方風(fēng)雷無(wú)疑是中國(guó)投資圈的一個(gè)資深大佬，他操盤(pán)了諸多大型投資交易。過(guò)往多年，其一直以非常低調(diào)的姿態(tài)示人，對(duì)外發(fā)聲也并不多見(jiàn)。不過(guò)其背景和平臺(tái)的獨(dú)特之處，也決定了他視野的與眾不同。在今年這個(gè)充滿不確定性的特殊時(shí)期，他的看法和判斷無(wú)疑具有很強(qiáng)的參考價(jià)值。

2020年行將過(guò)半，時(shí)疫仍在全球蔓延。按干支紀(jì)年法，2020年是六十年一遇的“庚子年”。古來(lái)逢此干支總有重大災(zāi)禍發(fā)生，故中國(guó)民間有“庚子年不太平”的老話。1840年鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)、1900年八國(guó)聯(lián)軍侵華、1960年全國(guó)性糧食短缺都發(fā)生在庚子年。人類有記錄以來(lái)最高震級(jí)的地震——智利9.5級(jí)大地震也恰逢1960年庚子年。循著冥冥中之歷史規(guī)則，無(wú)論東方堪輿大師，還是西方預(yù)言家，對(duì)2020年的看法均偏負(fù)面。按堪輿學(xué)的說(shuō)法，庚子遇坎“合乎數(shù)”。很多投資人關(guān)心今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況。我想談?wù)勎业囊恍┯^察。

抗擊新冠疫情的中國(guó)打法

對(duì)于這場(chǎng)新冠疫情，有幾個(gè)值得注意的方面：首先，多國(guó)學(xué)者的研究已證明病毒來(lái)自自然，并非來(lái)自實(shí)驗(yàn)室。另外，從去年12月8日武漢出現(xiàn)首例“不明原因肺炎”病例開(kāi)始，中國(guó)一直盡力以最快速度查明原因。2019年12月26日至202年1月5日，武漢患者的病毒樣本被送至廣州、北京、上海多家基因測(cè)序機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)果指向一種與SARS極為相似但又不完全相同的新型病毒。這些機(jī)構(gòu)以專業(yè)人員身份與國(guó)際同行進(jìn)行了信息分享。當(dāng)時(shí)只是把注意力集中在與華南海鮮市場(chǎng)的聯(lián)系上，后來(lái)證明并不正確，因?yàn)樵S多病例并無(wú)華南海鮮市場(chǎng)暴露史?？梢哉f(shuō)，最初的情況充滿未知和不確定性。

這次情況與2003年SARS不同，當(dāng)時(shí)因瞞報(bào)疫情而撤換了衛(wèi)生部部長(zhǎng)張文康和北京市長(zhǎng)孟學(xué)農(nóng)。但這次沒(méi)有隱瞞疫情的主觀動(dòng)機(jī)。從1月3日起，中國(guó)正式向世衛(wèi)組織WHO和國(guó)際社會(huì)通報(bào)疫情信息。1月7日，中國(guó)疾控中心分離出首株新冠病毒毒株。1月12日，國(guó)家衛(wèi)健委與世衛(wèi)組織分享了病毒基因組序列?，F(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)在疫情爆發(fā)初期對(duì)國(guó)內(nèi)民眾的通報(bào)可以做得更好一些，但新冠肺炎是人類至今沒(méi)有完全認(rèn)知的疾病，早期防控措施上的一些缺失是可以理解的，因?yàn)槿魏问虑槎加幸粋€(gè)完善過(guò)程，況且中國(guó)是在毫無(wú)防備之下第一個(gè)遭遇新冠病毒侵襲的國(guó)家。

1月23日，中國(guó)政府發(fā)布了武漢封城令，之后對(duì)湖北全省採(cǎi)取同樣措施。武漢1,100萬(wàn)人、湖北5,800萬(wàn)人全面禁止出入，飛機(jī)、火車、城市交通全部暫停。封城面臨來(lái)自醫(yī)療、物流、治安和人心的多方面挑戰(zhàn)。這個(gè)決心是很難下的。國(guó)家很快動(dòng)員了全國(guó)4.2萬(wàn)名醫(yī)務(wù)工作者馳援湖北，與當(dāng)?shù)蒯t(yī)務(wù)人員一起投入高強(qiáng)度的抗疫工作。這種狀態(tài)持續(xù)了76天，直至4月8日零時(shí)武漢解封。我在想，即使在戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)下，做這么大規(guī)模的動(dòng)員和組織都是十分困難的。

中國(guó)創(chuàng)造了一些打法。比如，建方艙醫(yī)院。試想如果沒(méi)有方艙醫(yī)院，輕癥患者留在家中會(huì)感染家人和社區(qū)。同時(shí)，中國(guó)啟用了全國(guó)性密切接觸者追蹤系統(tǒng)，相關(guān)應(yīng)用程序的使用超過(guò)數(shù)十億人次。研究表明，在多種防控策略中，追蹤密切接觸者的成本效益最高。單純靠禁止餐廳營(yíng)業(yè)、禁止旅行這些手段阻斷傳播，其成本非常高昂，而追蹤密切接觸者最有效，成本也最低。另外，中國(guó)65萬(wàn)個(gè)城鄉(xiāng)社區(qū)有400多萬(wàn)名社區(qū)工作者，每天為進(jìn)出社區(qū)的居民測(cè)量體溫，協(xié)助疑似患者就醫(yī)，幫助長(zhǎng)者買菜、買藥?？傮w而言，此次抗疫就動(dòng)員能力、組織能力、管理能力而言堪稱完美。我曾在軍隊(duì)服過(guò)役，這種水平堪比軍隊(duì)組織，令我十分感慨。刊登于《科學(xué)（Science）》雜志的一篇研究報(bào)告稱，這些措施使中國(guó)減少了至少70萬(wàn)感染者（i）。其實(shí)，不僅中國(guó)大陸，包括港澳臺(tái)地區(qū)，還有日本、韓國(guó)、新加坡等東亞及東南亞國(guó)家，都交出了不錯(cuò)的成績(jī)單。我想這一方面是有SARS的前車之鑒，大家從一開(kāi)始就比較警惕，同時(shí)也有政府動(dòng)員能力較強(qiáng)，以及民眾配合度高等因素。當(dāng)然，抗疫之路上還存在諸多不確定性，接下來(lái)將會(huì)是對(duì)各國(guó)決心、毅力和應(yīng)變能力的持續(xù)考驗(yàn)。

