2020年上半年和下半年就像是冰火兩重天，上半年諸多的黑天鵝對(duì)市場(chǎng)頻潑冷水，石油價(jià)格戰(zhàn)，原油價(jià)格跌穿為負(fù)值，海外疫情繼續(xù)蔓延，導(dǎo)致美股單月內(nèi)四次熔斷。隨著全球政府紛紛采取強(qiáng)有效的財(cái)政措施，歐美等國(guó)家就此進(jìn)入零利率時(shí)代，在全球大放水疊加疫情逐步控制的環(huán)境下，投資者的信心隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)開(kāi)始慢慢好轉(zhuǎn)，投資熱情回升。

下半年的第一天，市場(chǎng)仿佛就嗅到了牛市的信號(hào)，素有A股行情風(fēng)向標(biāo)的券商板塊紛紛逆勢(shì)反彈。一場(chǎng)迅速的市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，低估值的絕地反轉(zhuǎn)，引領(lǐng)市場(chǎng)呈現(xiàn)火爆的行情，A股再次站上3300點(diǎn)。2020年7月6日，增量資金跑步入場(chǎng)，滬深兩市成交額突破1.42萬(wàn)億元，創(chuàng)5年新高。短短7個(gè)交易日，上證50大幅大漲14.69%，創(chuàng)業(yè)板上漲3.74%，投資者期待而又疑惑，牛市是否真的來(lái)了？

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)疑是現(xiàn)階段的一匹黑馬，堅(jiān)定的抗住壓力成為全世界表現(xiàn)最為優(yōu)秀的國(guó)家。從行業(yè)板塊來(lái)看，2月的斷崖式下跌之后，諸多投資者嗅到了罕見(jiàn)的配置機(jī)會(huì)，紛紛在黃金坑下布局。截止7月7日，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)，僅公用事業(yè)，交通運(yùn)輸和采掘表現(xiàn)較弱錄得負(fù)收益。收益于疫情的醫(yī)藥板塊上半年實(shí)現(xiàn)“大豐收”，申萬(wàn)醫(yī)藥生物行業(yè)實(shí)現(xiàn)超過(guò)44.97%的正收益。在2020年初，格上研究中心發(fā)布了觀點(diǎn)《科技成長(zhǎng)是2020年的投資主線》，從市場(chǎng)演繹來(lái)看，即使出現(xiàn)了疫情這樣超預(yù)期的大事件，電子、計(jì)算機(jī)上半年表現(xiàn)也同樣亮眼，獲得超過(guò)34.37%以及32.87%的收益。上半年一直滯漲的非銀金融在下半年也揚(yáng)眉吐氣，錄得10.66%的收益。

主流私募機(jī)構(gòu)的對(duì)疫情的觀點(diǎn)及分析

順應(yīng)熱情火爆的市場(chǎng)氛圍，主流私募對(duì)后市也均保持樂(lè)觀積極的一致態(tài)度，其中，景林資產(chǎn)和世誠(chéng)投資認(rèn)為外資凈流入是長(zhǎng)期趨勢(shì)。聚鳴資產(chǎn)、東方港灣和星石投資均明確的提出這輪牛市已經(jīng)是毋庸置疑的觀點(diǎn)，且A股未來(lái)大概率會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期慢牛的走勢(shì)。

對(duì)于香港市場(chǎng)，由于呈現(xiàn)流動(dòng)性缺失，資金流出的影響，上半年表現(xiàn)不盡如人意，重陽(yáng)投資認(rèn)為，壓制港股的外部不確定因素也逐漸散去，港股的向好時(shí)機(jī)漸行漸近。

對(duì)于海外的投資機(jī)會(huì)，石鋒資產(chǎn)和源樂(lè)晟資產(chǎn)表示在下半年的時(shí)點(diǎn)，海外需求會(huì)慢慢恢復(fù)，可以適當(dāng)做一些海外需求的投資。之前受壓制的一些行業(yè)，比如出口導(dǎo)向的制造業(yè)，或者階段性受損于疫情的行業(yè)，隨著其短期受損預(yù)期的消化和潛在增長(zhǎng)預(yù)期的修復(fù)，將成為未來(lái)一段時(shí)間的性價(jià)比更好的潛在投資選擇。但是國(guó)內(nèi)需求仍然是重中之重。

從行業(yè)配置機(jī)會(huì)來(lái)看，聚鳴投資認(rèn)為，本輪迅速的風(fēng)格切換，券商和地產(chǎn)的火爆行情大概率是以星期為周期的，不會(huì)拖得很長(zhǎng)，效率會(huì)很高。核心驅(qū)動(dòng)還是科技創(chuàng)新，主要產(chǎn)業(yè)方向仍是科技、醫(yī)藥、消費(fèi)。保銀資產(chǎn)認(rèn)為下半年5G建設(shè)、消費(fèi)、新能源行業(yè)都會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。上半年一直布局大金融的泊通投資認(rèn)為下半年的主線集中在大金融和科技驅(qū)動(dòng)。

