結合社會變遷選未來贏家

1．  好的機會往往出現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)發(fā)生重大變化和價值轉移的時候，或者新的產(chǎn)業(yè)在未來創(chuàng)造巨大的價值增量的時候。本質上我們希望能夠，第一，跟上社會發(fā)展變遷，第二，找到變遷過程中的贏家。這兩點結合起來，能給我們帶來超額回報。

2．  中國是一個巨大的經(jīng)濟體，有無與倫比的規(guī)模優(yōu)勢，同時大多數(shù)行業(yè)都走過了一個前所未有的陡峭的學習曲線。這個過程對投資人來說會帶來巨大的機會，因為它濃縮了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時間段，會帶來巨量的價值創(chuàng)造和價值增長，也會帶來資本市場巨量的回報，這是大國的幸運。

從社會發(fā)展的角度看，只有人民收入水平提高才能帶來更廣大的市場，才能繼續(xù)創(chuàng)造更高的股東回報，若兩者不能達到平衡，國家會遇到中等收入陷阱，發(fā)展不可持續(xù)。目前，中國總體上還是實現(xiàn)了企業(yè)員工收入增長與股東回報同步提高的過程，這背后是勞動生產(chǎn)率和人工成本賽跑的過程。

員工收入的增長與企業(yè)利潤的增加共存，是資本市場的回報可持續(xù)的基礎。供給側改革和企業(yè)資本支出的謹慎，使企業(yè)盈利穩(wěn)定性會比歷史上其他時間更強。

3．  現(xiàn)在市場上把轉型簡單地等同于炒創(chuàng)業(yè)板、炒小股票，卻沒有看到本質的東西。中國轉型的本質是一個經(jīng)濟體由高速增長向中低速增長變化的過程中，從行業(yè)到公司會發(fā)生一個重要變化。

（1）中國所有的行業(yè)都曾經(jīng)是成長性行業(yè)，我們很短的時間走過了發(fā)達國家一兩百年走過的路，但是，當滲透率到一定的水平的時候所有行業(yè)都會變成成熟的行業(yè)。這個時候，競爭結構和市場占有率就會變成一個行業(yè)主導的因素。在成長的階段拼的是冒險精神，成熟階段拼的是卓越的運營和有效的管理。

（2）而且，中國的發(fā)展一定帶來勞動力成本的持續(xù)上漲，這是我們國家進步的表現(xiàn)。企業(yè)能夠適應這個變化就能夠生存，不適應這個變化，就必須被遷移出去。將來在勞動力成本提高的過程中，必然會帶來產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉移，這是一個必然的階段。

（3）進入穩(wěn)態(tài)之后，行業(yè)的回報率會發(fā)生重大的變化，標準化的產(chǎn)品往往回報率比較低，個性化的產(chǎn)品往往回報率比較高，品牌會出現(xiàn)溢價。這時候你會發(fā)現(xiàn)選擇比努力更重要，你在一個比較慘的行業(yè)里面，可能只能得到一個比較低的行業(yè)的回報率。

4．  現(xiàn)在來看即使非常多的產(chǎn)業(yè)成熟了，但因為有這樣巨量的經(jīng)濟體，以及非常全的產(chǎn)業(yè)配套，這種環(huán)境會極大有利于新企業(yè)、小企業(yè)的發(fā)展壯大，甚至成為一個個行業(yè)的巨頭。這是一個資本市場持續(xù)發(fā)展向前的動力。

中國擁有巨大經(jīng)濟體量，很多產(chǎn)業(yè)可實現(xiàn)低技術到高技術的爬升，可讓整個社會分擔進化過程中的損失。因此，產(chǎn)業(yè)進化未來只有統(tǒng)一大市場，只有大國可以玩得起這個游戲。

往前看的話，我們仍然有很好的機會。因為我們有學習的時間，可以選出賽道，觀察出優(yōu)勝者。在這樣長長的賽道上，享受優(yōu)勝者創(chuàng)造的價值。這是大國的幸運，也是對中國投資人來說非常幸運的地方。

5．  如果我們站在現(xiàn)在的時間往未來看有哪些機會，整個市場會從一個滲透率的故事走向一個市占率的故事。當滲透率足夠高之后，必須從其他人手里面奪取更多的份額，這個時候拼的就是企業(yè)的運營能力了。而且要從中國走向世界，到落后國家復制中國的經(jīng)驗，這是一個機會。

6．  作為巨國經(jīng)濟體，隨著消費需求分化與升級，未來會產(chǎn)生非常多的結構性機會，會有很多新產(chǎn)品、新服務被創(chuàng)業(yè)者開發(fā)出來，被消費者逐漸青睞，這樣一類很獨特的需求，將創(chuàng)造一大批中型公司。

鎖定社會價值量大、回報高的行業(yè)

7． 將時間更多花在增長型行業(yè)、體量大的行業(yè)上，是投入產(chǎn)出比相對高的做法。增量永遠比存量好做，增長型市場的投資比存量市場的投資更容易、更輕松；體量大的行業(yè)，猶如大海，無風三尺浪，機會更多。