冷靜的經(jīng)濟(jì)政策

2020年5月22日在北京召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)發(fā)布的政府工作報(bào)告，并沒(méi)有像往常一樣宣布一個(gè)具體的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。應(yīng)該說(shuō)這是實(shí)事求是的做法。不設(shè)具體增長(zhǎng)目標(biāo)的情況自改革開(kāi)放以來(lái)歷史上曾有過(guò)三次，分別是2000年、2001年和2002年。當(dāng)時(shí)國(guó)際國(guó)內(nèi)也都存在一些不確定因素。不過(guò)，2001年雖然沒(méi)有提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的具體目標(biāo)，但由于是“十五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，因此在“十五”規(guī)劃《綱要》裡提出，“十五”期間（2001-2005）“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)期為年均7％左右”。而后來(lái)證明，“十五”期間實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)超預(yù)期目標(biāo)，達(dá)到了年均9.5%。我的一個(gè)美國(guó)朋友，他對(duì)中國(guó)很有信心，我問(wèn)他為什么。他說(shuō)，“第一，你們很穩(wěn)定，過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間都穩(wěn)定。第二，有持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)未來(lái)十年的經(jīng)濟(jì)增速仍將在G7國(guó)家平均增速的兩倍以上?！蔽耶?dāng)然同意他的觀點(diǎn)。當(dāng)他問(wèn)我對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的看法時(shí)，我試圖把它變成一個(gè)數(shù)字。我說(shuō)答案很有可能是接近3%，但如果看未來(lái)三年的平均增速，我認(rèn)為依然會(huì)在6%的水平。兩會(huì)明確了今年財(cái)政赤字率擬按3.6%以上安排，赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債。貨幣政策方面，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。今年以來(lái)，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下行了30個(gè)基點(diǎn)。過(guò)去數(shù)月，西方國(guó)家相繼祭出一系列超大劑量、非常規(guī)貨幣和財(cái)政刺激政策。因而有人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策偏溫和。

事實(shí)上，自3月起，中國(guó)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)就已出現(xiàn)修復(fù)跡象。最新公布的5月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI雙雙升至50榮枯線以上，分別達(dá)55和50.7。5月消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)均保持復(fù)蘇向上態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)亦出現(xiàn)回暖，銷售金額同比增長(zhǎng)14%，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.1%。預(yù)期最為悲觀的出口部門(mén)，5月數(shù)據(jù)亦顯示了較強(qiáng)韌性，出口同比增長(zhǎng)1.4%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的-10%至-3%。即便剔除增速較高的防疫物資，其余出口的同比增速（-7%）依然顯著好于韓國(guó)（-24%）、越南（-14%）等可比國(guó)家。3月以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的V型反轉(zhuǎn)已經(jīng)證明了強(qiáng)刺激的必要性非常低。

同時(shí)，我注意到，西方國(guó)家的財(cái)政刺激計(jì)劃大量用于向個(gè)人直接派發(fā)現(xiàn)金或提供失業(yè)補(bǔ)助。比如，在常規(guī)失業(yè)補(bǔ)助基礎(chǔ)上，美國(guó)CARES法案每週再額外補(bǔ)助600美元，很是“慷慨”。統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)68%的失業(yè)人口得到的失業(yè)補(bǔ)助高于失業(yè)前收入。特別是此前收入最低的那20%失業(yè)人口，他們所得到的失業(yè)補(bǔ)助是失業(yè)前工資的兩倍有余。這實(shí)際上增加了企業(yè)復(fù)工成本。近期美國(guó)私人部門(mén)的儲(chǔ)蓄率也出現(xiàn)躍升，有資料表明很多家庭甚至把錢用作金融投機(jī)。

中國(guó)在對(duì)待這類社會(huì)災(zāi)難問(wèn)題上有自己的辦法。政府制定了一系列具針對(duì)性的措施，而非直接大規(guī)?！叭鲥X”。比如，大量發(fā)放消費(fèi)券。疫情發(fā)生以來(lái)，中國(guó)已有28個(gè)省份、170多個(gè)地市統(tǒng)籌地方政府和社會(huì)資金，累計(jì)發(fā)放了300多億元消費(fèi)券。當(dāng)然，這一數(shù)字是動(dòng)態(tài)的，還在不斷增加。北京地區(qū)的使用數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)券以近10倍杠桿撬動(dòng)了實(shí)際消費(fèi)。相比直接發(fā)放現(xiàn)金，消費(fèi)券有使用期限，更能在短期內(nèi)刺激需求。再比如，中央和地方政府制定了針對(duì)外貿(mào)企業(yè)的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷政策，利用龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化部分因海外疫情導(dǎo)致的出口訂單損失。2019年，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)5.97萬(wàn)億美元，與世界最大消費(fèi)市場(chǎng)美國(guó)相差約2,700億美元，這一差距正逐年縮小。又比如，今年政府不再追求表面的城市文明，多地允許夜市、地?cái)傊噩F(xiàn)街頭。以成都為例，“地?cái)偨?jīng)濟(jì)”幫助10萬(wàn)人一夜之間實(shí)現(xiàn)就業(yè)。