石鋒資產(chǎn)、拾貝投資表示到市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)財(cái)政政策收益重于貨幣政策收益，所以要更加關(guān)注基建鏈條和白酒品種。不僅如此，云服務(wù)，定價(jià)能力的品牌服務(wù)和到了產(chǎn)業(yè)臨界點(diǎn)的一些新產(chǎn)業(yè)等同樣是拾貝投資關(guān)注的重點(diǎn)。淡水泉投資也提到，偏周期方向的成長(zhǎng)類機(jī)會(huì)是未來(lái)6-12個(gè)月淡水泉投資最看好的方向。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭無(wú)可厚非是這次疫情事件中獲益最明顯的公司，民眾被動(dòng)體驗(yàn)了各種類型的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。這些公司也展示出了前所未有的能力，打通了線上線下。景林資產(chǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也很難再出現(xiàn)顛覆型的新巨頭，目前的存量大公司可能面臨更好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

對(duì)于量化策略的主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為如果市場(chǎng)維持近期的熱度，保持高成交額高波動(dòng)率的話，管理人能夠更容易做出超額收益，無(wú)論是對(duì)沖策略還是指數(shù)增強(qiáng)都會(huì)受益。短期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)情緒一旦激活，九章幻方對(duì)市場(chǎng)還是比較樂(lè)觀的。鳴石投資認(rèn)為，最近市場(chǎng)貼水收斂，量化對(duì)沖和指數(shù)增強(qiáng)均可能會(huì)比較有機(jī)會(huì)。啟林投資認(rèn)為，雖然基差快速收斂可能短期內(nèi)帶來(lái)一定損失，但市場(chǎng)成交量的上升以及市場(chǎng)波動(dòng)的增大有利于在未來(lái)獲取更多的超額收益，建議耐心持有。

以下摘錄18家私募機(jī)構(gòu)的后市觀點(diǎn)以及行業(yè)配置機(jī)會(huì)分享。

主流私募機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

景林資產(chǎn)

對(duì)中國(guó)好資產(chǎn)保持積極的態(tài)度，外資凈流入是長(zhǎng)期趨勢(shì)

A股3月下旬以來(lái)，在中美沖突加劇以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的背景下，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的行業(yè)受到投資者的熱烈追捧。從疫情控制來(lái)看，中國(guó)疫情應(yīng)對(duì)較為成功，政策刺激更加有序和有章法，且是全球主要經(jīng)濟(jì)體中為數(shù)不多政策留有較多余地的國(guó)家。就中美貿(mào)易沖突層面，中國(guó)經(jīng)歷去年5月到12月中美沖突間歇性加劇，A股市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易緊張的耐受力也在明顯加強(qiáng)，市場(chǎng)可能逐步適應(yīng)中美中長(zhǎng)期沖突的常態(tài)化。綜合全球的疫情控制、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，景林資產(chǎn)對(duì)中國(guó)好資產(chǎn)仍保持積極的態(tài)度，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力較高，外資凈流入是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭是這次疫情事件中獲益最明顯的公司，民眾被動(dòng)體驗(yàn)了各種類型的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。這些公司也展示出了前所未有的能力，打通了線上線下。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也很難再出現(xiàn)顛覆型的新巨頭，這些存量大公司可能面臨更好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，并且現(xiàn)在估值不算貴。景林資產(chǎn)仍繼續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性、自由現(xiàn)金流和估值水平。依然把重點(diǎn)放在企業(yè)價(jià)值上，繼續(xù)尋找確定性高、擁有優(yōu)秀管理層、擅長(zhǎng)長(zhǎng)跑、能夠穿越牛熊市和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的的優(yōu)秀公司。未來(lái)，景林資產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)堅(jiān)守核心策略，即長(zhǎng)期投資優(yōu)秀公司，通過(guò)優(yōu)秀公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)高回報(bào)。

石鋒資產(chǎn)

市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)財(cái)政政策收益重于貨幣政策收益，要更加關(guān)注基建和白酒

短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然維持低斜率回升態(tài)勢(shì)，海外經(jīng)濟(jì)雖有企穩(wěn)，但疫情仍存在二次爆發(fā)的可能，預(yù)計(jì)修復(fù)速度較慢，外需依然承壓。我國(guó)所面臨的宏觀環(huán)境雖然至暗時(shí)刻已過(guò)，但尚未完全擺脫疫情的影響，因此內(nèi)需的托底維穩(wěn)作用依然必要。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸修復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)的反彈主線也出現(xiàn)切換，可選消費(fèi)行業(yè)逐漸領(lǐng)跑，“后疫情”時(shí)期的經(jīng)濟(jì)修復(fù)邏輯成為主線。

