一、關鍵詞梳理：

我們梳理了Q2公募基金配置思路的幾個關鍵詞如下：

份額躍升，加倉進攻

普通股票型及偏股混合型倉位都到了85%及以上，Q2新基金火爆發(fā)型帶來兩類基金份額環(huán)比上升17%。

增配成長龍頭

創(chuàng)業(yè)板配置回升至16年底，創(chuàng)業(yè)板頭部公司配置刷新歷史新高；電子配置處歷史90%分位數(shù)以上，但半導體降溫；科技更加青睞消費電子與游戲。

強勢行業(yè)的再聚攏

對醫(yī)藥、食品飲料、電子三個行業(yè)的配置比例之和已接近50%，且Q2進一步加倉。三個行業(yè)配置均處于歷史80%以上高分位數(shù)。

疫情受益鏈降溫

醫(yī)藥依然是加倉幅度最高/絕對配置比例最高的行業(yè)，多個子行業(yè)配置刷新歷史新高。但隨著疫情穩(wěn)定，Q1大幅加倉的內(nèi)需消費品如小食品/農(nóng)產(chǎn)品/超市/調(diào)味品的配置均自高點下降。

疫情受損鏈結構性修復

可選消費/服務業(yè)有所修復(小家電/旅游/景點/公交)，周期行業(yè)結構分化，化工與電氣設備(新能源)配置明顯上升。

配置思路轉(zhuǎn)變

Q1疫情下的配置思路體現(xiàn)規(guī)避沖擊，擁抱內(nèi)需。隨著Q2疫情控制及國內(nèi)需求的恢復，配置思路已逐漸轉(zhuǎn)向“受損行業(yè)的業(yè)績修復”。此外，增量資金入市帶來主題升溫，新能源汽車/蘋果產(chǎn)業(yè)鏈/光伏產(chǎn)業(yè)鏈等主題配置顯著上升。

二、資產(chǎn)配置：份額躍升，加倉進攻

20年Q2主動偏股型公募基金進一步加倉。具體來看，普通股票型倉位86.5%，相較于20年Q1小幅上升0.8%；偏股混合型基金加倉3.7%至84.9%；靈活配置型基金倉位加倉4.7%至63.3%。

20Q2基金持股市值大幅增長——普通股票型和偏股混合型基金持股市值分別上升40.33%和37.97%，靈活配置型基金持股市值上升22.08%。

市值的大幅增長一方面來自于Q2持續(xù)火爆的新發(fā)基金帶來的凈申購，另一方面來自于市場的上漲。

Q2各類公募基金獲得凈申購，主動偏股+靈活配置型基金20年Q2持股份額增加11.54%——普通股票型基金份額上升17.87%，偏股混合型基金份額上升17.15%，靈活配置型基金份額小幅上升1.46%。

三、板塊配置：抓小放大，加配創(chuàng)業(yè)板龍頭

對大市值股票的配置比例繼續(xù)小幅下降。主板配置比例下降至20Q2的57.1%，低配9.1%；滬深300配置比例下降至20Q2的62.3%，但仍超配8.6%。

二季度基金對中小板的配置小幅回落，對中證500的配置保持不變——中小板配置比例由20Q1的20.8%降至20.5%(超配1.2%)，中證500的配置比例約為13.0%與20Q1持平(低配3.0%)。

對創(chuàng)業(yè)板的配置比例連續(xù)4個季度抬升、配置回到16年末水平；主要加倉頭部公司，創(chuàng)業(yè)板指市值前30%的公司配置刷新歷史新高——對創(chuàng)業(yè)板的配置比例由20Q1的18.3%繼續(xù)上升至22.4%(超配8.0%)，超越13年以來配置中性水位；其中主要加倉頭部公司，對創(chuàng)業(yè)板指市值前30%、50%的公司配置比例均創(chuàng)歷史新高，均已超配兩倍。

而行業(yè)整體的“龍頭效應”繼續(xù)降溫。我們構建的所有行業(yè)龍頭股指數(shù)(選取申萬二級行業(yè)中市值和收入綜合排序第一的公司)，20Q2龍頭股配置比例從20年Q1的26%下降至21%。

