前段時間中國股票市場活躍，與之相伴的是基金銷售火爆，部分基金甚至在半日之內(nèi)便可以募集上百億資金。例如“鵬華匠心精選混合基金”募集資金達到1300億元人民幣，成為中國證券市場近10年來首日申購額度最大的混合基金。由于基金設(shè)定的募集上限為300億元，可以推測該基金最終的配售比例或不足30%。

基金火爆行情可以解讀為：一方面，中國居民投資者在經(jīng)歷了數(shù)次深刻的市場教育之后，越來越認(rèn)識到專業(yè)投資機構(gòu)的力量，也樂意將資產(chǎn)交給專業(yè)的機構(gòu)來打理；另一方面，居民投資者認(rèn)為部分產(chǎn)品因為基金經(jīng)理的口碑好、歷史業(yè)績優(yōu)異，更值得追捧。

本文首先通過比較中美兩國居民投資者在購買股票類基金產(chǎn)品時的行為異同，討論中國基金投資者有些什么行為特征；隨后探討這些特征如何影響其決策，以幫助我們更好地理解基金火爆背后的原因。

2020年，金融學(xué)國際頂級期刊《金融期刊》（JournalofFinance）上發(fā)表了一篇針對美國居民樣本進行研究的文章。在參與問卷調(diào)查的1000多位受訪者中，大約59%的受訪者通過共同基金或者主動基金方式配置了股票類資產(chǎn)，其中男性受訪者配置比例更高。同時，隨著年齡加大，越來越多的受訪者配置了股票類資產(chǎn)。其中，學(xué)歷越高的受訪者通過基金配置或者直接參與購買股票的比例越高。退休是影響美國居民資產(chǎn)配置策略的一大重要時間節(jié)點，年齡越大的投資者持有股票的比例越高。此外，大部分美國居民的投資目標(biāo)是戰(zhàn)勝長期通脹。

在類似的時間范圍，中國證券基金業(yè)協(xié)會也于2018年發(fā)布了《基金個人投資者投資情況調(diào)查問卷（2018年度）分析報告》，通過對于40573份問卷的調(diào)查，將中國的基金投資者進行了畫像：中國的基金投資者大約78.4%處于45歲以下，本科以上學(xué)歷的基金投資者占比大約為60%，基金投資者男女比例大致相當(dāng)。從投資類型來看，股票型基金是中國基金投資者的首選基金品種。中國的基金投資者對于基金的預(yù)期收益期望值比較高，大約42%的投資者希望基金的預(yù)期收益在10-30%之間。有趣的是，90%的受訪者認(rèn)為自己的金融素養(yǎng)（遠）高于或等于周邊同齡人的平均水平。

中美居民基金投資者部分特征相似

1．投資者的學(xué)歷背景

從中美兩國在相似時間段的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，高學(xué)歷是兩國股票基金投資者的共同代名詞，本科以上學(xué)歷的投資者在兩國基金投資者之中的占比都在60%左右。對于這樣的結(jié)果，我們可以從兩個方面進行解讀：其一，由于股票的風(fēng)險較現(xiàn)金、債券等其他金融資產(chǎn)更高，需要更多知識儲備和系統(tǒng)理解才能完成投資行為，這樣的結(jié)果便是不論在中國還是美國，高學(xué)歷者配置股票的比例大于低學(xué)歷者；其二，高學(xué)歷者一般收入也比中低學(xué)歷者要高，更容易有生活積蓄用于股票市場投資。

2．基金選擇的標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會2018年的調(diào)研報告，中國投資者在購買基金的時候，基金公司的歷史業(yè)績是他們最看中的選擇標(biāo)準(zhǔn)，大概60%的投資者認(rèn)為這是首要標(biāo)準(zhǔn)。調(diào)研報告還發(fā)現(xiàn)，樣本之中有接近1/3的投資者會在大盤上漲或者基金表現(xiàn)搶眼的時候購買基金。此外，宣傳和信任關(guān)系推薦也是獲得基金信息的主要方式。

這些特征和美國的居民投資者類似。美國基民將身邊信任關(guān)系的產(chǎn)品推薦和該基金產(chǎn)品的過往業(yè)績作為他們選擇資產(chǎn)配置的重要因素，因為他們相信主動基金的基金經(jīng)理有更優(yōu)秀的選股能力，而過往的業(yè)績就是優(yōu)秀選股能力的證據(jù)。

很遺憾，與基民的期待剛好相反，金融研究普遍發(fā)現(xiàn)，一支基金的歷史業(yè)績很難成為預(yù)測其未來業(yè)績的指標(biāo)。比如說，學(xué)術(shù)研究將所有基金按照歷史5年業(yè)績高低進行分組后，發(fā)現(xiàn)各組基金的未來5年業(yè)績基本趨同。在更短的時間段，每一年被排在前十名的基金基本上在第二年很難在前十中找到其身影；一個基金能夠連續(xù)兩年都被列入前十名的概率微乎其微。

