下半年市場才開始，“藍(lán)籌?！备窬直泔@現(xiàn)出來。本周銀行和非銀金融組成的金融板塊以及地產(chǎn)板塊，甚至二線周期藍(lán)籌如煤炭、鋼鐵等均集體大漲，其中非銀金融漲幅最多，為13.51%。

但事實上，“藍(lán)籌?！痹缫验_啟，青島裕瑞資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)宋尚江、雪球投資董事長李昌民都指出，以藍(lán)籌引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)牛持續(xù)了幾年，今年白酒、醫(yī)藥等白馬股更是收獲不俗漲幅，而現(xiàn)在金融、地產(chǎn)等的上漲則代表了藍(lán)籌股全面上漲的開始。

那么，今年市場“上半場”表現(xiàn)欠佳的金融和地產(chǎn)，當(dāng)前誰的配置價值更高一些？對此，宋尚江認(rèn)為，牛市格局首選券商。李昌民則認(rèn)為，除了要看券商，也要關(guān)注保險和地產(chǎn)。

全面“藍(lán)籌?！睂⒊掷m(xù)演繹

在上半年的市場，白酒和醫(yī)藥白馬股屢創(chuàng)新高，銀行、券商、保險和地產(chǎn)白馬股卻乏善可陳。當(dāng)后者在下半年開場參與到新行情中來，滬指迅速邁過3000點。市場結(jié)合他們的表現(xiàn)，定義當(dāng)前市場為“藍(lán)籌牛”。

宋尚江向《紅周刊》記者表示，“藍(lán)籌牛市”早在幾年前就開啟了，“比如今年以來白酒、醫(yī)藥等已經(jīng)有了不俗的漲幅，而金融藍(lán)籌股的上漲只是代表了藍(lán)籌股全面上漲的開始?！?/p>

在金融股全面表現(xiàn)的背后，是持續(xù)低估的事實。李昌民指出，“中國的股票估值太便宜了，雖然說已經(jīng)漲了很多，但對比全球市場，A股和港股仍是估值洼地?！?/p>

對于這輪全面藍(lán)籌牛的持續(xù)性，宋尚江認(rèn)為，因為金融、地產(chǎn)即使股價翻倍，估值也才算回到合理水平?！八麄兊墓乐当旧砭陀行迯?fù)的需求，現(xiàn)在市場情緒起來了，持續(xù)修復(fù)的概率大增?！保ㄒ姳?）

表1 銀行、非銀金融（券商+保險）、地產(chǎn)估值情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

李昌民同樣看好藍(lán)籌牛的未來，“我們也覺得這種氛圍短時間之內(nèi)不會結(jié)束。從長期發(fā)展來看，市場的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生改變，尤其是在注冊制即將全面放開的大背景下，新三板的企業(yè)也被激活。以后可能每周都有十幾家上市，而退市的話相對還比較少，那么供求關(guān)系發(fā)生改變以后，最終就會形成一個結(jié)構(gòu)性的牛市?！?/p>

尤其是在目前低利率、寬信用的情況下，中國的10年期國債已經(jīng)降到2個點附近，而能跑贏通脹和貨幣貶值的資產(chǎn)只有股權(quán)。李昌民指出，“這些估值低、股息率高的銀行、保險、地產(chǎn)，甚至周期性的鋼鐵、煤炭等，他們的股息率都是在3個點以上。那么，居民的資金就會往權(quán)益類市場轉(zhuǎn)移。而隨著資金不斷地入場，以及企業(yè)盈利能力的逐步改善，這種牛市的格局可能走的時間比任何一次都長?！?/p>

李昌民說，“當(dāng)然，牛市的特征是快跌慢漲，熊市是慢跌快漲，然后再繼續(xù)跌，中期的話或有調(diào)整，但即使調(diào)整，幅度也不會太大。因為現(xiàn)在畢竟在3000點，只屬于歷史的起點位置。再加上上證指數(shù)的修改即將實施，虧損的ST股被剔除，新股的一年以后進(jìn)入，我們可能會見證一個‘指數(shù)型牛市’。所以，整體來看，除非外圍發(fā)生一些有關(guān)基本面的重大影響，否則短時間之內(nèi)，我們還不用擔(dān)心市場會見頂?！?/p>