今年以來(lái)，政府對(duì)中小企業(yè)扶持力度之大也是前所未有的。除了年初推出的3,000億元抗疫專項(xiàng)再貸款及陸續(xù)發(fā)放的1.5萬(wàn)億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)額度，中國(guó)人民銀行近日又創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)特殊時(shí)期專門(mén)扶持中小企業(yè)的貨幣政策工具：普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（鼓勵(lì)銀行對(duì)小微企業(yè)貸款給予延期還本付息的安排）和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃（央行將用4,000億元再貸款專用額度直接購(gòu)買地方銀行部分普惠小微信用貸款）。

另外，在投資方面亦強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有效，避免“大水漫灌”。今年安排中央預(yù)算內(nèi)投資6,000億元；安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元（比去年增加1.6萬(wàn)億元）。從3月開(kāi)始，公共投資就轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，4月開(kāi)始增速有所上升。5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等“新基建”成為投資重點(diǎn)領(lǐng)域。此外，政府將針對(duì)目前較為薄弱的縣城一級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，以及醫(yī)療、教育等公共服務(wù) “短板”開(kāi)展投資，已公布了120個(gè)試點(diǎn)縣及縣級(jí)市名單，這將惠及2.7億人口。

特別需要向大家報(bào)告的是，中國(guó)今年會(huì)按照既定目標(biāo)完成7,000萬(wàn)貧困戶脫貧（按聯(lián)合國(guó)千年發(fā)展目標(biāo)採(cǎi)用的每日生活費(fèi)低于1美元的貧困標(biāo)準(zhǔn)）。我們注意到，自從2012年習(xí)近平擔(dān)任國(guó)家主席以來(lái)，農(nóng)村、農(nóng)業(yè)和農(nóng)民問(wèn)題始終被擺在重中之重的位置，并在十九大報(bào)告中提出了鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。目前，中國(guó)建立了包括農(nóng)村在內(nèi)的全民社保體系和全民醫(yī)療保障體系（盡管標(biāo)準(zhǔn)還不高）。另外，從中央到地方，每一條街道、每一個(gè)村子都有社會(huì)組織提供基層保障和救助，不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模缺吃少穿、露宿街頭的現(xiàn)象。我每年都要去幾個(gè)鄉(xiāng)村看看。厚樸也開(kāi)展了若干農(nóng)村教育和產(chǎn)業(yè)扶貧公益項(xiàng)目?，F(xiàn)在中國(guó)農(nóng)村、農(nóng)業(yè)和農(nóng)民的狀況是幾千年來(lái)最好的。

雖然脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)將在今年底收官，但我認(rèn)為這項(xiàng)工作還會(huì)一直持續(xù)下去。中國(guó)仍有大約6億人的平均月收入僅1,000元左右。改善這部分低收入群體的生活水平將是下一步努力的方向。這將是一次長(zhǎng)征，但必須要做。這是共產(chǎn)黨的執(zhí)政基礎(chǔ)。如果讓我啰嗦兩句執(zhí)政黨合法性，我的看法是：西方政治學(xué)通常對(duì)獲得政權(quán)的第一代執(zhí)政者予以認(rèn)可，之后會(huì)以所謂“民主”來(lái)衡量其合法性，我對(duì)這種“符合西方式民主就具有合法性”的觀點(diǎn)持保留意見(jiàn)。一國(guó)政治制度與歷史、文化相連，如果政府執(zhí)政的目標(biāo)是為大多數(shù)人謀利益，這就是其合法性來(lái)源。

同世界更緊密地融為一體

“脫鉤”是今年最時(shí)髦的詞語(yǔ)。高手過(guò)招，見(jiàn)招拆招。中國(guó)將以“開(kāi)放”對(duì)沖 “脫鉤”。最近，在中國(guó)最南端的海南省建設(shè)自貿(mào)港的消息頻現(xiàn)報(bào)端。6月1日，《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》（簡(jiǎn)稱《方案》）正式公布，開(kāi)放力度可謂空前。海南自貿(mào)港不僅將實(shí)行貨物貿(mào)易零關(guān)稅、更加便利的免簽入境政策，放寬離島免稅購(gòu)物額度至每年每人10萬(wàn)元，還將企業(yè)所得稅稅率從25%降至15%，個(gè)人所得稅最高邊際稅率從45%降至15%，成為境內(nèi)極具吸引力的“稅收洼地”。在金融方面，據(jù)人民銀行潘功勝副行長(zhǎng)介紹，將在海南自貿(mào)港設(shè)立QDLP（合格的境內(nèi)有限合伙人）和QFLP（合格的境外有限合伙人）試點(diǎn)，并探索擴(kuò)大海南居民的個(gè)人用匯自主權(quán)。引用《方案》中的提法，海南自貿(mào)港將成為“引領(lǐng)我國(guó)新時(shí)代對(duì)外開(kāi)放的鮮明旗幟和重要開(kāi)放門(mén)戶”。有人說(shuō)，“海南將是今年最有增量的一個(gè)地方。”

“開(kāi)放”在金融領(lǐng)域意味著會(huì)按時(shí)在年底完成全資全牌照開(kāi)放。目前，中國(guó)股市中的外資占比僅2.7%，債市外資參與度僅2.3%，在華外資銀行資產(chǎn)占比一直在2%上下徘徊，保險(xiǎn)業(yè)外資保費(fèi)市場(chǎng)份額不到6%。而未來(lái)當(dāng)這一數(shù)字變成10-15%的時(shí)候，請(qǐng)不要驚訝?？紤]到中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模之巨，百分比上的任何一點(diǎn)變動(dòng)，都將帶來(lái)絕對(duì)值上的驚人變化。相信沒(méi)有人愿意錯(cuò)過(guò)這一輪金融開(kāi)放所蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)。