中期來(lái)看，貨幣流動(dòng)性最寬松的時(shí)期或已過(guò)去，并且隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性可能將邊際收斂，估值溢價(jià)進(jìn)一步上行難度較大，市場(chǎng)將更加聚焦業(yè)績(jī)修復(fù)邏輯。主線一：政策逐漸轉(zhuǎn)向財(cái)政政策的信用擴(kuò)張，基建行業(yè)景氣度在下半年或?qū)⑦M(jìn)一步上 行。主線二：疫情的影響將導(dǎo)致人流和物流的分離，高端消費(fèi)回流國(guó)內(nèi)，大眾消費(fèi)轉(zhuǎn)向線上，聚焦基本面向好的可選消費(fèi)。

國(guó)內(nèi)下半年，市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)財(cái)政政策收益重于貨幣政策收益，所以要更加關(guān)注基建鏈條和白酒品種。但是由于股票市場(chǎng)的流動(dòng)性刺激減弱，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)可能會(huì)更加重要，各個(gè)行業(yè)內(nèi)部的分化會(huì)更加嚴(yán)重。因?yàn)橹袊?guó)和海外可能會(huì)長(zhǎng)期處于“物流人不流”的特征，而海外也基本放棄了治療，所以石鋒資產(chǎn)認(rèn)為海外需求會(huì)慢慢恢復(fù)，應(yīng)該適當(dāng)做一些海外需求的投資，但是國(guó)內(nèi)需求仍然是重中之重。

大禾投資

是否出現(xiàn)牛市對(duì)不會(huì)改變大禾投資的策略，將主要精力花在研究工作中

2020年上半年，大禾投資的主要精力放在對(duì)對(duì)一家家公司的研究上。無(wú)論是對(duì)新冠疫情如何演進(jìn)，還是對(duì)中美關(guān)系如何變化等一系列宏觀議題，大禾投資始終都無(wú)法預(yù)測(cè)，專注于自己能力范圍之內(nèi)的事情是更高效、更實(shí)事求是的工作方法。首先，進(jìn)一步學(xué)習(xí)了傳統(tǒng)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)需求屬性、國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)空間等課題，在消費(fèi)品行業(yè)，大禾投資也加深了對(duì)高端消費(fèi)品行業(yè)的理解和學(xué)習(xí)。其次，在醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也拓展了一些新的認(rèn)知，對(duì)于一些新技術(shù)領(lǐng)域的公司，大禾投資永遠(yuǎn)懷著開(kāi)放的心態(tài)，如果有一天大禾投資認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的公司具備了合理的價(jià)格，就會(huì)選擇買入。

展望2020年下半年，市場(chǎng)情緒有逐步升溫的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一些談?wù)撆Ｊ幸呀?jīng)來(lái)臨的話題，但是否出現(xiàn)牛市對(duì)大禾投資來(lái)說(shuō)并不太重要，也不會(huì)改變一如既往的策略，那就是持續(xù)地將主要精力花在研究工作中，大禾投資對(duì)醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的學(xué)習(xí)還需要繼續(xù)深入，對(duì)傳統(tǒng)制造和消費(fèi)領(lǐng)域也需要持續(xù)跟蹤新的情況，永遠(yuǎn)在路上。

聚鳴投資

市場(chǎng)正式進(jìn)入大眾牛市

近期的市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了巨大變化，在券商帶動(dòng)下，金融地產(chǎn)權(quán)重股強(qiáng)勢(shì)反彈，市場(chǎng)交易量明顯放大，指數(shù)加速上漲。目前看，雖然經(jīng)歷了疫情，但是股市基本兌現(xiàn)了19年9月月報(bào)的猜想，當(dāng)時(shí)聚鳴投資對(duì)于市場(chǎng)的看法介于比較樂(lè)觀和非常樂(lè)觀之間。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，聚鳴投資依然想做一次半年度猜想：從公司的角度看，市場(chǎng)正式進(jìn)入大眾牛市。大眾牛市將會(huì)體現(xiàn)出回調(diào)有限，機(jī)會(huì)此起彼伏，機(jī)構(gòu)可能會(huì)開(kāi)始難跑贏散戶的幾個(gè)特征。

從板塊來(lái)看，券商和地產(chǎn)的行情大概率是以星期為周期的，不會(huì)拖得很長(zhǎng)，效率會(huì)很高。然后市場(chǎng)會(huì)轉(zhuǎn)向新的熱點(diǎn)以及板塊?？傊F(xiàn)在的市場(chǎng)很符合牛市特征，一部分股票先漲，落后的股票也要跟上。底部基本面驅(qū)動(dòng)和具有話題性的股票也會(huì)進(jìn)入較好的階段。聚鳴投資這個(gè)階段傾向于適度均衡，提前找到個(gè)股和板塊的巨大機(jī)會(huì)才會(huì)重倉(cāng)，否則會(huì)保持適度的流動(dòng)性和靈活度。

東方港灣

A股未來(lái)大概率會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期慢牛的走勢(shì)

