2015年6月27日（注意這個(gè)時(shí)間點(diǎn)），段永平在博客上發(fā)出靈魂拷問(wèn)：“牛市以及熊市的投資策略（有什么不同？）”

大道自己作答：“難道不應(yīng)該是一樣的嗎？“任何時(shí)候，作對(duì)的事情都應(yīng)該擺在第一位，就投資而言，想不明白 5 年 10 年的公司最好不要碰哈。

“想著牛熊市本身就是投機(jī)，不是或多或少的問(wèn)題?！?因此，策略、風(fēng)格都是偽命題。

通常，濃眉大眼的價(jià)值投資者（這幾年好像突然變多了起來(lái)哈哈），以長(zhǎng)期穩(wěn)定持股為主，不會(huì)依據(jù)宏觀預(yù)測(cè)大幅調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)（所以很難理解某些基金經(jīng)理預(yù)測(cè)美股崩盤而清倉(cāng)），不會(huì)猜測(cè)追隨市場(chǎng)風(fēng)格變化，始終愿意伴隨優(yōu)質(zhì)公司共同成長(zhǎng)。

所以，當(dāng)談起策略時(shí)，尤其是季度、半年度、年度這些短期策略時(shí)，如證券研究所每年發(fā)布的N大投資策略，除了給市場(chǎng)增加談資以外，好像并沒(méi)什么卵用。在聽到有人談到策略的時(shí)候，基本可以跳過(guò)的。

而且，六六的下半年操作策略和上半年相比，也并沒(méi)什么不同。那么，我的投資策略是什么呢？

一、投資的能力圈：公司投資、指數(shù)基金投資、主動(dòng)基金投資

2015年6月12日上證指數(shù)達(dá)到5178點(diǎn)以來(lái)，至2020年6月12日，上證指數(shù)下跌了44.31%，而深證成指、滬深300、中證500、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指也分別出現(xiàn)了-37.11%、-24.56%、-50.81%、-37.95%、-42.86%的下跌。按照歷史上6~8年一個(gè)周期而言，基本走完一個(gè)完整市場(chǎng)周期的前半段路程，也有可能牛兒還沒(méi)出發(fā)呢，who knows？

公司投資（基于買股票就是買公司，可以將股票投資理解為公司投資）、指數(shù)基金、主動(dòng)基金投資這三個(gè)板塊表現(xiàn)如何呢？就整體勝率以及收益而言，市場(chǎng)的基本結(jié)果是：公司投資<指數(shù)型基金<主動(dòng)型基金。

不信？我們用“大數(shù)據(jù)”說(shuō)話。先看勝率方面。

據(jù)東財(cái)研究中心統(tǒng)計(jì)，5178時(shí)已上市且目前在交易的2729家公司中，近5年中僅300家公司股價(jià)收漲，股價(jià)下跌的有2429家，其中，股價(jià)腰斬的有1823家，占比75.1%。

而投資基金的整體收益概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資股票。1817只所有類型的基金，有1079只是盈利的，盈利比例高達(dá)59.38%。基金投資中表現(xiàn)最差的是指數(shù)基金，20.63%的比例的指數(shù)基金是盈利的，仍然高于個(gè)股的投資盈利比例。（數(shù)據(jù)來(lái)源：球友@持有封基，《5178后的基金一半是盈利的》）

A股市場(chǎng)到現(xiàn)在為止，散戶投資者持有的市值比重不到30％，但交易量仍占到市場(chǎng)成交量的80％以上。那么，基于A股市場(chǎng)相對(duì)較低的有效性，選擇主動(dòng)型基金割韭菜結(jié)果會(huì)如何呢?答案是可喜的，對(duì)鐮刀們而言。

在93只股票型基金中，有44只獲得了正收益，比例為47.31%。在924只混合型基金中，有499只取得了正收益，比例高達(dá)54%。主動(dòng)型股票基金的投資勝率均超過(guò)指數(shù)型基金、個(gè)股投資。數(shù)據(jù)來(lái)源： @持有封基  《5178后的基金一半是盈利的》。

再看收益方面。數(shù)據(jù)顯示，剔除運(yùn)作不滿5年的基金，權(quán)益類基金表現(xiàn)不俗，分別有1.11%、-3.94%、6.26%、0.59%的收益。顯示出公募基金在投資上的具有明顯優(yōu)勢(shì)，也確實(shí)在這半程基金優(yōu)勢(shì)明顯。

為了防止ETC過(guò)來(lái)自動(dòng)抬杠，六六特別總結(jié)如下以下三點(diǎn)：

第一點(diǎn)、該時(shí)間段歷時(shí)5年，雖采樣自上輪牛市的最高點(diǎn)，但5年時(shí)間也能反應(yīng)整體的投資收益差異。

第二點(diǎn)、權(quán)益類（主動(dòng)+被動(dòng)）基金投資的勝率和收益，均高于公司投資。這一結(jié)論只是整體統(tǒng)計(jì)結(jié)論，請(qǐng)不要拿滿倉(cāng)貴州茅臺(tái)來(lái)對(duì)比。

第三點(diǎn)、主動(dòng)權(quán)益類收益最優(yōu)，勝率也最高，優(yōu)于被動(dòng)指數(shù)投資以及公司投資。但也請(qǐng)不要拿“長(zhǎng)贏指數(shù)投資”或方丈的“人民幣全球投資”這類指數(shù)策略，同后1/4的主動(dòng)基金比收益。

