短暫休整后，昨日期現(xiàn)指數(shù)午后再現(xiàn)跌勢，尾盤雙雙跳水，跌幅均超過1%。從目前指數(shù)結(jié)構(gòu)特征以及基本面因素看，短期偏空市場格局明顯，后市有望維持大幅振蕩的格局。

　　一、受累權(quán)重行業(yè)利空，股指短期難有表現(xiàn)

　　對比各行業(yè)的權(quán)重比值，目前在滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的行業(yè)為金融業(yè)，占30%左右，其次是采掘業(yè)，權(quán)重占比超過10%，機(jī)械以及金屬行業(yè)分別占10%上下，房地產(chǎn)行業(yè)則占6%左右。從數(shù)據(jù)上看，主要行業(yè)板塊的權(quán)重占比之和非常大，特別是金融行業(yè)，能夠?qū)χ笖?shù)走勢起到?jīng)Q定性的影響。

　　從價(jià)格表現(xiàn)上看，滬深300指數(shù)受權(quán)重行業(yè)拖累的跡象非常明顯。2009年八月以來，非權(quán)重行業(yè)股票，如醫(yī)藥、消費(fèi)、中小板股票以及眾多題材概念股表現(xiàn)強(qiáng)勁，不少行業(yè)指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，顯示資金活躍度非常高。但主要行業(yè)板塊價(jià)格都受到重挫，特別是金融、地產(chǎn)和工業(yè)類股票表現(xiàn)非常疲弱，壓制了滬深300指數(shù)表現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為權(quán)重行業(yè)表現(xiàn)弱于其它板塊，并直接拖累指數(shù)的主要原因在于三個方面：

　　一是自金融危機(jī)爆發(fā)以后政府推行超常規(guī)救市政策，低利率以及天量信貸雖然刺激了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但也引發(fā)了資產(chǎn)價(jià)格膨脹與物價(jià)的上漲。在經(jīng)歷將近一年的強(qiáng)勁復(fù)蘇后市場預(yù)期政府將不斷出臺緊縮性政策，以壓制過快膨脹的資產(chǎn)價(jià)格。從以往歷史來看，加息等緊縮性政策往往意味著經(jīng)濟(jì)增長很快，政府對經(jīng)濟(jì)增長抱有信心，而且在加息周期中股指表現(xiàn)也較好，但在首次加息中經(jīng)常會引發(fā)股指的回落，因?yàn)樵趶?fù)蘇初期階段市場會擔(dān)心加息將引發(fā)重新衰退，如果重新進(jìn)入衰退，對于傳統(tǒng)工業(yè)以及地產(chǎn)等權(quán)重行業(yè)將產(chǎn)生較大沖擊。

　　二是隨著2009年大規(guī)模信貸的出現(xiàn)，銀行業(yè)資本金充足率面臨壓力，主要銀行都需要進(jìn)行融資以應(yīng)對資本金充足率的要求，這對金融行業(yè)板塊形成利空壓制。

　　三是政府密集推出房地產(chǎn)調(diào)控政策，對地產(chǎn)、銀行板塊具有重大利空沖擊。此次調(diào)控政策的力度前所未有，對投機(jī)性購房需求將形成打壓，房價(jià)大幅度調(diào)整的概率較高。在嚴(yán)厲調(diào)控政策的下，房地產(chǎn)行業(yè)首當(dāng)其沖，其次是銀行業(yè)，兩個權(quán)重行業(yè)的股價(jià)在調(diào)控政策打壓下出現(xiàn)大幅度回落。

　　二、“期指行情”落空

　　上市以來股指期貨成交超出大部分市場人士的預(yù)期。對于股指期貨上市以后的市場格局，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中于兩個方面：一是股指期貨能否帶動藍(lán)籌行情，并推動指數(shù)價(jià)格走高；二是股指期貨的上市是否意味著改變股票市場的生態(tài)環(huán)境。

　　在上市之前，很多投資者都預(yù)期因股指期貨上市會帶來指標(biāo)股搶籌行情，但實(shí)際上自宣布股指期貨被批準(zhǔn)上市以來，各權(quán)重指標(biāo)股并沒有出現(xiàn)機(jī)構(gòu)搶籌的局面，股指表現(xiàn)反而非常疲弱。

　　我們認(rèn)為之所以沒有出現(xiàn)預(yù)期的期指行情，主要的原因在于上市初期開戶門檻限制非常嚴(yán)格，一是開戶要求的資金門檻非常高，將大部分散戶投資者拒之門外，二是證券市場主流機(jī)構(gòu)的參與規(guī)則并沒有出臺，大量機(jī)構(gòu)投資者還無法有效參與股指期貨交易。由于大多數(shù)投資者無法有效利用到股指期貨工具，不可能產(chǎn)生因股指期貨的原因去爭搶股票籌碼，所以從股指期貨宣布上市以來，沒有產(chǎn)生所謂的“期指行情”。