這次疫情像臺(tái)風(fēng)刮過(guò)產(chǎn)生的恐慌一樣，對(duì)于投資來(lái)講，其實(shí)是非常好的投資機(jī)會(huì)。既然是百年一遇的危機(jī)，又是像臺(tái)風(fēng)一樣刮幾個(gè)月就過(guò)去了。在這個(gè)過(guò)程中大家都非?？謶?，包括國(guó)家也是如此，為了抵御疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，向資本市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，而且是天文數(shù)字。這次各個(gè)國(guó)家為了應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，99%的概率，未來(lái)的世界從經(jīng)濟(jì)和投資來(lái)講是“水漫金山”，可能會(huì)超出2008年資本市場(chǎng)的情況。從資本市場(chǎng)的方向可以看到，“水漫金山”在任何一個(gè)市場(chǎng)里，特別在主要的市場(chǎng)里會(huì)成為未來(lái)一年、三年、五年、十年以上的一個(gè)變化趨勢(shì)。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及所有行業(yè)而言，疫情是危機(jī)，既是短期的壓力，也是一個(gè)行業(yè)格局變動(dòng)的機(jī)會(huì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)突發(fā)疫情就被打垮，只會(huì)稍許改變一些結(jié)構(gòu)，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)朝著更有競(jìng)爭(zhēng)力的方向發(fā)展。另外，市場(chǎng)正經(jīng)歷著類似于股改的注冊(cè)制的變化，東方港灣認(rèn)為注冊(cè)制來(lái)臨的那天就是A股長(zhǎng)牛、慢牛的開(kāi)始，注冊(cè)制有可能讓A股市場(chǎng)從賣方市場(chǎng)變成買方市場(chǎng)。股改創(chuàng)造了2006年-2007年的大牛市，東方港灣希望注冊(cè)制到來(lái)之后，引領(lǐng)A股走出長(zhǎng)牛慢牛。在A股過(guò)去的30年歷史中，牛短熊長(zhǎng)，這是因?yàn)槭袌?chǎng)的需求大于供給，估值過(guò)高所導(dǎo)致的結(jié)果。東方港灣認(rèn)為，A股未來(lái)大概率會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期慢牛的走勢(shì)。巴菲特說(shuō)“投資就像滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長(zhǎng)的坡”。東方港灣認(rèn)為中國(guó)有很多好公司供投資者選擇，現(xiàn)在是很好的歷史性機(jī)會(huì)。

保銀資產(chǎn)

下半年不妨樂(lè)觀一些

從基本面的角度來(lái)看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐步減弱，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好。5月廣義貨幣M2增速為11.1%，是3年來(lái)較高水平。中國(guó)推出的一系列強(qiáng)有力的貨幣政策工具和相關(guān)措施都為市場(chǎng)上漲提供了充分的流動(dòng)性和資金支持。

從行業(yè)板塊上看，保銀投資判斷低估值板塊下半年可能有一波估值修復(fù)。經(jīng)過(guò)半年的上漲，短期醫(yī)藥板塊確實(shí)處于較高的位置，對(duì)漲幅過(guò)高的醫(yī)藥個(gè)可以注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看醫(yī)藥行業(yè)更看好生物制藥的板塊，看空傳統(tǒng)制藥板塊。此外，保銀投資認(rèn)為下半年5G建設(shè)、消費(fèi)、新能源行業(yè)都會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。中國(guó)是全世界最大的消費(fèi)市場(chǎng)，無(wú)論是可選消費(fèi)還是必選消費(fèi)，都有較高的成長(zhǎng)性；在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，宏觀調(diào)控方面會(huì)給以5G建設(shè)為代表的新基建投資更多支持，也會(huì)帶來(lái)一些機(jī)會(huì)。

但是總體來(lái)看，類似2008 年、2015年個(gè)股齊漲行情再次發(fā)生的概率較小。保銀投資認(rèn)為，未來(lái)個(gè)股分化會(huì)更加嚴(yán)重，少數(shù)贏家將獲得越來(lái)越多的市場(chǎng)份額。疫情加速行業(yè)個(gè)股重塑與無(wú)效產(chǎn)能退出，龍頭企業(yè)在運(yùn)行中表現(xiàn)出更好、更快的反應(yīng)能力、品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)，具體在二級(jí)市場(chǎng)中，龍頭股的表現(xiàn)也會(huì)優(yōu)于其他個(gè)股。

拾貝投資

看好在線化時(shí)代的“水電煤氣”、云服務(wù)、有定價(jià)能力的品牌服務(wù)和新產(chǎn)業(yè)