第四點(diǎn)、每位投資者可以以此為坐標(biāo)，來(lái)評(píng)估下自己的投資收益和投資水平。

第五點(diǎn)、六六在2020年上半年以及過(guò)去3年的投資收益，很不幸的也是符合上述概率，公司投資收益/勝率最弱、指數(shù)投資次之、主動(dòng)型投資最優(yōu)。當(dāng)然，你厲害，可能你賺錢更多。

打住打住，領(lǐng)導(dǎo)，說(shuō)好的只總結(jié)三點(diǎn)的呢？

通常，“但是”前面的話往往都是廢話。

但是，這段想象中的周期上半程，整體市場(chǎng)基本處于跌跌不休的熊市（消費(fèi)、醫(yī)療等部分行業(yè)除外），三大板塊基本呈現(xiàn)上述座次分明的投資結(jié)果。當(dāng)處于周期的后半程，即牛市來(lái)臨會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？2014~2015年大牛市中，指數(shù)基金卻顯著跑贏主動(dòng)型基金，主動(dòng)型跑贏私募基金。只是，即便歷史會(huì)再現(xiàn)，周期的時(shí)間卻很難把握。

what？

到底要怎樣做投資？剛剛建立的價(jià)值信仰又被推翻？能不能不說(shuō)這種囫圇話？

坦率的講，市場(chǎng)、風(fēng)格我真的不懂，你關(guān)注這一塊的話可以出門左拐，去安定醫(yī)院?jiǎn)枂?wèn)，或者找找宏觀/策略分析師。

從市場(chǎng)整體表現(xiàn)以及個(gè)人投資實(shí)踐上看：公司投資<指數(shù)型基金<主動(dòng)型基金。這一部分的分析結(jié)論殘忍卻顯而易見：一般人（TMD我上學(xué)總是被分在一班）很難具備個(gè)股投資的能力，在公司投資理念和實(shí)踐上沒(méi)辦法速成。

所以，把自己歸入“門外漢”這一類，進(jìn)行指數(shù)投資更現(xiàn)實(shí)?；蛘吒M(jìn)一步，委托專業(yè)投資人進(jìn)行管理可能是更好的選擇。

悲催而幸運(yùn)的是，我信了“不懂不做”，結(jié)果自己在公司投資上啥都做不了。

二、公司投資策略：少做、不做、不懂不做、似懂非懂更不做

奶奶心理學(xué)研究表明，往往啥也不懂的人，總要做點(diǎn)啥，原因可能總在于想去掩飾，就像是醉酒的人總是說(shuō)自己沒(méi)有醉一樣。在公司投資上也同樣適用。

查理芒格說(shuō)過(guò)，投資標(biāo)的可以分為三類：“in”、“out”、“too hard”。如果對(duì)自己、對(duì)知識(shí)足夠的誠(chéng)實(shí)，顯然這三個(gè)籃子的分類也不難，因?yàn)榛旧隙伎梢詺w為“too hard”一類哈哈。

2020年上半年在公司投資方面繼續(xù)做減法，經(jīng)過(guò)三年的努力，從原來(lái)幾十只持倉(cāng)降低為七八只，嗯，六六的迭代還是很快的。

01減倉(cāng)融創(chuàng)

融創(chuàng)中國(guó)是我投資以來(lái)持倉(cāng)時(shí)間最長(zhǎng)的一家公司，持有近三年的時(shí)間，沒(méi)錯(cuò)，就是在2017年四季度高點(diǎn)買入的。按當(dāng)年歸母凈利測(cè)算，彼時(shí)的市盈率約17倍以上。這三年來(lái)，融創(chuàng)中國(guó)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，終于消化了當(dāng)年的估值，同時(shí)感謝人民幣匯率的下跌，這筆以人民幣計(jì)價(jià)的投資終于沒(méi)有陷入嚴(yán)重虧損的境地。

今年上半年我終于大幅度降低了融創(chuàng)的持倉(cāng)，經(jīng)歷了當(dāng)年的股價(jià)腰斬沒(méi)有減一股，為什么現(xiàn)在處于所謂的“估值底部”反而減倉(cāng)了呢？

答案是，喪失了當(dāng)年的買入理由。

情懷加成長(zhǎng)，“雙輪理由”驅(qū)動(dòng)。針對(duì)融創(chuàng)中國(guó)的投資，大部分來(lái)自對(duì)孫宏斌英雄情結(jié)的敬仰，且當(dāng)年處于房地產(chǎn)行業(yè)、股市的景氣周期，疊加融創(chuàng)中國(guó)還有很大的成長(zhǎng)空間。

事實(shí)證明，情懷很貴，真的。

而今，不懂算賬的孫宏斌也要算賬了，我們也幫融創(chuàng)算算帳。

賬本一、財(cái)務(wù)狀況未有改善且持續(xù)處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。

賬本二、文旅城日趨重資產(chǎn)化且盈利存疑。

賬本三、看不懂未來(lái)10年融創(chuàng)會(huì)變成什么樣子。

那么，既然這么不看好，為什么不全部清倉(cāng)走人呢？融創(chuàng)粉們憤憤的質(zhì)問(wèn)。

破山中賊易，破心中賊難。

投機(jī)倒把的心理猶在，就像巴菲特經(jīng)常自嘲的”吮拇指“心理一樣：未來(lái)三年的業(yè)績(jī)確定性依然很強(qiáng)，即使看不清10年，等等3年再跑路如何？

