鉛、鋅期權(quán)即將上市

價格波動和產(chǎn)業(yè)格局的變化，都會對產(chǎn)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來風險。在近日由上期所舉辦的鋁期權(quán)和鋅期權(quán)“云推廣”系列活動中，來自有色行業(yè)的嘉賓就鋁市場價格、鋅現(xiàn)貨市場發(fā)展以及期貨期權(quán)服務有色金屬行業(yè)進行了分享。

未來鋁價將回歸基本面

針對鋁市場當前的情況與未來的走勢，北京安泰科信息股份有限公司鋁部經(jīng)理王宏飛在主題演講中分別對供需、成本、庫存、廢鋁替代、進出口等市場關注焦點進行了分析。供應方面，據(jù)她介紹，今年上半年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量約1816.5萬噸，同比增長1.5%，6月日均產(chǎn)量已達到10.04萬噸。從今年上半年的情況來看，產(chǎn)業(yè)內(nèi)短暫的虧損并未影響供應增加的腳步，因虧損導致的主動減產(chǎn)僅有30萬噸左右，其他減產(chǎn)多為電解槽的常規(guī)大修以及受不可抗力因素影響的減產(chǎn)，很快便可恢復。年初以來的疫情雖然短暫影響了新增產(chǎn)能的建設效率，但利潤刺激企業(yè)追趕工期，二三季度可能成為投產(chǎn)高峰。

需求方面，疫情對鋁產(chǎn)業(yè)下游開工的影響毋庸置疑。王宏飛表示，到目前為止，下游總體開工率仍低于往年，但出現(xiàn)集中趕訂單的現(xiàn)象，因此去庫存提前出現(xiàn)?！?—2月疫情影響了企業(yè)排產(chǎn)，3月趕1—3月的訂單，4月趕3—4月的訂單，并且有部分訂單延續(xù)至5—6月，6月后新訂單明顯減少?！彼f，但也出現(xiàn)了部分新興需求領域，如口罩廠需求上升、鋁制防洪墻等，導致階段內(nèi)表觀需求十分強勁。國外市場方面，在國內(nèi)疫情期間，國外企業(yè)擔心供應受影響，增加對中國企業(yè)的訂單；國外疫情出現(xiàn)端倪時，國內(nèi)企業(yè)增加出口洽談并趕出口工期。同時，貿(mào)易摩擦的風險預期仍存，上半年國外需求并未顯著下降。國內(nèi)鋁庫存快速大幅下降，證明了需求的階段性強勁。

對于這種需求的持續(xù)性，王宏飛認為，后期可能面臨變數(shù)。“從對20余家大中型加工企業(yè)調(diào)研的反饋來看，5月底至6月的訂單較3—4月有所下降，7月新訂單不樂觀。”她說，出口新訂單也呈現(xiàn)萎縮，部分加工企業(yè)訂單下降比例超過50%。7—8月進入傳統(tǒng)淡季后，預計強勁的表觀需求難以維持，行業(yè)面臨重新累庫的可能。下半年需求增長點要關注房地產(chǎn)、大基建、新基建等的表現(xiàn)，可在一定程度上彌補汽車、家電、電網(wǎng)等行業(yè)的需求萎縮。

成本方面，氧化鋁價格3月下旬到4月上旬大幅下跌后，在低位運行。從4月下旬開始，受鋁價反彈帶動，氧化鋁價格略有上漲，但未能收復前期跌幅，加之煤炭價格下滑導致電力成本顯著下降，4—5月電解鋁行業(yè)利潤快速修復，成本下降而同期鋁價大漲，行業(yè)再度進入全面盈利的階段，5月全行業(yè)盈利比例達到95%。

庫存方面，據(jù)她介紹，疫情造成節(jié)后累庫速度提升，全社會庫存最高達300萬噸，其中隱性庫存積累量前所未有。但隨后降庫也超預期，降庫速度快、降幅大，顯性、隱性庫存均顯著下滑。后期庫存變化的趨勢方面，需求新訂單難以為繼，高鋁價抑制下游需求，下游接貨已表現(xiàn)疲弱，出庫放緩，預計庫存降幅趨緩。不過，7月新增產(chǎn)能尚未完全放量，對庫存貢獻有限，8月后有重新累庫的可能。