A股的持續(xù)上漲并不是雨露均沾式的，現(xiàn)在內(nèi)部的估值差異已經(jīng)到了一個(gè)很高的水平，拾貝投資對(duì)此有所預(yù)期，但還是有些意外。拾貝投資嘗試性的解釋是：預(yù)期回報(bào)確定的下降的效應(yīng)被少數(shù)被認(rèn)為有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的公司所吸收；越來(lái)越透明的世界加速了各行各業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)上的分化；隨著經(jīng)濟(jì)周期的弱化和產(chǎn)能出清越來(lái)越困難，傳統(tǒng)的均值恢復(fù)的機(jī)會(huì)越來(lái)越少或者越來(lái)越難。不過(guò)現(xiàn)在高估值的股票同等條件下一定是預(yù)示了未來(lái)回報(bào)的下降。

拾貝投資對(duì)未來(lái)仍然保持積極的態(tài)度，過(guò)去一段時(shí)間中國(guó)相關(guān)資產(chǎn)的豐富度迅速提升，越來(lái)越多的ADR回到香港，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)型公司上市，擴(kuò)大了投資選擇；整體估值還算合理，其他資產(chǎn)吸引力的下降應(yīng)該是趨勢(shì)性的，對(duì)股票的需求增加也是趨勢(shì)性的。

經(jīng)過(guò)這一次疫情，加速了整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)在線化運(yùn)行，拾貝投資看好在線化時(shí)代的“水電煤氣”，這些基礎(chǔ)設(shè)施在未來(lái)占據(jù)了很好的位置；云服務(wù)；有定價(jià)能力的品牌和服務(wù)；到了產(chǎn)業(yè)臨界點(diǎn)的一些新產(chǎn)業(yè)等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能是少有的幾個(gè)相對(duì)還有政策空間的大經(jīng)濟(jì)體，市場(chǎng)對(duì)于階段性的刺激政策最后終將逐步正?；赡茴A(yù)期不足，會(huì)有階段性的干擾。疫情以前，MMT只是一種學(xué)說(shuō)，現(xiàn)在已經(jīng)成為普遍實(shí)踐，未來(lái)影響不知道，短期的好處已經(jīng)享受到了，防止了螺旋式下跌帶來(lái)的蕭條。未來(lái)確實(shí)有一些和以前不一樣的、未知的地方，不過(guò)現(xiàn)在的最佳策略似乎還是投資優(yōu)質(zhì)股票。

淡水泉投資

偏周期方向的成長(zhǎng)類機(jī)會(huì)是未來(lái)6-12個(gè)月淡水泉最看好的方向

近期市場(chǎng)情緒明顯回暖，低估值板塊補(bǔ)漲，前期表現(xiàn)明顯落后的金融地產(chǎn)集體走高，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)了“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能，有利于淡水泉投資的組合前瞻性布局的一些被市場(chǎng)忽略的周期成長(zhǎng)未來(lái)表現(xiàn)，同時(shí)也將繼續(xù)有利于具備長(zhǎng)期基本面支撐的新興成長(zhǎng)。三季度有望出現(xiàn)周期工業(yè)龍頭公司的業(yè)績(jī)底，偏周期方向的成長(zhǎng)類機(jī)會(huì)是未來(lái)6-12個(gè)月淡水泉最看好的方向。三季度GDP同比增速如果能破5，相比美國(guó)的剪刀差可能達(dá)到歷史的極值，對(duì)股市利好。市場(chǎng)上有不少對(duì)于這個(gè)數(shù)據(jù)的預(yù)估，但預(yù)估難度較大（出口變數(shù)大，基建的技術(shù)參考性不高等），因而關(guān)注結(jié)構(gòu)性變化比總量更重要。在市場(chǎng)情緒推動(dòng)的快速上漲之后，短期走勢(shì)雖難預(yù)測(cè)，但從政策層面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇層面對(duì)中期市場(chǎng)環(huán)境仍保持樂(lè)觀。

源樂(lè)晟資產(chǎn)

在不確定中尋找確定的未來(lái)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入恢復(fù)的通道中，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)工復(fù)產(chǎn)也慢慢開(kāi)啟，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的最大沖擊已經(jīng)過(guò)去。出于疫情對(duì)大部分行業(yè)影響的不確定性的擔(dān)心，以及受益于全球主要央行的大量擴(kuò)表帶來(lái)的充裕流動(dòng)性，全球資本市場(chǎng)上“確定性資產(chǎn)”的估值水平在疫情后均得到大幅度的系統(tǒng)性重估。體現(xiàn)出了市場(chǎng)對(duì)確定性的追逐。從邊際的角度而言，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到較好控制后的經(jīng)濟(jì)基本面回歸，投資者對(duì)確定性和增長(zhǎng)彈性的權(quán)衡會(huì)得到適度的再平衡，之前受壓制的一些行業(yè)，比如出口導(dǎo)向的制造業(yè)，或者階段性受損于疫情的行業(yè)，隨著其短期受損預(yù)期的消化和潛在增長(zhǎng)預(yù)期的修復(fù)，將成為未來(lái)一段時(shí)間的性價(jià)比更好的潛在投資選擇。源樂(lè)晟資產(chǎn)會(huì)把更多的精力放在對(duì)優(yōu)質(zhì)生意本身的尋找上，研究企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程與原因，立足中長(zhǎng)期的視角，在增長(zhǎng)預(yù)期兌現(xiàn)過(guò)程的不確定性與隱含回報(bào)率之間尋求平衡。

