要點(diǎn)提示：
 
　　1. 阿根廷豆油進(jìn)口受阻，短期利好，后期料將解決。國(guó)內(nèi)油脂的對(duì)外依存度大，在阿根廷豆油進(jìn)口的限制后，必將對(duì)大豆的采購(gòu)需求增加。但同作為發(fā)展中國(guó)家，兩家相爭(zhēng)必將導(dǎo)致兩敗俱傷，不論從經(jīng)濟(jì)上還是政治上考慮，這都將是得不償失的；
 
　　2. 春耕之際，政策預(yù)期加大。在春播天氣不佳背景下，農(nóng)戶轉(zhuǎn)種效益高的品種的可能性較大。在春耕時(shí)節(jié)，為了維護(hù)農(nóng)戶利益及鼓勵(lì)種豆積極性，不排除國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策的可能性;

3. 凍肉收儲(chǔ)，難解豬價(jià)困境。玉米價(jià)格的高企，對(duì)豬糧比施加較大壓力。豬價(jià)的低位及存欄量較大，短期對(duì)豆粕形成利多，但中期是負(fù)面影響；
 
　　4. 巨量進(jìn)口大豆涌入，下游需求難以承接。國(guó)內(nèi)的月平均消耗量?jī)H300余萬(wàn)噸，創(chuàng)紀(jì)錄的庫(kù)存水平及后期巨量大豆的涌入，將給終端需求造成較大壓力；
 
　　5. 短期出現(xiàn)反彈，但基金對(duì)中期仍謹(jǐn)慎。從基金持倉(cāng)角度看，當(dāng)前正處于期價(jià)反彈階段，對(duì)中期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度；
 
　　6. 巴西收割進(jìn)入尾聲，施壓CBOT大豆期價(jià)。巴西收購(gòu)?fù)瓿?4%，但南美大豆惜售較明顯，將對(duì)后期的期價(jià)施加較大壓力。
 
　　總結(jié)展望：國(guó)內(nèi)東北主產(chǎn)區(qū)遭遇低溫影響，而國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)即將結(jié)束。為保護(hù)農(nóng)戶利益，鼓勵(lì)種糧積極性，不排除國(guó)家再度出臺(tái)相關(guān)扶持政策的可能。因此，在政策預(yù)期之下，大豆難以有深幅調(diào)整。但4月份大豆期價(jià)的上行，已部分消耗該利好。
 
　　雖然南美惜售造就美豆庫(kù)存減少憂慮，但在1000關(guān)口以上，將面臨南美、中國(guó)大豆的壓制。在阿根廷豆油問(wèn)題尚未解決及國(guó)家扶持政策預(yù)期之下，大豆后期走勢(shì)堅(jiān)挺可能性較大，但高位壓力將日益加重；
 
　　國(guó)家凍肉收儲(chǔ)及后期飼料需求有望好轉(zhuǎn)，將給豆粕價(jià)格帶來(lái)利好，但巨量的供給壓力仍是制約豆粕上行的最大障礙。雖然后期或?qū)⑹艽蠖?、豆油提振，但需注意高位風(fēng)險(xiǎn)。居高不下的港口庫(kù)存及后期較低的南美大豆進(jìn)口成本，將成為豆粕期價(jià)難以逾越的障礙。
 
　　一、4月大豆走勢(shì)回顧
 
　　阿根廷豆油限制進(jìn)口及政策預(yù)期，無(wú)疑是連豆4月走強(qiáng)的關(guān)鍵因素。由于a1009政策的不明朗性，連豆一期價(jià)的拉升主要體現(xiàn)在a1101上。從現(xiàn)貨情況來(lái)看，隨著臨儲(chǔ)截止日期的日益臨近，及國(guó)家對(duì)油廠的補(bǔ)貼時(shí)間限制，東北地區(qū)大豆購(gòu)銷(xiāo)出現(xiàn)一定程度回暖。對(duì)于豆粕來(lái)說(shuō)，雖有巨量的進(jìn)口大豆涌入，但在油廠限產(chǎn)保價(jià)的影響下，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格明顯滯跌；另一方面玉米價(jià)格的高企也對(duì)豆粕價(jià)格起到支撐作用。從期貨市場(chǎng)來(lái)看，伴隨著價(jià)格的上漲，豆粕總持倉(cāng)出現(xiàn)了大幅下降，顯然在2900以上的價(jià)位并不被市場(chǎng)認(rèn)同。相關(guān)市場(chǎng)變化情況見(jiàn)下表：
 
