滬深300股指期貨自4月16日正式上市以來，運(yùn)行平穩(wěn)，成交活躍，持倉量穩(wěn)步增長，開局良好。從股指期貨各上市合約的成交規(guī)模來看，近月的IF1005合約是當(dāng)前的主力合約，成交量占滬深300股指期貨總成交量的九成以上，持倉量占總持倉量的八成以上，這與國際市場上股指期貨的運(yùn)行特征基本一致。我們以IF1005合約和滬深300指數(shù)走勢為研究對象，對股指期貨與股票現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動作用加以分析。

　　從股指期貨上市一周以來的總體表現(xiàn)看，股票現(xiàn)貨市場對于股指期貨的影響力度還是比較大的，滬深300股指期貨價(jià)格走勢更多的是受滬深300指數(shù)走勢的影響，這與我們通常理解的期貨走勢先于現(xiàn)貨略有差異。究其原因，目前股指期貨市場的參與者更多的是根據(jù)股票現(xiàn)貨市場的走勢及期現(xiàn)價(jià)差水平來調(diào)整自己的操作。相對而言，目前滬深300股指期貨對于股市的影響較弱，這與股指期貨上市初期持倉規(guī)模較小、存量資金比重不高以及參與者數(shù)量較少有關(guān)。通過分析IF1005合約價(jià)格與滬深300指數(shù)變化的關(guān)系，我們得出如下結(jié)論：

　　滬深股市開盤前，股指期貨價(jià)格對股票現(xiàn)貨市場的引導(dǎo)作用尚不明顯。在滬深股市連續(xù)交易時(shí)段，股票現(xiàn)貨市場總體趨勢以及基差的變化對股指期貨價(jià)格走勢產(chǎn)生影響。

　　滬深300股指期貨每日的開盤時(shí)間比滬深股市早15分鐘，從理論上講，這15分鐘的期價(jià)走勢會對滬深股市投資者的集合競價(jià)提供一定參考。但從目前的情況來看，股指期貨合約的早盤走勢對于股票現(xiàn)貨市場開盤定價(jià)的影響并不明顯。

　　我們選取較有代表性的上市首日（4月16日）、股市大跌之日（4月19日）和股市反彈之日（4月21日）的市場走勢進(jìn)行分析。

　　期指上市首日之前，國家關(guān)于房地產(chǎn)市場調(diào)控的舉措陸續(xù)推出，多數(shù)證券分析師預(yù)期4月16日滬深股市大盤會受影響而低開。4月16日股指期貨上市的基準(zhǔn)價(jià)為3399，前一交易日滬深300指數(shù)收盤價(jià)為3394.57。股指期貨開盤時(shí)，多個(gè)合約均出現(xiàn)了跳空高開的格局，其中IF1005合約開于3450，較基準(zhǔn)價(jià)高出了51點(diǎn)，并在短暫上沖3488后迅速回落，5分鐘內(nèi)就降至3455一線。其后價(jià)格在3438—3460間波動，持倉不斷增加。9：30滬深股市開盤，滬深300指數(shù)以3388.29點(diǎn)跳空低開，股票市場并未受到股指期貨市場高升水的影響。其后價(jià)格連續(xù)走低，9：50已經(jīng)跌至3355一線。而股指期貨市場方面，在9：30—10：05之間，IF1005合約并未受到滬深股市下跌的拖累，維持在3445一線小幅振蕩。在此期間IF1005合約與滬深300指數(shù)的價(jià)差不斷擴(kuò)大，超過90點(diǎn)，開始吸引套利交易者的關(guān)注。10：05過后，IF1005開始走低，基差出現(xiàn)了縮減。也就是說，股指期貨首日開盤時(shí)，IF1005合約的升水局面并未對股票現(xiàn)貨走勢帶來影響，現(xiàn)貨市場更多地仍是按自身的規(guī)律運(yùn)行，反倒是股票現(xiàn)貨市場的持續(xù)下跌帶動了股指期貨價(jià)格走低。

　　4月19日，由于前一周末國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控舉措繼續(xù)升級，加上高盛“欺詐門”事件引發(fā)全球股市大跌，投資者對當(dāng)日A股市場表現(xiàn)預(yù)期都不樂觀。當(dāng)天IF1005合約以3396開盤，較前一交易日跳空低開19.6，其后價(jià)格不斷走低，到滬深股市開盤時(shí)，IF1005跌至3387，但滬深300指數(shù)跌幅更大，開盤價(jià)為3313.50，低開42.83點(diǎn)，其與IF1005的基差由前一交易日收盤時(shí)的59點(diǎn)擴(kuò)大到74點(diǎn)。由此可以看出，股票現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)較股指期貨市場更弱，并且隨著滬深股市大盤股的走弱，滬深300指數(shù)跌幅進(jìn)一步加大，而基差的拉大又加重了滬深300股指期貨的拋壓。至當(dāng)天上午收盤前，滬深300指數(shù)跌至3250.49，IF1005合約期價(jià)也跌至3298.8，基差縮小至48點(diǎn)。當(dāng)日基差的縮小，一方面是由于套利投資者的介入，另一方面是由于投機(jī)交易者在基差過大時(shí)購買行為趨于謹(jǐn)慎。

　　觀察當(dāng)日市場的大跌可以發(fā)現(xiàn)，股票現(xiàn)貨市場的單邊持續(xù)下跌對于股指期貨走勢的影響更為明顯。當(dāng)天下午股票市場的拋售仍在延續(xù)，到了15：00收市時(shí)，滬深300指數(shù)跌至3177.30的全日低位。IF1005合約當(dāng)天下午也表現(xiàn)為單邊下挫行情，到15：00時(shí)已跌至3180.4，基差縮小至11個(gè)點(diǎn)，最終收于3197.4，基差為17個(gè)點(diǎn)。基差的大幅縮小與滬深股票現(xiàn)貨市場的單邊大跌走勢明顯相關(guān)。

　　4月21日，在經(jīng)歷了連續(xù)的下跌之后，股票市場及股指期貨市場均出現(xiàn)了反彈的跡象。當(dāng)日IF1005開盤3215，到9：30價(jià)格為3223.8。滬深300指數(shù)開于3178.88，此時(shí)兩者基差為45，與前一交易日收盤時(shí)41點(diǎn)的基差相差不大，期、現(xiàn)市場開盤相對平穩(wěn)。而從當(dāng)日盤中的波動看，滬深300指數(shù)于10：55出現(xiàn)了平穩(wěn)上漲，而IF1005合約則是從11：15才有明顯上揚(yáng)。股票現(xiàn)貨市場的價(jià)格變動仍早于期貨市場。

　　綜上所述，從股指期貨市場運(yùn)行初期的情況來看，股票現(xiàn)貨市場的價(jià)格走向以及基差水平的變化對于股指期貨價(jià)格走向的影響相當(dāng)大，目前股指期貨參與者人數(shù)不多及持倉規(guī)模相對較小可能是原因所在。目前，《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金參與股指期貨交易指引》已公布，估計(jì)后期隨著證券公司和基金公司等機(jī)構(gòu)投資者的逐漸介入，股指期貨市場總體持倉規(guī)模將會進(jìn)一步擴(kuò)大，股指期貨市場對現(xiàn)貨市場的影響也會逐漸增強(qiáng)。