摘要

美元指數(shù)走弱、全球疫情的惡化以及歐美超寬松的經(jīng)濟刺激措施預(yù)期，成為貴金屬價格破位上漲的直接動力。貴金屬價格漲至多年高位，現(xiàn)貨白銀突破23美元關(guān)口，刷新2014年2月以來新高；現(xiàn)貨黃金刷新2011年9月以來高點至1860美元的高位。后疫情時代，二次疫情危機、貿(mào)易爭端、逆全球化危機、債務(wù)危機、地緣政治危機以及滯脹危機等新風(fēng)險點將會陸續(xù)出現(xiàn)，市場風(fēng)險情緒仍將會大幅波動，疊加全球超寬松的刺激措施等諸多宏觀因素影響，避險資產(chǎn)仍有進一步上漲的趨勢。

歐盟復(fù)蘇基金幾經(jīng)曲折終獲得通過，歐元/美元受提振突破1.1495的前高位置，歐元的強勢使得美元指數(shù)承壓，美元指數(shù)大幅走弱接近95關(guān)口。美元指數(shù)的走弱疊加全球疫情的惡化和歐美超寬松的經(jīng)濟刺激措施預(yù)期，成為貴金屬價格破位上漲的直接動力。貴金屬價格漲至多年高位，現(xiàn)貨白銀陸續(xù)突破20、21和23美元關(guān)口，刷新2014年2月以來新高；現(xiàn)貨黃金隨之大漲，刷新2011年9月以來高點至1847美元/盎司的高位，金銀比跌破85，創(chuàng)年內(nèi)新低。貴金屬大幅上漲后已經(jīng)突破關(guān)鍵阻力位，在二次疫情、超寬松的經(jīng)濟刺激措施預(yù)期、債務(wù)危機、地緣政治和貿(mào)易爭端、歐元走強美元走弱等諸多宏觀因素影響下，破位上漲的貴金屬仍有進一步上漲的空間。

一、歐元走強美元走弱推動貴金屬破位上漲

幾經(jīng)曲折，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人就規(guī)模7500億歐元的復(fù)蘇基金達成協(xié)議，實現(xiàn)聯(lián)合發(fā)債協(xié)議。經(jīng)濟復(fù)蘇計劃總金額7500億歐元，其中3900億歐元為補貼，成員國須在2058年之前償還；3600億歐元為貸款形式，由成員國自行決定是否采用。該協(xié)議的通過說明歐洲領(lǐng)導(dǎo)人的團結(jié)和經(jīng)濟復(fù)蘇的必然性，全球化治理危機有所緩解。歐盟的全球化治理的加強以及經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，提振歐元破位上漲，歐元一度升至1.1540，為2019年1月11日以來的最高水平。受市場風(fēng)險偏好和經(jīng)濟復(fù)蘇前景影響，歐元已經(jīng)突破1.1495的關(guān)鍵關(guān)口，有繼續(xù)上漲的空間，下一阻力位阻力位為1.1815，若突破將會繼續(xù)上漲，下半年有達到1.2的可能。強勢歐元打壓美元，美元持續(xù)走弱，無限接近95關(guān)口，超寬松經(jīng)濟政策、歐元的強勁均使美元承壓，隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的推進，美國疫情的失控，美元將會進一步下跌，支撐位為94.6一線，長期將會持續(xù)下行，不排除跌至90的可能。在歐元走強美元走弱背景下，以美元計價的貴金屬仍有較大的上漲空間。

數(shù)據(jù)來源：WIND 方正中期期貨

二、歐美超寬松的經(jīng)濟刺激預(yù)期為貴金屬提供上漲動力

疫情沖擊下，經(jīng)濟陷入深度衰退中，經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體繼續(xù)深化經(jīng)濟刺激措施，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人就規(guī)模7500億歐元的復(fù)蘇基金達成協(xié)議，美國商討推出新一輪經(jīng)濟刺激方案，預(yù)計規(guī)模將超過1萬億美元。隨著美國疫情的失控，美國復(fù)工復(fù)產(chǎn)受到?jīng)_擊，我們認為歐洲復(fù)蘇基金計劃通過后，美國新一輪的萬億經(jīng)濟刺激計劃通過的概率非常大。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從疫情前的4萬億飆漲到當(dāng)前的7.2萬億，漲幅達到80%，仍有進一步上漲的趨勢。歐央行在降息空間有限的背景下，歐洲央行亦持續(xù)的釋放流動性，歐洲央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模亦從4.68萬億歐元漲至6.3萬億歐元。而英國政府一般債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達到100%以上，其他主要國家亦是加大經(jīng)濟刺激措施。超寬松的經(jīng)濟刺激，大幅度提升各國的財政赤字，使得政府債務(wù)負擔(dān)飆升，而疫情沖擊經(jīng)濟，企業(yè)停產(chǎn)或接近破產(chǎn)，政府稅收收入大幅下降，故政府的收入支出失衡，球各國政府為籌集抗疫救助資金而發(fā)行的大量新債將超過央行購債需求，市場面臨國債供應(yīng)泛濫的局面，債務(wù)負擔(dān)或引發(fā)新一輪債務(wù)危機。

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政府不斷加大財政刺激措施，全球央行大放水仍然在持續(xù)，主要貨幣因供給大增而出現(xiàn)購買力大幅下降的貶值趨勢，即使在黃金價值不變的情況下，這亦會增加黃金的價格。另外，未來新一輪債務(wù)危機風(fēng)險較大，債務(wù)壓力亦將助力黃金上漲。

