2020年對于投資市場來說是不平凡的一年，市場行情的急速變化帶來機會的同時也考驗著投資機構的策略和交易能力。尤其是受多因素影響的期貨市場交易機會不斷，私募基金期貨相關策略的表現(xiàn)異軍突起。

有私募數(shù)據(jù)統(tǒng)計機構的數(shù)據(jù)顯示，今年1—5月納入統(tǒng)計的成立滿5個月且有業(yè)績記錄的16212只私募基金產(chǎn)品平均收益5.44%。其中有11822只產(chǎn)品今年以來收益為正，正收益私募占比72.92%。

按不同策略分類來看，2020年1—5月私募八大策略全部取得正收益，管理期貨、復合策略、宏觀策略、相對價值、股票策略、組合基金、固定收益、事件驅(qū)動策略產(chǎn)品平均收益依次為9.00%、7.25%、6.66%、5.47%、5.45%、5.00%、2.86%、2.31%。管理期貨策略強勢領跑，并且管理期貨策略產(chǎn)品中盈利產(chǎn)品占比72.53%。

波動率“東風”乍起，管理期貨策略收益提升

對于管理期貨策略能在今年表現(xiàn)突出的原因，戊戌資產(chǎn)總經(jīng)理陳戰(zhàn)偉認為，2020年一季度，在新冠肺炎疫情“黑天鵝”背景下，全球金融市場劇烈動蕩，CTA策略的避險功能凸顯，只要把握住趨勢都能獲得正收益。并且期貨與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關性低，通過合理配置商品，在傳統(tǒng)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳時，也能獲得穩(wěn)定收益。

深圳成也基金管理有限公司投資總監(jiān)張展也表示，市場波動率和趨勢性回歸讓管理期貨策略的表現(xiàn)相較前兩年有了明顯好轉(zhuǎn)。“2020年受疫情和其他因素影響，明顯波動率大幅增加，其中又以原油系商品期貨為首?！彼f。

而從管理期貨策略內(nèi)部的細分領域來看，雙隆投資總經(jīng)理馬俊介紹，今年以來公司涉及期貨的策略主要包括商品CTA和股指CTA，其中股指CTA在一季度表現(xiàn)突出，但二季度隨著市場波動性下降，策略表現(xiàn)平平。商品CTA在商品期貨市場始終保持中高波動的背景下，上半年持續(xù)表現(xiàn)不錯。此外，今年以來股票期權成交量始終保持較高位置，給策略提供了有利環(huán)境。

陳戰(zhàn)偉介紹，公司以趨勢策略、波動率策略、套利策略為主的管理期貨策略中，今年表現(xiàn)最好的是趨勢策略，波動率策略整體表現(xiàn)也符合預期。而套利策略在4月之前表現(xiàn)出色，4—5月因原油因素的影響，出現(xiàn)了一定的回撤，不過整體回撤不大，目前凈值已經(jīng)開始回升。“由于多因素疊加影響，今年商品行情波動較大，對趨勢策略更加有利。受國際油價因素影響，能化板塊基差波動異常，對于區(qū)間套利有一定影響?！彼f。

全球范圍疫情蔓延、金融避險情緒大幅提升、世界經(jīng)濟進入衰退期等，直接導致大宗商品的波動率提高，而CTA策略是對波動率要求很高。珠海市佳禾資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理陳志佳告訴期貨日報記者，公司采用覆蓋全品種的長效策略，包括趨勢策略、震蕩策略、反轉(zhuǎn)策略、日內(nèi)策略等都能適應今年上半年的大部分行情。特別是得益于今年上半年日間連續(xù)性行情及日內(nèi)持續(xù)性行情觸發(fā)的概率提升，趨勢策略及日內(nèi)策略表現(xiàn)更為突出。

值得注意的是，今年以來，國債期貨也為私募基金產(chǎn)品提供了不少收益?！皣鴤谪浂唐趦?nèi)波動也帶了可觀的收益率?！睆堈拐f，國債期貨也是公司今年最賺錢的品種之一，僅次于原油系的幾個商品期貨。

“上半年量化宏觀策略為產(chǎn)品提供了很大的利潤。”廈門寧水投資管理有限公司基金經(jīng)理柯曉弟介紹，公司從2018年初國建倉做多債期貨，一直到今年4月份開始慢慢平倉，獲取了不錯的收益，這主要是量化宏觀策略提供的依據(jù)。公司通過量化宏觀策略選擇投資品種，賺取中長期趨勢收益，同時通過波段量化交易賺取波動收益。