另一個(gè)重要的信號(hào)是國(guó)際大型企業(yè)在華投資熱情未減。在全球物流巨頭普洛斯（GLP）首席執(zhí)行官梅志明先生看來(lái)，一家企業(yè)“不深入?yún)⑴c中國(guó)市場(chǎng)，是談不上擁有全球競(jìng)爭(zhēng)力的?！逼章逅乖谥袊?guó)的市場(chǎng)份額長(zhǎng)年穩(wěn)居第一。2014 年，厚樸牽頭財(cái)團(tuán)入股普洛斯，積極助力其在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展，并于2018年完成私有化，成為亞洲歷史上最大私募股權(quán)并購(gòu)。過(guò)去10年，普洛斯每年在中國(guó)的投資金額占到所有外資在中國(guó)投資的1%以上，未來(lái)計(jì)劃繼續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)。又如，埃克森美孚在廣東惠州100億美元的獨(dú)資石化項(xiàng)目投資已經(jīng)開(kāi)工。不僅如此，外資石油公司還在加油站終端市場(chǎng)獲得了更寬松的準(zhǔn)入。這正是他們?cè)S多年來(lái)夢(mèng)寐以求的。今年3月，殼牌Shell在中國(guó)成立全資子公司殼牌資本有限公司，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資布局，其目標(biāo)是五年內(nèi)增加在華加油站至3,500家，將近目前加油站總數(shù)的3倍。還有更多的外資公司會(huì)加入這個(gè)行列。巴斯夫集團(tuán)（BASF）也啟動(dòng)了投資額達(dá)100億美元的在華精細(xì)化工一體化基地建設(shè)項(xiàng)目。如果你知道中國(guó)每年大約進(jìn)口兩、三千億美元的化工產(chǎn)品（芯片進(jìn)口額約3,000億美元，原油進(jìn)口額約2,500億美元），你就明白這件事的意義，以及接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么變化了。

外資在汽車行業(yè)的投資也在加碼。大眾（Volkswagen）近日宣布投資10億歐元，獲得江淮汽車母公司江汽控股50%股權(quán)，同時(shí)增持電動(dòng)汽車合資企業(yè)江淮大眾股份至75%，獲得合資公司管理權(quán)。此次增資控股是繼華晨寶馬、北京奔馳之后，國(guó)內(nèi)汽車合資股比開(kāi)放政策發(fā)布后的又一案例?？梢愿嬖V各位，對(duì)汽車管制最嚴(yán)的北京市，在我寫(xiě)這篇文章時(shí)正在優(yōu)化汽車牌照發(fā)放政策，今后無(wú)車家庭獲得牌照的機(jī)率會(huì)大大增加，中國(guó)市場(chǎng)被抑制的購(gòu)車需求會(huì)逐步釋放。近期，汽車銷量增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正，5月全國(guó)汽車銷量同比增長(zhǎng)14.5%，其中乘用車銷量同比增長(zhǎng)7.0%。

關(guān)于芯片，我不想過(guò)多談?wù)撝袊?guó)在芯片上的投資，而是想指出，境外企業(yè)在中國(guó)的芯片投資才剛剛開(kāi)始。三星Samsung正準(zhǔn)備在中國(guó)西安工廠增設(shè)第二條生產(chǎn)線，計(jì)劃在明年上半年投產(chǎn)。臺(tái)積電、格羅方德GlobalFoundries等也均已在中國(guó)大陸建廠。盡管中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)還很年輕，但假以時(shí)日，5-10年后，境況也許會(huì)截然不同。波士頓諮詢（BCG）2020年3月9日發(fā)布的關(guān)于芯片行業(yè)的報(bào)告ii，做了最準(zhǔn)確的分析：73%的中國(guó)芯片需求可以被美國(guó)以外的供應(yīng)商替代。

如果中美貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)或者演變?yōu)榭萍济撱^，美國(guó)芯片行業(yè)的全球份額將從目前的接近五成下降至三成，進(jìn)而引發(fā)行業(yè)螺旋式衰退。如果芯片領(lǐng)域有一個(gè)國(guó)王的話，不是特朗普，是市場(chǎng)。

過(guò)去40年，中國(guó)吸收外商投資達(dá)2萬(wàn)億美元，建了78萬(wàn)家外資企業(yè)。這些企業(yè)貢獻(xiàn)了中國(guó)GDP的1/3，基本上國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)三分天下。

貨幣學(xué)者有一個(gè)很妙的看法，外資流入在某種意義上起到基礎(chǔ)貨幣的功能，也有乘數(shù)效應(yīng)，會(huì)帶來(lái)跟隨投資和貸款。而且，這部分資金還帶來(lái)了新的生產(chǎn)力，經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)高于普通貨幣。中國(guó)在過(guò)去 20年每年都有超過(guò)1000 億美元的外商直接投資，為經(jīng)濟(jì)注入富有活力的動(dòng)能 。