　　表1 各品種期貨價(jià)格變化表
 
　　圖1：美豆指數(shù)與連豆一指數(shù)走勢(shì)

二、影響因素分析
 
　　1. 阿根廷豆油進(jìn)口受阻，短期利好，后期料將解決
 
　　中國(guó)從4月1日起對(duì)從阿根廷進(jìn)口的豆油實(shí)施更加嚴(yán)格的檢查標(biāo)準(zhǔn)，幾乎影響到所有粗加工豆油的進(jìn)口業(yè)務(wù)。中國(guó)政府以質(zhì)量考慮為由，要求所有來(lái)自阿根廷的豆油船貨必須在進(jìn)口前獲得商務(wù)部下屬配額許可證事務(wù)局的批準(zhǔn)，而之前此類進(jìn)口只需獲得商務(wù)部地方分支機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)即可。中國(guó)去年從阿根廷進(jìn)口了價(jià)值13.5億美元的豆油和12.1億美元的大豆。去年中國(guó)大約有77%的豆油是從阿根廷進(jìn)口的。
 
　　中國(guó)由于油脂的對(duì)外依存度大，在對(duì)阿根廷豆油進(jìn)口的限制后，必將對(duì)上游原料—大豆的采購(gòu)需求增加。但同作為發(fā)展中國(guó)家，兩家相爭(zhēng)必將導(dǎo)致兩敗俱傷，不論從經(jīng)濟(jì)上還是政治上考慮，這都將是得不償失的。因此，阿根廷豆油進(jìn)口受阻，將是暫時(shí)的,短期對(duì)大豆將產(chǎn)生利好，但后期雙方協(xié)商解決的可能性較大；
 
　　2. 春耕之際，政策預(yù)期加大
 
　　今春東北地區(qū)和西北地區(qū)多次出現(xiàn)大雪，雪的數(shù)次多、雪量大，出現(xiàn)了40年的歷史上罕見(jiàn)的低溫，春播、春耕、整地的進(jìn)度要推遲10天以上，耕地化凍比較晚，積雪融合比較慢，導(dǎo)致適播期推遲，為確保春耕質(zhì)量加大了難度。
 
　　另一方面4月底國(guó)家臨儲(chǔ)大豆政策即將到期，雖有臨儲(chǔ)政策保護(hù)豆農(nóng)利益，但09年?yáng)|北地區(qū)農(nóng)戶收益依然慘淡。在春播天氣不佳背景下，農(nóng)戶轉(zhuǎn)種效益高的品種的可能性較大。在春耕時(shí)節(jié)，為了維護(hù)農(nóng)戶利益及鼓勵(lì)種豆積極性，不排除國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策的可能性；
 
　　3. 凍肉收儲(chǔ)，難解豬價(jià)困境
 
　　發(fā)改委資訊，雖然政府調(diào)控措施促使了生豬價(jià)格企穩(wěn)回升，但生豬生產(chǎn)過(guò)剩的態(tài)勢(shì)短期內(nèi)還難以改變。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，截止3月底，全國(guó)生豬存欄為4.41億頭，超出正常存欄2100萬(wàn)頭。其中，能繁母豬存欄4840萬(wàn)頭，雖比2月底略有下降，但能繁母豬占生豬存欄的比重約為11%，仍高于9%的正常水平。由于3—8月份是我國(guó)豬肉消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，預(yù)計(jì)中秋、國(guó)慶節(jié)前生豬價(jià)格可能繼續(xù)低位運(yùn)行。
 
　　為了平抑玉米價(jià)格，國(guó)家于4月份開(kāi)始加大拋儲(chǔ)力度，但受玉米深加工需求強(qiáng)勁的影響，玉米價(jià)格始終維持較高水準(zhǔn)。這對(duì)養(yǎng)殖戶來(lái)說(shuō)無(wú)疑增加了成本壓力，而生豬存欄量的高企無(wú)疑制約了成本轉(zhuǎn)移力度，后期豬糧比仍將承受較大壓力。豬價(jià)的低位及存欄量較大，短期來(lái)看將對(duì)豆粕形成利多，但對(duì)中期趨勢(shì)將是負(fù)面影響；
 
