自2月初以來(lái)，連豆油指數(shù)基本呈現(xiàn)一個(gè)溫和上漲的趨勢(shì)，4月26日達(dá)到一個(gè)階段性高點(diǎn)，整體漲幅達(dá)10%，隨后面臨回調(diào)壓力。綜合分析，支撐這波漲勢(shì)的主要因素是美國(guó)大豆種植的不確定、美豆舊作庫(kù)存的緊俏憂慮以及中阿貿(mào)易摩擦引發(fā)的豆油進(jìn)口限制等等。截至目前，這些因素仍然沒有完全被市場(chǎng)消化，那么豆油的上漲趨勢(shì)自然也沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，短期的回調(diào)或更有利于后期的上漲。

　　宏觀因素對(duì)豆油期價(jià)的壓力有限

　　4月16日，美國(guó)高盛爆出“欺詐門”事件引發(fā)全球商品市場(chǎng)全線下跌，隨后希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)隱憂再起，穆迪調(diào)降其債務(wù)評(píng)級(jí)至A3，并警告可能再降，緊接著標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降希臘債信為垃圾級(jí)，并且同時(shí)下調(diào)葡萄牙的評(píng)級(jí)。這一連串的事件使得國(guó)際商品市場(chǎng)陰云密布，似有持續(xù)性下跌的趨勢(shì)。然而，隨后高盛的辯駁與希臘啟動(dòng)歐盟以及國(guó)際貨幣基金組織援助計(jì)劃使得市場(chǎng)恐慌情緒緩解，并且美國(guó)商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度美國(guó)GDP環(huán)比年率初值為增長(zhǎng)3.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的信心。這使得國(guó)際原油等商品小幅回調(diào)后再次反彈，豆油的壓力也得到緩解。

　　另一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的宏觀因素是加息，5月2日中國(guó)央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖然是流動(dòng)性收緊舉措，但是反而或更有利于商品期價(jià)的上行，因其緩解短期加息預(yù)期，并且中國(guó)一季度和3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均在預(yù)期之內(nèi)也佐證了這一點(diǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期加息窗口可能在三季度，這在一定程度上松開了豆油等商品期價(jià)上行的羈絆，后期再次上漲的可能性非常大。

　　大豆題材轉(zhuǎn)多利于豆油期價(jià)上行

　　4月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告再次證實(shí)了南美本年度大豆產(chǎn)量的大幅增加，預(yù)計(jì)巴西大豆產(chǎn)量達(dá)到6750萬(wàn)噸，阿根廷大豆產(chǎn)量為5400萬(wàn)噸，均較去年大幅增加，也預(yù)測(cè)新年度美國(guó)大豆種植面積大幅增加。然而，這些因素基本均在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，且已經(jīng)在市場(chǎng)得到了體現(xiàn)。那么沒有了更沉重的壓力之后，市場(chǎng)逐漸開始關(guān)注利多題材，如美豆舊作庫(kù)存的緊俏和新豆種植的不確定性成為了市場(chǎng)的支撐性因素，美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月份供需報(bào)告預(yù)計(jì)2009/2010年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為1.9億蒲式耳，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的平均預(yù)估，且處于歷年來(lái)的較低水平，而新豆種植主要是天氣的不確定性所引發(fā)的對(duì)于未來(lái)產(chǎn)量的憂慮，市場(chǎng)因此而增加風(fēng)險(xiǎn)升水。預(yù)期這些因素在后期將持續(xù)，投資者借助這些因素推升期價(jià)的可能性也比較大。

　　此外，中國(guó)對(duì)進(jìn)口大豆持續(xù)旺盛的需求是支撐美豆期價(jià)的另一因素。截至4月22日，本市場(chǎng)年度中國(guó)已累計(jì)進(jìn)口美豆2175.96萬(wàn)噸，較去年同期增加20.9%，占美豆凈出口銷售量的58.6%，也即美豆出口一半以上是由中國(guó)采購(gòu)，中國(guó)對(duì)于進(jìn)口大豆持續(xù)旺盛的需求將繼續(xù)為期價(jià)提供潛在動(dòng)力。

　　另?yè)?jù)了解，中國(guó)東北地區(qū)春季出現(xiàn)了罕見的強(qiáng)降雪天氣。去冬以來(lái)，黑龍江全省降雪量較歷史同期高出90%，3月份氣溫比歷年同期低4度，這使得黑龍江省的作物播種進(jìn)度延遲至少10天以上，雖然可能有利于播期較后的大豆種植，但從整個(gè)生長(zhǎng)鏈條來(lái)看，收獲環(huán)節(jié)可能面臨霜凍的危險(xiǎn)性也較大，最終產(chǎn)量也可能存在很大的不確定，這也成為了支撐期價(jià)較為強(qiáng)勢(shì)的另一因素。

