7月28日茅臺發(fā)布了中報，營收增長13%，符合市場預(yù)期。在茅臺之外，安琪酵母也公布了業(yè)績快報，凈利潤預(yù)計增長50-60%。上半年消費板塊牛股輩出，截至7月29日，申萬消費板塊上漲42.02%，排名第三。

深圳市林園投資董事長林園在接受《紅周刊》采訪時更是表示，“市場調(diào)整過后會繼續(xù)上行。白酒目前是牛市趨勢，不好輕易說上漲到頂了?！?/p>

但同時受到市場關(guān)注的還有食品飲料板塊的高估值，茅臺動態(tài)PE接近47倍，海天味業(yè)接近75倍，恒順醋業(yè)67倍。寶鼎投資董事長張亮在接受《紅周刊》記者采訪時表示，自己長期跟蹤白酒和消費品板塊，但最近將主攻的重點調(diào)整為5G和科技領(lǐng)域，因為這些板塊的業(yè)績彈性更高。“我們認(rèn)為，茅臺和調(diào)味品龍頭的估值不存在泡沫，估值處在合理范圍內(nèi)?！?/p>

中報發(fā)布后茅臺股價下跌

中金、國君調(diào)高茅臺目標(biāo)價至2109元

截至今天收盤(7月29日)，茅臺股價上漲了0.12%，溫和的增長回應(yīng)了昨天晚上發(fā)布的中報數(shù)據(jù)。中報顯示，茅臺上半年營業(yè)收入439.53億元，同比增長11.31%；凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。其中單獨計算二季度業(yè)績，營收為186.54億元，同比微降0.2%；凈利潤95.06億元，同比增長8.88%。

附表主要會計數(shù)據(jù)(單位：萬元)

13%的業(yè)績增速對應(yīng)的是茅臺45倍動態(tài)市盈率和2.64倍的PEG，按照消費股的估值來看，目前并不處在一個相對便宜的階段。

但與市場投資者情緒不同的是，中金公司在茅臺半年報發(fā)布后“追蹤”的一篇報告顯示，其調(diào)高了茅臺的目標(biāo)價。報告指出，考慮到茅臺公司均價提升明確以及權(quán)益市場整體估值中樞提升，上調(diào)公司目標(biāo)價24.6%至2109元人民幣。

貴州茅臺股價走勢圖

和中金公司相似的是，國泰君安食品團(tuán)隊訾猛、李梓語在研報中也指出，貴州茅臺業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營指標(biāo)體現(xiàn)穩(wěn)定性與確定性，難以逾越的品牌優(yōu)勢構(gòu)建持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。維持2020-2022年EPS 36.60、46.87、54.64元，目標(biāo)價提高至2109元，對應(yīng)2021年45倍PE，建議增持。

公募基金二季度最為青睞貴州茅臺，數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，共有1109只基金重倉持有貴州茅臺，持倉市值高達(dá)591億元，創(chuàng)下了公募基金持倉單一股票市值的最高紀(jì)錄。

貴州茅臺在直銷方面的發(fā)力也在二季度更加明顯，上半年經(jīng)銷商僅增加1個，但減少了327個。另一個側(cè)證是茅臺公司同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降了47.6%。貴州茅臺解釋稱，是因為客戶存款和同業(yè)存放款項減少導(dǎo)致。也即經(jīng)銷商放在茅臺的錢變少了。半年報顯示，貴州茅臺直銷率達(dá)到12%，比之前的8%上漲了4個百分點。

對于調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)的問題，香港博文基金董事長王文在4月份時曾向《紅周刊》記者表示，茅臺公司銷售渠道從經(jīng)銷轉(zhuǎn)到直銷是既定方針，其在2018年茅臺全國經(jīng)銷商大會上就表示，未來會加大直銷渠道，推進(jìn)扁平化結(jié)構(gòu)的改善。

對于2020年茅臺全年的業(yè)績，北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理杜可君向《紅周刊》記者表示，預(yù)計茅臺公司2020年凈利潤增速維持在15%左右。寶鼎投資董事長張亮認(rèn)為，茅臺全年業(yè)績會超過管理層的預(yù)期(也即超過10%)。

高端白酒的確定性趨勢更強(qiáng)

白酒板塊分化愈發(fā)明顯

與茅臺公司二季度穩(wěn)健增長的業(yè)績不同，同業(yè)中的水井坊于7月27日發(fā)布了二季報。財報顯示，上半年公司營收8.041億元，同比下降52.41%；歸母利潤1.03億元，同比下降69.64%。其中單獨計算二季度業(yè)績，營收為7540萬元，同比下降90.08%；歸母凈利潤-8785萬元，同比下降172.59%。

伴隨業(yè)績“腰斬”，28日水井坊放量大跌，29日股價繼續(xù)下跌了0.48%。東北證券食品飲料團(tuán)隊在29日下調(diào)了水井坊的盈利預(yù)測和目標(biāo)價。

