截止這周之前，其實(shí)市場都還算比較矜持。

說矜持，不如是說“悶聲發(fā)大財(cái)”。喝酒吃藥的價(jià)值投資者在偷著樂，買了科技龍頭的成長投資者也沒少賺，至于過去叫打板，現(xiàn)在搖身一變叫動(dòng)量因子投資的趨勢投資者，更是掙得盆滿缽滿。

總而言之，除了篤信低估值以至于錯(cuò)付了金融地產(chǎn)的“倒霉蛋們”之外，股市的賺錢效應(yīng)是很好的，你好我好大家好。

可這一周——確切的說是以黨的生日為轉(zhuǎn)折點(diǎn)的后三天——市場風(fēng)云突變。被冠以“牛市旗手”的券商們突然暴動(dòng)，銀行地產(chǎn)這些“大爛臭”也按不住了，于是低調(diào)的賺錢階段結(jié)束，指數(shù)暴漲的同時(shí)，越來越多的人喊出了“全面牛市”的口號(hào)。

周末看了一圈，發(fā)現(xiàn)不少人正以2013-2015的牛市為鑒來看待這一輪的行情：

2014年下半年，在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)牛了一年多之后，也有過所謂“風(fēng)格切換”的大藍(lán)籌雄起階段，不過只要拿著創(chuàng)業(yè)板堅(jiān)持不動(dòng)搖，還會(huì)迎來2015年上半年的主升段。

于是大家同理可證，認(rèn)為現(xiàn)在也不過是“醫(yī)藥消費(fèi)科技”等主線投資邏輯的中場休息，等大藍(lán)籌們“吃完一年一度的餃子”后，風(fēng)格自然又會(huì)輪轉(zhuǎn)回那些“新漂亮50”身上。

不過如果之后的市場就這么乖乖的按上一季的劇本再來一遍，那炒股可真是天底下最輕松寫意的投資了。

沒錯(cuò)，現(xiàn)在和2014-2015年的牛市是有一些相似的“味道”。

比如極度寬松的資金面——雖然現(xiàn)在不太可能再出現(xiàn)2015年的配資潮，但咱有源源不斷的北上資金??；再比如暖風(fēng)頻吹的政策面——盡管萬眾創(chuàng)新已成往事，但注冊制改革的果斷推進(jìn)說明領(lǐng)導(dǎo)還是牽掛著資本市場的；還有盈利面……害，提它干啥，反正A股也不太關(guān)心。

不過，如果簡單地將上一輪大牛市總結(jié)為“創(chuàng)業(yè)板-大藍(lán)籌-中小創(chuàng)”的三階段，顯然是忽視了一個(gè)巨大的前提，那就是創(chuàng)業(yè)板瘋牛的驅(qū)動(dòng)力究竟來自何方——不是盈利推動(dòng)，也不是簡單的估值擴(kuò)張，而是定增再融資-并購低估值標(biāo)的-繼續(xù)定增再融資的“外延跨越式發(fā)展”模式。

換句話說，上一輪的瘋牛講了一個(gè)投資者喜聞樂見而且短期無法證偽的故事——雖然我原來的資產(chǎn)既不性感估值又高，但我可以收購有前途又不貴的資產(chǎn)啊，然后市場給我相應(yīng)的估值讓我能再融資再收購，于是就這么左腳踩右腳的上了天。

無論是行情前半段的明星股藍(lán)色光標(biāo)，還是后半段的扛把子樂視，都是精于此道的高手。

然而這一輪不同。

過去一年多“新漂亮50”的上漲，講的是行業(yè)集中度提升、盈利向龍頭聚攏的故事，由此積累起的高估值不是通過外延收購去消化的，而需要通過穩(wěn)定增長帶來的投資者給予的確定性溢價(jià)來維持。