對于行業(yè)內(nèi)比較關心的廢鋁替代問題，王宏飛介紹，新冠肺炎疫情下，三種類型廢鋁供應均不同程度下降，原鋁與廢鋁的價差不斷收窄，加上下游訂單的集中，4月出現(xiàn)了15萬到20萬噸原鋁替代。不過，5月后原鋁與廢鋁價差顯著擴大，國內(nèi)廢鋁回收能力提升，供應量也正逐步恢復，未來替代量將逐漸下降。

“綜合以上因素，落實在鋁價上，目前基本面對鋁價的支撐預期減弱，但期貨倉單數(shù)量過少導致金融屬性繼續(xù)發(fā)揮作用，短期內(nèi)期貨對現(xiàn)貨仍有支撐，中長期來看市場終將回歸基本面?！彼f。

鋅現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)集中度提升

分析鋅現(xiàn)貨市場發(fā)展現(xiàn)狀，北京安泰科信息股份有限公司鉛鋅部經(jīng)理夏叢表示，國內(nèi)鋅市場供需格局總體是供應偏緊。鋅行業(yè)的發(fā)展面臨供應的徘徊期，消費進入低速增長的平臺期。行業(yè)原料保障程度較低，成本日益抬升，綠色、融合發(fā)展任重道遠，上半年硫酸給產(chǎn)業(yè)帶來的負效益未來可能常態(tài)化。鋅現(xiàn)貨市場的發(fā)展特點主要體現(xiàn)在供需均在地域上相對集中，但下游用戶小而散，產(chǎn)品種類單一、質(zhì)量參差不齊，而且消費高度依賴于鋼鐵行業(yè)。中間環(huán)節(jié)上，貿(mào)易參與度、產(chǎn)業(yè)集中度在提升。

具體來看，在地域結(jié)構(gòu)上，她介紹，我國鋅精礦生產(chǎn)潛力地區(qū)主要在西部及北部，根據(jù)冶煉發(fā)展臨近資源地的原則，我國鋅冶煉產(chǎn)能集中在中西部。2016年以來，鉛鋅冶煉投資重心從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)移至環(huán)保升級為核心的技術(shù)改造上，生產(chǎn)性投資下降，規(guī)模趨于穩(wěn)定，未來將以存量結(jié)構(gòu)調(diào)整、挖潛式提升為主，發(fā)展中心繼續(xù)向北方偏移。

“我國鋅消費主要集中于東部沿海地區(qū)。”她說，2007年鋅期貨上市以來，鋅產(chǎn)業(yè)供需空間格局和貿(mào)易流向都發(fā)生了深刻變化。其中，華北地區(qū)鋅消費翻了兩番，超越華南地區(qū)成為第二大消費聚集區(qū)，華東地區(qū)鋅消費增長一倍，華北、華東區(qū)域供應缺口持續(xù)擴大。而其他多數(shù)區(qū)域隨著供應量的顯著增加，總體呈現(xiàn)供應缺口收窄或供應過剩量擴大的趨勢。供應、消費相對集中，造成部分區(qū)域的供需錯配。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，鋅產(chǎn)品的存在形式主要有鋅錠、鋅合金和氧化鋅、硫酸鋅等產(chǎn)品。據(jù)夏叢介紹，從未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢來看，伴隨結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，鍍鋅板生產(chǎn)和鋅合金需求量呈增長趨勢，鋅錠在總產(chǎn)量中的占比可能下降，但仍是主要的流通產(chǎn)品。

