本輪A股猛漲的因素主要有這么幾個：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一季度-6.8%的經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)確定；二是政策面比較友好，貨幣政策和財政政策的主基調(diào)都偏寬松；三是境外資金北上，A股相對還是價值洼地；四是資本市場的重要改革正在產(chǎn)生積極影響，百億級、千億級公司一定會誕生，就看投資者能不能抓住這些好公司。在經(jīng)濟(jì)減速提質(zhì)時期，股市回報反而比經(jīng)濟(jì)高速成長期要高。疫情沖擊、國際環(huán)境和國內(nèi)環(huán)境的倒逼，都在促使資本市場來一次蛻變。目前我們正處在一個股市蛻變的起點，未來以股票為代表的金融資產(chǎn)翻一倍是完全有可能的。

這一輪股市是流動性資金推動型，所以大家都著急入市。這會導(dǎo)致股市短時間內(nèi)超漲，勢必會帶來風(fēng)險。這一輪市場走的比2015年上半年還要快，很容易造成集體非理性的局面。從估值角度，現(xiàn)在已經(jīng)到了牛市中后期了，像2015年的后半段。從估值水位這個角度來講，大量的板塊估值水位上漲到95%以上，所以我們提示大家還是要保持冷靜。

牛市已經(jīng)經(jīng)歷了一年多的時間了，當(dāng)下其實已經(jīng)處于牛市的中后期，情況更像是2015年的后半段。關(guān)于A股的幾點判斷：第一，牛市具體什么時候結(jié)束沒法預(yù)測，重點看流動性環(huán)境何時逆轉(zhuǎn)。第二，本輪牛市是不健康的，因為基本面并不好，短期流動性掩蓋了很多問題。但長期來看，大部分會被打回原形。第三，市場風(fēng)格大概率會切換，過去是創(chuàng)業(yè)板單極牛，接下來可能是均衡牛，輪動式上漲。第四，流動性牛市后期，整體投資觀會從投機(jī)轉(zhuǎn)向價值，從追求估值彈性轉(zhuǎn)向安全邊際，分化會更加明顯。第五，牛市后半段風(fēng)險會越來越多，真正的風(fēng)險是動搖流動性這個根基。A股處于牛市后半程，投資者在看清方向、積極上車的同時，也要關(guān)注風(fēng)險和市場變化。投資心態(tài)上建議大家弱水三千，只取一瓢，不要貪飲。

對于成熟的投資者來說，股市上漲是個好事，資產(chǎn)增值、股票解套，但對于大部分初學(xué)者，尤其是那些對股市懵懵懂懂甚至一無所知的人而言，建議還是要慎重，因為進(jìn)入股市經(jīng)歷的風(fēng)險，可能要比獲得的收益大得多。

美股這些年來的上漲，主要是由科技股帶動的，其他領(lǐng)域的企業(yè)盈利情況并沒有那么好。而這次疫情恰好對科技企業(yè)的影響比較小，有些公司還受益了，比如在線教育、在線辦公、電商等。因此，美股之前的上漲邏輯并沒有受到破壞，再加上美聯(lián)儲無限制地注入資金，所以反彈比較快。至于美股接下來的走勢，說實話比較難判斷，因為影響因素太多。美股已經(jīng)經(jīng)歷了最恐慌的階段，再出現(xiàn)熔斷式暴跌的可能性不大，下一步主要取決于其經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)情況。但美國的新冠病毒感染人數(shù)已經(jīng)超過300萬，而且全球多個地區(qū)的疫情還在繼續(xù)惡化，切斷國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的后果還是會反映在股市上，投資者只能順勢而為。

如果投資環(huán)境和金融基礎(chǔ)設(shè)施能跟上，股市確實是老百姓一個重要的資產(chǎn)池，也確實有可能取代樓市。但股市要真正發(fā)展好，必須創(chuàng)造一個公平、規(guī)范、透明的市場環(huán)境，發(fā)行交易制度要迅速跟上，監(jiān)管要到位，違法違規(guī)現(xiàn)象能夠得到嚴(yán)厲的處罰。這就像一個小孩，家里條件很好，用的文具很好，上的學(xué)校也很好，但他能不能成為一個好學(xué)生，還得靠自己努力。

一級市場的私募股權(quán)投資有點像武林江湖，各門派風(fēng)格迥異，很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，每個人有每個人的風(fēng)格，每個人有每個人成功的秘籍。但有共性的一點，那就是基礎(chǔ)要扎實。武術(shù)要看拳譜、投資要看框架。在賽道上科技、消費(fèi)、生物醫(yī)藥、新能源等這些領(lǐng)域包括它們的延伸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯写_定性機(jī)會的。對高凈值人士來說，股權(quán)投資為大家提供了千載難逢的機(jī)會，這個市場既有增量，同時存量又在提升。投資心態(tài)上，就是看清方向、果斷下注，然后相信時間的價值，靜待開花結(jié)果。

對于目前處境艱難的企業(yè)，建議盡量保證現(xiàn)金流，活下去。要相信中國經(jīng)濟(jì)的基本盤和巨大的市場規(guī)模，卡掉一切不必要的成本，做一個實惠型的企業(yè)?，F(xiàn)在夢想不要那么大，先活下去，做現(xiàn)實的選擇。

二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正來之不易，也略超預(yù)期，全年有望前低后高。之前很多機(jī)構(gòu)預(yù)計二季度有0-1%的微弱正增長，也有人預(yù)計2-3%。說明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)效果明顯，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進(jìn)行，線上經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。全年經(jīng)濟(jì)增速前低后高是可能，三四季度的增長將進(jìn)一步對沖一季度的斷崖下滑。上半年仍然負(fù)增長1.6%，基本符合預(yù)期。下一步，針對疫情可能的反復(fù)和國際關(guān)系的變化，需要做好政策的預(yù)調(diào)微調(diào)和儲備，相機(jī)抉擇。中國經(jīng)濟(jì)的潛力和韌性還是很大的，改革的空間也是很大的。在新的內(nèi)外形勢變化下，需要加快推進(jìn)生產(chǎn)要素市場化改革，進(jìn)一步改善營商環(huán)境，全面提升國內(nèi)統(tǒng)一大市場的水平，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

構(gòu)建“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，是中央充分結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)國際形勢發(fā)展的新變化、新趨勢和新挑戰(zhàn)。雙循環(huán)發(fā)展新格局將給世界、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)鏈帶來如下影響：一是平行世界，可能會出現(xiàn)半球化，中美關(guān)系弱化，中國和美國都會有相對固定的貿(mào)易伙伴體系；二是區(qū)域變局，區(qū)域和城市將大洗牌、定位會出現(xiàn)明顯的變化；三是產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，國際分工會變化，會倒逼技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)升級，競爭會日益激烈。

(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)