4月21日，證監(jiān)會頒布《證券投資基金參與股指期貨交易指引》（下稱《基金指引》）和《證券公司參與股指期貨交易指引》（下稱《券商指引》），期待多時(shí)的關(guān)于機(jī)構(gòu)參與股指期貨資格的認(rèn)定終于出爐。告別一段短暫的單純投機(jī)的時(shí)光，股指期貨市場即將步入投機(jī)交易、套保交易、套利交易三者并存的局面。

但從記者調(diào)查結(jié)果看，基金普遍對參與股指期貨有心“無力”。另據(jù)記者了解，未來證監(jiān)會還將推動(dòng)保險(xiǎn)、社?；鸬绕渌麢C(jī)構(gòu)投資者從事股指期貨交易，不久之后，關(guān)于基金專戶理財(cái)、私募基金參與股指期貨的投資指引也將出臺，這也意味著，中國的對沖基金將正式誕生。

不希望存量資金大舉進(jìn)入

在平安證券研究員李先明看來，《基金指引》對此前的征求意見稿主要進(jìn)行了兩點(diǎn)改進(jìn)，一是在“基金交易日內(nèi)股指期貨合約的成交金額（原征求意見稿為合約價(jià)值）不超過上一日基金凈值的20%”中，排除了平倉交易；二是將增強(qiáng)型指數(shù)基金排除在“期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值之和不得超過基金凈資產(chǎn)凈值的100%”之外。

海通證券基金首席分析師婁靜指出，對于追求相對排名的基金，20%的上限已基本能滿足其套保需求，而《基金指引》把基金可持有倉位做了調(diào)整，反映出管理層在基金參與套期保值上采取了比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

婁靜認(rèn)為，一方面過多參與套保，將會改變基金追求相對收益的產(chǎn)品特點(diǎn)，而且套期保值是雙刃劍，如果做錯(cuò)的話會大幅降低收益；另一方面，管理層不希望股指現(xiàn)貨出現(xiàn)大幅單邊波動(dòng)時(shí)，由于基金的大幅持倉會進(jìn)一步加劇市場的波動(dòng)。

記者注意到，正是基于審慎態(tài)度，監(jiān)管層明確《基金指引》實(shí)施前已獲核準(zhǔn)的基金參與股指期貨需經(jīng)過基金持有人大會的商議，《券商指引》也對證券公司在指引之前已設(shè)立和簽署的資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行了約定，原則上不得投資股指期貨。

婁靜強(qiáng)調(diào)，這些規(guī)定顯示監(jiān)管層并不希望存量的資產(chǎn)管理資金大舉進(jìn)入期貨市場。

基金參與擔(dān)心“用力過猛”

在建信基金投資副總監(jiān)梁洪昀看來，股指期貨上市后，盡管開戶人數(shù)不是很多，但其成交量已超越他和很多人的預(yù)期。

梁洪昀指出，股指期貨等衍生品的風(fēng)險(xiǎn)很高，他們將采取審慎的態(tài)度，并不急于為了參與而參與，只有對現(xiàn)貨市場有幫助的時(shí)候才會參與，“我們會不斷學(xué)習(xí)和積累，畢竟公募基金經(jīng)理大部分缺乏衍生品市場操作的經(jīng)驗(yàn)?！?/P>

銀華基金投資總監(jiān)陸文俊也告訴記者，基金參與股指期貨不是問題，但現(xiàn)在還有很多障礙，比如基金還不是中金所的直接會員，只能通過期貨公司交易、結(jié)算，但目前期貨公司的資本金都不大。

“一只規(guī)模200億的基金，用2%也就是4億資金投入股指期貨操作，可能就會把期貨公司‘打爆’?！?/P>

他進(jìn)一步向記者提出自己的疑問：“如果以后基金公司可以單獨(dú)開戶，平倉風(fēng)險(xiǎn)怎么去面對？基金本身相對來說是風(fēng)險(xiǎn)較低的理財(cái)工具，怎么可能承受這種風(fēng)險(xiǎn)？”

一位基金公司副總經(jīng)理向記者透露，考慮到基金內(nèi)部制度建設(shè)、投資策略與流程、投資前期準(zhǔn)備、系統(tǒng)構(gòu)建還需一定時(shí)間，預(yù)期短期內(nèi)參與股指期貨的基金數(shù)量不會很多，需要一個(gè)漸進(jìn)的過程。

他指出，就人員配置來說，如果僅是滿足公募基金對股指期貨的需求，有一兩個(gè)金融工程人員就足夠了，而如果要開發(fā)和操作以股指期貨為主要投資標(biāo)的的新產(chǎn)品，就需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)來操作。

“最近的確有很多基金公司到券商‘挖角’以充實(shí)操作股指期貨的實(shí)力?！彼麖?qiáng)調(diào)。

初期或?qū)ΜF(xiàn)貨構(gòu)成不利

對于基金的謹(jǐn)慎，東吳證券研究所戴歡歡表示認(rèn)同：“不過在一兩個(gè)月后，股指期貨的規(guī)模必將實(shí)現(xiàn)一個(gè)飛速的增長，且機(jī)構(gòu)與普通投資者之間的博弈會明顯加大?！?/P>

當(dāng)前期指日成交量維持在10萬手左右，成交金額在700億元左右，已表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)幕钴S度。戴歡歡分析說，未來一兩個(gè)月內(nèi)，實(shí)現(xiàn)交易量的翻番并不是遙不可及之事。

“但需注意的是，在初期監(jiān)管層對機(jī)構(gòu)參與股指期貨的規(guī)定中，基本以套期保值為主要原則。”戴歡歡強(qiáng)調(diào)，“正因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在短期內(nèi)主要以套保為交易手段，加劇了期貨市場短期的做空動(dòng)能，或?qū)⒂绊懙浇诘默F(xiàn)貨市場，因此，投資者需密切關(guān)注。”

在戴歡歡看來，當(dāng)前機(jī)構(gòu)套保的動(dòng)能主要來自于以下兩方面，這都將對短期現(xiàn)貨市場構(gòu)成不利。首先，機(jī)構(gòu)當(dāng)前的套期保值策略只能是持有現(xiàn)貨，賣空股指期貨，這樣，期貨的做空動(dòng)能明顯會加大，進(jìn)一步影響到現(xiàn)貨市場。

其次，此前券商自營從事融券業(yè)務(wù)動(dòng)力不大的主要原因是，沒有合適的對沖工具去對沖融券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，他們擔(dān)心融出的股票下跌而導(dǎo)致自身損失。但在股指期貨參與辦法出臺后，券商可以運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套保，同時(shí)將融券的股票池做大，以使組合的波動(dòng)接近于滬深300指數(shù)，大幅降低券商融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

“隨著股指期貨市場的推進(jìn)，券商進(jìn)入市場做空套保的力度將超出預(yù)期，對短期現(xiàn)貨市場的運(yùn)行也將構(gòu)成不利?！贝鳉g歡強(qiáng)調(diào)。