近期國內(nèi)商品市場整體承壓，美國加息預期高漲，歐洲債務危機彌漫，而國內(nèi)也面臨著極大的調(diào)控壓力，但是PVC卻表現(xiàn)得極為強勢，主要還是因為生產(chǎn)成本的持續(xù)推升和需求旺季的悄然啟動。對于后市，我們持極為樂觀的態(tài)度，3個月后，生產(chǎn)成本攀升至8000元/噸將成為大概率事件，加之需求走旺，PVC1009目標位將抬升至8200一線之上。

先看成本端，PVC成本抬升趨勢顯著。對于PVC而言，產(chǎn)能過剩、成本定價是該行業(yè)的大格局，而對于5月份之后的成本端，我們是極為看好的，抬升幅度將甚為明顯，樂觀估計：PVC的生產(chǎn)成本將達到8000元/噸一線。

為了便于分析，我們將PVC的生產(chǎn)成本分解，劃分為58%的電力成本、22%的焦炭成本、17%的氯氣成本和3%的石灰石成本。

其中細分出來的電力成本的關鍵在于動力煤價格的表現(xiàn)，而焦炭成本的關鍵在于焦煤價格的表現(xiàn)，而這兩種煤品的價格表現(xiàn)主要還是看整體煤炭需求的狀況，因為供應端還是相對較為確定的。

從煤炭表觀消費量的表現(xiàn)看，每年4月份探底，5月份開始大幅回升，而且歷年趨勢是連創(chuàng)新高。由于我國煤炭價格基本上還是國家調(diào)控為主，變動幅度相對受限，但是煤炭與原油比價和煤炭進口量兩個因素將削弱國家調(diào)控能力。我們?nèi)匀粚?008年中旬那波煤品價格的大幅攀升記憶猶新，原油價格大漲對煤品價格的推動作用不可小視，而另一方面，2009年下半年開始的進口現(xiàn)象已經(jīng)開始說明，隨著我國經(jīng)濟的大幅增長，煤炭的對外依存度將會呈提高趨勢，那么由于進口煤炭價格是由市場決定，屆時將會迎來一個被動市場化的過程，煤炭價格長期仍將不斷抬升。

煤炭表觀消費量

接下來我們細分煤品需求：首先是動力煤方面，非常顯著的一個趨勢就是，每年4月份探底，5月份回升，說到根本性的原因，主要還是在于天氣轉(zhuǎn)暖后工業(yè)旺季的臨近，特別是每年夏季的制冷需求對火電的拉動效應。其次是焦煤方面，每年3月份開始就大幅提升，主要還是冶金等領域開始走強對其需求的拉動效應。

的確，數(shù)據(jù)反映到的是5月份開始，總體煤品需求都將顯著抬升，煤炭正式進入旺季，但是這些都只是經(jīng)驗數(shù)據(jù)，著眼即時數(shù)據(jù)，我們也看到，秦皇島煤炭庫存量開始進入下降通道，也證明旺季臨近，甚至將提前到來。這一方面是因為干旱造成的水力發(fā)電量下滑，以替代性的方式推升了火電對煤品的需求；另一方面也是因為下游消費的確非常好。

從最直接角度看，PVC生產(chǎn)企業(yè)的成本核算公式還是直接和電石價格對接，雖然說煤炭價格上漲最終是要通過電石傳導到PVC的成本上，但是中間還是會通過電石行業(yè)自身特征進行轉(zhuǎn)換，從電石狀況來看，產(chǎn)能過剩依舊，大致電石價格是會貼著成本走的，近期看神木電石的成本修正大致到位，而仍有較多區(qū)域電石處于虧損境地，整體電石成本有抬升需求。

在電石成本靜態(tài)修正的驅(qū)動下，華中地區(qū)的電石價格也是穩(wěn)步上行，我們對后市電石價格的走勢持樂觀態(tài)度。

根據(jù)上文分析，假設焦煤價格上漲20%，那么電石法PVC生產(chǎn)成本將達8000元/噸。

再看需求端，后市PVC需求極為樂觀。接下來著眼PVC下游需求的概況，首先從下游需求構成可知，硬制品的應用基本上是集中在房地產(chǎn)領域，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，大約房地產(chǎn)方面的需求占到PVC下游需求的70%。

從PVC需求的季節(jié)性角度看，基本上已經(jīng)到了需求啟動的觸發(fā)階段，接下來以整體上行為主。

著眼PVC的表觀消費量，持續(xù)走高仍是主趨勢，而既然PVC主要用于房地產(chǎn)，那么房地產(chǎn)行業(yè)的新開工面積也就成為PVC表觀消費量的先行指標。值得關注的是，從2009年11月份開始歷史高位的新開工面積，結合6-7個月的時間差看，今年7-8月份的PVC需求將會非常驚人。

最后看一下PVC整體現(xiàn)狀及后市走勢。我們認為PVC綜合毛利仍處健康狀況。雖然有成本推動和需求拉升效應決定了PVC趨勢性上行方向，但是產(chǎn)能過剩問題始終困擾著PVC行業(yè)，從目前不到60%的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)看，PVC行業(yè)仍不太景氣，也決定了PVC企業(yè)的低毛利運行態(tài)勢。

從氯堿綜合毛利情況看，廠商盈利狀況仍處于旺季中的低水平，在近期宏觀調(diào)控壓力下，PVC毛利狀況已有所壓縮，買入評級正在慢慢提升。

基于上述分析，我們對PVC后市走勢預測為（基于7-8月旺季的3個月目標位分析）：

生產(chǎn)成本：焦煤價格上漲20%，那么電石法PVC生產(chǎn)成本將達8000元/噸。

生產(chǎn)利潤：如果PVC廠商維持2%的毛利，現(xiàn)貨價格將達8160元/噸。

期現(xiàn)價差：按照340元/噸的合理期現(xiàn)價差計算。

合成的期貨價格：那么最終PVC1009合約的目標位將能達到8500元/噸。

所以基于這樣的走勢預測，前期我們建議現(xiàn)貨投資者在7200一帶持有現(xiàn)貨至旺季，做期現(xiàn)交割收益；另外近期我們建議期貨投資者在7700附近逢低吸納PVC1009合約。