資本市場如何變革，監(jiān)管怎么轉(zhuǎn)型，上市公司應(yīng)該如何提高質(zhì)量……面對這些問題，證監(jiān)會原主席肖鋼在浦山講壇第19期暨CF40孫冶方悅讀會第14期上給出了答案。

肖鋼表示，資本市場監(jiān)管一定要丟掉“父愛主義”，推進(jìn)資本市場監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實(shí)現(xiàn)六個轉(zhuǎn)變，資本市場開放不能單兵突進(jìn)，單靠分紅不夠，上市公司回報股東的方式應(yīng)該要多元化，新形勢下資本市場要有五大變革。

觀點(diǎn)一：黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場

肖鋼表示，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場。黨的十八大以來，習(xí)近平總書記對我國資本市場的改革和發(fā)展做出了一系列的部署。2018年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也明確指出，資本市場在金融運(yùn)行中具有“牽一發(fā)而動全身”的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。今年4月份，中共中央、國務(wù)院也發(fā)出了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》。改革力度之大，應(yīng)該說是前所未有的。

這一系列的要求和部署，特別是對資本市場的要求，為何要強(qiáng)調(diào)資本市場改革的重要性？因?yàn)樗谴龠M(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動和高質(zhì)量發(fā)展迫切需要；是增強(qiáng)國家競爭能力，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全的迫切需要；是建設(shè)現(xiàn)代金融體系，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整現(xiàn)有金融體系和融資結(jié)構(gòu)，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險迫切需要；是推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的迫切需要。

資本市場的發(fā)展要依賴制度建設(shè)，制度建設(shè)對中國資本市場的發(fā)展具有基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的作用。肖鋼指出，第一，資本市場是一個資金場，里頭要有投資，有資金。第二，資本市場的發(fā)展需要兩方面的條件：一是宏觀方面的環(huán)境或者叫條件，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，要有健全的法治環(huán)境，要建立一個高效的監(jiān)管制度，要大力培育誠信社會。這是必需的；二是資本市場本身的條件也是非常重要的，這決定了資本市場的質(zhì)量，如發(fā)行、退市、交易、信息披露、市場基礎(chǔ)設(shè)施的制度等等。資本市場30年的發(fā)展始終是沿著市場化、法治化和國際化這條主線在前行，這是資本市場發(fā)展的短板，更是未來的改革方向。

觀點(diǎn)二：新形勢下資本市場要有五大變革

肖鋼表示，新形勢下資本市場五大變革，包括了深化注冊制改革和退市制度；提升上市公司質(zhì)量，筑牢實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本盤；堅(jiān)定不移推進(jìn)資本市場雙向開放；數(shù)字資本市場引領(lǐng)未來發(fā)展方向；加強(qiáng)資本市場法治建設(shè)，提升監(jiān)管水平。

觀點(diǎn)三：我國退市率較低，要加大退市力度

肖鋼表示，股票發(fā)行注冊制改革，是一項(xiàng)牽牛鼻子的工程，不把注冊制改革搞好，退市制度的實(shí)行就很困難。資本市場的注冊制改革，各個國家的模式也各不相同，沒有統(tǒng)一的做法，但是它有一些基本的共同的特征。

一是企業(yè)是不是公開發(fā)行股票、何時發(fā)行、發(fā)行的價格如何，這都是由市場決定。也就是說由發(fā)行人、承銷商和投資者等市場的主體來博弈。二是股票發(fā)行注冊制仍然是要審核的，但這個審核是以信息披露為中心，以投資者的需求為導(dǎo)向。要對市場要有一個穩(wěn)定的預(yù)期。三是注冊制的體制實(shí)際上是各個市場主體要?dú)w位盡責(zé)。