世誠(chéng)投資

龍頭股高溢價(jià)不是一個(gè)短期現(xiàn)象，而是將長(zhǎng)期存在

A股市場(chǎng)在剛剛過(guò)去的上半年體現(xiàn)出了超乎預(yù)期的韌性。之前世誠(chéng)投資基本判斷對(duì)了疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及整體企業(yè)盈利的短期沖擊，以及更具挑戰(zhàn)的外部形勢(shì)，不過(guò)仍然低估了改革及流動(dòng)性給資本市場(chǎng)帶來(lái)的積極正面影響。展望下半年乃至未來(lái)更長(zhǎng)的時(shí)間，盡管仍將面臨諸多挑戰(zhàn)，鑒于A股市場(chǎng)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，對(duì)A股國(guó)際化這一主題素有研究的世誠(chéng)投資對(duì)于外資持續(xù)流入A股市場(chǎng)繼續(xù)持樂(lè)觀態(tài)度。世誠(chéng)投資對(duì)資金的持續(xù)流入保有非常高的信心。

而至于龍頭股估值溢價(jià)，市場(chǎng)已多有討論。世誠(chéng)投資的觀點(diǎn)非常鮮明：龍頭股高溢價(jià)不是一個(gè)短期現(xiàn)象，而是將長(zhǎng)期存在。當(dāng)下的相對(duì)高估值是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。世誠(chéng)投資看到的一個(gè)化解辦法是“估值切換”—通俗而言，就是用未來(lái)的業(yè)績(jī)來(lái)給當(dāng)下的估值一個(gè)更合理的解釋。未來(lái)業(yè)績(jī)確定高、且有相當(dāng)增速的行業(yè)和公司是這方面的最佳候選人。對(duì)于世誠(chéng)投資而言，將時(shí)刻保持一份清醒，在靈活順勢(shì)而為的同時(shí)不會(huì)放棄對(duì)估值紀(jì)律的堅(jiān)守。

泊通投資

靜等風(fēng)來(lái)，等待大金融和科技驅(qū)動(dòng)的主線回歸

經(jīng)歷了海內(nèi)外疫情后多種利空因素的困擾，目前A股和港股市場(chǎng)的抗跌性是很強(qiáng)的，泊通投資認(rèn)為指數(shù)向下的空間很小，三季度最大的矛盾還是結(jié)構(gòu)性的行情：一個(gè)是A股何時(shí)認(rèn)可經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的邏輯，風(fēng)格切換到和經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)度高的大金融板塊；另一個(gè)是在高估值板塊里消費(fèi)和科技怎么選。

同樣屬于估值不低的板塊，那么在科技和消費(fèi)中如何做選擇？泊通投資認(rèn)為科技無(wú)疑是更好的選擇。首先，消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益比很差，橫向比較來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)類龍頭估值已經(jīng)大幅高于海外可比公司。相較于醫(yī)藥和食品飲料，3月下旬以來(lái)，科技板塊的調(diào)整已經(jīng)較為充分；科技股的主邏輯是自主可控和新基建，相關(guān)領(lǐng)域景氣邊際改善，包括歐美復(fù)工，信創(chuàng)和IDC不斷迎催化劑，云計(jì)算延續(xù)高景氣等。同時(shí)觀察到外資開(kāi)始調(diào)倉(cāng)——風(fēng)格切換的領(lǐng)先信號(hào)，從5月23日至6月11日，保險(xiǎn)、光學(xué)光電子、電子制造是凈流入前三，而飲料、旅游、醫(yī)療器械是凈流出狀態(tài)。

一方面泊通投資靜等風(fēng)來(lái)，等待大金融和科技驅(qū)動(dòng)的主線回歸，等待A股市場(chǎng)認(rèn)同國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的邏輯；另一方面持續(xù)做好相關(guān)標(biāo)的的緊密跟蹤，中報(bào)是個(gè)證實(shí)和證偽的契機(jī)——看看究竟哪些公司符合預(yù)期，哪些公司在裸泳。

重陽(yáng)投資

未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)股市的機(jī)會(huì)將大于風(fēng)險(xiǎn)，甚至有超預(yù)期的空間