不同的故事邏輯決定了不同的旋律和節(jié)奏，牛市或許會(huì)壓著同樣的韻腳，但歷史絕不會(huì)兩次跳入同一條河流。

那么，有沒有牛市呢？當(dāng)然是有的，事實(shí)上我們已經(jīng)身處其中。

不過時(shí)至今日，看看資本市場的哪一個(gè)群體最受益、最進(jìn)取、規(guī)模擴(kuò)張的最快，方能明白誰才是這一輪牛市的真正主角。

是的，這一輪牛市的主角不是價(jià)值投資，也不是成長投資，甚至不是所謂的漂亮50或者任何存量的上市公司群體，而是屬于那些如火如荼的、銜枚疾進(jìn)的、看起來似乎無窮無盡的新股IPO們。

這兩天，Wind和彭博接連發(fā)布了2020年上半年的中資企業(yè)IPO排行榜，數(shù)字讓人驚嘆。

2020年上半年，中資企業(yè)在全球市場（包括A股、港股和美股等）一共完成了174起IPO，較2019年上半年增長了47%，總募資規(guī)模達(dá)到2355億人民幣，比去年同期增長了126%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

別忘了，這是在新冠疫情肆虐的半年內(nèi)取得的成績。

如果和2014年以來的IPO市場做對(duì)比，更能體會(huì)出驚人之處。

中資企業(yè)今年上半年的IPO數(shù)量已經(jīng)基本接近2015年和2018年的全年水平，而融資規(guī)模則已經(jīng)趕上了2014年全年，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了過往任何一年的上半年。

數(shù)據(jù)來源：Wind

再強(qiáng)調(diào)一次，這是在新冠疫情肆虐，無論是A股、港股還是美股都有一兩個(gè)月完全無法正常運(yùn)行的情況下完成的“壯舉”。

如果我們把視野再稍微放寬一點(diǎn)，看看從去年下半年開始的這段時(shí)間，IPO爆發(fā)的趨勢就更加明顯了。

從去年7月22日科創(chuàng)板第一波新股的集體亮相，到年底阿里巴巴在港股開啟二次上市時(shí)代，從未盈利的生物制藥公司在香港市場井噴式掛牌，到今年上半年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板三板同時(shí)開啟注冊制的歷史里程碑，一個(gè)類似上世紀(jì)末納斯達(dá)克IPO狂潮的大時(shí)代正在到來。

而這還僅僅是一個(gè)開始。

中芯國際在科創(chuàng)板的融資規(guī)模達(dá)到450億，這一數(shù)字在上半年IPO冠軍京滬高鐵300億融資的基礎(chǔ)上又往上拔高了50%。在它之后，農(nóng)夫山泉和寒武紀(jì)們已經(jīng)蓄勢待發(fā)，百度和攜程們也在快速推進(jìn)二次上市，而目前在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板排隊(duì)的IPO企業(yè)則分別超過200家和250家。

確切的說，數(shù)字是這樣的：

“截至2020年7月3日，A股IPO共有排隊(duì)企業(yè)734家（含116家已過會(huì)未上市企業(yè)），其中科創(chuàng)板排隊(duì)250家（含61家已過會(huì)未上市企業(yè)），創(chuàng)業(yè)板200家（含已過會(huì)未上市的企業(yè)13家，新報(bào)18家，從證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)平移至深交所169家），主板和中小板284家（含主板已過會(huì)未上市企業(yè)26家，中小板已過會(huì)未上市企業(yè)16家）?！?/p>

別忘了，這可不是當(dāng)年的IPO堰塞湖時(shí)期，這是一個(gè)注冊制的新時(shí)代。

“IPO?！钡谋澈螅潜O(jiān)管對(duì)新股上市前所未有的寬容。

還記得當(dāng)年郭主席的驚天一問，“IPO不審行不行？”，在那時(shí)還引發(fā)了巨大爭議。可短短幾年過去，注冊制真的就這么悄然而至了。

從科創(chuàng)板的大幕開啟到創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革，再到新三板推出精選層，企業(yè)在國內(nèi)上市的途徑從未這樣如絲般順滑。

別忘了，那邊廂還有銳意進(jìn)取的港交所，無論是積極擁抱二次上市的中概股，還是把非盈利的生物醫(yī)藥公司一股腦的全部推上市，香江兩岸乃至大洋彼岸的交易所們都在變著法兒沖著企業(yè)高喊，“來上市啊，來快活啊”。

