7月以來(lái)，上證指數(shù)快速突破3000點(diǎn)上沖3500點(diǎn)，“牛市”情緒蔓延。榕樹(shù)投資董事長(zhǎng)翟敬勇表示，牛市正在鼓泡泡，還沒(méi)到泡沫階段；判斷牛市是否到頭，需要觀察利率是否變化。

翟敬勇有近20年的投資經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)是典型的傳統(tǒng)價(jià)值股投資風(fēng)格。經(jīng)過(guò)2015年的大起大落之后，他的投資思維發(fā)生重大變化，轉(zhuǎn)向前景更加廣闊的成長(zhǎng)股。采訪中，他多次強(qiáng)調(diào)投資就是投未來(lái)，要站在10年的視角選公司。

牛市剛開(kāi)始鼓泡泡

“牛市已經(jīng)來(lái)臨”。一是利率寬松，今年3、4、5月，每個(gè)月的M2增長(zhǎng)都超過(guò)10%。一直在放水，隨著貨幣的傳導(dǎo)，居民必須進(jìn)行資產(chǎn)配置，為財(cái)富保值增值。房子是消耗品，且不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。二是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期改革推進(jìn)，管制放松，多層次資本市場(chǎng)被激活。三是從微觀來(lái)看，新能源、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等一批企業(yè)基本面非常景氣。

A股一路向上，翟敬勇認(rèn)為，股市才剛剛鼓起泡泡，還沒(méi)到泡沫階段，更不是牛市結(jié)束的時(shí)候，牛市是否到頭，需要觀察利率是否變化。

只投成長(zhǎng)行業(yè)龍頭股

投資的本質(zhì)是未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)。一些所謂價(jià)值股可能存在‘價(jià)值陷阱’，成長(zhǎng)股即使短期估值偏高，但未來(lái)?yè)碛性絹?lái)越強(qiáng)大的現(xiàn)金流，貼現(xiàn)回來(lái)反倒更為便宜。

具體而言，翟敬勇看好四大板塊。一是包括光伏在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，原因在于，一方面在于傳統(tǒng)能源污染大，同時(shí)國(guó)際局勢(shì)也會(huì)對(duì)傳統(tǒng)能源產(chǎn)生較大影響；另一方面在于科技的快速迭代，能源替代已經(jīng)來(lái)臨。二是人工智能、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)、5G等科技板塊。三是醫(yī)藥行業(yè)。中國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)，有巨大的醫(yī)療需求，一定會(huì)有一批能夠?yàn)橹峁┓?wù)的優(yōu)秀企業(yè)。同時(shí)，政府對(duì)生物醫(yī)藥，特別是創(chuàng)新藥扶持的力度會(huì)越來(lái)越大。四是形成壟斷和寡頭優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)企業(yè)。翟敬勇強(qiáng)調(diào)，投資上述領(lǐng)域一定要投當(dāng)中的龍頭股。今年以來(lái)，成長(zhǎng)龍頭股超額收益明顯，翟敬勇也享受到這一波漲幅，但他坦言，轉(zhuǎn)型并不容易。因?yàn)槌砷L(zhǎng)龍頭股的估值都不低，傳統(tǒng)的價(jià)值投資者很難買(mǎi)下手。在這一方面，翟敬勇多次感嘆巴菲特的學(xué)習(xí)能力。早年的巴菲特奉行格雷厄姆“煙屁股”投資理念，選低估的股票買(mǎi)入。后來(lái)，受到查理·芒格的影響，轉(zhuǎn)而投資有成長(zhǎng)性的優(yōu)秀企業(yè)，即以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的企業(yè)，而且真正好的企業(yè)是不用賣(mài)的。

翟敬勇表示，投資要活到老學(xué)到老。巴菲特今年砍倉(cāng)航空股，很多人說(shuō)他不行了，實(shí)際上并非如此。這體現(xiàn)了巴菲特強(qiáng)大的自我糾錯(cuò)能力，而很多人未必能夠理解。疫情讓他更加明白航空等行業(yè)有瑕疵，而蘋(píng)果仍然是他的第一重倉(cāng)股并且加了倉(cāng)。

“什么公司不能賣(mài)？代表未來(lái)方向的不能賣(mài)?？梢韵胍?jiàn)，未來(lái)裁員最多的行業(yè)一定是銀行，他們的業(yè)務(wù)正在被微信支付、支付寶等顛覆。我們?cè)?015年提出轉(zhuǎn)型，不招傳統(tǒng)行業(yè)的研究員，不把精力放在傳統(tǒng)行業(yè)上，而是把精力放在新能源、人工智能、生物醫(yī)藥、消費(fèi)等。這是大趨勢(shì)，投資必須跟上大趨勢(shì)，資本一定要有前瞻性?！?/p>