02清倉(cāng)洋河股份

持有洋河兩年時(shí)間，2020年上半年完全清倉(cāng)，至于收益，完全應(yīng)了一句老話：“生命在于折騰，投資的目的在于回本”，六六于疫情期間隨白酒牛市反彈到105元清倉(cāng)，沒(méi)輸本金，但輸了時(shí)間和機(jī)會(huì)成本。

當(dāng)年買入理由：

便宜。當(dāng)時(shí)市盈率在20倍左右，屬于白酒行業(yè)內(nèi)“估值”（理解為市盈率）較低的公司之一。

規(guī)模。營(yíng)收及利潤(rùn)三強(qiáng)之一，70萬(wàn)噸基酒有較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。

當(dāng)前賣出理由：

理由一：洋河的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有看到改善的空間。

理由二、看不清洋河股份10年后的盈利能力。

理由三、機(jī)會(huì)成本。

03清倉(cāng)農(nóng)業(yè)銀行

對(duì)不住老大哥了，持有1年多，老大哥也對(duì)不住我。這是又一個(gè)不懂亂作的反面案例。結(jié)果也一樣，輸了時(shí)間和機(jī)會(huì)成本。

當(dāng)時(shí)買入理由：

“有錢沒(méi)有合適標(biāo)的”，且尋找打新門票，于是，選擇了這個(gè)“成本端”之王。

當(dāng)前賣出理由：

國(guó)內(nèi)銀行業(yè)凈息差持續(xù)收窄，未來(lái)的收益增長(zhǎng)靠什么？另外，中國(guó)華融是前車之鑒，你是否真的知道金融業(yè)的“黑箱”內(nèi)藏了多少問(wèn)題？總之，銀行業(yè)是個(gè)非常復(fù)雜的行業(yè)，完全看不懂。

04持有的公司

如巴菲特一樣，我不愿意對(duì)還在持有的倉(cāng)位做過(guò)多的評(píng)價(jià)，巴神是不希望有人競(jìng)爭(zhēng)，而我是不希望被打臉。

目前持有4大行業(yè)，7家公司：

非銀金融：中國(guó)平安，別問(wèn)為啥買入，就是看好賽道，其實(shí)對(duì)公司很不了解；

地產(chǎn)：萬(wàn)科、保利、融創(chuàng)中國(guó)、美的置業(yè)，沒(méi)錯(cuò)，基本是縮微版的地產(chǎn)ETF。

看過(guò)上面的持倉(cāng)，你現(xiàn)在明白為啥這三年公司投資跑輸市場(chǎng)了吧？

互聯(lián)網(wǎng)：騰訊控股

白酒：貴州茅臺(tái)

后面兩個(gè)公司投資的時(shí)間越久，可能越接近投資的本質(zhì)（你也可以理解因?yàn)檫@幾年漲勢(shì)喜人）。

在現(xiàn)有持倉(cāng)中還保留估值修復(fù)型的投資。在這輪下行的周期下，高杠桿企業(yè)會(huì)不會(huì)存在階段性的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)？最典型的就是房地產(chǎn)，這個(gè)行業(yè)目前的商業(yè)模式有致命缺陷（極高杠桿）、同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境（土地、資金這些生產(chǎn)資料越來(lái)越向頭部集中）、被市場(chǎng)質(zhì)疑的成長(zhǎng)空間，如果有足夠的安全邊際，不妨等待估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

不過(guò)，這個(gè)“吮拇指”的習(xí)慣顯然只能作為私人愛好，長(zhǎng)期來(lái)看，與優(yōu)秀的公司做時(shí)間的朋友才是寬闊的大道。

小結(jié)：公司投資的大道

在雪球上，總看到有人在問(wèn)，因?yàn)橄矚g投資，所以想學(xué)金融行不行？其實(shí)，投資和金融可能是兩個(gè)不同的概念，就如同中西部小鎮(zhèn)的伯克希爾哈撒韋和華爾街大亨的區(qū)別一樣，金融和華爾街更偏重于做金錢的中介，基本的屬性是交易，想想投資銀行和證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就明白了，這些機(jī)構(gòu)的廣告語(yǔ)應(yīng)該是：我們不生產(chǎn)錢，而是金錢的搬運(yùn)工。不代表放貸人、更不代表借款人的利益，只是要把金錢搬到自己的口袋。

而投資就是買標(biāo)的公司的生意。投資本身看起來(lái)是一個(gè)金融工作，但是其實(shí)它更加像是一個(gè)實(shí)業(yè)的思維方式。

段永平2010年寫過(guò)一篇博文，《再說(shuō)對(duì)價(jià)值投資的一些基本理解》，說(shuō)的再清楚不過(guò)了：

我想再簡(jiǎn)單地把我目前對(duì)投資的基本理解寫一下：

1、買股票就是買公司。所以同樣價(jià)錢下買的公司是不是上市公司并沒(méi)有區(qū)別，上市只是給了退出的方便而已。

2、公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是公司的內(nèi)在價(jià)值。買股票應(yīng)該在公司股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買。至于應(yīng)該是 40％還是 50％（安全邊際）還是其他數(shù)字則完全由投資人自己的機(jī)會(huì)成本情況來(lái)決定。

3、未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)不是算法，是思維方式，不要企圖拿計(jì)算器去算出來(lái)。當(dāng)然，拿計(jì)算器算一下也沒(méi)什么。

4、不懂不做（能力圈）是一個(gè)人判斷公司內(nèi)在價(jià)值的必要前提（不是充分的）。

5、“護(hù)城河”是用來(lái)判斷公司內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)重要手段（不是唯一的）。

