索出了一套獨(dú)特的、帶領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一整套政策框架，以期盡快克服、走出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

3、資本市場改革帶來了社會財富觀的變化

政策框架中最重要的一個框架就是科技，即以科技突破為先導(dǎo)。我們的戰(zhàn)略是通過打通科學(xué)和技術(shù)，帶動科學(xué)技術(shù)創(chuàng)造新資本去替代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)舊資本，這一戰(zhàn)略自2018年年底提出資本市場“牽一發(fā)而動全身”時啟動。經(jīng)過兩三年的持續(xù)努力，基本市場的基礎(chǔ)制度改革在今天取得了相當(dāng)可觀的成效。

資本市場的改革帶來了整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)財富觀的變化。特別是對實(shí)心做事、實(shí)心做科研的年輕人而言，如果有靠譜的想法，按照資本市場目前的規(guī)則，三五年內(nèi)一定會得到社會的認(rèn)同和價值的實(shí)現(xiàn)，這就改變了過去20年受房地產(chǎn)所左右的慣性財富觀。如果未來科技、新資本、技術(shù)資本等持續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)溢價的升級，那么家庭增量的財富就會逐漸減少對房地產(chǎn)的配置，從而轉(zhuǎn)向股票資產(chǎn)、新資本、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型因素等資本的配置。