《文明、現(xiàn)代化、價值投資與中國》是喜馬拉雅資本創(chuàng)始人及董事長李錄先生的文集。很榮幸，我的價值投資路上能遇到李錄君，李錄君是我價值投資路上的燈塔和導師。在書中，李錄君倡導，將來想建一個中國的價值投資人村，讓所有的價值投資人在這里留下干干凈凈的長期投資記錄，筆者愿意成為價值投資村落中的一員，希望留下長達幾十年的投資記錄，這將是我后半生的努力目標和精神財富。而讓筆者印象最深的是，“你的回報率來源于幾個洞見，而且數(shù)量絕不會多，兩只手就能數(shù)得過來。你窮盡畢生努力50年，可能也就得到那么幾個真正有分量的洞見。但你獲得的這些洞見是獨-無二的，其他人都沒有的?！?/p>

方法論指引

李錄君在書中寫道：一定要向最優(yōu)秀的人學習：聆聽，研究，閱讀。但是理解投資最好的方法就是實踐。你的能力圈必定是在小圈里，真正能賺錢，不在于你了解得多，而在于你了解的東西是正確的。因為個人投資者時間相對比較有限，所以投資必須要比較集中，一定要投資你確實特別了解的少數(shù)幾只股票。這個集中度很重要。因為個人投資者的時間，精力，經(jīng)驗等都是集中在很少的幾個范圍之內(nèi)，所以在這些范圍之內(nèi)你就只能集中，必須要集中。通過長期的努力個人投資者也可以做到這種程度。你不妨集中投資最優(yōu)秀的上市公司。最好的學習方法是給你最尊敬的人去工作，這樣你會學得特別快。但是那樣的機會很少，尤其是特別優(yōu)秀的投資人基本不需要雇人。

筆者的方法是跟隨，在投資貴州茅臺的過程中，先是堅持多年聆聽董寶珍先生的分享，后在北大光華管理學院堅持五年聽價值投資課程，并有幸進入喜馬拉雅資本組織的貴州茅臺深入研究小組獲得一份寶貴的為自己尊敬的恩師工作的機會。當然最好的方法還是自學，自學的同時去和已經(jīng)在這條路上走了很遠的人有一些交流還是非常有用的。

關(guān)于閱讀

李錄君知識淵博，博覽群書，科學，哲學，歷史，人物傳記，金融經(jīng)濟類無不包羅，那我們普通投資者就從李錄先生推薦的書單開始閱讀。李錄先生在書中還提到“穆迪手冊”，“價值線”等手冊，一頁都不放過，還有芒格先生堅持閱讀了幾十年的“巴倫周刊”，在中國筆者建議您可以參考閱讀“紅周刊”，“雪球”“中歐商業(yè)評論”等以及您的公司的公眾微信號。

關(guān)于實踐

李錄君用自己的親身經(jīng)歷列舉了,投資添柏嵐（Timberland）的案例,并一次告訴投資人，你的回報率會源自于幾個洞見，而且數(shù)量絕不會多，兩只手就能數(shù)得過來。你窮盡畢生努力50年，可能也就得到那么幾個真正有分量的洞見。但你獲得的這些洞見是獨-無二的，其他人都沒有的。

這些洞見從何而來呢?只有一個途徑:懷著無窮的好奇心、強烈的求知欲，去不斷地學習、終生學習。你學習到的一切知識都是有用的。

只要我違背價值投資三條原則的任意一條，就會犯錯。當我獲得的信息不夠準確，或不夠完整，我就會犯錯；當我以為自己獲得了洞見但其實壓根就不是洞見的時候，就會犯錯。

筆者想舉例說明一下，本人在疫情期間研究的一家公司，因疫情放假在家，所以閱讀時間比較充裕。先是通讀了上海機場這家上市公司從2001年的上市招股說明書到2018年的所有年報，今年2月時2019年年報還未公布，上海機場運營管理浦東機場，目前經(jīng)營業(yè)務主要分為航空性業(yè)務和非航空性業(yè)務，屬于明顯的包租婆式生意模式，是我喜歡的類型。通讀完所有的年報，你會發(fā)現(xiàn)上海機場這家上市公司從2001年11.56億的營業(yè)收入到2019年109.44億的營業(yè)收入，19年間營業(yè)收入增長了9.47倍，年化營業(yè)收入12.56%，凈利潤從2001年的5.66億增長到50.3億元，19年間凈利潤增長了8.88倍，年化凈利潤增長率12.2%，凈資產(chǎn)收益率一直保持在10--15%之間，而且期間鮮有融資擴股，只是在2003年中期利潤分配方案中每十股派發(fā)紅股3股，其余擴股均是由可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股而來，對資本市場沒有什么融資需求，讀到這里你就對這家上市公司有了強烈的興趣。