6、企業(yè)文化是“護(hù)城河”的重要部分。很難想象一個(gè)沒(méi)有很強(qiáng)企業(yè)文化的企業(yè)可以有個(gè)很寬的“護(hù)城河”。

大神厲害吧？四大基石說(shuō)的清清楚楚：買股票就是買公司未來(lái)現(xiàn)金流；看公司最重要的是要懂公司的商業(yè)模式，“護(hù)城河”強(qiáng)不強(qiáng)大，企業(yè)文化“對(duì)的人”優(yōu)不優(yōu)秀；安全邊際取決于理解程度和機(jī)會(huì)成本；堅(jiān)守能力圈，“不懂不做”。很多投（jiu)資(cai)者會(huì)說(shuō)，投資收益要通過(guò)股價(jià)上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)的啊，所以市場(chǎng)也很重要。但是長(zhǎng)期來(lái)看股價(jià)上漲是以公司持續(xù)盈利做基礎(chǔ)的。公司真正能賺錢，股價(jià)才能真正得到支撐。

那么，這個(gè)理想情人般的公司畫像是什么樣的呢？巴菲特50年前就已經(jīng)給出了答案：

1、持續(xù)穩(wěn)定獲利（我們對(duì)有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機(jī)的公司沒(méi)興趣）；

2、高股東報(bào)酬率（并且甚少負(fù)債）；

3、具備管理層（我們無(wú)法提供），管理層的價(jià)值觀和能力得到證明的；

4、簡(jiǎn)單的企業(yè)（若涉及到太多高科技，我們弄不懂）

5、合理的價(jià)格。

簡(jiǎn)單來(lái)講，Right kind of business,right people,right price.

行文至此，大致明白了自己投資的段位了吧？

球友@不明真相的群眾   經(jīng)常說(shuō)的“少研究、不研究”，可能對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)才是真正的苦口良藥。

如果你還是一顆鮮嫩的韭菜抑或是老韭菜（注意，此處的關(guān)鍵詞不是“鮮嫩”或者“老”），那么，請(qǐng)記住以下箴言：少做、不做，不懂不做、似懂非懂更不做。

不過(guò)也不要太過(guò)于灰心，巴菲特大神還為大家指明一條出路：指數(shù)投資。

三、指數(shù)基金投資策略：長(zhǎng)長(zhǎng)的坡，厚厚的雪

指數(shù)基金的勝率和收益過(guò)去5年跑贏公司投資，那么在指數(shù)基金中，也有各種營(yíng)銷套路，因?yàn)閷?duì)基金公司而言，即便底層邏輯一致，多些炫酷的概念更便于營(yíng)銷收割，不然“一帶一路”、“大灣區(qū)”、“雄安指數(shù)”這個(gè)畫地圖發(fā)基金的有啥邏輯可講呢？

穿透到本質(zhì)上，如果把指數(shù)基金理解為一個(gè)巨型公司，按照投資公司的思路去投資指數(shù)基金，這個(gè)問(wèn)題就迎刃而解：假設(shè)自己擁有指數(shù)的相關(guān)公司，考慮10年、20年后的情況，其投資價(jià)值可能就會(huì)有個(gè)結(jié)論，而不是隨波逐流。即，分析這個(gè)“指數(shù)公司”的賽道如何（寬基指數(shù)看國(guó)運(yùn)，行業(yè)指數(shù)看空間）、商業(yè)模式如何（行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長(zhǎng)性等等），然后用持有10年、20年的角度，現(xiàn)在的價(jià)格貴嗎？

另外，指數(shù)基金與單一公司相比有個(gè)顯著的安全墊：不會(huì)死亡。申萬(wàn)活躍度指數(shù)除外，這個(gè)傻傻的指數(shù)根據(jù)換手率調(diào)倉(cāng)，最后指數(shù)在底褲虧光之前停止更新。

過(guò)去5年，寬基指數(shù)基金表現(xiàn)更多受到市場(chǎng)環(huán)境的影響，而優(yōu)秀的行業(yè)指數(shù)如消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等卻走出靚麗的行情：嘉實(shí)滬深300、南方中證500、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板三個(gè)寬基指數(shù)除了創(chuàng)業(yè)板借助醫(yī)藥、豬肉、信息技術(shù)近兩年逆襲之外，其他兩個(gè)大哥表現(xiàn)乏善可陳。而交銀中證互聯(lián)網(wǎng)、招商中證白酒、廣發(fā)醫(yī)藥衛(wèi)生則逆勢(shì)上漲。

那么，除了“低買高賣”以及精選優(yōu)質(zhì)行業(yè)之外，還有沒(méi)有更好的策略可以在指數(shù)基金上取得超額收益呢？

首先要排除的就是火熱的“定投”，無(wú)論是等比，還是倒金字塔，沒(méi)啥嚼頭。當(dāng)然，針對(duì)工資這種定期的現(xiàn)金流而言，定投也無(wú)可厚非。對(duì)存量資金來(lái)說(shuō)，正確的姿勢(shì)應(yīng)該是在低估時(shí)集中買入，就像買入公司一樣。

其次就要對(duì)一些新概念的基金保持警惕，如聰明指數(shù)、基本面價(jià)值之類，這種甚至不如市值加權(quán)來(lái)的穩(wěn)健。

正面組合：長(zhǎng)贏指數(shù)投資。

市場(chǎng)上也有一些優(yōu)秀的指數(shù)投資策略，如 @ETF拯救世界  的“長(zhǎng)贏指數(shù)投資”、方丈的“人民幣全球投資”。我們拿網(wǎng)紅指數(shù)投資策略“長(zhǎng)贏指數(shù)投資”來(lái)看收益情況（注意，該策略含了一部分貨幣基金、債券基金以及指數(shù)增強(qiáng)型基金）：