“今年二季度以來，科創(chuàng)板受理工作已經(jīng)明顯提速，據(jù)《證券時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，4月份和5月份的月受理企業(yè)家數(shù)分別為43家和44家。而此前科創(chuàng)板受理工作啟動(dòng)一年(2019年3月22日-2020年3月22日)，受理企業(yè)數(shù)量為214家，月均不足18家。”

“6月15日起，深交所將開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請。6月30日晚間，深交所官網(wǎng)顯示創(chuàng)業(yè)板注冊制受理企業(yè)已突破百家大關(guān)，達(dá)到121家。7月2日，深交所再次公布創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊制的第八批受理企業(yè)，截止當(dāng)日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制下申請IPO企業(yè)合計(jì)已達(dá)168家?！?/p>

“2019年10月證監(jiān)會(huì)宣布新三板深化改革，推出定位為“公開市場”的精選層，投資者資金門檻從500萬元下調(diào)為100萬元，并建立與滬深交易所的轉(zhuǎn)板機(jī)制。新三板精選層4月底開放掛牌申報(bào)之后，已經(jīng)受理55家公司申請。6月10日新三板精選層掛牌委會(huì)議第一次開會(huì)，短短兩周時(shí)間已經(jīng)審議通過17家公司?！?/p>

在這個(gè)大時(shí)代里，企業(yè)上市和盈利無關(guān)——?jiǎng)e說盈利了，連收入都沒有的創(chuàng)新藥企業(yè)也可以輕松登陸香港市場；也和創(chuàng)辦時(shí)間無關(guān)，瑞幸去年美股上市時(shí)剛剛創(chuàng)建了18個(gè)月；更與申請上市時(shí)間無關(guān)，中芯國際從提交上市申請到獲批創(chuàng)下了史上最快的29天記錄，比富士康2018年創(chuàng)下的紀(jì)錄又縮短了整整7天。

就和上一輪牛市里監(jiān)管對(duì)定向增發(fā)和資產(chǎn)收購的容忍度極高一樣，這一次，監(jiān)管選擇了對(duì)IPO“大門敞開”。

因此，去年定增新規(guī)出臺(tái)時(shí)市場還預(yù)期會(huì)迎來新一輪的定增和收購潮，然而從現(xiàn)在的形勢來看，更多企業(yè)干的反而是把好的資產(chǎn)剝離再重新上市——說白了，如果把自己割一刀，分出來的肉賣的比自己本身還貴，那為什么不呢？

“……截至6月30日，僅半年時(shí)間共有23家泛地產(chǎn)類（涵蓋建筑、物業(yè)、商業(yè)、代建、景觀服務(wù)等等）企業(yè)向港交所遞交IPO申請、4家通過聆訊、3家成功上市，共計(jì)30家。在這其中有13家是從房企業(yè)務(wù)板塊中分拆而來。除了物業(yè)公司，也包括綠城中國的綠城管理，主要從事代建業(yè)務(wù)；雅居樂的雅城集團(tuán)，負(fù)責(zé)綠色生態(tài)景觀服務(wù)及智慧裝飾家居服務(wù)等業(yè)務(wù)……”

“……6月30日，河南證監(jiān)局網(wǎng)站掛出了華蘭生物疫苗股份有限公司輔導(dǎo)備案公示。6天前，科倫藥業(yè)發(fā)布公告，擬將控股子公司川寧生物分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，A股生物醫(yī)藥板塊提出資產(chǎn)擬分拆上市的公司已有7家，除了華蘭生物、科倫藥業(yè)之外，還有天士力、長春高新、遼寧成大、華邦健康、延安必康等也宣布分拆上市……”

如果實(shí)在沒什么可以分拆的呢？沒關(guān)系，我們還可以二次上市。

中概股回港二次上市還有個(gè)冠冕堂皇的“政治理由”，而港股回A或者A股再赴港的理由則更加五花八門，總結(jié)起來就是——干就完事兒了。

這其中既有像華能新能源和華電福新這樣在港股不受待見的新能源企業(yè)選擇私有化后再回A，也有像康希諾生物這樣的港股明星股在上市剛一年后又急吼吼的回A，還有像吉利汽車這樣看起來和科創(chuàng)八竿子打不著的巨型選手也決定回A。