相信中國(guó)在提升貿(mào)易便利度和降低進(jìn)口關(guān)稅方面會(huì)有持續(xù)突破。中國(guó)和美國(guó)每年進(jìn)出口貿(mào)易額都在5萬(wàn)億美元上下，但中國(guó)的進(jìn)口額比美國(guó)少5,000 億美元左右。五年前，我曾在一篇文章中指出，進(jìn)口大國(guó)才是真正的強(qiáng)國(guó)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)做到進(jìn)出口平衡，甚至一段時(shí)間出現(xiàn)貿(mào)易逆差都沒(méi)有問(wèn)題，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)逐步開(kāi)放和直接投資的持續(xù)流入可以保證外匯充足。未來(lái)3-5年，中國(guó)有可能超過(guò)美國(guó)成為最大進(jìn)口國(guó)。2003年中國(guó)進(jìn)口占全球進(jìn)口僅5%2019年，這一份額已經(jīng)翻番，達(dá)到了10% 。澳大利亞、巴西、日本、韓國(guó)對(duì)中國(guó)的出口已占其各自出口總額的25-40%。這對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈和貿(mào)易規(guī)則都有深刻影響。中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的舉措會(huì)得到世界各國(guó)的熱烈反應(yīng)，而國(guó)際上的積極反饋也會(huì)反過(guò)來(lái)鼓勵(lì)中國(guó)政府堅(jiān)持這一政策，形成良性循環(huán) 。

十年前，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)亨利?保爾森（Henry Paulson）曾向時(shí)任中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理王岐山提出降低經(jīng)常帳戶順差與GDP之比到4%的建議。包括現(xiàn)任國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在內(nèi)的當(dāng)時(shí)的政策制定者開(kāi)始有計(jì)劃地?cái)U(kuò)大消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重。

十年磨一劍，中國(guó)消費(fèi)占GDP 的比例已由10年前的35%提升至50%以上（2019年的準(zhǔn)確數(shù)字是57%），成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的長(zhǎng)城，或者說(shuō)新的護(hù)城河。而經(jīng)常帳戶順差與GDP之比在2019年已降至1% 。

我對(duì)中國(guó)未來(lái)消費(fèi)的看法是，未來(lái)十年其占GDP的比例將達(dá)到70%左右， 而且進(jìn)口商品和服務(wù)的增長(zhǎng)將尤為突出。這背后是 4 億中產(chǎn)階層的崛起。中國(guó)人均GDP 去年首度超過(guò) 10,000 美元，2030 年預(yù)計(jì)將達(dá)到18,000 美元?！笆澜绻S”正逐步蛻變?yōu)椤笆澜缡袌?chǎng)”。

今年前五個(gè)月，東盟成為了中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴（貿(mào)易總值 1.7萬(wàn)億元），超越歐盟（1.6 萬(wàn)億元）和美國(guó)（1.3萬(wàn)億元）。這個(gè)變化很有意思，一方面說(shuō)明特朗普先生的貿(mào)易戰(zhàn)有效果，另一方面說(shuō)明中國(guó)的回旋余地也很大。中國(guó)東盟自由貿(mào)易區(qū) 2010年就已啟動(dòng)。中日韓FTA談判正在推進(jìn)。去年我隨前中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川率領(lǐng)的金融代表團(tuán)訪日時(shí)，周先生明確提出愿與日方討論 CPTPP（全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）。

近日，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人多次表態(tài)，對(duì)于參加CPTPP ，中方持積極開(kāi)放態(tài)度。政府的公開(kāi)表態(tài)意味著實(shí)際上已啟動(dòng)加入程序。另外，也不排除中國(guó)同歐盟、俄羅斯、 海灣國(guó)家、中亞國(guó)家、金磚五國(guó)建立自由貿(mào)易區(qū)的可能。

中美之間看似很多矛盾，有些其實(shí)是美國(guó)大選年的產(chǎn)物。有人說(shuō)今年11月以后會(huì)好一點(diǎn)，也有人說(shuō) 如果 民主黨上臺(tái) 會(huì)更差。我不知道他們?cè)趺蠢斫狻安睢薄Ｗ畈畹臅r(shí)候應(yīng)該是上世紀(jì) 50年代的韓戰(zhàn)和60年代的越戰(zhàn)。沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)那個(gè)時(shí)期的人不理解什么叫 “差”。當(dāng)時(shí)是中國(guó)最弱的時(shí)候，即便在那種情況下，美國(guó)都沒(méi)占上風(fēng)。以今天中國(guó)的情況，還會(huì)比那時(shí)候更兇險(xiǎn)嗎？我想清醒的政治家是不會(huì)做出極端選擇的。中國(guó)有句俗話：“一個(gè)巴掌拍不響?！敝忻酪娼粣海荒苁请p方共同作用，而自中美貿(mào)易談判以來(lái)，中國(guó)總體是本著克制、合作的態(tài)度。

中國(guó)無(wú)意也沒(méi)有能力挑戰(zhàn)美國(guó)。細(xì)心的人可以觀察到， 這兩年中國(guó)做了一些調(diào)整，基本精神就是做好自己的事，不說(shuō)過(guò)頭話，對(duì)外尋求合作，真心誠(chéng)意解決貿(mào)易失衡問(wèn)題。中國(guó)五千年來(lái)就沒(méi)有稱霸的傳統(tǒng)。而且，中國(guó)國(guó)內(nèi)還有很多問(wèn)題要解決。改善6億低收入人群生活水平就是一個(gè)足夠傷腦筋的問(wèn)題。所以，如果中國(guó)采取“以和為貴”的態(tài)度，美國(guó)還想要什么呢？假設(shè)在友好合作的前提下雙方達(dá)成協(xié)議，那可能會(huì)有一個(gè)新失衡，即美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口增速，超過(guò)中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增速；中國(guó)對(duì)美國(guó)的投資增速超過(guò)美國(guó)對(duì)中國(guó)的投資增速（這在過(guò)去幾年發(fā)生過(guò)，但非常態(tài)）。如果美國(guó)當(dāng)局真為美國(guó)民眾著想，這種新的失衡不是更好嗎？因此，我的結(jié)論是，中美不會(huì)大規(guī)模地系統(tǒng)性脫鉤，但有可能在產(chǎn)業(yè)鏈格局上圍繞兩國(guó)市場(chǎng)形成兩個(gè)供應(yīng)鏈體系。