　　作為大豆壓榨的下游產(chǎn)品，豆油期價(jià)走勢(shì)與大豆期價(jià)趨同，而后期大豆價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)自然會(huì)帶動(dòng)豆油強(qiáng)勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)豆油供需寬裕難抵政策性支撐

　　在進(jìn)口大豆持續(xù)旺盛的影響下，中國(guó)進(jìn)口大豆港口庫(kù)存處于高位，當(dāng)前大約在500萬(wàn)噸以上，而后期仍將有大量的進(jìn)口大豆到港，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充足，折合為豆油的供應(yīng)量也比較大，加之豆油市場(chǎng)當(dāng)前的庫(kù)存已比較充足，相對(duì)于豆油的穩(wěn)定需求，豆油市場(chǎng)供需面是較為寬裕的。

　　然而，在供需面寬裕的情況下，豆油期價(jià)的漲跌或?qū)φ咝杂绊懸蛩馗鼮槊舾小?月初，商務(wù)部上收來(lái)自阿根廷豆油進(jìn)口許可證的發(fā)放工作，由原來(lái)各地省級(jí)商務(wù)機(jī)關(guān)統(tǒng)一收歸商務(wù)部，同時(shí)中國(guó)將嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)進(jìn)口自阿根廷的豆油進(jìn)行檢驗(yàn)檢疫。這一舉措將直接導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口豆油的減少，期價(jià)也應(yīng)聲而漲。此外，國(guó)家堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，充實(shí)成品糧油應(yīng)急庫(kù)存，確保京、津、滬、渝等大中城市及敏感地區(qū)，成品糧油應(yīng)急儲(chǔ)備數(shù)量要確保10天以上的供應(yīng)量。這些政策的實(shí)施對(duì)豆油期價(jià)形成直接的助推作用，在短期之內(nèi)將繼續(xù)對(duì)期價(jià)形成支撐。

　　菜籽油、棕油強(qiáng)勢(shì)為豆油走強(qiáng)提供額外動(dòng)力

　　豆油、菜籽油、棕油雖然有替代效應(yīng)，但期價(jià)往往具有同漲同跌的走勢(shì)，并相互影響、互相促進(jìn)。

　　自去年冬天以來(lái)，我國(guó)大部分地區(qū)氣候異常，西南地區(qū)大旱和華北地區(qū)的頻繁降雪使得我國(guó)大部分油菜籽主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)，那么即將上市的新油菜籽或?qū)⒚媾R供不應(yīng)求的狀態(tài)，壓榨企業(yè)或出現(xiàn)哄搶現(xiàn)象，預(yù)期收購(gòu)價(jià)格將高開高走，加上國(guó)家將繼續(xù)實(shí)施油菜籽臨時(shí)收儲(chǔ)政策，并將收購(gòu)價(jià)格提高至1.95元/斤，對(duì)油菜籽的價(jià)格形成重大利好。而棕櫚油對(duì)豆油的利好主要源于后期它的季節(jié)性消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)對(duì)于價(jià)格的提振。由于棕櫚油高凝固點(diǎn)的特性，其在夏季消費(fèi)旺盛，一般每年的4月中旬以后將迎來(lái)棕櫚油的季節(jié)性消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)期。因此，菜籽油、棕櫚油的價(jià)格強(qiáng)勢(shì)會(huì)對(duì)豆油也形成帶動(dòng)作用。

　　從豆油與菜籽油、棕櫚油的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)前豆油菜籽油的比價(jià)在0.97附近，接近于1，這主要是由于近期豆油的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)使得比價(jià)相對(duì)偏高，而豆油棕櫚油的比價(jià)在1.12附近，基本處于比價(jià)均衡區(qū)的下沿，那么后期將有回歸的趨勢(shì)。在菜籽油利多題材充足，棕櫚油消費(fèi)旺盛的情況下，菜籽油、棕櫚油上漲的可能性較大，那么對(duì)豆油也形成支撐。

　　綜上所述，以高盛“欺詐門”與希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)為代表的宏觀事件不會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)豆油期價(jià)的壓力有限，而加息憂慮短期也將緩解，上游產(chǎn)品大豆的季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)期持續(xù)對(duì)豆油形成利好，加之政策性的利多題材以及后期菜籽油、棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)預(yù)期將帶動(dòng)豆油上漲，豆油上行的主導(dǎo)因素仍然存在，短期的回調(diào)或更有利于后期的上漲。