總之，哪家企業(yè)的CFO和董秘要是不想著利用當(dāng)下政策對(duì)上市的寬容趕緊做點(diǎn)什么，那就必須被打上不稱職的“恥辱烙印”了。

不過，一個(gè)巴掌拍不響，監(jiān)管和企業(yè)再怎么積極，要是市場資金不認(rèn)可，那“IPO?！憋@然也是玩不轉(zhuǎn)的。

不過恰好，我們趕上了一個(gè)資金無限寬裕，可風(fēng)險(xiǎn)偏好卻沒那么高的時(shí)代。

資金充裕無需多言，而風(fēng)險(xiǎn)偏好沒那么高卻值得說道說道。

回想2015年的大牛市，資金主力來自于杠桿配資和P2P資金，風(fēng)險(xiǎn)偏好極高，最愛刀口舔血，因此對(duì)那些能講故事、天空才是極限的中小創(chuàng)愛不釋手。

而在這一波行情中，配置龍頭股的主力或許來自于北上資金和公募基金，但在場外蓄勢待發(fā)的，卻是原本主要投資于非標(biāo)信托、銀行理財(cái)或是債券市場的資金們。

這些資金的性質(zhì)決定了他們不要求有太高的收益率，但要求資產(chǎn)池子一定要夠大，收益率就算不能承諾也至少要能夠預(yù)測，而對(duì)波動(dòng)性的要求也更加敏感。

市場原本以為這部分資金倘若要流入權(quán)益市場，會(huì)去配置高股息低估值的大盤股，但現(xiàn)在看來，他們真正感興趣的是——打新。

無論是現(xiàn)在風(fēng)靡的“固收+”策略，還是私募市場暗流涌動(dòng)的打新產(chǎn)品，抑或是網(wǎng)上批量出現(xiàn)的港股打新攻略，目標(biāo)瞄準(zhǔn)的都是注冊制后大批量涌現(xiàn)的新上市企業(yè)，和無論怎么回測都有超額收益的打新策略。

以科創(chuàng)板為例。2020年5月，參與科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)的賬戶數(shù)平均達(dá)到4398個(gè)，相比2019年7月科創(chuàng)板剛推出時(shí)的2157個(gè)已經(jīng)翻倍。而科創(chuàng)板平均單只新股網(wǎng)下初步詢價(jià)申購額，則從2019年7月的3083億元大幅提高至2020年5月的9228億元，增幅接近200%。

再看港股。2020年上半年港交所新上市公司共有59家，其中超額認(rèn)購?fù)黄?000倍的有4家，巨無霸京東和網(wǎng)易超額認(rèn)購分別為179倍和360倍，換句話說，僅這兩家公司凍結(jié)的資金就分別達(dá)到了5萬億港元和9萬億港元。而回想2018年美團(tuán)和小米新上市時(shí)，超額認(rèn)購只有1.5倍和9倍，差距之大，讓人感嘆它們是多么生不逢時(shí)。

而市場也沒有辜負(fù)這些打新資金。

今年上半年，科創(chuàng)板企業(yè)上市首日漲幅從去年平均的123%提升至175%。根據(jù)券商的估算，1只1億元規(guī)模的產(chǎn)品，無論是A、B、C哪類投資者，半年間都可以獲得340萬-430萬不等的打新收益，換句話說，就是3.4%-4.3%的收益增厚。

有這樣近乎無風(fēng)險(xiǎn)的打新收益，資金還要什么自行車？

港股打新的收益就更不用多說了。盡管那些網(wǎng)上文章中動(dòng)輒收益百分之三五十的港股賬戶只適用于幾萬塊錢的散戶，但只要看看那些募資規(guī)模超過10億的個(gè)股上市后的表現(xiàn)，就知道參與戰(zhàn)略配售或是打新的機(jī)構(gòu)同樣掙的盆滿缽滿。