8．  行業(yè)選擇上，我會考察一個國家的經(jīng)濟結構是怎么樣的，各行業(yè)的利潤、價值量是怎么樣的，以及在資本市場的權重是怎么樣的。我會鎖定一些社會價值量很大、值得花足夠多的時間、回報率也比較高的行業(yè)去研究，因為在這些行業(yè)更容易得到更好的回報。其它一些大行業(yè)也會階段性地去回顧。

9． 站在現(xiàn)在的時點，我們看到對經(jīng)濟和消費影響最大的，毫無疑問是互聯(lián)網(wǎng)所帶來的產(chǎn)業(yè)影響和變遷。對于電商，它的滲透率和線下相比還可以更高；對于互聯(lián)網(wǎng)娛樂，它的發(fā)展可能需要新的產(chǎn)品來驅動，機會還是非常之多的?；ヂ?lián)網(wǎng)所代表的對消費和娛樂行業(yè)影響，這是最大的一塊增量。

另外，汽車行業(yè)作為全球最大的耐用消費品，正在向電動化和智能化過渡，這毫無疑問會帶來非常好的機會。

10．所有的行業(yè)本質上都可以回歸到本源，就是你為用戶創(chuàng)造了什么價值，怎么樣去實現(xiàn)回報。

銀行生意的本質是一個高杠桿賺利差的商業(yè)模式。錢是它的生產(chǎn)資料，銀行的回報率是由社會發(fā)展階段、經(jīng)濟的回報率以及社會的平均回報率所決定的。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是人類有史以來增長最快的行業(yè)。這個行業(yè)生意的本質，是一方面連接了用戶，用戶是它的資源，當然很多時候也是它的成本項；另一方面連接了商家?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)為社會帶來價值，同時也分享了收益。

11．  為什么說價值投資和新興行業(yè)不矛盾。因為我理解的價值投資是基于企業(yè)創(chuàng)造的價值，這是一個往前看的過程。企業(yè)未來的增長本來就是企業(yè)價值的一部分。很多行業(yè)都有自己的生命周期，有衰退期，甚至有死亡期。表面的低估不一定意味著便宜，可能是因為過去的盈利模型變得不可行了。本質上來說，世界在變化，經(jīng)濟在變化，我們是需要往前看的。未來的現(xiàn)金流、未來的價值回報，能夠變成我們企業(yè)本身價值的重大部分甚至主要部分。

借鑒美國走過的路

12．  如果觀察中國和美國的經(jīng)濟結構，從長遠來看，我們會和美國變得越來越像，因為兩國都是巨大的單一經(jīng)濟體，美國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會對中國有一定的參考價值。

13．  在格雷厄姆的時代，非常多的公司，它的股票價格是低于每股凈資產(chǎn)的，那時候是非常容易做投資的。

在巴菲特成長的時期，美國的人口和經(jīng)濟總量處于穩(wěn)定增長的階段，經(jīng)濟增速基本圍繞潛在增長率3%周期性波動。以消費品為代表的公司有國內市場自然擴大、走向全球化，這兩個低速而持續(xù)的引擎。以合適的價格買入優(yōu)秀的公司，通過復利獲得回報。

從前在巴菲特的年代，投資還是少數(shù)人的事情，但是在現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時代，每個人都可以參與，信息的傳播速度非常高。面對一個高效的資本市場，很難出現(xiàn)非常明顯的定價錯誤。美國資本市場，有可能超額回報只能來自于巨大的爭議和巨大的不確定性。

我們怎么辦？在市場效率不斷提高的新環(huán)境里必須要求變，簡單而明顯的機會在減少。要把更多的精力投放到創(chuàng)造社會價值增量的行業(yè)和公司上面。

14．  看看美國標普500最大市值的十家公司的變遷，我們體驗一下時代的變化?，F(xiàn)在前十大公司就集中在幾個行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)、金融、消費品和醫(yī)藥。你要成為最大的行業(yè)，或者說你要成為最大的公司，你首先要選擇在特定的行業(yè)里面。

15．從高增長到低增長的轉型體現(xiàn)在企業(yè)家或企業(yè)之間分化的狀態(tài)，有競爭優(yōu)勢的企業(yè)盈利率會持續(xù)超出預期，回報率會非常之高，創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力極強。因為它不用像過去那樣為增長做出那么多的投資和付出。部分成熟行業(yè)只要行業(yè)結構趨向穩(wěn)定，現(xiàn)金流、盈利能力特別好。這是一個社會發(fā)展的常態(tài)，美國就是先例。

16．  本質上，我認為金融自由化有重大的問題。單純的以投資回報、收益為導向，會帶來嚴重的不均衡。金融業(yè)是委托代理機制，往往風險是別人的，收益是自己的，用別人的錢去冒險，美國解決不了這個問題，任何國家都解決不了這個問題，所以金融必須要接受嚴格監(jiān)管。當然美國在2007年之后，通過降低金融機構的杠桿率來實現(xiàn)這樣的過程，因為它很難像我們國家這樣去監(jiān)管。