四、行業(yè)配置： 向強勢行業(yè)進一步聚攏

4.1 行業(yè)配置概述：加倉中游制造、服務業(yè)、必需消費

與20年一季度相比，20年二季度主動偏股型基金主要加倉中游制造、服務業(yè)、必需消費，而對農(nóng)業(yè)、可選消費、金融服務的配置比例下降。

對醫(yī)藥、食品飲料、電子三個行業(yè)的配置比例之和接近半倉，且繼續(xù)加倉。20Q2配置比例最高行業(yè)的是醫(yī)藥生物、食品飲料、電子和計算機等，20Q2加倉最多的行業(yè)是醫(yī)藥生物、電氣設備、電子和食品飲料等，減倉最多的行業(yè)是房地產(chǎn)、銀行、農(nóng)林牧漁和非銀金融等行業(yè)。對醫(yī)藥、食品飲料、電子三個行業(yè)的配置比例已接近50%。

目前一級行業(yè)配置比例處于歷史80%以上高水位的行業(yè)主要是：醫(yī)藥生物、電氣設備、電子、休閑服務、食品飲料等。歷史低水位的是非銀、采掘、銀行等。

目前二級行業(yè)倉位處于08年以來90%分位數(shù)以上的行業(yè)——旅游綜合、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、生物制品、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、其他電子和電源設備等。其中20Q2倉位創(chuàng)2008年以來新高的板塊有：旅游綜合、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、生物制品、其他電子和電源設備。

二級行業(yè)倉位處于08年以來1/10分位數(shù)以下的行業(yè)——化學制品、中藥、塑料、券商、高低壓設備等，其中20Q2倉位創(chuàng)2008年以來新低的板塊有：工業(yè)金屬、石油化工、通信運營和基礎建設。

二季度基金超配最多的仍是消費行業(yè)，除此之外電氣設備也回到了超配狀態(tài)——20Q2基金超配幅度最大的行業(yè)：食品飲料、休閑服務、醫(yī)藥生物、電氣設備，對食品飲料和休閑服務超配了1倍以上。成長股中電子、傳媒、計算機也處于依舊超配狀態(tài)。

二季度基金低配最多的主要集中在周期和金融——20Q2基金低配幅度最大的行業(yè)：采掘、鋼鐵、建筑裝飾、非銀金融等，主要集中在周期和金融。其中通信是唯一低配的成長性行業(yè)，而建材等此前超配的周期性行業(yè)也回到低配。

4.2 科技：結構調(diào)整，半導體、5G降溫，消費電子、游戲增配

在Q1明顯加倉后，公募基金Q2對科技股的配置基本持平，但結構調(diào)整。

電子行業(yè)配置再度回升，是申萬一級行業(yè)中加倉幅度第三的行業(yè)，也是唯一還在加倉的成長性行業(yè)，Q2配置上升1.5%至13%(超配4%)。子行業(yè)主要減倉半導體，加倉光學光電子、電子制造、元件等。半導體配置下降0.9%至2.4%(超配0.5%)，配置自歷史最高點有所回落；光學光電子自低點連續(xù)4個季度配置上升；對元件、電子制造的加倉幅度也較為顯著。

計算機在Q1顯著加倉后Q2有所回落。Q2配置比例較Q1下降0.5%至7%(小幅超配1%)。其中對計算機設備的配置下降更為明顯。

傳媒配置在連續(xù)三個季度上升后Q2回落。相比Q1的5.3%下降至4.9(超配1.2%)，不過對子行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)傳媒的配置比例繼續(xù)上升，接近15年高點。

通信配置自18年以來高點明顯下降。通信配置下降0.8%至1.3%，重新回到低配，主要減倉通信設備。

國防軍工配置在歷史低位穩(wěn)定。值得留意的是，在歷史上三輪居民資金入市的時期一般國防軍工都有一段顯著的超額收益時期，如07年Q1、09年Q1、14年Q3。當前A股處于第四輪居民入市期，主題熱度提升將帶來軍工行業(yè)表現(xiàn)活躍。

4.3 消費：醫(yī)藥歷史新高，白酒時隔三個季度后再加倉

除了醫(yī)藥之外，Q1顯著增配的疫情受益鏈的消費行業(yè)配置下降。

醫(yī)藥連續(xù)2個季度是加倉幅度最高的行業(yè)，從20Q1的17.6%大幅加倉3%至Q2的20.8%(超配9.7%)，配置比例升至歷史新高?；?、醫(yī)療服務、器械、生物制品均有不同程度的增配，而醫(yī)藥商業(yè)和中藥的配置下降。其中生物制品、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械的配置大幅刷新10年以來新高。