金融、地產(chǎn)和周期“后勁”不同

目前，金融、地產(chǎn)和周期性板塊三大類是A股中估值最低的，這為他們上漲創(chuàng)造了“安全邊際”。

李昌民指出，“一是金融股本身估值非常低，尤其是券商，中國所有的券商加在一起的市值也僅僅是3萬億左右，然而他們的盈利加在一起還比不上一個高盛。二是現(xiàn)在金融已經(jīng)基本上完全對外開放，加入WTO的承諾要兌現(xiàn)，那么像高盛等這些國際同行都會進(jìn)來，這樣對國內(nèi)的金融行業(yè)包括銀行、保險、券商等的沖擊還是非常大的。國家只有把他們做大做強(qiáng)，才能與國外的這些投行巨頭、金融巨頭進(jìn)行競爭，所以現(xiàn)在鼓勵他們盡快完善機(jī)制，如國內(nèi)銀行做混業(yè)經(jīng)營等。這樣下來，整個金融行業(yè)的利潤更會有一個上升的預(yù)期，尤其是對規(guī)模相對比較小的券商來說，想象空間很大。”

不過，市場有觀點認(rèn)為，商業(yè)銀行獲取券商牌照，會對券商形成整體利空。宋尚江對此認(rèn)為，在看到券商因此遭遇強(qiáng)勁競爭的同時，不排除大型和優(yōu)質(zhì)的券商公司在這一輪洗牌中勝出?！澳壳罢哒谕苿雍侥讣壢痰牟①徴希栽鰪?qiáng)券商在國際投行業(yè)務(wù)、投融資業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)等方面的競爭力和抗風(fēng)險能力。因此，長遠(yuǎn)來看，中小型券商面臨的不確定性風(fēng)險增加。當(dāng)然，從短期來看，如果牛市確立，券商行業(yè)的經(jīng)營利潤是要爆增的，券商股的走勢值得關(guān)注?！保ㄒ姳?）

表2 今年一季度各頭部券商基本面情況（市值、PE為7月3日數(shù)據(jù)）

數(shù)據(jù)來源：Wind

相比券商，目前銀行市凈率不足歷史中值的1/2——低于券商水平；房地產(chǎn)市凈率是歷史中值的1/2多一點——和券商水平相近。那么，銀行和房地產(chǎn)的機(jī)會如何呢？

李昌民認(rèn)為，“銀行現(xiàn)在已經(jīng)是‘宇宙行’了，想象空間不大。因為畢竟它是一個躺著賺錢的行業(yè)，而躺著賺錢的時代已經(jīng)過去了，接下來將要面對全球式的競爭。尤其是在今年疫情因素影響下，政策安排了一些特定目標(biāo)，銀行的壞賬率可能會增加。對于周期性的行業(yè)，我們也認(rèn)為沒有多少的想象空間了?，F(xiàn)在的上漲只是因為以前太便宜，現(xiàn)在可能是一個估值修復(fù)的過程?！保ㄒ姳?）

因此，李昌民認(rèn)為，相比銀行，券商、保險和地產(chǎn)的機(jī)會更確定一些?！靶枰⒁獾氖牵瑖疫€在去杠桿，地產(chǎn)可能還有一些不確定性。”

表3 今年一季度各大房企基本面情況

注：港股的歷史中值PE按照近20年計算，A股為上市以來；數(shù)據(jù)來源：Wind

1.5萬億政策性讓利“壓頂”

銀行的“日子”并非想象中那么“苦”

實際上，對于銀行壞賬率提升的擔(dān)心，主要來自為幫扶實體經(jīng)濟(jì)度過難關(guān)而推出的金融業(yè)1.5萬億讓利政策。

從銀行業(yè)讓利方式來看，將從貸款利率下行、優(yōu)惠利率貸款、債券利率下行以及減費讓利幾種形式展開。這將導(dǎo)致銀行凈息差、未來凈利潤規(guī)模有所收窄。

對此，宋尚江認(rèn)為，“1.5萬億的統(tǒng)計口徑值得商榷，而且真實反應(yīng)到銀行的利潤端實際上也沒那么大。我預(yù)期銀行業(yè)在降息和經(jīng)濟(jì)下行的雙重壓力下，凈利潤增速會放緩甚至停滯不前，但不至于會出現(xiàn)較大的負(fù)增長。以當(dāng)前的股息率來看，銀行股還是低估的?！?/p>

同樣，李昌民指出，“以上政策影響銀行整體利潤其實很少，只是讓其增長速度慢了一點。以今年一季度銀行的數(shù)據(jù)為例，招商銀行、平安銀行等還都是雙位數(shù)的增長的?，F(xiàn)在幾乎所有的行業(yè)盈利都在下降，而銀行能保持一個正增長，這說明銀行的日子‘還挺滋潤的’?！保ㄒ姳?）

表4 今年一季度各大銀行基本面情況

（文中提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）