過(guò)去的半年，由于疫情的突然沖擊，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是中美關(guān)系，人們的預(yù)期都已經(jīng)十分低迷。然而絕望之時(shí)往往也是希望孕育之時(shí)，所謂“沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春”，念念不忘過(guò)去，難免看到“沉舟”，放眼面向未來(lái)，方能盡覽“千帆”。股市是希望的折射，隨著“一內(nèi)一外”兩個(gè)變量的預(yù)期反轉(zhuǎn)，重陽(yáng)投資判斷未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)股市的機(jī)會(huì)將大于風(fēng)險(xiǎn)，甚至有超預(yù)期的空間，特別是基于經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的相關(guān)標(biāo)的將迎來(lái)進(jìn)一步機(jī)會(huì)。尤其是港股，一方面估值仍處于歷史低位，另一方面隨著相關(guān)法律的落地實(shí)施，意味著亮牌時(shí)機(jī)也在逐漸臨近，今年以來(lái)壓制港股的外部不確定因素也將散去，其向好時(shí)機(jī)漸行漸近。

至于近期銀行可獲券商牌照的傳聞，從更大的角度來(lái)看，銀行獲取券商牌照是打通直接融資與間接融資，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種方式。券商牌照主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等，如果銀行持有券商牌照，其中的投行業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)值得關(guān)注。在這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上，銀行可以利用自身的資金、客戶、渠道等多方面的優(yōu)勢(shì)，可從原來(lái)傳統(tǒng)的間接融資為主，更方便地轉(zhuǎn)向從事直接融資，將對(duì)投行業(yè)務(wù)和證券融資業(yè)務(wù)格局產(chǎn)生較大影響，并對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接效果。

當(dāng)然，銀行參與證券業(yè)務(wù)也會(huì)產(chǎn)生混業(yè)經(jīng)營(yíng)和關(guān)聯(lián)交易不易監(jiān)管、金融風(fēng)險(xiǎn)可能累積的問(wèn)題，但在法治化強(qiáng)化和監(jiān)管能力快速提升的背景下，這些問(wèn)題是可以得到克服和解決的。因此，重陽(yáng)投資對(duì)銀行獲取券商牌照持正面態(tài)度。

星石投資

成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期牛市正在來(lái)臨

投資有四條選股“主線”：產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)集中、流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，根據(jù)這四條選出了重點(diǎn)關(guān)注的7大行業(yè)，包括大眾消費(fèi)、高端裝備、5G產(chǎn)業(yè)鏈、軟件與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、有色金屬、快遞與廉價(jià)航空、新能源汽車與國(guó)6產(chǎn)業(yè)鏈。

由于有這么多主線可以投資，行情還是非?；钴S的，加上國(guó)家鼓勵(lì)資金流入股市，投資者也非常踴躍，像公募基金規(guī)模增長(zhǎng)較快，外資還在持續(xù)不斷地流入，加上中國(guó)各類機(jī)構(gòu)投資者的入場(chǎng)，資金也非常充裕，所以星石投資還是非常看好下半年行情的。正像年初講的，星石投資認(rèn)為成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期牛市正在來(lái)臨，上半年說(shuō)這個(gè)時(shí)候，可能大家將信將疑，現(xiàn)在正在變成現(xiàn)實(shí)。成長(zhǎng)股的漲幅非?？?。后面的行情，星石投資將會(huì)沿著主線投資，尋找好的投資機(jī)會(huì)。

泰旸資產(chǎn)

近期市場(chǎng)情緒較為躁動(dòng)，但用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然是最佳選擇

7月的第一周，在政策驅(qū)動(dòng)下，以免稅為核心的休閑服務(wù)板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，傳統(tǒng)的非銀、地產(chǎn)、采掘等板塊也表現(xiàn)良好，帶動(dòng)指數(shù)大幅度反彈，A股重上3000點(diǎn)。前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥等行業(yè)漲幅相對(duì)有限。近期市場(chǎng)熱度較高，北上資金大幅流入，兩市交易額再度突破萬(wàn)億。宏觀層面上，國(guó)內(nèi)疫情控制情況良好，預(yù)計(jì)后續(xù)二次反彈概率較低，同時(shí)近期公布的服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)也顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有序進(jìn)行。在利率水平持續(xù)走低的背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得更多的資金關(guān)注。泰旸資產(chǎn)依然看好景氣度較高的醫(yī)藥、消費(fèi)等領(lǐng)域，同時(shí)也在積極布局具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的科技、互聯(lián)網(wǎng)公司。近期市場(chǎng)情緒較為躁動(dòng)，但用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然是最佳選擇。

泓澄投資

近期市場(chǎng)趨勢(shì)有了較明顯的變化，從結(jié)構(gòu)性行情向全市場(chǎng)蔓延

疫情發(fā)展至今，海內(nèi)外投資人基本已經(jīng)走出恐慌情緒，對(duì)于市場(chǎng)上存在的對(duì)于去全球化的影響，泓澄投資認(rèn)為無(wú)需過(guò)度憂慮，原因在于國(guó)際化社會(huì)分工給全球人民帶來(lái)了福祉，更帶動(dòng)了歐美國(guó)家的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，犧牲短期經(jīng)濟(jì)利益的去全球化動(dòng)作一定不會(huì)得到歐美選民的認(rèn)可。同時(shí)疫情對(duì)于中國(guó)的影響是偏正面的。