該組合于2015年7月9日成立（上輪高點(diǎn)附近），累計(jì)收益率26.75%，年化收益率4.9%，5年期跑贏上述三只寬基指數(shù)基金甚至醫(yī)藥指數(shù)基金。如果說(shuō)有什么bug的話，這個(gè)策略不如在指數(shù)低位時(shí)集中買入的策略。但考慮到這個(gè)組合是要滿足大部分小白的投資需求，顯然這種穩(wěn)健策略也是可以理解的。

該指數(shù)的基本策略是多市場(chǎng)配置，根據(jù)指數(shù)估值的不同采取低買高賣，大部分時(shí)間采取根據(jù)時(shí)間定投、多標(biāo)的分散的方式。顯然這種策略實(shí)現(xiàn)了“波動(dòng)低、長(zhǎng)期收益穩(wěn)贏”的投資目標(biāo)，投資表現(xiàn)高于大多數(shù)股票投資以及傳統(tǒng)指數(shù)投資（包含我的非長(zhǎng)贏計(jì)劃內(nèi)的指數(shù)投資）。

另外，該策略“熊市跑贏大盤、牛市跟上大盤”，后半程同樣值得期待。

觀察指數(shù)：紅利基金。

當(dāng)然，根據(jù)科學(xué)的人力資源考評(píng)系統(tǒng)，每年總有幾個(gè)倒霉鬼要被評(píng)為“D”，這幾年的D先生很多，但是能穩(wěn)定地保持這個(gè)成績(jī)的基金也不常見，而眾多網(wǎng)紅投顧帶貨的“紅利基金”算是其中的一個(gè)。

諸君請(qǐng)看（注意，與大多數(shù)業(yè)績(jī)展示往往看最上面的曲線不同，這次紅利基金的曲線在最下面）：

翻一翻紅利基金的前十大股票可能答案就一目了然，“鋼鐵直男”占據(jù)大半江山：

有人說(shuō)，這是去杠桿經(jīng)濟(jì)下行周期下的犧牲品，有朝一日會(huì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換重演2007年的金花盛世。

不知道你信不信，反正我不信，至少機(jī)會(huì)成本花不起。

你看上了人家的利息，人家更惦記的是你的本金。

結(jié)論：指數(shù)基金投資方法論

1、按照公司投資的思路理解指數(shù)基金，該指數(shù)本身的盈利能力、成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，構(gòu)成指數(shù)基金的基本面，優(yōu)選基本面良好的指數(shù)基金。

六六長(zhǎng)期關(guān)注的是消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)，除了在過(guò)去5年證明了自己的價(jià)值并且受到市場(chǎng)的認(rèn)可之外，日本和美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)也可以佐證它們的長(zhǎng)期價(jià)值。

@中國(guó)慢慢來(lái)  （這個(gè)名字起的真好哈）在《三十年之怪現(xiàn)狀》中，總結(jié)了1989年日本泡沫崩潰以來(lái)股票市場(chǎng)的整體表現(xiàn)：

第一、牛市里所有的股票都會(huì)漲過(guò)頭熊市里也會(huì)跌過(guò)頭，真正能穿越牛熊的要么是醫(yī)藥食品化妝品這些剛需，要么是那些確實(shí)有核心技術(shù)能對(duì)外輸出掙外國(guó)人錢的汽車和機(jī)械。

第二、金融三劍客里保險(xiǎn)最好，銀行和券商要差點(diǎn)。

第三、長(zhǎng)線配置喝酒吃藥抹臉，中線的話券商很值得一搏當(dāng)免費(fèi)的杠桿使，比指數(shù)基金強(qiáng)。

第四、地產(chǎn)和機(jī)械感覺(jué)沒(méi)有現(xiàn)在A股的盤面上反映的那么差，在日本他們起碼也算個(gè)中游偏上的學(xué)生嘛。

@水晶蒼蠅拍  在微博中，也分享了美股1973年至今年化收益率最高的幾各行業(yè)：

航空和國(guó)防10.9%；軟件和計(jì)算機(jī)服務(wù)10.8%；休閑旅游9.8%；一般零售9.8%；電子電器設(shè)備9.4%；衛(wèi)生保健9.3%；食品和藥品零售9.2%；食品飲料8.9%。

而美國(guó)70年代初期，人均GDP約為6000美元左右，以當(dāng)時(shí)的匯率看，大概相當(dāng)于現(xiàn)在的1萬(wàn)美元以上，和目前中國(guó)所處的人均GDP水平差不多。

日美的歷史經(jīng)驗(yàn)表明：消費(fèi)（食品飲料旅游等）、醫(yī)療（衛(wèi)生保健、藥品等）是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度（人均GDP一萬(wàn)以上）的大牛行業(yè)，同時(shí)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)如日本的汽車、日化，美國(guó)的航空國(guó)防、軟件計(jì)算機(jī)及電子電器等，也是表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)。

買指數(shù)如同買公司，投資具有良好的“長(zhǎng)長(zhǎng)的坡、厚厚的雪”的指數(shù)基金，才能長(zhǎng)期取得較佳的收益。

2、指數(shù)基金的定投是針對(duì)定期的現(xiàn)金流入來(lái)設(shè)計(jì)的，對(duì)存量資金來(lái)講，可以在估值低估以及合理的時(shí)候全部投入。正如段永平所言，如果投資指數(shù)基金，當(dāng)然在指數(shù)低估的時(shí)候全部買進(jìn)。