加大期貨類策略配置，捕捉多板塊行情機會

下半年，私募機構普遍認為期貨相關策略的交易機會依然存在。陳志佳認為，在經(jīng)濟周期的規(guī)律運行下，衰退、滯漲到復蘇，依然需要一個漫長的過程。未來半年，基于大量不確定因素，包括疫情的控制、全球經(jīng)濟復蘇，中美貿(mào)易摩擦變化、局部戰(zhàn)爭等，大宗商品的整體波動將依然偏大，趨勢性投機策略值得繼續(xù)期待?！捌谪浵嚓P的交易策略仍會是公司的重要構成部分，我們還在開發(fā)更多新型技術以適應不斷變化的交易環(huán)境，例如開發(fā)一些超短線日內(nèi)的低波動率策略?！彼f。

“過去三年，期貨市場出現(xiàn)歷史少有的低波動長期震蕩走勢，2019年更是創(chuàng)下最近20年來最低波動率記錄?！睆堈拐f，所以早在2019年，我們就不斷談到，未來大概率波動率和趨勢性會均值回歸，量化趨勢CTA策略表現(xiàn)也將更好一些?，F(xiàn)在市場波動率上升帶來了更多機會，下半年不一定比上半年行情好，但大概率仍然比2017—2019年好得多。公司在投資策略方面也將一如既往地專注于量化趨勢CTA策略，并根據(jù)行情特性變化，在原有大交易框架不變的前提下，做一些適當優(yōu)化和更新。

陳戰(zhàn)偉也表示，依舊看好下半年管理期貨策略的表現(xiàn)。目前疫情帶來的恐慌性政策波動逐步消退，未來影響行情的主要因素將會是各國對經(jīng)濟的刺激。隨著發(fā)達國家逐步放松針對疫情的封鎖措施，全球新一輪量化寬松政策的利多影響將逐步顯現(xiàn)，需求預期持續(xù)好轉(zhuǎn)。國內(nèi)方面，今年政府工作報告中明確了政策基調(diào)是保就業(yè)和穩(wěn)企業(yè)，這意味著擴大內(nèi)需以保就業(yè)的訴求較強，政策發(fā)力的兩大方向分別是消費回升和基建補短板。隨著基建、地產(chǎn)項目的全面復工，將對部分化工、黑色品種的需求帶來提振。

因此從商品期貨的具體板塊來看，他認為，隨著復工復產(chǎn)的推進，預計需求和生產(chǎn)將會逐漸恢復，以黑色系為代表的部分品種有望延續(xù)階段性上行行情。重點關注鋼廠利潤情況，鐵礦、螺紋、焦炭等品種的強弱轉(zhuǎn)換，在趨勢策略或者跨品種對沖都有不錯的機會。另一方面，疫情仍有可能出現(xiàn)反復，原油利空尚需長期消化，波動短期難以降低。此外，衍生品市場還可以關注國債期貨。

基于以上判斷，陳戰(zhàn)偉介紹，下半年戊戌資產(chǎn)將總體繼續(xù)保持套利策略和趨勢策略雙線并行，后續(xù)在原油價格修復奠定化工品反彈基礎后，趨勢策略或能夠有更大的發(fā)揮空間?！拔覀儗⒅攸c放在黑色版塊和能源板塊，利用相同產(chǎn)業(yè)鏈中不同品種做宏觀對沖或者鎖倉單邊頭寸，控制風險，增強組合的穩(wěn)健性?！彼f，另外下半年也會加大股指和國債期貨的持倉比例。下半年將持續(xù)增大趨勢策略投資比例，同時增加股指和國債期貨的占比，加大期權量化策略的開發(fā)和布局。

“今年似乎是期貨策略的大年?！瘪R俊表示，下半年繼續(xù)看好商品期貨市場的波動性帶來的投資機會。總體而言，公司將會繼續(xù)把重點放在期貨類策略，特別是商品期貨相關策略的運作上。股指期貨近期波動性和成交都相對低迷，下半年的關鍵還是標的活躍度能否回升。如果下半年股指期貨活躍度有所提升，也會相應加大投入。