肖鋼表示，去年科創(chuàng)板的開設(shè)是我國資本市場發(fā)展的一個重要的里程碑，經(jīng)過一年的時間，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板也推出了注冊制改革，可以期待，在注冊制改革的引領(lǐng)和帶動下，資本市場的生態(tài)會有顯著的改善。在注冊制出臺的同時，進(jìn)一步加大退市制度的改革，條件就比較成熟了。因?yàn)樯鲜杏泻軐捜莸臈l件，以信息披露為中心，有可穩(wěn)定的預(yù)期，這樣就形成一個良性的循環(huán)。上市以后，如果不符合要求，必須要優(yōu)勝劣汰，由市場來解決退出的問題。

“目前我們國家的退市率還比較低，原因是多方面的?！毙や撝赋?，結(jié)合境外的退市制度，下一步要不斷探索符合我國國情的退市制度，進(jìn)一步加大退市的力度，形成一個優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境。

觀點(diǎn)四：加大分紅力度，改進(jìn)回報股東的方式

肖鋼表示，上市公司是資本市場的基石，也是中國經(jīng)濟(jì)的基本盤。我國上市公司大概一共有7000多家，包括A股上市，也包括中概股和境外上市的。這7000多家上市公司，應(yīng)該說涵蓋了我們國民經(jīng)濟(jì)的絕大部分行業(yè)，是我們國家經(jīng)濟(jì)的骨干，特別是盈利能力比較強(qiáng)的企業(yè)當(dāng)中，上市公司占的地位更加明顯。促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量是我們市場發(fā)展最重要的一個基礎(chǔ)。良好的公司治理是上市公司長期健康發(fā)展、資本市場高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)條件。離開了公司治理的這個條件，有活力的資本市場就會失去支撐。所以要搞好資本市場，必須加大力度，改革上市公司，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量的發(fā)展。

在提高上市公司發(fā)展方面，肖鋼建議：

一是要進(jìn)一步提高分紅?？傮w來講，我們國家上市公司這幾年分紅的意愿、分紅的比率、分紅的穩(wěn)定性都有長足的進(jìn)步。但是現(xiàn)金分紅的吸引力還是比較低，相當(dāng)多公司股息率還低于存款利率，更低于商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品收益率。有的公司甚至連續(xù)多年不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，成為名副其實(shí)的“鐵公雞”。下一步要進(jìn)一步加大上市公司分紅的力度，同時也要改進(jìn)上市公司回報股東的方式?，F(xiàn)在單靠分紅比較單一，也還不夠。上市公司回報股東的方式應(yīng)該要日益多元化，比如說股份回購就是一個靈活的安排。

二是并購重組，這是上市公司很重要的優(yōu)化資源配置功能，也是實(shí)現(xiàn)上市公司價值發(fā)現(xiàn)的重要渠道，是提升上市公司質(zhì)量的重要途徑。

近幾年來，我們并購重組發(fā)展得比較快，起到了積極的作用，特別對那些符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策、有利于創(chuàng)新發(fā)展的重要的資產(chǎn)項(xiàng)目重組，起到了很重要的作用。今后還要進(jìn)一步加大政策支持力度，同時也要進(jìn)一步優(yōu)化市場化的定價機(jī)制，提供靈活的定價空間，盡量地減少不必要的行政的干預(yù)，同時要豐富并購重組當(dāng)中支付的工具和融資的方式。當(dāng)然，我們國家在并購重組當(dāng)中也出現(xiàn)這樣那樣的問題。所謂的搞忽悠式重組，實(shí)際上使得投資者受損，這種情況應(yīng)該加以避免，加以規(guī)范和糾正。

觀點(diǎn)五：資本市場的開放不能單兵突進(jìn)

肖鋼表示，要是堅(jiān)定不移推進(jìn)資本市場雙向開放。資本市場的開放不能單兵突進(jìn)，它和資本項(xiàng)下可兌換、人民幣國際化、匯率機(jī)制改革等，也是相互關(guān)聯(lián)的。所以要把資本市場的開放放到整個經(jīng)濟(jì)金融開放的格局當(dāng)中，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。特別是要加強(qiáng)開放中金融監(jiān)管能力的建設(shè)，同時也要積極地參與國際金融的治理，加快完善跨境監(jiān)管的協(xié)作機(jī)制，在這個方面任務(wù)就更加繁重。

