進(jìn)入4月以來(lái)，滬銅主力合約在沖擊今年新高時(shí)所形成的頂部形態(tài)，以及之后因國(guó)際環(huán)境因素而導(dǎo)致的跳空與下移價(jià)格區(qū)間讓投資者對(duì)圖表形態(tài)的定性逐漸由看漲轉(zhuǎn)向中性。4月27日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾在繼去年12月之后再次下調(diào)希臘長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)——由BBB+至垃圾級(jí)BB+，展望為負(fù)面，同時(shí)下調(diào)葡萄牙主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)至A-，直接觸發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，VIX大幅上升逾30%至22.81，LME銅價(jià)跌幅超過(guò)4%。筆者認(rèn)為，當(dāng)前壓制銅價(jià)上行的主要因素源自宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的“十面埋伏”，然而在當(dāng)前下游消費(fèi)狀況維持穩(wěn)定良好的前提下，銅價(jià)跌勢(shì)來(lái)臨的概率明顯比較小，而在銅價(jià)大幅下挫后估計(jì)大量涌現(xiàn)的買盤力量將支撐滬銅短期迎來(lái)反彈行情。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境內(nèi)外交困

繼“高盛事件”之后，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次發(fā)難。在歐盟與IMF遲遲未落實(shí)援助希臘的救助計(jì)劃細(xì)節(jié)之時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)降至垃圾級(jí)別，致使原本就處于緊張情緒的歐洲市場(chǎng)雪上加霜。筆者認(rèn)為，雖然此次希臘乃至歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題看似無(wú)法與之前發(fā)生的美國(guó)次貸危機(jī)相提并論，但實(shí)質(zhì)上在其緩慢爆發(fā)的背后隱含著深刻的體制弊端問(wèn)題。事件的本源需追溯到歐元區(qū)建立之初，為了加入歐元區(qū)，不少主權(quán)國(guó)家主動(dòng)尋求國(guó)際投行幫助降低財(cái)政赤字，這同時(shí)也埋下了巨額主權(quán)債務(wù)危機(jī)的隱患。目前，除了希臘以外，愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙、意大利等國(guó)也同樣面臨窘境。在面臨當(dāng)前以及未來(lái)將連續(xù)出現(xiàn)的歐元區(qū)內(nèi)部主權(quán)國(guó)債務(wù)危機(jī)之時(shí)，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體德國(guó)乃至歐盟始終未能盡快拿出救助方案，主要源自歐元區(qū)自成立以來(lái)就缺失這種危機(jī)協(xié)調(diào)解決機(jī)制，歐元區(qū)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不一、資源稟賦程度不一的眾多國(guó)家聯(lián)合體，無(wú)論出于政治利益還是經(jīng)濟(jì)利益的考慮，抑或整體利益還是部分利益的權(quán)衡上必將出現(xiàn)極大的矛盾。筆者認(rèn)為，這個(gè)體制弊端直指歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣——?dú)W元的存在必要性，從這個(gè)意義上考慮，希臘問(wèn)題只是整個(gè)體制問(wèn)題的冰山一角，之后還會(huì)有第二、第三個(gè)希臘接踵而至，歐元下跌將成為趨勢(shì)，國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和憂慮在較長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)不會(huì)消失。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)地產(chǎn)政策連續(xù)出臺(tái)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，但其對(duì)銅價(jià)的影響需要辯證地看待。此次密集出臺(tái)的政策從本質(zhì)上講就是對(duì)國(guó)內(nèi)占到銀行信貸約1/3的住房信貸總量的收緊，因而必然引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步緊縮，那么原本從房地產(chǎn)引流出去的資金在大宗商品市場(chǎng)的投機(jī)力量就將萎縮，這是通過(guò)金融屬性層面利空銅價(jià)。然而對(duì)于國(guó)內(nèi)過(guò)快上漲的房?jī)r(jià)，政府使出了前所未有的“組合重拳”，通過(guò)供需兩面的雙重調(diào)控來(lái)遏制房?jī)r(jià)上漲，即不但依托全面提高首付比例、貸款利率、二套房的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及擬收取三套房的房產(chǎn)稅等方式來(lái)大幅提升投機(jī)成本，還通過(guò)大量增加住房供應(yīng)量的方式來(lái)根本解決住房難問(wèn)題，從這個(gè)意義上將增加對(duì)以銅為上游原材料的住宅基建乃至裝修裝潢需用的一些產(chǎn)品的需求量，從商品屬性層面利多銅價(jià)。雖然當(dāng)前還難以判斷這兩層屬性究竟對(duì)銅價(jià)影響孰多孰少，但市場(chǎng)預(yù)期以價(jià)格窄幅整理為反應(yīng)，可見(jiàn)當(dāng)前兩種力量勢(shì)均力敵，國(guó)內(nèi)政策面影響不確定性猶在。