　　4. 巨量進(jìn)口大豆涌入，下游需求難以承接
 
　　截至27日，港口庫(kù)存為505萬(wàn)噸，同比增加38%。據(jù)悉4月份對(duì)華裝船的進(jìn)口大豆數(shù)量為480-500萬(wàn)噸，5月份對(duì)華裝船的數(shù)量為460-490萬(wàn)噸，6月份的裝船量也將高達(dá)450萬(wàn)噸以上。國(guó)內(nèi)的月平均消耗量?jī)H300余萬(wàn)噸，創(chuàng)紀(jì)錄的庫(kù)存水平及后期巨量大豆的涌入，將給終端需求造成較大壓力。

圖2：豆油、豆粕現(xiàn)貨價(jià)格

圖3：大豆港口庫(kù)存

5. 短期出現(xiàn)反彈，但基金對(duì)中期仍謹(jǐn)慎

截至4月20日當(dāng)周，傳統(tǒng)基金在豆類期貨上出現(xiàn)凈多頭增加跡象，基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)及套利頭寸均出現(xiàn)增加。但從反應(yīng)中期走勢(shì)的基金總持倉(cāng)來(lái)看，指數(shù)基金出現(xiàn)微幅增加，而傳統(tǒng)基金總持倉(cāng)未出現(xiàn)增加。因此，從基金持倉(cāng)角度看，當(dāng)前正處于期價(jià)反彈階段，對(duì)中期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度；詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)下圖；

6. 巴西收割進(jìn)入尾聲，施壓CBOT大豆期價(jià)
 
　　據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)塞拉瑞斯4月23日?qǐng)?bào)告稱，巴西2009/10年度大豆收割工作已經(jīng)完成了94%，相比之下，上年同期是89%。 巴西農(nóng)戶已經(jīng)出售了48%的大豆，上年同期為55%，五年平均進(jìn)度為60%。 塞拉瑞斯表示，今年大豆產(chǎn)量有望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6720萬(wàn)噸，上年為5700萬(wàn)噸。
 
　　巴西收割已進(jìn)入尾聲，受巴西貨幣雷第爾升值及種植成本提高到影響，巴西、阿根廷在美豆期價(jià)1000以內(nèi)水平下，銷(xiāo)售意愿較低，甚至部分農(nóng)戶裝量入庫(kù)，待價(jià)而沽。
 
　　南美豆農(nóng)的惜售情結(jié)，導(dǎo)致了現(xiàn)階段美豆庫(kù)存減少的憂慮，但也給后期的銷(xiāo)售施加壓力。若銷(xiāo)售始終不暢，也將影響到新季美豆的銷(xiāo)售價(jià)格。而一旦期價(jià)上行必將帶來(lái)南美豐產(chǎn)大豆的銷(xiāo)售壓力。因此，巨量的新季南美大豆將給后期的美豆期價(jià)造成壓制。
 
　　三、總結(jié)展望
 
　　國(guó)內(nèi)東北主產(chǎn)區(qū)遭遇低溫影響，而國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)即將結(jié)束。為保護(hù)農(nóng)戶利益，鼓勵(lì)種糧積極性，不排除國(guó)家再度出臺(tái)相關(guān)扶持政策的可能。因此，在政策預(yù)期之下，大豆難以有深幅調(diào)整。但4月份大豆期價(jià)的上行，已部分消耗該利好。
 
　　雖然南美惜售造就美豆庫(kù)存減少憂慮，但在1000關(guān)口以上，將面臨南美、中國(guó)大豆的壓制。在阿根廷豆油問(wèn)題尚未解決及國(guó)家扶持政策預(yù)期之下，大豆后期走勢(shì)堅(jiān)挺可能性較大，但高位壓力將日益加重；
 
　　國(guó)家凍肉收儲(chǔ)及后期飼料需求有望好轉(zhuǎn)，將給豆粕價(jià)格帶來(lái)利好，但巨量的供給壓力仍是制約豆粕上行的最大障礙。雖然后期或?qū)⑹艽蠖?、豆油提振，但需注意高位風(fēng)險(xiǎn)。居高不下的港口庫(kù)存及后期較低的南美大豆進(jìn)口成本，將成為豆粕期價(jià)難以逾越的障礙。
 
　　后期關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)大豆銷(xiāo)售情況、政策面動(dòng)向及中、美天氣狀況。