食品飲料配置較今年Q1基本持平，穩(wěn)定在15%(超配8.4%)，子行業(yè)加倉白酒。子行業(yè)加倉飲料制造至12%，而食品加工配置下降1.5%至2.5%，其中小食品、調(diào)味品、肉制品等Q1顯著增配的子行業(yè)都有配置下降；飲料制造(主要是白酒)的配置在連續(xù)三個季度配置下降后，Q2再次明顯上升，配置抬升2.5%至12%(超配7.5%)。

農(nóng)林牧漁板塊Q2的配置明顯下降1.4%至3.1%(低配0.7%)。除農(nóng)產(chǎn)品加工之外，圍繞糧食、飼料、畜禽養(yǎng)殖等多個子行業(yè)配置下降。

商業(yè)貿(mào)易配置下降1.7%至1.3%，一般零售配置下降，專業(yè)零售小幅上升。紡織服裝行業(yè)配置低位回落。

可選消費的配置仍在繼續(xù)下降，家電、汽車、家具等行業(yè)配置回落；消費服務業(yè)中景點與旅游配置顯著回升。

家電(主要是白電)相比Q1下降0.6%至4.0%(超配1.3%)，家用輕工配置下降至0.5%。汽車配置下降，整車和汽車服務的配置都在回落。

我們在基金一季報配置分析中提到，公募基金Q1對消費股的配置思路是：規(guī)避受沖擊可選消費，尋找內(nèi)需內(nèi)供受益的必需消費。這一趨勢在Q2有所逆轉(zhuǎn)：一方面，疫情下內(nèi)需受益的行業(yè)配置自歷史高點降溫，如調(diào)味品、食品綜合、超市；另一方面，疫情受損行業(yè)迎來景氣預期和基金配置的修復，如旅游、景點。

4.4 周期：配置降溫，增配電氣設備、化工

二季度國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)漸次修復，但公募基金對周期類行業(yè)的配置繼續(xù)下降。結構性加倉的行業(yè)是化工、電氣設備、重卡。

上游資源——受新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的拉動，稀有金屬小幅加倉，而其余子行業(yè)配置下降(黃金/工業(yè)金屬)；煤炭開采配置下降至0.14%。

中游材料加倉化工——建筑材料配置回落，其中對水泥配置比例從20Q1的0.9%下降至0.3%；鋼鐵配置小幅下降；化工配置比例回升，主要加倉化學原料、化學制品。

中游制造及設備加倉重卡與電氣設備，減倉工程機械——新能源車及光伏產(chǎn)業(yè)鏈配置上升，電氣設備配置比例從20Q1的3.4%上升至5.9%，其中電源設備配置比例從20Q1的2.6%顯著上升至5.0%。重卡配置比例繼續(xù)上升，回到13年以來中位數(shù)水平。工程機械Q2配置比例從20Q1的1.6%下降至1.1%。

4.5 金融服務+公用事業(yè)：大金融配置降至歷史低點

大金融Q2配置普遍下降至歷史低點——銀行配置下降1.46%至2.83%(低配5.83%)；非銀配置明顯下降0.93%至Q2的1.61%，主要是對保險的配置比例繼續(xù)下降0.52%至1.29%(低配1.94%)，券商也減配0.4%至0.32%。地產(chǎn)配置下降2.36%至Q2的2.53%，基本回到標配。

交通運輸配置分化，主要加倉高速公路/物流等經(jīng)濟復蘇受益方向。公用事業(yè)中主要減配電力，而環(huán)保依然接近零配。

4.6 主題：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈配置創(chuàng)新高，新能源汽車回到歷史中位偏上

二季度增量資金入場驅(qū)動A股市場題投資升溫。各主題板塊配置增加，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈/光伏產(chǎn)業(yè)鏈配置回升歷史高位，新能源汽車自歷史低點連續(xù)3個季度回升。

五、個股配置：持股集中度再度回升

20Q2基金前十大重倉股持股比例24.1%，較20Q1的持股集中度再度上升。新進入前十排名的公司主要是光伏與新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，隆基股份、寧德時代和美的集團新進入前十大，而萬科A、郵儲銀行和格力電器退出前十大。

主動偏股型公募基金20年Q2加倉最多的個股是五糧液、立訊精密、隆基股份、中國國旅、藥明康德等，20年Q2減倉最多的個股是萬科A、中興通訊、保利地產(chǎn)、伊利股份、牧原股份等。

風險提示

基金一季報僅披露十大重倉股，反應的信息不夠全面；靈活配置型基金中股票的配置比例不確定。