中下游需求里外開(kāi)花

美國(guó)最新月度制造業(yè)PMI指標(biāo)升至近6年來(lái)新高59.6的同時(shí)，金屬制造業(yè)狀況依舊保持良好。從美國(guó)最新金屬制品和基礎(chǔ)金屬的訂單庫(kù)存比來(lái)看，3月以來(lái)始終維持在66%以上，恢復(fù)到了金融危機(jī)前的水平，從庫(kù)存裝運(yùn)比的反向回落也可以看出市場(chǎng)實(shí)際需求的回暖。盡管歐洲方面陰云密布，但筆者注意到4月下旬以來(lái)，LME銅庫(kù)存的注銷倉(cāng)單比例已經(jīng)跳升至6%以上，達(dá)到了每日3萬(wàn)噸的注銷水平，而從實(shí)際出入倉(cāng)的情況看，從2月以來(lái)保持了“進(jìn)少出多”的局面，有效緩解了LME銅庫(kù)存近56萬(wàn)噸峰值時(shí)的壓力。與此同時(shí)，在歐洲地區(qū)對(duì)銅需求有所回落之際，美洲和亞洲地區(qū)雙雙舉起了銅消費(fèi)大軍的旗幟，兩地近日的注銷倉(cāng)單比例分別大幅跳升至4%和8%之上。

中國(guó)無(wú)疑繼續(xù)扮演著亞洲地區(qū)銅消費(fèi)“救世主”的角色。今年以來(lái)，在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等優(yōu)惠政策的繼續(xù)深化落實(shí)之下，下游傳統(tǒng)的用銅四大家電——彩電、電冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)的產(chǎn)量今年以來(lái)一直保持良好上升態(tài)勢(shì)，3月份的產(chǎn)量分別較上月環(huán)比增加15.9%、31.9%、22.5%和57.6%?！凹译娤锣l(xiāng)”政策2009年在推動(dòng)需求方面獲得了良好的成效，四項(xiàng)產(chǎn)品內(nèi)銷總量對(duì)拉動(dòng)需求百分點(diǎn)總計(jì)大約占到27.4%，從產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，每年度上半年的產(chǎn)量往往有所連續(xù)上升。根據(jù)當(dāng)前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，二季度對(duì)以銅為主的有色加工材的需求會(huì)達(dá)到峰值?；趯?duì)今年國(guó)內(nèi)消費(fèi)的良好前景，在今年1—2月份國(guó)內(nèi)外比價(jià)較高時(shí)國(guó)內(nèi)點(diǎn)價(jià)進(jìn)口了大量銅，加之去年國(guó)內(nèi)囤積保值的大量現(xiàn)貨銅由于價(jià)格上攻乏力而逐步“顯性化”，致使國(guó)內(nèi)期市庫(kù)存維持在18.8萬(wàn)噸左右的高位，但筆者相信，隨著當(dāng)前人民幣升值預(yù)期日益強(qiáng)烈，內(nèi)外盤比價(jià)大幅回落料將促使后期進(jìn)口量有所減少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力有望逐步得到緩解。

保持區(qū)間波段操作思路為宜

當(dāng)金融屬性和商品屬性“各為其主”之時(shí)，銅價(jià)作為一個(gè)“矛盾體”就很難出現(xiàn)單邊趨勢(shì)行情，歐洲債務(wù)危機(jī)、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策乃至國(guó)內(nèi)外加息時(shí)間窗口的推進(jìn)無(wú)疑是個(gè)漫長(zhǎng)的宏觀環(huán)境制約因素，而從市場(chǎng)參與者的角度而言，當(dāng)前通脹現(xiàn)實(shí)甚至是預(yù)期的加息“靴子”落地所帶來(lái)的“利空出盡是利多”，都促使其不敢過(guò)分看空后市，冒供需面之“大不韙”。筆者綜上分析認(rèn)為，鑒于今年國(guó)內(nèi)外環(huán)境的特殊性，當(dāng)前銅價(jià)處于寬幅振蕩格局之中，單邊下挫概率較小，在此次因希臘評(píng)級(jí)而出現(xiàn)突發(fā)下挫之后料有反彈需求，建議投資者在振蕩區(qū)間內(nèi)保持波段操作思路為宜，區(qū)間范圍52520—63630元/噸。