4月27日晚間，標(biāo)普下調(diào)希臘債券至垃圾級別，市場避險情緒的急劇升溫令倫鋁大幅下跌了6.69%，并創(chuàng)下一年來單日最大跌幅。受此影響，昨日滬鋁大幅低開700余點(diǎn)，隨后振蕩回升。筆者認(rèn)為，產(chǎn)能過剩的壓力以及龐大的庫存壓制鋁價上漲，但成本因素又使得鋁價難以大幅下跌，近期仍將延續(xù)弱勢整理態(tài)勢。

寬松的貨幣政策有序退出

經(jīng)歷了2009年的巨量信貸投放，今年的信貸投放額度將不得不面臨被收緊的趨勢。今年3月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加5107億元，同比2009年減少13800億元，減少幅度達(dá)73%。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額65萬億元，同比增長22.50%，增幅分別比上月和上年末低3.03個和5.18個百分點(diǎn)。

單月信貸額度的大幅減少或許不足以表明貨幣政策的轉(zhuǎn)向。但從整個一季度來看，本外幣貸款增加2.80萬億元，其中人民幣貸款增加2.6萬億元，外幣貸款增加292億美元。與2009年一季度相比，2.8萬億元的信貸總額與4.58萬億元存在著較大的距離。今年一季度信貸減少幅度達(dá)38.86%?？紤]到一季度的信貸量在全年信貸總額中占有相當(dāng)?shù)谋戎兀ǔ＿_(dá)40%左右，這也就意味著今年的信貸總額將比2009年有著較大幅度的下滑。

眾所周知，在2009年有色金屬火爆的單邊上漲行情中，信貸總額的非常規(guī)增長起了相當(dāng)大的利好支撐。而今年的市場流動性必定有所收縮，這對滬鋁價格走勢將產(chǎn)生一定的利空影響。

美元指數(shù)延續(xù)上漲格局

國際大宗商品的結(jié)算通常是以美元計價，因此美元指數(shù)的變動對鋁價有著較大的影響。在美元指數(shù)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)中，歐元、日元、英鎊是其三大權(quán)重貨幣，其中歐元的權(quán)重超過了50%。

目前，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)隱憂不斷。國際貨幣基金組織4月21日發(fā)布的報告稱，今年美國經(jīng)濟(jì)將增長3.1%，而今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將增長1%。從當(dāng)前情況看，無論是就業(yè)市場還是消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了連續(xù)好轉(zhuǎn)的情況，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的鞏固。但反觀歐洲國家，主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等國債務(wù)都超過警戒線水平。屋漏偏逢連陰雨，4月22日晚間，歐盟統(tǒng)計局上調(diào)了希臘政府2009年赤字的規(guī)模；4月27日晚間，標(biāo)普將希臘債券列入垃圾評級。希臘危機(jī)進(jìn)一步升級，美元指數(shù)受此影響而大幅攀升并在4月27日創(chuàng)下82.44的一年來新高。

市場普遍擔(dān)心，即使希臘問題得到順利的解決，西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等國過度的負(fù)債也會讓投資者憂心忡忡，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不確定性正在增強(qiáng)，這使得美元指數(shù)將在較長一段時間內(nèi)延續(xù)走高的態(tài)勢。

產(chǎn)能增長過快，庫存高企

氧化鋁冶煉產(chǎn)能增長過快。在“四萬億”投資的經(jīng)濟(jì)刺激方案下，滬鋁從最低點(diǎn)10000元/噸附近穩(wěn)步回升。與此同時，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)商紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，今年年內(nèi)已經(jīng)確認(rèn)投產(chǎn)的新增產(chǎn)能790萬噸，其中魯能晉北就新增了180萬噸；今年未能夠確認(rèn)的新增產(chǎn)能510萬噸；今年在建但不能投產(chǎn)的產(chǎn)能也有230萬噸。即未來1—2年內(nèi)，將陸續(xù)有超過1500萬噸的氧化鋁新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，這對現(xiàn)有的氧化鋁供應(yīng)格局造成較大的沖擊。