3、指數(shù)基金投資相當(dāng)于理財(cái)，“對(duì)沖無(wú)知的風(fēng)險(xiǎn)”。在此基礎(chǔ)上如果對(duì)行業(yè)有理解，可以精選優(yōu)質(zhì)行業(yè)指數(shù)基金。在策略上采取低估區(qū)域集中買入，估值上低買高賣，可以取得一定的超額收益。

4、最后還要加上一條，指數(shù)基金投資要等到價(jià)值回歸或成長(zhǎng)變現(xiàn)，需要較長(zhǎng)的時(shí)間（好像是一句廢話，大部分股票不都是這樣嗎？）

四、主動(dòng)基金投資策略：理念偉光正，業(yè)績(jī)穿越牛熊

如果再進(jìn)階一步，既然主動(dòng)基金的勝率和收益都遠(yuǎn)勝于公司投資和指數(shù)基金投資，為何不將主動(dòng)基金納入投資池呢？

所以，六六將幾個(gè)優(yōu)秀的主動(dòng)投資組合/主動(dòng)基金也納入投資范圍。

01九霧組合投資收益

九霧組合(CSI2051）是前天弘明星基金經(jīng)理 @肖志剛  先生主理，組合選了5只基金，并不定期的進(jìn)行調(diào)整。這5只基金分別是前海開源再融資、國(guó)泰聚信價(jià)值、諾安研究精選、中歐新藍(lán)籌、鵬華新興產(chǎn)業(yè)。

這5只基金最近5年熊市中的業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先市場(chǎng)，且在各主要可比周期內(nèi)，均跑贏對(duì)比基準(zhǔn)易方達(dá)滬深300ETF，顯示出優(yōu)秀主動(dòng)基金價(jià)值。其中，前海開源再融資、國(guó)泰聚信價(jià)值在過(guò)去五年的業(yè)績(jī)躋身同類基金中的TOP10。 

02醫(yī)藥基金投資收益

六六持續(xù)配置全指醫(yī)藥指數(shù)對(duì)應(yīng)的廣發(fā)醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，同時(shí)基于醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)I(yè)性強(qiáng)的特點(diǎn)，在2019年定投一段時(shí)間醫(yī)藥主動(dòng)基金。這個(gè)要感謝資深而率性的 @北溟有魚天海風(fēng) 。 

從投資結(jié)果來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)處于一個(gè)“市場(chǎng)風(fēng)口”，醫(yī)藥基金的市場(chǎng)表現(xiàn)都很不錯(cuò)。如果以較長(zhǎng)的投資周期來(lái)看（盡量避免市場(chǎng)先生的干擾），醫(yī)藥主動(dòng)基金的表現(xiàn)也遠(yuǎn)勝于指數(shù)基金，優(yōu)秀的投資能力、集中優(yōu)秀龍頭公司，在醫(yī)藥行業(yè)的價(jià)值更加突出。

醫(yī)藥指數(shù)基金與主動(dòng)基金的收益圖： 

03晨星主動(dòng)基金投資收益

晨星基金獎(jiǎng)自2003年設(shè)立以來(lái)，為市場(chǎng)提供一個(gè)很好的參考標(biāo)準(zhǔn)，持有封基老師專門回測(cè)過(guò)晨星基金獎(jiǎng)的表現(xiàn)，結(jié)論是非常優(yōu)異。

六六建了一個(gè)實(shí)驗(yàn)組合，將最近三年入榜的四只激進(jìn)配置型、混合型基金納入基金池，分別是易方達(dá)中小盤混合、南方優(yōu)選價(jià)值、廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)、興全趨勢(shì)投資。這四只基金基于持續(xù)、穩(wěn)健的良好投資能力，在各個(gè)可比周期內(nèi)均跑贏比較基準(zhǔn)易方達(dá)滬深300ETF。

在這四只基金中，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)、興全趨勢(shì)投資的業(yè)績(jī)稍遜其他兩個(gè)明星基金，相當(dāng)一部分原因，是因?yàn)橘Y產(chǎn)配置的比例問(wèn)題：廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)的債券類占比35%以上、興全趨勢(shì)投資現(xiàn)金占比10%以上，股權(quán)類資產(chǎn)比例均低于易方達(dá)中小盤混合、南方優(yōu)選價(jià)值，這種配置結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)表現(xiàn)較好的時(shí)候，會(huì)拖了業(yè)績(jī)的后腿。 

小結(jié)：如何選擇主動(dòng)基金/基金經(jīng)理？

主動(dòng)投資的核心價(jià)值在于基金經(jīng)理，以及該基金所屬公司整體的投研能力，因此，簡(jiǎn)單歸納主動(dòng)基金/基金經(jīng)理選擇的幾個(gè)要點(diǎn)：

1、基金要有足夠長(zhǎng)的運(yùn)作周期，最好5年以上，經(jīng)歷一輪市場(chǎng)牛熊，這樣市場(chǎng)指數(shù)起點(diǎn)和終點(diǎn)差不太多，就可以較好地檢驗(yàn)一個(gè)基金經(jīng)理的真實(shí)水平，如投研超額收益能力、波動(dòng)控制能力等。

2、基金經(jīng)理的理念要符合自己，不能是個(gè)投機(jī)者，比如易方達(dá)的張坤就是個(gè)巴菲特價(jià)值投資的信徒，理念非常正，而一些基金經(jīng)理風(fēng)格飄逸、追逐熱點(diǎn)，幾乎每個(gè)季度十大重倉(cāng)都要大部分換一變，這種基金是要遠(yuǎn)離的。