肖鋼提到，要積極發(fā)展數(shù)字資本市場。金融機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，它的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也必須要改變。所以對證券基金行業(yè)、期貨行業(yè)來說，傳統(tǒng)的內(nèi)部組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)運(yùn)行的流程和模式必須再造，必須以客戶為中心，而不是像現(xiàn)在以產(chǎn)品為核心和以賬戶為核心。這些方面就會帶來很大的變化。

肖鋼表示，對于數(shù)字資本市場的發(fā)展，目前很多問題還有爭論，比如說壟斷的問題，發(fā)展路徑的問題，去中介化的問題，信息披露的問題，投資者的普惠性和適當(dāng)性怎么平衡的問題。這些問題都是在研究、發(fā)展數(shù)字資本市場這個問題上需要進(jìn)一步明確和探討的。

未來發(fā)展數(shù)字資本市場，有幾個原則需要進(jìn)一步達(dá)成共識：

一是發(fā)展數(shù)字資本市場必須堅(jiān)持開放、包容、共享、公平的原則。按照數(shù)字化的思維建設(shè)數(shù)字資本市場，不能關(guān)起門來搞發(fā)展。

二是要積極擁抱新技術(shù)，審慎地創(chuàng)新業(yè)務(wù)的模式，融合互聯(lián)網(wǎng)公司和國際同行的經(jīng)驗(yàn)，加快資本市場和科技融合。

三是要促進(jìn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，營造一個公平的市場環(huán)境。

四是緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，來進(jìn)行數(shù)字化創(chuàng)新。數(shù)字資本市場和傳統(tǒng)的資本市場雖然在技術(shù)上、模式上、手段上有很大的創(chuàng)新，但是它的本質(zhì)沒有發(fā)生改變，就是資本市場還是要服務(wù)于企業(yè)，服務(wù)于投資者。也就是說，通過數(shù)字資本市場的發(fā)展，最終一定要給企業(yè)、給實(shí)體經(jīng)濟(jì)、融資者、投資者帶來實(shí)惠和便利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這是發(fā)展數(shù)字資本市場根本的目的。

觀點(diǎn)六：加強(qiáng)金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，投行法律上限制規(guī)定較多

肖鋼表示，當(dāng)前困擾資本市場改革發(fā)展的法治問題還是不少：行政管理介入過度，同類市場活動制度規(guī)則統(tǒng)一性不夠，不同層次市場的法律制度安排相互混淆，有關(guān)市場整體結(jié)構(gòu)、長遠(yuǎn)發(fā)展的頂層制度設(shè)計(jì)不足，法律制度規(guī)則完善機(jī)制也還不健全。

他建議應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)法治建設(shè)，重點(diǎn)包括：理順多層次資本市場的法律邏輯，在現(xiàn)有法律體系下完善相關(guān)制度安排；弘揚(yáng)我國的優(yōu)秀法治傳統(tǒng)，借鑒英美法系有益經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化資本市場的法律體系；建立適合我國國情的證券集體訴訟制度，強(qiáng)化投資者的保護(hù)。

“特別在這個法治建設(shè)當(dāng)中，要為我們國家投資銀行的發(fā)展壯大提供法治的條件?！毙や撝赋觯傮w上來講，現(xiàn)在對投資銀行的法律的限制規(guī)定比較多。由于它的功能受到比較大的限制，所以不太容易發(fā)展壯大。所以下一步要對有關(guān)的一些法律法規(guī)進(jìn)行一些有必要的調(diào)整，讓投資銀行依法來壯大自己的業(yè)務(wù)的功能，在直接融資體系當(dāng)中發(fā)揮它的重要作用。

在監(jiān)管問題上，肖鋼指出，這幾年監(jiān)管體系不斷完善，監(jiān)管得到了很大的加強(qiáng)。但是也看到，監(jiān)管還存在不協(xié)調(diào)，存在空白，有的也存在一些交叉。分業(yè)監(jiān)管體系應(yīng)該說已經(jīng)不適應(yīng)金融創(chuàng)新發(fā)展和金融混業(yè)發(fā)展的趨勢。所以，今后應(yīng)該要進(jìn)一步加強(qiáng)金融的監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