從白酒行業(yè)的分化來看，“高端白酒向好，次高端白酒承壓”的趨勢愈發(fā)明顯。華創(chuàng)證券食品飲料團(tuán)隊指出，相比高端白酒層次清晰的格局，次高端、中檔酒企將進(jìn)入白熱化競爭的階段。中秋情況將影響經(jīng)銷商在秋糖選品決策，預(yù)計部分中小酒企退出，留出的渠道資源，反而將成為優(yōu)質(zhì)酒企擴(kuò)張的機(jī)遇。目前，茅臺、五糧液的動銷已經(jīng)恢復(fù)到了去年同期水平；國窖恢復(fù)到了去年同期80%左右，預(yù)計到中秋節(jié)前就能恢復(fù)到去年同期水平。

隨著對疫情影響的逐漸消化，加上9、10月份將會迎來中秋節(jié)、國慶節(jié)等節(jié)日節(jié)點，高端、次高端白酒的基本面或?qū)⒊霈F(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。但從估值角度來看，根據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，申萬白酒板塊的PE(TTM，中值)為38.9倍，高于2015年6月時的35.6倍和2018年年初的34.2倍。受疫情打擊的估值修復(fù)，目前已經(jīng)基本到位。

但與之前宏觀環(huán)境不同的是，流動性寬松正在讓市場情緒保持亢奮。方正證券食品飲料團(tuán)隊在7月27日發(fā)布的行業(yè)周報中指出，近期，白酒板塊的行情已經(jīng)超出了基本面和業(yè)績層面的因素，更多是來自流動性寬松帶來的估值提升，以及市場給白酒板塊的確定性溢價。雖然疫情對白酒板塊二季度仍會有一些影響，但市場的預(yù)期已經(jīng)切換至明年。

該報告還表示，在牛市氛圍下，市場整體的估值水平會有所抬升，食品飲料龍頭業(yè)績確定性又高，估值中樞也會隨之水漲船高。加上近期發(fā)布的業(yè)績預(yù)告?zhèn)€股超預(yù)期居多，會進(jìn)一步聚集板塊人氣。

華創(chuàng)證券研究所所長、食品飲料首席分析師董廣陽在7月13日的直播中表示，就目前情況來看，茅臺酒價格還有上行的空間，所以股價沒有調(diào)整的風(fēng)險。“我們預(yù)計，茅臺40倍PE和愛馬仕估值在同一水平，但茅臺的增長更強(qiáng)勁。”

張亮表示，“估值目前不算便宜，但也不屬于過高，還在正常范疇之內(nèi)，我認(rèn)為沒有泡沫。最近一段時間的調(diào)整，是在消化市場的不利因素，也消化一下估值水平。等調(diào)整過后可能會創(chuàng)新高，但新高的幅度不會太大，因為近期整體的漲幅還是比較多的?！钡珡膹埩聊壳暗耐顿Y策略來看，他長期跟蹤白酒，但最近調(diào)整了配置方向，將配置重點轉(zhuǎn)向5G和科技板塊，因為彈性更大?！拔覀儧]有賣出茅臺，依然在倉位中做配置，但發(fā)力的方向轉(zhuǎn)向了科技領(lǐng)域?！?/p>

中報將印證調(diào)味品業(yè)績穩(wěn)健的特性

啤酒板塊今年進(jìn)入轉(zhuǎn)折點

除了貴州茅臺，安琪酵母日前也公布了上半年的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計營收增長15-17%，利潤增長50-60%。也正因此，安琪酵母在7月28日創(chuàng)下歷史新高的67.6元。

而食品飲料板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)，不僅體現(xiàn)在白酒和安琪酵母的沖高上。從近期漲幅來看，伊利股份、涪陵榨菜、雙匯發(fā)展、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新、安井食品、絕味食品等也都創(chuàng)下歷史新高。舉例而言，國君食品研究團(tuán)隊的訾猛和徐洋將涪陵榨菜目標(biāo)價上調(diào)到43.06元，較目前股價有10.4%的空間；國盛證券食品飲料行業(yè)符蓉將伊利股份目標(biāo)價調(diào)整到40.5元，比7月29日收盤股價高出13.8%。

私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊在7月中旬的一次路演中表示，長期來看，食品飲料板塊具有非常強(qiáng)的剛需屬性，與生活息息相關(guān)，主要以內(nèi)需為主，業(yè)績確定性非常高，而且歷年來食品飲料作為長期牛股頻出的板塊，仍是穩(wěn)健、優(yōu)秀的投資標(biāo)的，值得長期配置。

而且，民生證券食品飲料團(tuán)隊認(rèn)為，隨著中報公布，市場會看到這些調(diào)味品企業(yè)具有很高的業(yè)績穩(wěn)定性，這將提升這些企業(yè)的估值中樞，或?qū)⑹艿绞袌銮嗖A。復(fù)合調(diào)味品、酵母等在疫情下，消費習(xí)慣加速培育，下半年業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績高增長。

董廣陽也在7月13日的直播中表示，“今年開始，我建議大家加大對啤酒板塊的關(guān)注，因為啤酒企業(yè)經(jīng)過2013年到2016年激烈競爭之后，啤酒企業(yè)都意識到‘打價格戰(zhàn)’沒有意義了，所以2017年開始，這些公司關(guān)掉低端產(chǎn)能。我們判斷，未來幾年啤酒行業(yè)龍頭公司的利潤增長速度跟其他板塊就不會有那么大的差距了。”

(文中提及個股僅為舉例分析，非投資建議。)