3、不買業(yè)績(jī)波動(dòng)大的，波動(dòng)大往往意味著基金經(jīng)理的投資不穩(wěn)定。也最好不買某一年突然好的，可能只是恰恰在風(fēng)口上而已。

4、或者簡(jiǎn)單一些，跟著優(yōu)秀的投顧進(jìn)行選擇，如肖志剛的九霧組合，晨星基金獎(jiǎng)歷年的?；麊蔚?。

@北溟有魚天海風(fēng)   總結(jié)了一些主動(dòng)基金的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，也一并分享如下：

1、最好選擇主動(dòng)權(quán)益類規(guī)模大的基金公司，如興全、易方達(dá)、中歐、交銀等，從中選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理。小廠的明星基金經(jīng)理也可以納入選擇。我的理解這種模式就像建立專家?guī)煲粯樱?0~50個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理納入基金專家?guī)欤龠M(jìn)行跟蹤比較。

2、不要選第一，不要選前十，不要選劉格菘這種特殊現(xiàn)象。選注重優(yōu)勢(shì)行業(yè)或者全行業(yè)選股能力強(qiáng)的。業(yè)績(jī)能長(zhǎng)期保持在前四分之一的，就很好，規(guī)模暴增的幾率小，暴增很容易把優(yōu)秀基金變平庸。

3、優(yōu)質(zhì)主動(dòng)不建議定投，選擇比較低的位置分幾次買入即可，定投有時(shí)候會(huì)人為的提高持倉(cāng)成本。

4、如果換經(jīng)理，建議換基金。大公司會(huì)好一些，小公司大概率不行，但沒(méi)有道理拿自己的錢去驗(yàn)證新經(jīng)理的水平。平時(shí)多選幾個(gè)備胎，有需要時(shí)立馬可以頂上。

5、基金不是股票，不建議短炒，鄙視推出C份額這種行為。

過(guò)去幾年出現(xiàn)一個(gè)鮮明的現(xiàn)象：公募基金公奔私，公募基金最大的bug就是基金經(jīng)理不穩(wěn)定。那么，投資私募基金是一個(gè)好的選擇嗎？

五、私募基金投資策略：品性、業(yè)績(jī)與能力圈

01巴菲特私募基金的架構(gòu)和考核標(biāo)準(zhǔn)

1956年~1968年，巴菲特經(jīng)營(yíng)合伙人企業(yè)（今天稱之為私募基金），在此期間道指復(fù)核增長(zhǎng)率為9.1%，合伙制企業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率為31.6%，扣除業(yè)績(jī)提成，合伙人年化收益為25.3%。作為巴神的忠實(shí)信徒，我們追蹤他老人家二三十歲的時(shí)候成立的基金公司是怎么運(yùn)作的。

在1956年到1960年間，巴菲特以同樣方式又設(shè)立了另外9家“有限合伙”公司，以管理各種不同的投資目的。1961年巴菲特為了方便管理，將他旗下的所有的“有限合伙關(guān)系”企業(yè)合并成巴菲特合伙關(guān)系有限公司，業(yè)績(jī)提成標(biāo)準(zhǔn)也有較大的變化，在致合伙人的信中，巴菲特是這樣說(shuō)的：

我們有望在年底將所有合伙人合并到一個(gè)賬戶。我已經(jīng)和新加入的所有合伙人談過(guò)了，也與先前成立的合伙人賬戶中的代表合伙人討論了方案。下面是部分條款：

(A)根據(jù)年末市場(chǎng)價(jià)值合并所有合伙人賬戶，明確條款，規(guī)定各個(gè)合伙人將來(lái)如何承擔(dān)因年底未現(xiàn)收益需繳納的稅款。賬戶合并本身無(wú)需繳稅，我們也不會(huì)因此加快兌現(xiàn)利潤(rùn)。

(B)有限合伙人與普通合伙人分享利潤(rùn)，根據(jù)年初資金市值，先從利潤(rùn)中分給合伙人6％，其余潤(rùn)按照各自出資占比，普通合伙人獲得四分之一，所有有限合伙人獲得四分之三。若利潤(rùn)未達(dá)到6%，需用將來(lái)的利潤(rùn)彌補(bǔ)，而不以既往的利潤(rùn)重述。

……

從合伙人時(shí)代就可以看出，巴菲特是將基金管理人的收益和合伙人的收益密切掛鉤，做到利益的一致，后來(lái)李錄在成立基金時(shí)也采取了這種模式。

請(qǐng)教萬(wàn)能的朋友們，國(guó)內(nèi)有什么基金公司采取類似的模式？

巴菲特的有限合伙業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

合伙人企業(yè)成立之初，巴菲特就明確基金的目標(biāo)是要跑贏指數(shù)，“如果長(zhǎng)期來(lái)看，我們能平均每年戰(zhàn)勝道指10個(gè)百分點(diǎn)，我覺(jué)得我們的業(yè)績(jī)就很好了。”

在1961年的信中，巴菲特也提到業(yè)績(jī)考核的周期：“一年的時(shí)間太短，絕對(duì)不足以用于評(píng)價(jià)投資表現(xiàn)，六個(gè)月時(shí)間更短，更不能用于評(píng)價(jià)投資表現(xiàn)了。我之所以不愿意半年寫一次信，一個(gè)原因就是擔(dān)心合伙人太看重短期業(yè)績(jī)，短期業(yè)績(jī)說(shuō)明不了什么。我自己更愿意把五年的表現(xiàn)作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，最好是在五年里經(jīng)過(guò)牛市和熊市相對(duì)收益的考驗(yàn)。”