肖鋼表示，要提高監(jiān)管的水平，必須要加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型。推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實(shí)現(xiàn)“六個轉(zhuǎn)變”。

一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險管理功能均衡、更好地保護(hù)投資者特別是中小投資者轉(zhuǎn)變。

二是監(jiān)管重心從偏重市場規(guī)模發(fā)展，向強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)模、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變。

三是監(jiān)管方法從過多的事前審批，向加強(qiáng)事中事后、實(shí)施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

五是監(jiān)管手段從單一性、強(qiáng)制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉(zhuǎn)變。

六是監(jiān)管運(yùn)行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強(qiáng)，向公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)、高效轉(zhuǎn)變。

觀點(diǎn)七：監(jiān)管者要去掉父愛主義，IPO不停發(fā)很不容易

提及A股歷史上的IPO停發(fā)，肖鋼表示，資本市場30年發(fā)展有9次叫停了IPO，9次累計(jì)的時間把交易日算起來，有5年，等于30年只有25年在運(yùn)行，5年是停的。這對市場的影響、對預(yù)期的影響那是難估量的，坦率說，只要市場停發(fā)IPO，它的上游PE、VC就沒有辦法退出，它會影響很多對創(chuàng)新的投入，這是一個很大的問題。

肖鋼指出，股市流動性好，它的價格發(fā)現(xiàn)功能非常重要，五年都沒有價格的信號，對全市場全社會整個經(jīng)濟(jì)影響是無法估量?，F(xiàn)在IPO不停發(fā)了，即使市場再困難也沒有停發(fā)，這是很不容易的。

肖鋼還表示，監(jiān)管者一定要去掉父愛主義，不要總覺得孩子好像沒長大，長不大。監(jiān)管者一定要一以貫之的，依法來監(jiān)管。這個對市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展至關(guān)重要。

觀點(diǎn)八：正確理解資本市場橋梁樞紐作用

如何理解資本市場的橋梁樞紐作用，肖鋼提出，資本市場是把產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新這兩者連接起來，產(chǎn)業(yè)要發(fā)展，一定是要有科技的創(chuàng)新才有競爭能力，科技的創(chuàng)新就必須要有研發(fā)，而且這個科技的創(chuàng)新應(yīng)該說是始于技術(shù)，成于資本。基于原創(chuàng)技術(shù)的創(chuàng)新，要花大量的投入，而且一般來講周期比較長，所以靠銀行信貸的資金，拿儲蓄的資金去投資這種風(fēng)險的這種領(lǐng)域是不可能的。只能由一批愿意承擔(dān)風(fēng)險，當(dāng)然也是為了去博取最大收益的一批投資者，才勇于承擔(dān)這個責(zé)任。也就是說，所謂最具有創(chuàng)新的項(xiàng)目，可能也是最有風(fēng)險的項(xiàng)目，這確實(shí)是一致的。當(dāng)然一旦成功了，也是最有回報的項(xiàng)目，所以這是完全一致的。只有在資本市場，投資者投資能夠滿足這種需求。

肖鋼表示，從理論上來講，就是為了創(chuàng)新提供了一個風(fēng)險的分擔(dān)和利益的共享機(jī)制，這是銀行信貸資金所不具備的。建設(shè)創(chuàng)新型國家，加快科技創(chuàng)新，必須要靠的資本市場來承擔(dān)這一責(zé)任，光靠銀行信貸資金，現(xiàn)在大家覺得銀行好像怎么對科技支持力度不夠，其實(shí)是它的行業(yè)性質(zhì)所決定的，它不可能拿儲蓄的錢去投過多的高風(fēng)險的項(xiàng)目，否則就是對儲蓄不負(fù)責(zé)任。兩者理念完全不一樣。