據(jù)期貨日報記者了解，在貿(mào)易結(jié)構(gòu)上，我國鋅行業(yè)依托三大消費集中地，形成了三大集散中心?！敖?jīng)過20多年發(fā)展，國內(nèi)已經(jīng)形成以華東、華北、華南三大主要消費區(qū)域為核心的消費集散中心，貿(mào)易和物流的樞紐地帶是上海、天津和廣東?！彼f，主要消費地區(qū)華東、華北、華南區(qū)域內(nèi)鋅錠呈現(xiàn)不同程度供應不足，需要依靠東北、西北、西南、華中四個區(qū)域來補充。因此，在國內(nèi)鋅錠貿(mào)易流向上，東北地區(qū)生產(chǎn)的鋅錠除了本地消耗，其余主要流向華北地區(qū)，西北地區(qū)鋅錠主要流向華北和華東，西南地區(qū)主要流向華東和華南，華中地區(qū)向華北、華東和華南三大消費區(qū)域均有輸出。進出口鋅貿(mào)易的流通也較為穩(wěn)定。

鋅現(xiàn)貨市場的發(fā)展趨勢上，生產(chǎn)商競價購銷平臺的設立，可以根據(jù)市場需求，使得現(xiàn)貨資源的配置分布更加有效和合理。越來越多的冶煉廠成立貿(mào)易公司，由統(tǒng)一銷售自有品牌擴展到第三方貿(mào)易的獨立貿(mào)易公司；冶煉廠點對點的銷售模式占比在下降；貿(mào)易商對接下游的能力在提升，廠提占比增加，倉儲庫存保持較低水平。她還建議，關注中西部地區(qū)的現(xiàn)貨資源市場配置，提前布局。

期貨期權(quán)相結(jié)合管理風險

面對價格波動和產(chǎn)業(yè)格局的變化，期貨及期權(quán)是產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理風險的有效工具。即將推出的鋁期權(quán)與鋅期權(quán)，將為有色金屬行業(yè)管控風險帶來新的路徑。國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所有色及貴金屬板塊首席研究員王蓉在活動中介紹了期貨期權(quán)服務有色企業(yè)的多種模式。

從行業(yè)的現(xiàn)狀來看，她表示，有色行業(yè)平均利潤趨于下降，已經(jīng)進入微利甚至負利時代。而上游相對集中、下游逐漸分散的“金字塔型”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得產(chǎn)業(yè)鏈條上采銷價格不匹配的風險天然存在。

“有色行業(yè)也是利用衍生品較為成熟的行業(yè)。”她介紹，有色金屬行業(yè)對沖風險、獲取額外利潤的套保套利模式目前已經(jīng)具有非常豐富且成熟的交易模式，市場參與者的專業(yè)化程度也非常高，這主要是因為有色金屬本身定價復雜，內(nèi)外聯(lián)動程度高，且資金體量大。當前有色市場也面臨一些痛點，例如市場波動率的放大、低資金成本的參與者進入使得全行業(yè)平均套利空間趨向收窄，以及套利窗口的持續(xù)時間趨短。

利用好期貨、期權(quán)工具，就能有效地解決有色企業(yè)經(jīng)營中的痛點，并且期貨和期權(quán)的關系是合作大于競爭，將兩者結(jié)合能提供更精細化的套期保值方案。王蓉介紹，例如通過買入虛值看跌期權(quán)，配合期權(quán)轉(zhuǎn)期貨，在期權(quán)平倉時進行相應的期貨操作，可以抬高賣出保值價格，保留價格有利變動時的利潤空間。在企業(yè)采購原料希望對沖價格下跌風險時，可以在采購現(xiàn)貨的同時賣出期貨進行套期保值，然后按照一定的持倉比例賣出虛值看跌期權(quán)，獲得期權(quán)費，可以套保稅差部分。此外，針對企業(yè)常年采購現(xiàn)貨，擔心價格處在底部時，點價期價格會上漲，可以針對長單采購需求，賣出長期看跌期權(quán)實現(xiàn)對長單采購的套保，完成折價采購。

除了與期貨相結(jié)合，期權(quán)工具也可以單獨使用，王蓉表示，領式期權(quán)策略就是海外機構(gòu)最為常用的交易策略，主要適用于希望進行低成本套保，但對額外盈利沒有強烈訴求的企業(yè)。通過買賣方向不同的期權(quán)合約，可以將套期保值的成本大大降低，不過在價格超出設計的區(qū)間范圍時，盈利也會受限制。

“隨著期權(quán)的風險管理作用和效果逐漸被市場所接受，未來期權(quán)的應用前景將更為廣闊。”她最后說。