認為通讀了所有的年報，你得到的信息就是完整的信息嗎？肯定不是的。在讀年報的過程中筆者發(fā)現(xiàn)，對于這樣一家公用事業(yè)類上市公司，有一項財務指標尤為重要，是固定資產(chǎn)和累計折舊科目，小科目中在建工程轉(zhuǎn)入及本年計提折舊最重要。在上海機場的成本分析各項中分為人工成本，攤銷成本，運行成本，燃料動力消耗，稅收支出，財務費用幾大塊。對于機場業(yè)務，成本項最大的增項在于折舊。計提折舊的攤銷成本增加，凈利潤就會相應減少。據(jù)2018年年報，上海機場固定資產(chǎn)為85，11億元，當年計提折舊7.56億元，成本攤銷壓力并不大。2018年上海機場與日上上海簽訂保底銷售合同（免稅業(yè)務收入），預計對2019年至2025年營業(yè)收入產(chǎn)生積極影響，預計保底銷售收入，2019年35.25億元，2020年41.58億元，2021年45.59億元，2022年62.88億元，2023年68.59億元，2024年74.64億元，2025年81.48億元（據(jù)公司公告）。讀到這里你會產(chǎn)生想要買入這家公司的沖動。但是研究到這里，你得到的信息也并不完整。2019年3月27日上海機場發(fā)布年報，其中航空性業(yè)務收入為40.84億，指與飛機，旅客及貨物服務直接關(guān)聯(lián)的基礎性業(yè)務，非航空性業(yè)務收入為68.61億元，占總收入的比重62.68%，包括免稅業(yè)務，及類似延伸的商業(yè)，辦公室租賃，直機柜臺出租等。上海機場的非航空業(yè)務已經(jīng)連續(xù)三年超過航空性業(yè)務。主要驅(qū)動力是商業(yè)餐飲，尤其是免稅業(yè)務。細讀年報，你會發(fā)現(xiàn)，2019年年報人工成本和攤銷成本，運營維護成本大幅增加，而2019年三季報還沒有出現(xiàn)這個現(xiàn)象，主要原因是浦東機場三期擴建工程項目在四季度投入使用運營成本增加所致。再看下會計科目，2019年固定資產(chǎn)197.7億比2018年的85.1億增加112.6億，系由在建工程科目轉(zhuǎn)入。據(jù)筆者粗略計算今后每年新增折舊攤銷成本，運營維護成本及人工成本約12億元。2020年假設上海機場的營收在沒有新冠疫情擾動因素下，成本新增12億，凈利潤的增速至少是放緩或是下降的，你就不會急于買入上海機場了。這是細讀財報發(fā)現(xiàn)的小小洞見。

那么上海機場未來的利潤增長前景如何？我們發(fā)現(xiàn)免祱業(yè)務的保底銷售提成在未來是逐年提升的，免稅業(yè)務收入的提成增長究竟可靠嗎？好奇心和興趣驅(qū)動，我又開始免稅業(yè)務，筆者發(fā)現(xiàn)了一個風險點，在于免稅店市內(nèi)的分流。目前日上上海的80%或90%的利潤都被上海機場拿走了，上海機場話語權(quán)強勢。但是中國國旅（收購了日上上海）在推行一種“市內(nèi)購物，機場提貨”的方式。如果國旅這一套推行下去，上海機場在旅客免稅收入中就只能提5%的收入，而如果旅客在機場購物，這個提點率是42.5%.從世界范圍看，機場免稅店是主體，未來的看點在于如果市內(nèi)免稅店可以落地發(fā)展，上海機場的話語權(quán)就會被削弱。2020年4月23日，上海市發(fā)布的“關(guān)于提振消費信心強力釋放消費需求的若干措施”，提到支持免費品經(jīng)營企業(yè)增設市內(nèi)免稅店。

總之，上海機場是一家值得持續(xù)和跟蹤的企業(yè)，但是從筆者目前掌握的信息，還不能預測出上海機場未來十年后的發(fā)展狀況。需要繼續(xù)深挖，調(diào)研。

李錄君建議：從選擇一家能力圈內(nèi)的公司并透徹地研究它做起，這對初學者來說是個非常好的起點，如果你能從這個基礎開始，你就走上成為一名優(yōu)秀的證券分析師的正確道路了。（高立群：獨立投資人，現(xiàn)居住于北京 ）