在1967年致合伙人的信中，巴菲特對(duì)比較基準(zhǔn)進(jìn)一步進(jìn)行修正，概述如下：合伙基金成立時(shí)，我把跑步機(jī)的馬達(dá)設(shè)置在“跑贏道指十個(gè)點(diǎn)”。而隨著定量分析的低估類股票的減少，以及市場(chǎng)比較亢奮，投資規(guī)模逐年擴(kuò)大，而機(jī)會(huì)就像干涸的小溪，以及精力的減退，巴菲特將投資收益目標(biāo)改為：長(zhǎng)期目標(biāo)是每年取得9%的收益率或者領(lǐng)先道指5個(gè)百分點(diǎn)，二者取其較低者。

了解完巴菲特合伙人公司的架構(gòu)和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，我們心中就有了一個(gè)私募基金的評(píng)估“錨點(diǎn)”，以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，多少基金能通過(guò)篩選呢？

02國(guó)內(nèi)私募基金的選擇

李錄在《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國(guó)》一書中對(duì)基金的選擇也列舉了一些標(biāo)準(zhǔn)，六六結(jié)合本文關(guān)于主動(dòng)基金的分析，以及巴菲特合伙人時(shí)代的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，對(duì)私募基金的選擇標(biāo)準(zhǔn)歸納如下：

第一、基金經(jīng)理理念一定要正，選人一定要看楚他是不是一個(gè)投機(jī)者。

第二、他要具備一定的投資人的品性。李錄把合格投資人的品性歸納為幾類：第一點(diǎn)是獨(dú)立思考，有自己的判斷尺度；第二點(diǎn)是相對(duì)客觀，受情緒的干擾較少；第三點(diǎn)是極度的耐心，又要非常的果決。第四點(diǎn)是要對(duì)商業(yè)有極度強(qiáng)烈的興趣。也許第四點(diǎn)應(yīng)該放到最前面。

第三、基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)和能力圈。他對(duì)于自己的行業(yè)有一定深度的解一而且有一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的投資回報(bào)表現(xiàn)記錄。接下來(lái)，你要看他選擇的能力圈是不是在一個(gè)竟?fàn)幖ち业膱D子里，如果他的能力圈剛好處在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)不太激烈的范圍之內(nèi)就更有可能獲得比較好的回報(bào)。

第四、你要看他的收費(fèi)方式是不是合理的、雙贏的，他的利益和投資人有沒(méi)有大的沖突。

最后是這個(gè)人年齡還不算太大，還能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里讓你的財(cái)富復(fù)利地增長(zhǎng)。如果你能夠找到滿足所有這些條件的投資人，可以說(shuō)是非常幸運(yùn)了。

感覺(jué)這個(gè)優(yōu)秀基金經(jīng)理的畫像就是李錄本人哈。

目前關(guān)注的私募基金比較少，希瓦資產(chǎn)的梁宏、前海進(jìn)化論的一平以及格雷資產(chǎn)的杜可君等可作為第一批納入了“專家?guī)臁薄?/p>

在行業(yè)基金的選擇中，側(cè)重互聯(lián)網(wǎng)的方三文管理的基金，以及側(cè)重于醫(yī)藥的小豐基金也可以納入考察范圍。

六、心中有火，眼中有光

“天地渾沌如雞子，盤古生其中。萬(wàn)八千歲，天地開辟，陽(yáng)清為天，陰濁為地?！薄侗P古開天辟地》

市場(chǎng)混沌而充滿誘惑，遠(yuǎn)有郁金香泡沐，近有P2P騙局。偉大的科學(xué)家牛頓哀嘆：“我們算出天體運(yùn)行的規(guī)律，卻計(jì)算不出人性的瘋狂?！闭_的認(rèn)識(shí)市場(chǎng)先生，是投資的第一課。

巴菲特說(shuō)，投資最重要的兩條原則是：第一，永遠(yuǎn)不要賠錢；第二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條?？墒侨绾伪苊馓潛p，他老人家可沒(méi)直說(shuō)。

不參與投機(jī)，是最基本的原則，不借錢、不做空（寄希望于高拋低吸做波段也是一種做空思維）、不懂不做，“如果知道將會(huì)死在哪里，我就不到那里去。”投資的第一進(jìn)階，做到不虧錢。

個(gè)人投資者了解的東西極為有限，所以集中變成了結(jié)果而不是目的。當(dāng)然，針對(duì)每個(gè)不同的投資標(biāo)的，倉(cāng)位的權(quán)重依據(jù)了解程度不同而不同。

滿倉(cāng)操作也成為一種必然，因?yàn)閷⒖赏顿Y資金（注意，不包括必要的生活支出資金）在機(jī)會(huì)成本合適的時(shí)候全部買入目標(biāo)公司，保留現(xiàn)金變成豪無(wú)意義的行為。

如果你能記住幾個(gè)基本的投資原則，只要上了投資大大道，目的地遲早會(huì)達(dá)到。

think big,think long.

Anyway,

做對(duì)的事，把事情做對(duì)。

把你的熱愛，化作積累的復(fù)利，知識(shí)的復(fù)利，能力的復(fù)利。

你所熱愛的，就是你的生活。

心中有大，眼中有光，

在投資的海洋里，一起做快樂(lè)的后浪。