圍繞中國(guó)龐大市場(chǎng)的供應(yīng)鏈體系不會(huì)削弱只會(huì)加強(qiáng)。至于圍繞美國(guó)市場(chǎng)的供應(yīng)鏈能 否形成體系，這要看美國(guó)自己的努力。

茶杯里的風(fēng)波

香港問(wèn)題我只想從一個(gè)角度來(lái)展開(kāi)：香港的土地和房子。造成香港社會(huì)不公平的根源是住房問(wèn)題，而住房問(wèn)題的根源是土地供應(yīng)嚴(yán)重不足。香港人均住房?jī)H16平方米，遠(yuǎn)低于廣州人均34平方米和全國(guó)人均39平方米的水平。而香港2002-2010年年均出讓住宅用地僅5公頃。香港是沒(méi)有土地可供嗎？事實(shí)上，香港已開(kāi)發(fā)的土地只占不到25%，其中住宅用地僅占7%，另有41%的土地是郊野公園。只要拿出郊野公園的2%，其余39%保持原樣，就能新增約10%的住宅用地。從董建華第一任特首就提出了“八萬(wàn)五”建屋計(jì)劃，歷經(jīng)四任特首都做不到，只因缺乏行政能力。香港已不再是英國(guó)管治時(shí)期以港督為最高權(quán)力的行政主導(dǎo)。

港英時(shí)期28任港督從璞鼎查到彭定康，皆由英女王任命，并兼任英國(guó)駐港三軍總司令、香港行政局和立法局主席而香港的司法終審權(quán)屬于英國(guó)倫敦樞密院。香港這座有著“東方之珠”美譽(yù)的國(guó)際都會(huì)，就像一枚硬幣的兩面，一面是高度自由，香港大多數(shù)市民的銀行帳戶上都有多幣種存款，這是其他地方罕有的；另一面則是英國(guó)人管治下港督高度集權(quán)的行政主導(dǎo)。這套英國(guó)人設(shè)計(jì)的管治架構(gòu)，從來(lái)不是“Of the people, By the people,For the people”，而是徹頭徹尾“Of the UK,By the UK, For the UK”。

與港英時(shí)期行政主導(dǎo)形成鮮明對(duì)比的是，過(guò)去20多年，中國(guó)政府對(duì)香港基本上放任自治。而這次全國(guó)人大通過(guò)決定授權(quán)全國(guó)人大常委會(huì)制定港區(qū)國(guó)安法（早該如此），是事出無(wú)奈，不得不做。港區(qū)國(guó)安法針對(duì)觸碰國(guó)家安全底線的問(wèn)題，對(duì)香港社會(huì)公民權(quán)力和經(jīng)濟(jì)自由沒(méi)有影響。國(guó)安立法對(duì)世界上任何政府而言都合乎情理。香港在 經(jīng)歷過(guò)去一年持續(xù)的“亂”之后，確實(shí)應(yīng)該走向 “治”了。

而我認(rèn)為，香港的局面應(yīng)該很快會(huì)穩(wěn)定，不排除香港會(huì)得到更多實(shí)惠?；貧w以后，除了省下駐港英軍費(fèi)用這筆不菲開(kāi)支（曾按港府年財(cái)政收入 17.5%征收），更重要的是，港人港企在香港享受著世界最低稅率，同時(shí)獲得了在內(nèi)地更大的發(fā)展空間。今天，許多互聯(lián)互通政策已經(jīng)在“粵港澳大灣區(qū)”推行。香港本地700萬(wàn)人的市場(chǎng)，且不說(shuō)放眼整個(gè)內(nèi)地，僅大灣區(qū)就意味著乘以10倍的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。至于有人說(shuō)，“香港穩(wěn)定的基石是金融，金融穩(wěn)定的基石是聯(lián)系匯率制度”，而 “聯(lián)系匯率需要得到美國(guó)批準(zhǔn)”。其依據(jù)是 1992 年《美國(guó)香港政策法》（United States Hong Kong Policy Act）中有“美國(guó)應(yīng)繼續(xù)準(zhǔn)許美元與港幣自由兌換”的提法。然而，我詢問(wèn)了眾多金融和法律專家得到的結(jié)論是，聯(lián)系匯率系香港的單方面安排，于1983年已在港實(shí)施，時(shí)間上較美國(guó)的《香港政策法》早得多，不存在需要美國(guó)批準(zhǔn)的問(wèn)題。縱觀世界各地不同貨幣體制，是否及如何與國(guó)際貨幣掛鉤，皆由當(dāng)?shù)卣孕袥Q定。倘若美國(guó)真要打限制貨幣自由兌換的牌，首先應(yīng)該瞄準(zhǔn)人民幣，而不是港幣。但這種極端手段美國(guó)只對(duì)敘利亞採(cǎi)取過(guò)。我想聰明的香港金融管理局 HKMA 可能早已想好了和歐元掛鉤的對(duì)策。當(dāng)然，美國(guó)也可能會(huì)禁止中資和港資金融機(jī)構(gòu)接入SWIFT系統(tǒng)。如果美國(guó)強(qiáng)行這樣做，后果也是顯而易見(jiàn)的，其他國(guó)家地區(qū)就只好繞過(guò)SWIFT系統(tǒng)與中國(guó)香港構(gòu)建新渠道。亦有人擔(dān)心香港被限制使用美元自動(dòng)交換結(jié)算系統(tǒng)。不過(guò)，我相信，任何人使用這種核武器級(jí)別的制裁措施前定會(huì)三思其風(fēng)險(xiǎn)。這一舉動(dòng)定會(huì)給包括美國(guó)在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)帶來(lái)極大震蕩，甚至削弱國(guó)際市場(chǎng)對(duì)使用美元及持有美國(guó)金融資產(chǎn)的信心。怎么想都是極不著數(shù)的“下下策”。

