自2月初以來，連豆油指數基本呈現一個溫和上漲的趨勢，4月26日達到一個階段性高點，整體漲幅達10%，隨后面臨回調壓力。綜合分析，支撐這波漲勢的主要因素是美國大豆種植的不確定、美豆舊作庫存的緊俏憂慮以及中阿貿易摩擦引發(fā)的豆油進口限制等等。截至目前，這些因素仍然沒有完全被市場消化，那么豆油的上漲趨勢自然也沒有發(fā)生逆轉，短期的回調或更有利于后期的上漲。

宏觀因素對豆油期價的壓力有限

4月16日，美國高盛爆出“欺詐門”事件引發(fā)全球商品市場全線下跌，隨后希臘主權債務危機隱憂再起，穆迪調降其債務評級至A3，并警告可能再降，緊接著標準普爾調降希臘債信為垃圾級，并且同時下調葡萄牙的評級。這一連串的事件使得國際商品市場陰云密布，似有持續(xù)性下跌的趨勢。然而，隨后高盛的辯駁與希臘啟動歐盟以及國際貨幣基金組織援助計劃使得市場恐慌情緒緩解，并且美國商務部最新公布的數據顯示，一季度美國GDP環(huán)比年率初值為增長3.2%，符合市場預期，經濟數據的利好增強了市場對于經濟持續(xù)復蘇的信心。這使得國際原油等商品小幅回調后再次反彈，豆油的壓力也得到緩解。

另一個市場關注的宏觀因素是加息，5月2日中國央行再次上調存款準備金率0.5個百分點，雖然是流動性收緊舉措，但是反而或更有利于商品期價的上行，因其緩解短期加息預期，并且中國一季度和3月份的經濟數據均在預期之內也佐證了這一點，市場普遍預期加息窗口可能在三季度，這在一定程度上松開了豆油等商品期價上行的羈絆，后期再次上漲的可能性非常大。

大豆題材轉多利于豆油期價上行

4月份美國農業(yè)部供需報告再次證實了南美本年度大豆產量的大幅增加，預計巴西大豆產量達到6750萬噸，阿根廷大豆產量為5400萬噸，均較去年大幅增加，也預測新年度美國大豆種植面積大幅增加。然而，這些因素基本均在市場的預期之內，且已經在市場得到了體現。那么沒有了更沉重的壓力之后，市場逐漸開始關注利多題材，如美豆舊作庫存的緊俏和新豆種植的不確定性成為了市場的支撐性因素，美國農業(yè)部4月份供需報告預計2009/2010年度美豆結轉庫存為1.9億蒲式耳，遠遠低于市場的平均預估，且處于歷年來的較低水平，而新豆種植主要是天氣的不確定性所引發(fā)的對于未來產量的憂慮，市場因此而增加風險升水。預期這些因素在后期將持續(xù)，投資者借助這些因素推升期價的可能性也比較大。

此外，中國對進口大豆持續(xù)旺盛的需求是支撐美豆期價的另一因素。截至4月22日，本市場年度中國已累計進口美豆2175.96萬噸，較去年同期增加20.9%，占美豆凈出口銷售量的58.6%，也即美豆出口一半以上是由中國采購，中國對于進口大豆持續(xù)旺盛的需求將繼續(xù)為期價提供潛在動力。

另據了解，中國東北地區(qū)春季出現了罕見的強降雪天氣。去冬以來，黑龍江全省降雪量較歷史同期高出90%，3月份氣溫比歷年同期低4度，這使得黑龍江省的作物播種進度延遲至少10天以上，雖然可能有利于播期較后的大豆種植，但從整個生長鏈條來看，收獲環(huán)節(jié)可能面臨霜凍的危險性也較大，最終產量也可能存在很大的不確定，這也成為了支撐期價較為強勢的另一因素。

作為大豆壓榨的下游產品，豆油期價走勢與大豆期價趨同，而后期大豆價格的強勢自然會帶動豆油強勢。

國內豆油供需寬裕難抵政策性支撐

在進口大豆持續(xù)旺盛的影響下，中國進口大豆港口庫存處于高位，當前大約在500萬噸以上，而后期仍將有大量的進口大豆到港，國內大豆供應充足，折合為豆油的供應量也比較大，加之豆油市場當前的庫存已比較充足，相對于豆油的穩(wěn)定需求，豆油市場供需面是較為寬裕的。

然而，在供需面寬裕的情況下，豆油期價的漲跌或對政策性影響因素更為敏感。4月初，商務部上收來自阿根廷豆油進口許可證的發(fā)放工作，由原來各地省級商務機關統一收歸商務部，同時中國將嚴格按照國家標準對進口自阿根廷的豆油進行檢驗檢疫。這一舉措將直接導致我國進口豆油的減少，期價也應聲而漲。此外，國家堅持以市場需求為導向，充實成品糧油應急庫存，確保京、津、滬、渝等大中城市及敏感地區(qū)，成品糧油應急儲備數量要確保10天以上的供應量。這些政策的實施對豆油期價形成直接的助推作用，在短期之內將繼續(xù)對期價形成支撐。

菜籽油、棕油強勢為豆油走強提供額外動力

豆油、菜籽油、棕油雖然有替代效應，但期價往往具有同漲同跌的走勢，并相互影響、互相促進。

自去年冬天以來，我國大部分地區(qū)氣候異常，西南地區(qū)大旱和華北地區(qū)的頻繁降雪使得我國大部分油菜籽主產區(qū)出現減產，那么即將上市的新油菜籽或將面臨供不應求的狀態(tài)，壓榨企業(yè)或出現哄搶現象，預期收購價格將高開高走，加上國家將繼續(xù)實施油菜籽臨時收儲政策，并將收購價格提高至1.95元/斤，對油菜籽的價格形成重大利好。而棕櫚油(資訊,行情)對豆油的利好主要源于后期它的季節(jié)性消費強勢對于價格的提振。由于棕櫚油高凝固點的特性，其在夏季消費旺盛，一般每年的4月中旬以后將迎來棕櫚油的季節(jié)性消費強勢期。因此，菜籽油、棕櫚油的價格強勢會對豆油也形成帶動作用。

從豆油與菜籽油、棕櫚油的比價關系來看，當前豆油菜籽油的比價在0.97附近，接近于1，這主要是由于近期豆油的相對強勢使得比價相對偏高，而豆油棕櫚油的比價在1.12附近，基本處于比價均衡區(qū)的下沿，那么后期將有回歸的趨勢。在菜籽油利多題材充足，棕櫚油消費旺盛的情況下，菜籽油、棕櫚油上漲的可能性較大，那么對豆油也形成支撐。

綜上所述，以高盛“欺詐門”與希臘主權債務危機為代表的宏觀事件不會持續(xù)擴大，對豆油期價的壓力有限，而加息憂慮短期也將緩解，上游產品大豆的季節(jié)性強勢期持續(xù)對豆油形成利好，加之政策性的利多題材以及后期菜籽油、棕櫚油的強勢預期將帶動豆油上漲，豆油上行的主導因素仍然存在，短期的回調或更有利于后期的上漲。