本周COMEX黃金主力合約收盤價站上1900美元/盎司，按每日收盤價統(tǒng)計創(chuàng)歷史新高，距離歷史最高點1922.6美元/盎司已非常接近。市場對黃金和白銀的關(guān)注和熱情迅速提升。事實上，我們對黃金中長期牛市的觀點從未動搖。本周并不想在黃金分析邏輯和框架上花費時間，我們更關(guān)注的是在黃金接近歷史新高之際的風險管理措施和手段。

研究和交易是兩個維度。首先，好的研究是交易的起點，但并不意味著好的觀點和分析框架一定帶來盈利，它也考驗交易者的風險管理手段和心態(tài)情緒管理；其次，如果一個交易者對所交易的品種沒有研究，無清晰的分析框架和邏輯，不論是技術(shù)分析還是基本面邏輯，大概率仍是持續(xù)虧損，短期的盈利只是運氣因素，將逐步被市場淘汰；最后，一個成功的交易者，必然是集研究、風險管理和情緒管理于一體，能夠掌控全局，在市場的波動中不斷動態(tài)調(diào)整自身頭寸和工具，使自身的狀態(tài)與市場契合。

風險管理作為其中的重要一環(huán)，在交易中地位至關(guān)重要。我的理解是，風控可分為三個階段：交易前的品種周期選擇及盈虧比衡量、持倉中可能出現(xiàn)風險和已實現(xiàn)風險的控制。具體如下：

1、在交易前，除了需考慮基本面驅(qū)動邏輯和交易周期外，也需要考慮可能的進場點和止損止盈點，看盈虧比是否合適，這是交易的前提，也是相對容易做到的。

2、可能出現(xiàn)的風險——主動的風險管理，是整個風險管理的難點。時刻關(guān)注對基本面驅(qū)動邏輯至關(guān)重要的特定事件或可能出現(xiàn)的持倉風險，如非農(nóng)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲利率決議、中美貿(mào)易、美股財報、OPEC會議等。對可能出現(xiàn)的風險，合適的風控手段是：減倉，采取更有效的交易工具進行盈利管理，如期貨、期權(quán)、個股或ETF。同時，在持倉過程中，時刻關(guān)注盈虧比的動態(tài)變化，到達一定值時是否可以進行適當管理。

3、已實現(xiàn)的風險——被動的風險管理。當風險事件被確認時，已設(shè)置的移動止損被打穿，是整個風險控制的最后屏障。

因此，在整個風險控制過程中，交易前和持倉過程中的風險控制均非常重要，可有效避免潛在盈利的大幅回吐和交易盈利的可持續(xù)性。

以黃金為例，若投資者前期已持有黃金多頭頭寸，目前已大幅盈利，可考慮做適當?shù)挠芾?，即對可能出現(xiàn)的下行風險進行管理。潛在的下跌風險邏輯如下：

1、黃金價格短期由實際利率驅(qū)動，即與通脹預期正相關(guān)，與名義利率負相關(guān)（圖11）。在美聯(lián)儲可能YCC的情況下，名義利率10年期美債收益率持續(xù)保持低位，通脹預期的回升成為推動金價上行的驅(qū)動，而通脹預期與油價密切相關(guān)。然而，WTI在40-42美元/桶的關(guān)鍵阻力位遲遲未能成功突破（圖6），疊加中美加速脫鉤和美國疫情的二次爆發(fā)，需求端對油價壓制明顯，油價下行的風險持續(xù)上升，即通脹預期繼續(xù)回升的空間有限；

2、黃金價格在持續(xù)大漲后已逼近歷史高位，是當下潛在可能的阻力位，短期繼續(xù)持倉的收益風險比相對下降。

可能的應對方式是：適當減倉黃金期貨的多頭頭寸，以買入黃金看漲期權(quán)為替代，同時保持對黃金現(xiàn)貨ETF和黃金個股的中長線持倉。若黃金價格回調(diào)，則以期貨多單買進，參考價為1800美元/盎司；若黃金價格不回調(diào)，直接向上突破歷史高位，則等待合適的時機期貨多單補回。

A股的情形類似，潛在的風險如IF和IH的基差持續(xù)轉(zhuǎn)負、波動率未能持續(xù)大漲、北上資金等。

下周重要關(guān)注美聯(lián)儲利率決議和美股科技公司財報（表1）。在本周好壞參半的財報后，若企業(yè)盈利不能超預期，美股潛在的風險和不穩(wěn)定性將再次加劇。

表1：下周全球重要事件及經(jīng)濟數(shù)據(jù)

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圖1 FICC大類資產(chǎn)聯(lián)動

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圖2 A股驅(qū)動

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圖3 A股基差

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圖4 美股驅(qū)動

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圖5 WTI遠期曲線

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圖6 美原油價格、波動率、產(chǎn)量、CFTC

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圖7 美國原油、汽油和餾分油庫存

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圖8 原油與農(nóng)產(chǎn)品、匯率的影響

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圖9 滬銅與宏觀指標

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圖10 滬銅與產(chǎn)業(yè)鏈升貼水、庫存

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圖11 金價與實際利率、波動率和金銀比

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圖12 金價與美國財政赤字

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圖13 黃金與CFTC、白銀與CFTC

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圖14 歐元匯率與利差、CFTC持倉

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