三、全球疫情持續(xù)惡化 暫無明顯好轉(zhuǎn)跡象

新冠肺炎疫情依然是最核心的風(fēng)險點，全球疫情仍處于大爆發(fā)中。歐洲疫情已經(jīng)進入疫情尾聲；美國疫情失控，三季度或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；巴西、印度、俄羅斯等新興市場則延續(xù)歐美疫情趨勢，特別是巴西和印度，成為當(dāng)前階段的核心風(fēng)險點，亦可以說已經(jīng)失控。后疫情時代，美國和巴西、印度等新興市場的疫情仍在惡化，沒有好轉(zhuǎn)跡象，中國和歐洲則陸續(xù)出現(xiàn)零星的確診病例，非洲疫情愈發(fā)嚴重，二次疫情風(fēng)險仍需警惕，不排除在秋冬季再度惡化的可能。當(dāng)然要重點關(guān)注新冠肺炎疫苗的研發(fā)進展，一旦取得突破，那么疫情風(fēng)險將會獲得極大的降低。

整體來看，全球疫情持續(xù)弱化，二次疫情風(fēng)險已經(jīng)基本顯現(xiàn)，市場風(fēng)險情緒再度降溫，避險需求將會推升避險黃金，故二次疫情的擔(dān)憂則是黃金短期內(nèi)上漲的直接動力。

四、貿(mào)易爭端依然當(dāng)前及未來核心風(fēng)險點

疫情時代，經(jīng)濟受到致命沖擊，深度衰退難以避免，失業(yè)率飆漲，社會出現(xiàn)動蕩；為了解決就業(yè)問題，實現(xiàn)經(jīng)濟的快速復(fù)蘇，發(fā)達國家的制造業(yè)回流將會提上日程；特朗普政府為了轉(zhuǎn)移抗疫不力的指責(zé)，將會加大甩鍋力度，將不斷升級中美、美歐等貿(mào)易爭端，轉(zhuǎn)移民眾注意力，獲得額外的貿(mào)易收益，為自己的大選獲得籌碼；另外，在沒有新的經(jīng)濟增長點前，以鄰為壑轉(zhuǎn)嫁危機的貿(mào)易方式將會增加“額外的”收益；當(dāng)然面度霸權(quán)地位被挑戰(zhàn)，美國政府將會毫不猶豫的通過關(guān)稅和制裁進行打壓，維護經(jīng)濟和政治霸權(quán)地位。舊的國際貿(mào)易秩序已經(jīng)難以維護，后疫情時代貿(mào)易爭端將會成為主流。故基于以上諸多因素的分析，后疫情時代貿(mào)易爭端風(fēng)險將會成為核心風(fēng)險點之一，特別是中美和美歐貿(mào)易爭端尤為突出。貿(mào)易爭端和地緣政治的持續(xù)爆發(fā)，增加避險需求從而提振貴金屬價格。

五、白銀供需面支撐白銀價格上漲

白銀具有避險貴金屬和工業(yè)品雙重屬性，避險需求和工業(yè)品需求的雙重拉動下，白銀破位上漲屬于正常，并且仍有較大上漲空間。需求方面，隨著國內(nèi)外制造業(yè)回溫，太陽能電池板和光伏電池等綠色領(lǐng)域的騰飛，白銀的工業(yè)需求也將上漲；需求端，疫情全面爆發(fā)后，不少礦區(qū)的停產(chǎn)使白銀供應(yīng)劇烈萎縮，預(yù)計白銀產(chǎn)量還將再減少3000-5000萬盎司；供需失衡導(dǎo)致的供不應(yīng)求格局支撐白銀價格大幅上漲。因此白銀的上漲表現(xiàn)既符合宏觀避險需求的走勢又符合供需面的支撐。下半年隨著疫情的好轉(zhuǎn)，白銀的需求將會進一步的好轉(zhuǎn)，繼續(xù)支撐白銀價格的高位偏強震蕩走勢。

數(shù)據(jù)來源：WIND 方正中期期貨

六、多重因素沖擊下，貴金屬仍有上漲空間

全球疫情大流行的持續(xù)以及二次疫情的初步顯現(xiàn)，是避險貴金屬短期內(nèi)走強的直接動力；而全球超寬松的刺激措施，貿(mào)易沖突和地緣政治風(fēng)險，疊加全球經(jīng)濟深度衰退且復(fù)蘇相對緩慢的根本性影響，以及流入黃金支持的交易所交易基金(ETF)和其他投資的資金，CFTC黃金白銀持倉均大幅增加，美元信用受損導(dǎo)致投資者購買黃金的需求將持續(xù)上升，貴金屬均破位上漲。全球進入后疫情時代，二次疫情危機、貿(mào)易爭端、逆全球化危機、債務(wù)危機、地緣政治危機以及滯脹危機等新風(fēng)險點將會陸續(xù)出現(xiàn)，市場風(fēng)險情緒仍將會大幅波動，疊加全球超寬松的刺激措施等諸多宏觀因素影響，避險資產(chǎn)仍有進一步上漲的趨勢，避險黃金突破1921前高的可能性大增，白銀上探2011年白銀整固區(qū)間底部26.2美元的可能性大增。

操作上，白銀突破確認，中長線上漲思路不變，對于白銀思路持續(xù)為逢低做多，當(dāng)下從補漲轉(zhuǎn)為資金推動，波動較大，白銀核心思路是逢低做多，賣保需求者延遲賣保，買保需求者建議滿倉買保，逢低賣看跌期權(quán)獲取權(quán)利金。對于黃金推薦操作謹慎，僅建議輕倉嘗試，滬金2012合約可能處于較好的賣保位置，黃金處于歷史高位，相對上漲空間較小，目前核心思路是長期資產(chǎn)配置者可以嘗試追漲，空倉者建議觀望，按需保值。貴金屬方面，優(yōu)先推薦做多白銀，上方空間打開，多單繼續(xù)持有。