電解鋁新增產(chǎn)能繼續(xù)保持高增長。據(jù)調(diào)查，今年將有416.8萬噸電解鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)使用，其中山東魏橋和東方希望產(chǎn)能增長最多，分別為80萬噸、70萬噸。當(dāng)前中國電解鋁產(chǎn)能大致在1900萬噸左右，占全球冶煉產(chǎn)能的42%左右。到今年年底，中國電解鋁冶煉產(chǎn)能將超過2300萬噸，冶煉產(chǎn)能的過快增長使得供應(yīng)過剩的情況更加嚴(yán)重。

庫存高企。庫存分為隱性庫存和顯性庫存，即通常指的是交易所庫存和民間庫存。上海期貨交易所鋁庫存自今年元旦起不斷在走高，從年初不足30萬噸的水平經(jīng)過4個半月時間增長到了42.5萬噸，增長幅度超過了40%。接下來我們再看看民間庫存情況，據(jù)了解，廣東地區(qū)有30萬噸鋁錠現(xiàn)貨；東北地區(qū)有20萬噸鋁錠；上海、杭州、無錫等地合計有80萬噸的鋁錠，幾大主要消費(fèi)市場的鋁錠現(xiàn)貨合計超過了130萬噸。近期，華東、華南等主要現(xiàn)貨企業(yè)加大了銷售力度，但買盤并不積極，貿(mào)易商出手較困難。產(chǎn)能過剩成為鋁價上漲的重要阻力。

生產(chǎn)成本高，貿(mào)易商虧損狀態(tài)下囤貨惜售

目前，滬鋁期價已逼近生產(chǎn)成本，其下跌空間有限。當(dāng)前國內(nèi)電解鋁成本的構(gòu)成基本有三個方面：氧化鋁、電費(fèi)、人工及輔料，各占總成本的37%、36%和27%。當(dāng)前氧化鋁價格在2880元/噸附近，生產(chǎn)1噸鋁需要消耗1.95噸氧化鋁，即氧化鋁成本接近5616元/噸。當(dāng)前電價在0.4元/度附近（各地工業(yè)用電價格有所差別），生產(chǎn)1噸鋁需消耗14000—16000度電。按照上述數(shù)據(jù)推算，當(dāng)前生產(chǎn)1噸鋁的生產(chǎn)成本在15500—16000元/噸。而滬鋁1005合約當(dāng)前的價格在15800元/噸附近，已經(jīng)跌至冶煉廠的生產(chǎn)成本，成本因素將限制鋁價的下跌空間。

采購成本高，貿(mào)易商大多虧本惜售。據(jù)了解，半個月時間以前，上海地區(qū)貿(mào)易商采購的鋁錠價格多在16000元/噸附近，甚至有按照16380元/噸的價格購入的鋁錠，比滬鋁1005合約的期價還要高出一些，貿(mào)易商即使拿到期貨市場上進(jìn)行現(xiàn)貨交割也不可避免要發(fā)生虧損。整體來看，期價跌破采購成本迫使貿(mào)易商只得囤貨待漲，市場上實(shí)際流通的鋁錠數(shù)量大大減少。

綜上所述，寬松貨幣政策的逐步退出令商品市場炒作熱情開始降溫；電解鋁冶煉企業(yè)產(chǎn)能增長速度快于下游消費(fèi)的增長速度，期貨市場鋁庫存不斷走高，產(chǎn)能過剩的情況更加嚴(yán)重；考慮到滬鋁期價已經(jīng)逼近生產(chǎn)成本，貿(mào)易商盈利狀況惡化使得更多現(xiàn)貨被囤積待漲而不至于快速流入市場，鋁價有望獲得支撐，短期內(nèi)將延續(xù)振蕩偏弱的走勢。