從3月末到現(xiàn)在，隨著一個個指數(shù)累計上漲20%+，它們也一個接一個地被戴上了“技術(shù)性牛市”的帽子。只是在現(xiàn)實里，往往只有當上證綜指開始爆發(fā)的時候，“牛市”的話題才會搞得全民關(guān)注，人盡皆知，而當全民關(guān)注“牛市”的時候，就到了需要思考下一步的時候了。今天的盤面，盡管“下影線”很迷人，但從上周末監(jiān)管層的降溫，再到今日北向資金一整天的持續(xù)凈流出173.84億，在未來一段時間內(nèi)，理智或許比熱情更為重要，明理比勇氣更為重要了。

對于期權(quán)交易的朋友，站在3400點的關(guān)口，下一步又可以考慮做何選擇呢？我想或許可以從這幾點來進行思考。

關(guān)注券商板塊，以確定買購的去留

一聞到“牛市”的氣息，大家必然會聽到“一把梭”三個字。做投資并不是去澳門，“一把梭”放在股票里都風險巨大，更何況期權(quán)。按照“春夏秋冬”的體系，當6月下旬強勢信號剛剛發(fā)出時，我們分批加倉買購確實是一個合理的選擇，然而站在當前，對于買購來說，它的加減倉將很大程度取決于券商板塊的走勢。

從這一輪大漲的總龍頭——券商板塊來看，從6月19日光大證券接近漲停到現(xiàn)在，歷時基本上已經(jīng)一個月了，時間上和去年2月中旬到3月中旬差不多接近。這一次的券商行情，與2014年11月明顯不同的是，板塊內(nèi)的各個成分股的同步性還是不可同日而語的，那時的券商板塊幾乎是龍頭和二三線的持續(xù)漲停，而這幾天，盡管板塊內(nèi)還是總有漲停的個股，但基本上已經(jīng)是二線、甚至三線股票的個別漲停，中信證券等龍頭券商從價、量上出現(xiàn)了一定的滯脹形態(tài)。

一方面，若是券商總龍頭出現(xiàn)回落歇腳，同時科技和消費白馬沒有撐住局面，那么這會導(dǎo)致買購在“方向”上略輸一籌；另一方面，券商板塊往往不是“一個人在戰(zhàn)斗”，它是整個市場情緒的代表，如果券商板塊短期內(nèi)消停，那么另一個情緒面指標——波動率也不會無動于衷，市場情緒的暫歇就有可能把50和300的波動率帶下一個臺階，于是買購在“波動率”的維度上又存在不小風險。因此，從合理性的角度說，除非券商板塊再次出現(xiàn)價量齊升等強勢信號，否則盲目重倉買購很容易出現(xiàn)“方向”和“波動率”的雙殺。

賣沽可以用來順大勢、逆小勢

一說到做多，有一些朋友似乎永遠想到的是買購，可是事實上，在70%以上的時間，這個動作是可以用賣沽的方式去兌現(xiàn)完成的。從當前均線的格局來說，其實上證50早在上周五就已經(jīng)率先跌破5日均線，即便是本周一兩市出現(xiàn)了200多只個股漲停，上證50的5日均線仍然在當日出現(xiàn)拐頭向下，今天繼續(xù)下移，又由于前一陣標的暴漲的太多，導(dǎo)致MA20等均線脫離太多，所以對于當前的上證50指數(shù)，MA20的上移就構(gòu)成了一個暫時的支撐，前期高點和MA5就構(gòu)成了一個暫時的壓力。

這個時候，有經(jīng)驗的朋友會想到的招式絕不是買認購，而是賣認沽。怎么賣認沽呢？那就是適度左側(cè)交易，標的指數(shù)越是回撤，我就順大勢、逆小勢加倉賣沽，直至趨勢出現(xiàn)破位跡象，然后停止賣沽，進行善后。

從歷史的經(jīng)驗上看，當一個指數(shù)處于上有均線下移、下有均線上移的格局里，波動率下降是一件概率很大的事情，如果能在降波途中，借助方向上的下跌去賣認沽，往往會比“無腦”賣沽賣的更貴，成交價更為舒服。在以前的文章中，我還提到過，對于“順大勢、逆小勢”的賣沽，合約選擇是一門大學(xué)問，我們首先明確主要還是想賺降波的錢，并不是要持有到期耗到最后一分錢，所以賣出當月平值附近的期權(quán)就顯得不太合適，因為當月合約的Gamma大（跳空風險大）、Vega?。ㄙ嵔挡ǖ哪芰θ酰强梢杂么卧律踔廉敿驹碌闹卸忍撝担╠elta在20%附近）認沽去替代。如果后市如期降波，賣沽所賺到的價差收入也可以作為下一輪布局買購的權(quán)利金成本，以此形成一個“收入-成本”上的互補模式。

賣購不應(yīng)戀戰(zhàn)，需要緊盯風控

所謂隱含波動率，說到底，還是市場交易者對于未來30天波動率的預(yù)期值。從上周一的暴漲以后，各個認購期權(quán)的隱含波動率比7月6日前上升了5%到15%。假如隨著價、量走勢的演繹，指數(shù)進入了一波高位震蕩，或是在上周二的高點下方遭遇不斷的拋盤換手，那么認購期權(quán)的隱波還是具有一定的降波空間。

不過對于當下的賣購，留有一顆賺波（降波）的心可以，但需要在方向的維度做好果斷的風控，畢竟從技術(shù)面來說，上周一的大陽線相當于確立了新的一個臺階，或者說確立了新的一波主升浪，在這樣的環(huán)境下，賣購的操作是不能戀戰(zhàn)的。在短期的實戰(zhàn)中，我們可以注意這么三個要點：

第一，倉位不要下的太快，為自己限制一個當下賣購的最大倉位，比如20%的風險度（保證金占用/凈資產(chǎn)），同時需要設(shè)置明確的止盈止損點，比如30%的止盈點，不論是日內(nèi)，還是隔日，達到止盈點后不必過于戀戰(zhàn)。

第二，當前次月合約（8月）性價比更高一些，目前認購期權(quán)波動率呈現(xiàn)出的是一個“近高遠低”的狀態(tài)，以虛3檔認購為例，C3700@12的隱波在25%左右，C3700@7的隱波在35%左右，兩者相差巨大，所以遠月的降波空間小，當月的降波空間大，然而，7月合約很快就要到期了，越是臨近到期，這些期權(quán)的Gamma風險就會巨大，萬一因為什么消息市場一激動，搞個“末日輪”，賣出這些合約的風險更大，所以綜合對比思考下來，8月合約就變成了最折中的選擇。

第三，注意下一次的價量齊升，從嚴格的趨勢體系來說，當標的價格位于布林線上軌上方，或是站在所有均線上方時，賣購持倉就需要迅速地進行削減。實際上，相比于去年2月25日，今年7月6日那根8.85%（50ETF）的陽線，給賣購留下的減倉時間是更為充足的，畢竟嚴格地說，7月1日滬指站上3000點的那一天，300指數(shù)幾乎時隔一年首次突破上軌，這已經(jīng)是一個不小的警示信號。