股指期貨上市至今的短短11個交易日，從主力合約IF1005的盤面表現(xiàn)來看，持倉量從上市初期的2700手增至8300手，每日的成交量更是快速上升至18萬手之上，顯示市場活躍度逐漸增加。從期指與標的指數(shù)滬深300之間的聯(lián)動性來看，除了上市首日開盤股指期貨合約跳空高開而滬深300現(xiàn)貨指數(shù)低開所出現(xiàn)的短暫背離現(xiàn)象外，其余交易時間內(nèi)期現(xiàn)指數(shù)的關(guān)聯(lián)性較強。除此之外，根據(jù)11個交易日所統(tǒng)計的指數(shù)日內(nèi)振幅數(shù)據(jù)來看（見表1），近期當某一交易日盤中指數(shù)出現(xiàn)大幅度下挫或上漲時，股指期貨主力IF1005當日的振幅均大于標的現(xiàn)貨滬深300指數(shù)，例如4月19日、4月26日的兩個“黑色星期一”、4月29日盤中反彈無力再度下跌尋求下方支撐以及4月30日延續(xù)跌勢后暫獲支撐上漲。這四個交易日中，期指的日內(nèi)振幅明顯高于現(xiàn)貨指數(shù)。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生主要是因為一方面期指盤中可采用T+0交易，另一方面則與當前市場中參與者的結(jié)構(gòu)有較大關(guān)系，在基金、券商等有避險需求的參與者尚未確定具體準入時間表的情況下，目前股指期貨參與者大體上以投機者居多，而投機者中可細分為純投機者與套利者。

資料來源：wind資訊、上海中期

筆者認為，在避險需求者，即套期保值者還未進入股指期貨市場前與進入后，投機者的操作策略上因具有明顯的差異。以下就當前股指期貨參與者結(jié)構(gòu)尚未完善的情況下，根據(jù)對上市至今股指期貨盤面的跟蹤分析，對于純投機者不妨考慮采用以下操作策略。
第一步，流動性分析：

對于投機者而言，在選取投機性對象的情況下，因選取流動性相對活躍的品種。根據(jù)目前股指期貨4個合約的日內(nèi)成交量情況分析不難發(fā)現(xiàn)，近月IF1005與IF1006合約流動性較好，尤其是IF1005合約每日的成交量均已達到15萬手以上，但隨著IF1005合約交割日的臨近，筆者預(yù)計IF1006合約將在后市成為市場關(guān)注焦點。因此，不妨選擇IF1005或IF1006合約進行投機。

第二步，持有時間性分析：

不少投機者喜歡選擇隔夜留倉，以期第二日開盤獲得收益。然而從目前來看，要在當日判斷期貨指數(shù)隔日走勢的工具除了技術(shù)性指標外，其它可判斷工具尚未成熟，一是因為缺乏相關(guān)市場指數(shù)作為參考依據(jù)，二是市場宏觀政策措施的不確定性，回顧國內(nèi)政策對宏觀的調(diào)控措施，并非諸如美國、歐洲等國家按照具體會議時間公布調(diào)控措施，根據(jù)以往經(jīng)驗，國內(nèi)極有可能在收盤后或者周末假期中突然發(fā)布政策，而有些政策對股市具有一定的影響。比如，這次五一假期間中國人民銀行再次決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，本次調(diào)整后，大型金融機構(gòu)存款準備金率將達到17%，農(nóng)信社等小型金融機構(gòu)保持13.5%不變。這是今年初以來央行第三次上調(diào)存款準備金率。此前兩次分別是在今年1月和2月，上調(diào)幅度均為0.5個百分點。因此，建議純短線投機者以日內(nèi)短線性趨勢操作為宜。

第三步，盤中技術(shù)指標的選取：

跟蹤股指期貨主力IF1005與現(xiàn)貨滬深300指數(shù)日內(nèi)走勢，在眾多技術(shù)性指標中，可結(jié)合趨勢分析指標布林通道和擺動分析指標MACD、BIAS乖離率進行短線投機性操作的組合判斷工具之一。當三個指標同時發(fā)出買入或者賣出信號時，短線操作成功的幾率高于僅僅只靠單個指標所進行的判斷。以IF1005合約5分鐘K線圖形為例（見圖1）：盡管在4月28日9點45分時，5分鐘K線觸及布林通道MID（中軸）受阻，若投機者僅根據(jù)單一指標進行賣出操作，雖然該五分鐘內(nèi)賺取了4個點，但是往往投機者此時看跌至布林通道的BOOTM（下軌）進行獲利了結(jié)，但第二根5分鐘K線并未出現(xiàn)投機者所預(yù)期的下跌，而是出現(xiàn)小陽線但仍未向上突破MID線，這時投機者便會繼續(xù)持有，被這一指標所誤導(dǎo)，而接下來的第三根5分鐘K線出現(xiàn)一根陽棒一舉突破MID線。面對這一現(xiàn)象投機者不但無法從中獲利反而出現(xiàn)虧損。經(jīng)過觀察，在9點45分時的BIAS指標、MACD指標均發(fā)出買入或持有信號，與布林通道發(fā)出的賣出信號背離。因此，對于這一技術(shù)指標組合工具而言，投機者可以在三者同時發(fā)出做多或者做空信號時采取行動，避免單一技術(shù)指標所帶來的信號失誤。

圖1:4月28日IF1005合約5分鐘K線走勢

第四步：建立投機性持倉前止損、止盈位的設(shè)置

由于每一個投機者入市資金、資金倉位比、投機性格等因素的不同，因此持有頭寸的止損、止盈點位設(shè)置也將因人而異，這就很難做到在操作上尋找一種“大眾式”的止損、止盈的設(shè)置技巧。建議投機者根據(jù)自身情況嚴格設(shè)置止損、止盈點，以免出現(xiàn)爆倉或被強制平倉。

第五步：投機者可進行鎖單式日內(nèi)短線趨勢操作策略

具體操作：投機者對IF1005合約進行相同數(shù)量不同方向的同時下單，即先進行鎖單，當投機者判斷出日內(nèi)某一時間的趨勢即將向上時，將手中的空單進行平倉，持有多單，出現(xiàn)風(fēng)險敞口，一旦判斷真確，則可獲利，到達止盈點時重新建立空頭頭寸鎖單；反之，判斷趨勢即將向下時，將手中的多單進行平倉，持有空單，出現(xiàn)風(fēng)險敞口，若判斷錯誤，立刻在止損點重新買入頭寸，進行鎖單。

上述操作策略只適用于當前套期保值者尚未大量入市操作的前提下，這是因為，在過去的11個交易日中，由于參與者結(jié)構(gòu)缺乏完善，主力IF1005盤中波動性較強并且大部分時間里呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩后突破的行情，因此對于純投機者而言，在技術(shù)層面能夠把握的情況下采取鎖單式日內(nèi)短線趨勢操作策略，一方面可以減少因判斷失誤而產(chǎn)生的大幅虧損，另一方面在收盤前進行鎖單可避免因系統(tǒng)性風(fēng)險所造成的隔夜持倉風(fēng)險。該策略的不足之處在于一是只適用于特殊時期，一旦套期保值大量進入市場，該策略未必適用。二是交易手續(xù)費將多于單邊投機，由此對技術(shù)性判斷準確性要求較高，需要在止損和止盈點設(shè)置中考慮對沖成本。

綜合上述，盡管對于純投機者而言，股指期貨僅僅是一個“零和游戲”，但投機者并非是“賭博”于市場，而是要尋找一種適合于當前市場環(huán)境以及自身的交易策略。