　　對于股指期貨未來價(jià)格走勢，需要密切關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差的變化，特別是對于當(dāng)月合約。由于離到期日很近，過高的價(jià)差會加劇套利資金的進(jìn)入，導(dǎo)致價(jià)格的回落。鑒于當(dāng)前股指開戶數(shù)量以及持倉規(guī)模的狀況，股市主流機(jī)構(gòu)并不會短期大量進(jìn)入股指期貨市場，價(jià)格決定權(quán)必然在股票市場，對于未來的趨勢方向判斷需要密切關(guān)注決定股指的基本面因素。

　　三、短期難言大趨勢，寬幅振蕩概率更高

　　對于股指的短期走勢我們堅(jiān)持偏空的觀點(diǎn)。從目前來看，利空的因素影響強(qiáng)烈，其中最主要是對于房地產(chǎn)市場的超預(yù)期調(diào)控引發(fā)房價(jià)大幅回落的概率很大，并會導(dǎo)致很多行業(yè)的連鎖反應(yīng)；而且從目前市場價(jià)格表現(xiàn)來看，對調(diào)控政策的反應(yīng)特別大，市場需要時(shí)間來驗(yàn)證政策執(zhí)行的結(jié)果并恢復(fù)信心。

　　對于股指期貨的中期走勢，我們則維持較為積極的觀點(diǎn)，主要的理由基于三點(diǎn)：一是大的經(jīng)濟(jì)與政策背景不會導(dǎo)致市場價(jià)格過度回調(diào)；二是權(quán)重板塊估值已經(jīng)降到歷史低位，開始具有買入價(jià)值，三是從目前資金狀況來，流動性依然保持充裕，而且市場資金交投非?；钴S。

　　從大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策來看，政府對于推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的基調(diào)不會改變，短期的重磅調(diào)控政策主要針對過度膨脹的資產(chǎn)價(jià)格，比如對于房地產(chǎn)市場，其調(diào)控的主要目的在于穩(wěn)定市場價(jià)格，避免過度泡沫化，而非意圖長期打壓整個行業(yè)。而且從中國目前的需求結(jié)構(gòu)來看，對房地產(chǎn)的住用需求還是很大的，價(jià)格崩盤的概率很小，經(jīng)過一段時(shí)間對政策執(zhí)行效果的觀察后，市場信心將會重新恢復(fù)。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況看，國內(nèi)消費(fèi)額維持較好的增長，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇具有基礎(chǔ)，而且從全球經(jīng)濟(jì)狀況來看，我們關(guān)注到美國的失業(yè)率指標(biāo)已經(jīng)止住攀升的勢頭出現(xiàn)回落，GDP增長率也出現(xiàn)連續(xù)回穩(wěn)，代表經(jīng)濟(jì)晴雨表的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)依舊維持上漲趨勢，顯示投資者對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展維持看好預(yù)期。

　　從估值來看，滬深300指數(shù)在經(jīng)歷前期大幅度回落以后，靜態(tài)市盈率已經(jīng)回落到40倍左右的水平，市凈率則保持在5倍以下。核心行業(yè)板塊銀行業(yè)方面，市盈率大都處于10倍左右，估值優(yōu)勢較為明顯，這對于中長期走勢企穩(wěn)具有重要的支撐作用。

　　從資金面來看，目前證券市場的存量資金本身非?；钴S，但主要集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板等中小市值股票上，對于大市值指標(biāo)股的關(guān)注度較低。依照當(dāng)前價(jià)格來看，中小市值股票存在估值泡沫，在消化政策利空以后，不排除很快出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的情況，這對于大藍(lán)籌股以及股指價(jià)格會起到推動作用。此外，還需要關(guān)注房地產(chǎn)調(diào)控政策引發(fā)的投機(jī)資金分流到股票市場的情況，也會對中長期的市場走勢起到積極作用。

　　從技術(shù)形態(tài)分析來看，自去年8月份以來，滬深300指數(shù)大致維持在以3300點(diǎn)為中軸的振蕩區(qū)間內(nèi)，但每次漲跌的高低點(diǎn)不斷收窄，當(dāng)前的價(jià)格狀態(tài)在短周期內(nèi)可以判斷為在半年線與3100點(diǎn)之間反復(fù)振蕩的形態(tài)，目前來看，價(jià)格將有可能下探到3000點(diǎn)整數(shù)支撐位。

　　在指標(biāo)分析中，可以將半年線作為牛熊分界線，從歷史價(jià)格走勢來看，半年線都起到了很好的支撐/阻力作用，對判斷大方向具有很好的指示作用。股指短期在半年線受到很強(qiáng)的壓制，弱市狀態(tài)非常明顯，從中長期走勢來看，價(jià)格只有重新回到半年線并形成有效突破才是趨勢做多的安全時(shí)機(jī)。