今年太順，盈利150%。此前三年先后是：150%、-10%、50%。再此前10年，是煎熬，不虧不賺，代表作是中國平安，從60元到20元，實際虧損約50%（占比100%）；還有雨潤食品，從10元到1元，實際虧損約70%（占比30%）。今年的代表作是達內(nèi)科技，從5元到2元，虧損50%（占比8%）。去年還有楓葉教育，從3.3元到2.5元，虧損約30%（占比20%）。在投資逐步體系化的今天，出現(xiàn)再達內(nèi)科技這樣的失敗，是值得總結(jié)的。下面結(jié)合該四個案例，總體教訓(xùn)如下。

1、可能虧本的不準碰。

這是第一原則。沒有她，賠率和勝率是空中樓閣，首戰(zhàn)必須有價值底和市場底雙支撐，看錯必須立即止損。虧本指下跌超過10%，最多不超過20%。價值底需要足夠安全邊際。平安從內(nèi)涵價值看估值似乎不高，后來才知道內(nèi)涵價值在國外已經(jīng)不用，據(jù)此評估不靠譜。達內(nèi)的成人業(yè)務(wù)按0估計，但實際是巨坑。市場底要求壞消息已經(jīng)充分演繹，沒有人想賣。

2、沒有印證的賽道不準碰。

只投主流賽道上的龍頭公司，沒有驗證的賽道，沒有成功業(yè)績的企業(yè)，不能投資。達內(nèi)是做好的教訓(xùn)。少兒編程尚處在兒童期，還沒有企業(yè)證明其財務(wù)上可以成功。加之一級市場火熱，競爭激烈，屬于沒有印證的賽道。遠期前景再美好，沒有可實現(xiàn)的路徑，沒有實在的業(yè)績，是風(fēng)險極大的。

3、不全面熟悉的不準碰。

不熟不做，缺乏左側(cè)研究，難以把握右側(cè)機會，美股等難以研究的堅決放棄。達內(nèi)倉促買入，不熟悉是失敗的客觀原因。趨勢投資，趨勢改變時也及時止損。

4、沒有競爭優(yōu)勢的不準碰。

要做時間的朋友。賽道要有不斷加深的護城河，企業(yè)要有越來越強的競爭優(yōu)勢，阻卻外來者進入，和同行的競爭。不要愛上標的，要有邏輯改變立即退出的勇氣。楓葉最大問題是高中不滿，特別是當高一招生數(shù)出現(xiàn)大幅度下降的，已經(jīng)清晰表明它在國際教育賽道上缺乏競爭優(yōu)勢，形勢好時喝湯，形勢不好時慘敗，當時對競爭優(yōu)勢不敏感，沒有立即退出。

5、沒有效率的好生意不準碰。

要瘋狂的創(chuàng)造價值，競爭優(yōu)勢越弱，經(jīng)營效率要求越高。產(chǎn)品好并不意味著公司好，小心廚房里的蟑螂?？繜X燒出的好生意不是本事。事半功倍做出來的好生意才是真本事。達內(nèi)靠8000人加百度競價排名推動成人IT業(yè)務(wù)，人均營收不足20萬元，一半還要付給百度，形勢好時還賺1-2個億，形勢差可能是滅頂之災(zāi)。

6、附壞生意的好生意不準碰。

可以確定好生意價值十倍，卻無法預(yù)料壞生意的無底深淵。壞生意卻可能讓整體價值隨時歸零。沒有壯士斷腕果斷的企業(yè)家，不值得信任。老孫買的樂視也是如此，賈會計連拔根毛都不愿意。不切掉壞生意的好生意不能碰，如達內(nèi)，對成人業(yè)務(wù)壓縮速度跟不上潰敗的速度。

7、盲目擴張的不準碰。

擴張必須是1+1大于2，并確?，F(xiàn)金流安全。否則如樂視。遠期可能的融合不解決近期融合的問題。雨潤靠政府補貼不斷擴展，當期財務(wù)表現(xiàn)很好，中長期就頻頻爆雷了。

8、巨額關(guān)聯(lián)交易的不準碰。

特別是關(guān)聯(lián)交易可以決定生死，無法評估關(guān)聯(lián)交易是否公允時。雨潤食品老板在上市公司之外還有大量的業(yè)務(wù)，沒有引起高度的關(guān)注，二者大量的關(guān)聯(lián)交易沒有關(guān)注。警惕老板體外有企業(yè)實體的。

9、轉(zhuǎn)型未成功的不準碰。

困境企業(yè)絕大部分難以反轉(zhuǎn)。行業(yè)性困境反而是優(yōu)秀企業(yè)買入的好時候。達內(nèi)是主業(yè)成人IT轉(zhuǎn)型尚未成功的代表。

10、沒有催化劑的不準碰。

要擁抱變化。沒有催化劑，可能永遠不會上漲。催化器太輕，也許沒有大反應(yīng)。催化期太遠，黃花菜也涼了。交易量少的盡量不要碰，必須保留隨時退出的權(quán)利，除非重磅催化劑馬上要來了。

芒格說，如果知道會死在哪里，就可以避免去哪里。

紙上得來終覺淺，要知此事要躬行。