今年初國家上調(diào)存款保證金率，導致菜籽油價格大幅下跌，而后出現(xiàn)緩慢的反彈。3月份以來，期貨盤面呈現(xiàn)明顯的反彈乏力。如何理解目前的基本面情況，下半年菜籽油價格將可能出現(xiàn)怎樣的走勢，筆者做以下分析：

一、貨幣政策成為菜籽油價格走勢最大的不確定因素

今年以來，菜籽油價格受1月上旬國家提高存款保證金率影響，出現(xiàn)明顯回落， 1009合約從1月7日高點8796元/噸跌至2月1日低點7792元/噸，跌幅達11.4%，并自2月下旬開始呈現(xiàn)小幅振蕩走高態(tài)勢，反彈明顯乏力。而在3月11日和4月26日受國家貨幣政策影響大幅回落。這種市場表現(xiàn)表明，在目前菜籽油市場中，國家貨幣政策起到了重要作用。

從2009年商品市場的運行看，銅等工業(yè)品漲幅驚人，其實質(zhì)是市場對經(jīng)濟復蘇預期及通脹預期的炒作。今年的市場運作形式發(fā)生了一定改變。由于國內(nèi)經(jīng)濟已出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，CPI在去年11月轉(zhuǎn)正后有擴大趨勢，管理通脹預期已成為國家政策選擇的重要方面，“加息”成了商品投資者頭上的那把“達摩斯克劍”。一季度的數(shù)據(jù)表明，我國經(jīng)濟回升向好的勢頭進一步鞏固,但引發(fā)通貨澎脹的風險也在明顯增加。進入二季度的后兩個月，國家是否出臺加息措施市場分歧加大。筆者認為，目前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，總體都在國家或市場的預期之中，央行五月份加息的可能性較小，在對待加息問題上，要保持謹慎。

二、油脂油料供應充裕，基本面明顯偏空

從全球角度看，美農(nóng)業(yè)部4月報告數(shù)據(jù)顯示，2009/2010年度全球油籽產(chǎn)量將達4.367億噸,較2008/2009年度增加3990萬噸,增幅達10%;2009/2010年度消費量為3.5228億噸,較2008/2009年度增加1233萬噸,增幅為3.6%;期末庫存達7406萬噸,較2008/2009年度末增1873萬噸,增幅達33.9%，而2007/2008年度末庫存為6168萬噸。另外，從油脂方面看，全球2009/2010年度植物油產(chǎn)量為1.3851億噸,較上一年度增534萬噸,增幅為4%；消費量為1.3602億噸,較上一年度增697萬噸,增幅達5.4%；期末庫存達1250萬噸,較上一年度減20萬噸,增幅為1.6%?？梢?全球油籽消費量增長趕不上產(chǎn)量增長，期末庫存大幅上升，全球油脂油料基本面總體偏空格局較為明顯，油脂消費增長有利于消化油料增產(chǎn)帶來的利空。

此外，從全球油料增長構成看，2009/2010年度美國、巴西和阿根廷三大大豆主產(chǎn)國產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史天量，分別達9142萬噸、6750萬噸和5400萬噸，分別較2008/2009年度增加1067萬噸、970萬噸和2200萬噸，三大主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量增長達4237萬噸，占全球油籽增長量的106%，可見在全球油脂油料供應中大豆產(chǎn)量增長具有最重要的影響。另據(jù)美國農(nóng)業(yè)部3月31日種植意向報告，2010年美國大豆種植意向為7810萬英畝，較2009年增加65萬英畝，增幅不到1%，但是再創(chuàng)歷史紀錄水平。全球大豆豐產(chǎn)對油脂價格形成巨大的壓力。

從國內(nèi)看，新季油菜籽馬上上市，盡管受到前期干旱天氣的影響，但從目前情況看，減產(chǎn)數(shù)量有限，全國油菜籽產(chǎn)量仍有望達到1300萬噸左右。

三、國家農(nóng)產(chǎn)品政策是把“雙刃劍”

4月19日國家決定繼續(xù)實施油菜籽臨時收儲政策，并將收購價格提高到1.95元/斤，按目前市場價格，菜籽油成本在8000元/噸以上，因此對盤面價格明顯具有成本支撐作用。但另一方面由于國家手中擁有較多的儲備油源，隨時可能供給市場，因此帶來較大的不確定性，將減弱投機資金的投資積極性，造成交易活躍程度下降。

另外，國家質(zhì)檢總局去年11月9日發(fā)布的《關于進口油菜籽實施緊急檢疫措施的公告》，明顯控制了油菜籽的進口量。今年4月1日起執(zhí)行的進口自阿根廷的豆油進口許可權利上收，也會產(chǎn)生局部供應壓力減輕的局面。但從我國油脂油料生產(chǎn)形勢看，對外依存度高的局面難以在短時期根本改變，從有關部門與加拿大、阿根廷相關部門的接觸中反應出這些政策遲早要“松綁”，國內(nèi)外市場依然將保持高聯(lián)動性，目前一些權威人士擔心輸入性通脹的部分理由也在于此。

綜合來看，菜籽油價格上怕政策、下有支撐，出現(xiàn)大的單邊走勢的概率較小，長期的低迷已基本消化品種基本面的利空，后市菜油期價將更多的受加息與天氣因素的制約。操作上，每一次利空消息出籠正是建多的良機。