我對(duì)香港解決住房問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不悲觀。但有一問(wèn)題值得關(guān)注。香港股市總市值和本地GDP在規(guī)模上差距太大，股市市值是GDP的13倍，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)兩者之比通常在 1:1 左右。解決辦法是打通香港和內(nèi)地資本市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行存托憑證（DR），實(shí)現(xiàn)兩地股票互通（fungible）。內(nèi)地企業(yè)可十分方便地在上海、深圳上市（全面注冊(cè)制是未來(lái)一段時(shí)間可以做到的），同時(shí)以HDR的形式在香港第二上市；而在香港上市的企業(yè)，也可以CDR的形式在內(nèi)地第二上市。這是兩地資本市場(chǎng)發(fā)展的應(yīng)有之義，也體現(xiàn)兩地監(jiān)管當(dāng)局的胸懷和前瞻。同時(shí)，雙方都要做一些讓步，比如內(nèi)地接受國(guó)際通行資本市場(chǎng)規(guī)則，香港也要能適應(yīng)參與建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、管理一個(gè)市值13萬(wàn)億美元的世界級(jí)資本市場(chǎng)。

西水東流乃大勢(shì)所趨

放眼全球，能提供5% 以上較穩(wěn)定收益率和大規(guī)模投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)并不多。在當(dāng)前充滿不確定性的宏觀環(huán)境下，中國(guó)是少有的能為大規(guī)模資金提供可觀收益的 “良港”。值得一提的是，農(nóng)歷春節(jié)之后，中國(guó)金融市場(chǎng)一天沒(méi)有休市股票市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)均于2月3日正常開(kāi)市（iii），劉鶴副總理的這一決策有遠(yuǎn)見(jiàn)、有決心、有肩膀，增強(qiáng)了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心。前一段時(shí)間，我見(jiàn)到了前香港證監(jiān)會(huì)主席沈聯(lián)濤，他對(duì)人民幣今年的國(guó)際使用形勢(shì)非?？春茫M(jìn)口、 出口，乃至投資都會(huì)更積極地用到人民幣。西水東流，乃大勢(shì)所趨。

另類投資在中國(guó)市場(chǎng)也有很多機(jī)會(huì)。另類投資將在長(zhǎng)期低息環(huán)境下凸顯收益率 “高地”的優(yōu)勢(shì)。過(guò)去 10 年間，機(jī)構(gòu)資金以年均9%的增速?gòu)膫鹘y(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)向另類投資 這片 收益“高地”轉(zhuǎn)移。由于異質(zhì)性強(qiáng)，且與經(jīng)濟(jì)週期及公開(kāi)市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)低，在市場(chǎng)發(fā)生極端波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)出較好的抗壓性。而另一邊廂是與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的公開(kāi)市場(chǎng)，今年以來(lái)大起大落的“過(guò)山車”行情不斷，“波動(dòng)性”成為主題詞。需指出的是，平日看似流動(dòng)性充裕的公開(kāi)市場(chǎng) ，因同質(zhì)性強(qiáng)易發(fā)生方向一致的“踩踏交易”，流動(dòng)性瞬間蒸發(fā)。而且，對(duì)大型投資機(jī)構(gòu)而言，公開(kāi)市場(chǎng)的流動(dòng)性遠(yuǎn)沒(méi)有中小投資者的充裕，因而不宜過(guò)分迷信（iv）。

值得一提的是另類投資在流動(dòng)性管理上 出現(xiàn)了一些新的趨勢(shì)。比如，基金管理人可根據(jù)投資者的偏好設(shè)計(jì)能提供長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)品 。這類基金的特點(diǎn)是存續(xù)期較長(zhǎng)，其間會(huì)有穩(wěn)定的收益分配，標(biāo)的資產(chǎn)通常涵蓋高分紅的未上市公司股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、夾層投資等能夠帶來(lái)持續(xù)現(xiàn)金回報(bào)的資產(chǎn)類別，能夠兼顧投資回報(bào)和流動(dòng)性需要。另外，有的投資者將私募基金組合打包成金融產(chǎn)品出售。譬如，淡馬錫通過(guò)旗下Azalea平臺(tái)推出面向個(gè)人投資者的Astrea 債券產(chǎn)品。以2019年6月推出的最新一期Astrea V債券為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是38個(gè)私募基金。

同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不存在西方經(jīng)濟(jì)所謂的“流動(dòng)性陷阱（liquidity trap）”，許多生產(chǎn)要素目前仍處于受抑制狀態(tài)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革釋放增長(zhǎng)的空間巨大?？梢哉f(shuō)，提升中國(guó)各方面的要素生產(chǎn)力是中國(guó)供給側(cè)改革的深意。我想引用國(guó)家外匯管理局陸磊副局長(zhǎng)的一段論述（v）：

“決定供給的因素是什么？顯然，是要素。過(guò)去，我們往往把要素作為既定的東西，即比較優(yōu)勢(shì) 但是，要素稟賦是可以變化的 要素的變化必然導(dǎo)致產(chǎn)出結(jié)構(gòu)變化，這就推動(dòng)我們從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性層面上思考經(jīng)濟(jì)問(wèn)題?！?/p>

“比如，國(guó)有企業(yè)改革中很重要的一條就是業(yè)績(jī)考核從過(guò)去一味追求規(guī)模，到追求資產(chǎn)回報(bào)率。其實(shí)質(zhì)是提升資本要素的生產(chǎn)力。目前國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額超過(guò)210萬(wàn)億元，2019年總收入62萬(wàn)億元，而利潤(rùn)總額不到4萬(wàn)億元。國(guó)有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）大部分時(shí)期比民營(yíng)企業(yè)低約4個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，國(guó)有企業(yè)ROE 每提高1個(gè)百分點(diǎn)，年利潤(rùn)總額可以增加約6,000億元。