首先，中國(guó)是最早從疫情中走出并實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的國(guó)家，目前發(fā)電量已經(jīng)接近去年同期水平，生產(chǎn)和消費(fèi)都在迅速恢復(fù)；其次，中國(guó)在疫情防控中向全球展現(xiàn)出強(qiáng)大的綜合治理能力，在疫情后也表現(xiàn)出更加開(kāi)放的姿態(tài)，這些都更加增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)外企業(yè)家投資中國(guó)的信心；最后，疫情期間A股展現(xiàn)出與歐美股市的弱相關(guān)性，全球?qū)I(yè)投資人出于分散組合風(fēng)險(xiǎn)的考慮也會(huì)不斷加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置。從目前的A股市場(chǎng)的位置看，股市的潛在收益率明顯高于其他對(duì)標(biāo)資產(chǎn)，股市具有較強(qiáng)的吸引力。此外，近幾年決策層也在不斷強(qiáng)調(diào)發(fā)展一個(gè)良好股市的重要性，希望能夠積極推動(dòng)直接融資在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性，因此未來(lái)股市的重要性也會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

2019 年以來(lái)泓澄投資一直對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。近期市場(chǎng)趨勢(shì)有了較明顯的變化，從結(jié)構(gòu)性行情向全市場(chǎng)蔓延，熱點(diǎn)開(kāi)始擴(kuò)散，賺錢效應(yīng)明顯，新資金不斷入場(chǎng)，投資人的熱情也不斷提高。后續(xù)泓澄投資會(huì)樂(lè)觀布局，保持較高倉(cāng)位，從中觀視角配置組合，適度提高集中度，積極把握行情，同時(shí)注重精選個(gè)股，優(yōu)選有業(yè)績(jī)的龍頭公司。

九章幻方

情緒一旦激活，短期來(lái)說(shuō)對(duì)市場(chǎng)還是比較樂(lè)觀的

對(duì)于量化來(lái)說(shuō)，不存在對(duì)沖更優(yōu)還是指數(shù)增強(qiáng)更有優(yōu)，青菜蘿卜各有所愛(ài)，完全看投資者的資金配置需求。愿意承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，暴露頭寸的話，也能夠相應(yīng)的享受到市場(chǎng)的紅利。有一點(diǎn)是比較核心的，對(duì)于量化策略來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)維持近期的熱度，保持高成交額高波動(dòng)率的話，管理人能夠更容易做出超額收益，那么無(wú)論是對(duì)沖還是指數(shù)增強(qiáng)都會(huì)受益。市場(chǎng)情緒一旦激活，短期來(lái)說(shuō)，九章幻方還是對(duì)市場(chǎng)比較樂(lè)觀的。

鳴石投資

指數(shù)走勢(shì)較強(qiáng)，再加上鳴石投資的alpha能力，有利于指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品

量化機(jī)構(gòu)不像券商和公募機(jī)構(gòu)對(duì)宏觀有比較好和深的判斷，鳴石投資一般不去判斷市場(chǎng)。最近市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)較強(qiáng)，再加上鳴石投資的alpha能力，有利于指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，再加上近期基差收斂，量化對(duì)沖和指數(shù)增強(qiáng)策略或許都有一些機(jī)會(huì)。鳴石投資更看好500指數(shù)增強(qiáng)，中證500行業(yè)均衡，能夠代表全市場(chǎng)的指數(shù)，500成分股大部分是各行業(yè)的龍頭，其中高新技術(shù)成分股占10%以上。在此基礎(chǔ)上，鳴石投資相對(duì)中證500指數(shù)獲取的超額能力強(qiáng)，可以進(jìn)一步增厚收益。

啟林投資

市場(chǎng)成交量的上升以及市場(chǎng)波動(dòng)的增大有利于獲取更多Alpha收益

啟林投資認(rèn)為后市可能兩種走向，第一種是大盤股帶頭繼續(xù)普漲，全面牛市來(lái)臨，創(chuàng)業(yè)板率先回落，走出類似14年年底的行情；另一種是本周后半周，風(fēng)格切換回創(chuàng)業(yè)板，市場(chǎng)開(kāi)啟輪動(dòng)和寬幅震蕩。

極端市場(chǎng)風(fēng)格下帶來(lái)的組合風(fēng)格損失能夠在未來(lái)得到修復(fù)。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，alpha的快速回撤后往往會(huì)伴隨較快的alpha修復(fù)，近期alpha策略有所回撤，主要源自市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)，而市場(chǎng)基差的快速收斂意味著未來(lái)的對(duì)沖成本已經(jīng)全部?jī)陡锻戤叀Ｔ诙唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)后，市場(chǎng)成交量的上升以及市場(chǎng)波動(dòng)的增大有利于在未來(lái)獲取更多的alpha收益。