現(xiàn)如今，新三板打新已經(jīng)開閘，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板打新也蓄勢待發(fā)——看過幾份券商新股研究團(tuán)隊(duì)的報(bào)告，普遍預(yù)測僅2020年下半年，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板打新平均增強(qiáng)收益就可以達(dá)到3%-4%。

可以想象的是，在債市疲軟、非標(biāo)萎縮的大背景下，下半年會(huì)有越來越多的資金奔涌進(jìn)權(quán)益市場，而他們的目的地可能不會(huì)像市場所期待的那樣直接配置股票，而是直奔打新現(xiàn)場，去賺取更有性價(jià)比的收益。

今年上半年，在恒生指數(shù)的諸多成分股中，表現(xiàn)僅次于騰訊，以32%的收益率位居次席的，是香港交易所。

它的股價(jià)表現(xiàn)一馬當(dāng)先，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他香港本地成分股，更超過了絕大部分內(nèi)地企業(yè)。

由此可見，投資者早已用真金白銀，對(duì)這一輪的“IPO牛”投下自己的信任票。

在IPO牛的大背景下，行業(yè)龍頭和稀缺標(biāo)的們的受追捧順理成章，因?yàn)樾律鲜泄驹俣?，能和他們競爭的也沒幾個(gè)；互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的漲無止境合乎情理，看看有多少IPO企業(yè)背后有騰訊和美團(tuán)的身影，就知道他們過去幾年的生態(tài)栽培到了開花結(jié)果的時(shí)刻；甚至連最近的券商暴動(dòng)也變得可以理解起來，畢竟能夠在這些IPO身上分到一杯羹的，除了原始股東和打新資金之外，就屬這些資本市場的“看門人”。

IPO牛的好處還不止這些。

對(duì)于國家來說，就像監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)在科創(chuàng)板推出時(shí)說的那樣，如果在100個(gè)科創(chuàng)板企業(yè)中能孕育一個(gè)中國本土的科技巨頭，那么這個(gè)板的目的也就達(dá)到了；對(duì)于企業(yè)來說，讓上市變現(xiàn)的路徑變得通暢，比高喊任何“萬眾創(chuàng)業(yè)”的口號(hào)都更能激發(fā)企業(yè)家們的創(chuàng)業(yè)精神；而對(duì)于過去幾年經(jīng)歷過至暗時(shí)刻的風(fēng)投資金而言，只要是有能力選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)的那些，也終于迎來了松一口氣的時(shí)刻。

當(dāng)然，在這一場看似沒有輸家的上市游戲里，并非沒有隱憂。

當(dāng)天量的IPO源源不斷的到來時(shí)，新股的定價(jià)必然會(huì)隨著注冊制的深入變得越來越合理，那么在此之后，撐起“IPO?！钡拇蛐沦Y金究竟要從哪里再去賺取超額收益？

而當(dāng)巨量的首發(fā)解禁到來之日，又有誰能夠接住目前動(dòng)輒估值上百倍的科技企業(yè)，和只能用荒謬的市研率衡量的生物醫(yī)藥企業(yè)們？

最后，當(dāng)上市不再是一件艱難險(xiǎn)阻的事情后，新上市企業(yè)的質(zhì)量必將更加良莠不齊，而監(jiān)管無需也不可能再為上市公司的質(zhì)量做擔(dān)保。那么，以散戶為主的中國投資者群體，是否真的已經(jīng)做好準(zhǔn)備迎接這樣的注冊制時(shí)代？

不過，這些都是后話。

對(duì)于你我這樣的普通投資者，需要記住的只有一點(diǎn)——這一次，既不是07-08年全民享受經(jīng)濟(jì)紅利的“增長?！?，也不是14-15年那樣嘉獎(jiǎng)投機(jī)者的“水?！保且惠喴约?lì)企業(yè)家為核心，試圖扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)頹勢的“IPO?！?。

所以，千萬不要被“全面牛市”的口號(hào)沖昏了頭腦，因?yàn)槟阄叶疾皇侵鹘恰?/p>