我們亦看好與中國(guó)城市群崛起相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會(huì)（vi）。據(jù)GIH預(yù)測(cè)，從現(xiàn)在到2040年，全球有94萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，其中中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資需求達(dá)28萬(wàn)億美元，占全球需求的30% （vii）。而中國(guó)城市群的崛起是未來(lái)10-20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。我們預(yù)計(jì)到2030年中國(guó)的城市化率將超過(guò)70%，屆時(shí)將有2億新增城市人口，形成10億城市總?cè)丝?。投資交通物流、信息通信、智慧城市管理相關(guān)配套等基礎(chǔ)設(shè)施，是參與這一宏大經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)主題的極佳途徑。今年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委共同發(fā)文，正式推出基礎(chǔ)設(shè)施REITs，不僅豐富了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定權(quán)益類投資的方式，也開(kāi)辟了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目退出的新途徑。

另外，靈活的房地產(chǎn)政策之下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期將整體保持平穩(wěn)發(fā)展，其中亦不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。譬如，城市化進(jìn)程中有人口凈流入的區(qū)域；消費(fèi)升級(jí)背景下的中高端商業(yè)地產(chǎn)；城市群和都市圈發(fā)展模式帶動(dòng)的以機(jī)場(chǎng)和高鐵站為核心的交通樞紐綜合體；人口老齡化趨勢(shì)下的養(yǎng)老地產(chǎn)；數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代現(xiàn)代物流倉(cāng)儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心等新型地產(chǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)。厚樸在上述細(xì)分領(lǐng)域均有所布局。

另外，值得一提的是，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)正步入一個(gè)更重運(yùn)營(yíng)的時(shí)代，攜手具較強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力的合作伙伴共同開(kāi)展投資運(yùn)作是制勝關(guān)鍵。多年來(lái)，我們與普洛斯、萬(wàn)科等行業(yè)龍頭都有著持續(xù)而深入的合作。就在6月12日，我們聯(lián)手新加坡房地產(chǎn)公司鵬瑞利置地Perennial Real Estate 的現(xiàn)有大股東豐益國(guó)際（Wilmar）創(chuàng)辦人郭孔豐先生和公司CEO潘錫源先生對(duì)鵬瑞利提出私有化要約。鵬瑞利在中國(guó)成功開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)了多個(gè)高鐵交通樞紐（Transit Oriented Development ）項(xiàng)目包括成都東站、西安北站、天津南站、昆明南站的高鐵上蓋綜合項(xiàng)目。我們十分看重其突出的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)能力及所持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來(lái)的長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金回報(bào)。

科技領(lǐng)域在中國(guó)也呈現(xiàn)勃勃生機(jī)?？萍夹袠I(yè)在中國(guó)產(chǎn)出中所占份額2017年時(shí)已與德國(guó)相當(dāng)。中國(guó)全社會(huì)研發(fā)支出在過(guò)去10年裡增加了三倍多， 2019年達(dá)2.17萬(wàn)億元（約合 3,144 億美元）。特別是在應(yīng)用領(lǐng)域，中國(guó)的快速發(fā)展 很像20世紀(jì)90年代 蒸蒸日上的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。如今，全球市值最大的30家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中有7家在中國(guó)。中國(guó)是世界上數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體。隨著2019年中國(guó)5G商用元年的到來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間進(jìn)一步拓展，從面向消費(fèi)者（需求端）向生產(chǎn)者（供應(yīng)端）延伸。高端製造、機(jī)器人生產(chǎn)、智慧駕駛等 2B 業(yè)務(wù)將迎來(lái)空前發(fā)展機(jī)遇；遠(yuǎn)程醫(yī)療、數(shù)字貨幣等追求更安全、更便捷、更高效的2C業(yè)務(wù)也會(huì)快速發(fā)展。

此外，我們亦密切關(guān)注未來(lái)3年經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)的中短期機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年觸底后，明年大概率會(huì)錄得9%以上強(qiáng)勁反彈，后年增速將回歸正常軌道。中國(guó)通常以五年為期作經(jīng)濟(jì)規(guī)劃。不過(guò)，在我印象裡，曾有兩次經(jīng)濟(jì)遭遇頓挫（20世紀(jì)60 年代初期、 90年代初期），用“三年小目標(biāo)”的方式做恢復(fù)性安排。這是當(dāng)時(shí)陳云、姚依林等領(lǐng)導(dǎo)人很有智慧的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)?？紤]到今年經(jīng)濟(jì)受疫情重創(chuàng)，我們?cè)谕顿Y決策中亦借鑒了上述思路，即將今年往后三年作為一個(gè)整體來(lái)看。三年為期，不僅經(jīng)濟(jì)生活元?dú)庠僬?，疫情防控亦將得以穩(wěn)固。如前文所言，我們預(yù)計(jì)中國(guó)2020 年至2022年GDP平均增速依然會(huì)在6%的水平。而經(jīng)濟(jì)回暖之路不論是摩根士丹利（Morgan Stanley）預(yù)測(cè)的“ V 型”，還是匯豐（HSBC）認(rèn)為的“Nike swoosh（耐克勾）型”，當(dāng)下都是布局這一反彈的好時(shí)機(jī)。

中國(guó)市場(chǎng)可以用“水大魚(yú)大”來(lái)形容。相信今后 10-20 年，會(huì)有許多“大魚(yú)”涌現(xiàn)，會(huì)出現(xiàn)許多大的投資機(jī)會(huì)，值得我們共同期待和關(guān)注。