不僅僅是基金投資，中國居民在大部分的金融產(chǎn)品投資決策中也都特別依賴產(chǎn)品的過往業(yè)績。上海高級金融學(xué)院與美國嘉信理財聯(lián)合發(fā)布的《2019年中國新富人群財富健康指數(shù)》報告中提到這樣的一個發(fā)現(xiàn)：“當(dāng)投資達到預(yù)期收益的時候，約67%的受訪者會選擇增加該資產(chǎn)的持有比例”。這和根據(jù)基金歷史業(yè)績選擇基金的邏輯是類似的。這個現(xiàn)象說明中國居民在做投資決策中可能受到“代表性偏差”心理的影響，也就是說我們往往會對那些明顯的、直觀的、好理解的、抓人眼球的數(shù)據(jù)或者信息（如產(chǎn)品的歷史業(yè)績）特別關(guān)注，但對一些具體的、實在的、有科學(xué)性的信息往往置若罔聞。

對于大部分的居民投資者而言，因為理財經(jīng)驗和技巧的不足，在選擇基金的問題上除了身邊信任關(guān)系的推薦和產(chǎn)品過往業(yè)績之外，確實沒有其他更加有效的方法進行判斷。但是，居民投資者也應(yīng)該明白，基金的歷史業(yè)績并非唯一的選擇標(biāo)準(zhǔn)，投資者應(yīng)該試圖通過自己學(xué)習(xí)或?qū)I(yè)人士的支持去了解基金經(jīng)理的策略和風(fēng)控手段，也就是基金是如何盈利的，它采用的策略是否和當(dāng)前市場的環(huán)境相兼容，以及如何管理投資中的風(fēng)險等問題。

部分基金投資者特征差異明顯

1．投資者平均年齡

在某些領(lǐng)域，中美居民投資者的差異還是比較大的。首先，中美基民的年齡有一定的差異。在美國約60%以上的股票投資者（這里指直接購買股票或者通過基金參與股票投資）年齡大于40歲，而在中國60%的股民平均年齡小于40歲（數(shù)據(jù)源于《證券時報》2019年3月的一項調(diào)研），甚至有75%的中國基金投資者年齡不足45歲。年齡的反差可以理解為中國大部分中小投資者可能擁有較少的資本市場投資經(jīng)歷。結(jié)合中國市場“牛短熊長”的現(xiàn)實情況以及目前遠超美國證券市場的交易換手率情況來看，相對年輕、缺乏經(jīng)驗但又交易頻繁的國內(nèi)投資者很容易因為股票市場的大幅波動而產(chǎn)生虧損。

此外，根據(jù)生命周期理論，40歲以下的年輕人有更多需要生活支出的場合，與40歲以上的投資人相比，可能會面對更多的資金支出壓力。該群體如果大量持有股票倉位，會容易受到生活壓力而拋售股票，從而無法通過長期持有股票獲得投資回報。

2．投資者的財務(wù)目標(biāo)

《金融期刊》的研究發(fā)現(xiàn)，美國居民配置股票類資產(chǎn)的主要財務(wù)規(guī)劃是長期戰(zhàn)勝通貨膨脹。但是從中國的基金個人投資者調(diào)查問卷來看，中國的基民主要財務(wù)規(guī)劃還是捕捉資產(chǎn)價格上漲的超額收益。與這樣的目標(biāo)相印證的是，中國的基金投資者購買基金（主要是股票型基金和混合型基金）呈現(xiàn)嚴(yán)重的追漲殺跌情況。根據(jù)某支主題基金的平臺交易數(shù)據(jù)分析，該基金復(fù)權(quán)凈值最高點出現(xiàn)單日最高申購，而該基金單日復(fù)權(quán)跌幅最大日則出現(xiàn)了單日最大贖回的現(xiàn)象。

因為財務(wù)目標(biāo)的差異，中國基民平均持倉時間也遠低于美國基民的持倉時間。持倉時間短、交易頻繁的現(xiàn)象同時發(fā)生，導(dǎo)致基金投資者的收益遠低于基金自然凈值漲幅。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的調(diào)研報告，一半的中國基金投資者持有單支基金時間不足一年，大約75%的基金投資者持有單支基金不足3年（該數(shù)據(jù)并未區(qū)分貨幣基金與股票基金）。由于中國股票市場的波動性，追漲殺跌的投資者收益遠遠低于長期持有資產(chǎn)的投資者。出于捕捉超額收益的目的入場的投資者最終回報更低，甚至虧損。

提升個人金融素養(yǎng)，收獲更好投資回報

對比中國美國居民購買股票類基金的行為來看，隨著中國資本的發(fā)展和積累，中國投資者在部分領(lǐng)域的畫像與美國投資者類似，同時也有著相似的資產(chǎn)配置邏輯。中國的投資者開始逐漸成熟，轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)機構(gòu)，基金的熱銷便是一方面的佐證。

但是中美兩國基金投資者在特征上還有一定的差異存在，主要體現(xiàn)在由于中國投資者平均年輕更低，缺乏市場風(fēng)浪的洗禮，對于投資等財務(wù)規(guī)劃還有一些不切實際的目標(biāo)等原因，導(dǎo)致交易行為對市場產(chǎn)生噪音，加劇市場的波動，最終使自身承擔(dān)投資風(fēng)險。因此，我們需要根據(jù)目前中國年輕投資者為主的市場特點，進一步持續(xù)深化投資者教育，提升投資者的金融素養(yǎng)，使投資者減少投資噪音，從而長期推動股票市場穩(wěn)定，幫助投資者獲得更好的投資回報。