柯曉弟則表示，下半年主要看好農(nóng)產(chǎn)品期貨，上半年表現(xiàn)較好的國債期貨和金融期權也會繼續(xù)布局，同時公司研發(fā)的新的量化CTA策略，后期也會推出相關產(chǎn)品。

應對不確定性風險，下半年做好分散投資

機會與風險在投資中往往是相伴相生的。對于下半年需要注意的風險因素，馬俊認為，主要在于突發(fā)事件對于市場預期的打破，很容易對策略形成沖擊。由于突發(fā)事件的不可預測性，還是要做好分散化投資和策略間對沖。

“雖然今年上半年的機會很大，獲利可觀，但實際上我們是踩著大量虧損走上來的，危機四伏，并不能盲目樂觀。”陳志佳也向期貨日報記者表示，全球貨幣組織、世貿(mào)組織都表明全球經(jīng)濟正在衰退，未來可能發(fā)生的局部戰(zhàn)爭，作為經(jīng)濟引擎的美國、中國、歐盟各國疫情后的經(jīng)濟恢復，中美貿(mào)易摩擦的走向等，都值得密切關注。

而CTA策略是一種危機中的阿爾法策略，與風險共存。他認為，接下來可能會有大量品種出現(xiàn)“黑天鵝”事件，導致瞬間跳空的情況。做好倉位控制，降低單個品種的絕對規(guī)模，讓更多的期貨標的參與到交易體系中，弱化個別品種的影響力，降低風險度是公司未來風險管理的重點。“另外，佳禾資產(chǎn)的量化體系也在開拓新的投資板塊，去年年初上線的‘股票量化擇時多頭+股指對沖+期權對沖’策略，可以作為第二戰(zhàn)場來對沖CTA策略的短板，兩者相關系數(shù)更低，也是風險管理的另外一個重要構成。”

今年以來資本市場波動巨大，陳戰(zhàn)偉表示，下半年由于疫情影響的中長期性，依然有很多不確定因素，國內(nèi)實體經(jīng)濟的恢復有明顯的滯后期，金融系統(tǒng)的壞賬風險尚未完全解除。與此同時，美國大選臨近，中美關系面臨新挑戰(zhàn)，全球地緣政治風險不斷攀升，市場依然具有不確定性。“因此今年我們加強了事前和事中風控，控制國際關聯(lián)品種的持倉，并嚴格控制單邊風險敞口，同時高度關注國際疫情的發(fā)展趨勢，及時調(diào)整持倉布局。”他說。

與股票多頭策略今年所面對的風險因素眾多不同，張展認為，對于量化趨勢CTA策略而言，平時所謂的“風險”，反而是最好的盈利機會。期貨本身可多可空，操作靈活，不論在何種市場環(huán)境內(nèi)都有可以盈利的交易方式。唯獨害怕的就是市場沒有明顯方向，不溫不火，沒有波動和趨勢。

“事實上，量化趨勢CTA策略本身就是很好的風險管理工具，是多策略組合的必配之選，是股票多頭策略的保險?！彼e例說，比如一只FOF母基金，配置再多不同基金公司、不同基金經(jīng)理，管理采用不同風格、不同敞口、不同策略的股票多頭基金，只要沒有配置量化CTA策略，一旦市場出現(xiàn)整體下跌，仍將難以幸免。哪怕有的FOF母基金大量配置了債券和固收類資產(chǎn)，仍是如此，因為真正危機到來時，市場泥沙俱下，大家為了獲得流動性會不惜一切代價拋售一切資產(chǎn)，今年疫情期間也是如此。但只要配置了量化CTA，哪怕很小的比例，對FOF母基金整體凈值的表現(xiàn)將會起到極強的穩(wěn)定效果。

“所以無論面對任何基本面因素，我們都一如既往堅持現(xiàn)有交易策略體系不變，緊緊跟隨市場，不分析不判斷，同時控制總體敞口，做好產(chǎn)品設計，這才是更好的風控?！睆堈拐f。

作為以量化宏觀策略為核心的私募機構，柯曉弟介紹，公司以中長線交易為主，對于風險的容忍度會比較高，量化模型會根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)、基本面數(shù)據(jù)和價格數(shù)據(jù)等作出趨勢分析。上半年風險因素總體釋放，下半年市場整體風險會小些，因此公司的關注點會是個別品種的風險。