繼在美上市的瑞幸咖啡、好未來曝出造假風波之后，近期美國通過的《外國公司問責法案》更讓海外中概股面臨生死存亡的關頭。盡管在美上市的中概股被集體退市的可能性極小，但正如證監(jiān)會最新“答記者問”所言，這種“將證券監(jiān)管政治化”的做法，無疑將削弱中概股在美上市的意愿，同時已經(jīng)上市的公司不可避免會遭受到估值被打壓的局面。

在美國收緊的同時，國內A股隨著注冊制的推進，對公司上市的包容性不斷增強，未來可望成為中概股回歸的重要市場。對A股來說，中概股回歸一方面有引入優(yōu)質企業(yè)的機會，另一方面也存在價格可能高估和監(jiān)管壓力的挑戰(zhàn)。無論如何，做好注冊制下的改革，讓包括優(yōu)質中概股在內的好公司能獲得合理估值，才是A股應對這一波機遇和挑戰(zhàn)的最好方法。

中概股回歸：西方不亮東方亮

一般市場所說的中概股，指的是主營業(yè)務在中國內地，但上市地卻在境外的公司。和在港上市的H股不同，這些公司的注冊地常在開曼群島等“免稅天堂”，采用VIE模式實現(xiàn)對在中國內地的公司進行協(xié)議控制。目前美國是中概股上市的集中地，這和歷史上A股對公司上市的盈利要求、股權分布的規(guī)定有關，相比之下美股這方面的機制更靈活，因此許多尚未盈利或同股不同權的中概股選擇到美股上市。

但對這些主營業(yè)務在國內的中概股來說，在美上市取得資金用于國內業(yè)務，需要匯回國內換成人民幣，而且美股對一些中概股給出的估值未必很高，在美上市并非中概股百分之百的完美選擇。但不可否認的是，在特定的歷史階段，美股確實是中概股上市融資的最方便渠道。但如今形勢驟變，中概股赴美上市面臨更嚴苛的考驗，可以預見的是一些潛在赴美上市公司轉換跑道，已經(jīng)在美上市的中概股尋求新的上市地，將是不可避免的選擇。

相比美股風聲日緊，A股和港股對中概股的環(huán)境更友善。原本上市就比較靈活的港股，在允許同股不同權公司上市之后，對中概股的吸引力大大增強，而香港相對穩(wěn)定的匯率和國際化開放程度，對國際資本的自由進出具有較強吸引力；同時，陸港通機制的實施，讓港股的資金來源更多元，也有利于這些原本主要業(yè)務就在中國內地的公司實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)。

相比港股，A股也具有自己獨特的優(yōu)勢，包括融資取得人民幣更方便、整體估值較高等，雖然人民幣國際化程度還不算高，但對于許多主要業(yè)務在中國內地的公司來說，并不是太大的問題。在注冊制的實施讓上市條件更靈活之后，A股對中概股的吸引力將會逐步顯現(xiàn)。因此，只要是真正優(yōu)質的公司，即使美股關上了大門，國內的A股和港股同樣也會提供合適的發(fā)展土壤，“西方不亮東方亮”將成為中概股未來回歸的一大風景線。

中概股回A股不應有“綠色通道”

盡管A股和港股能給中概股回歸提供機會，但這些“海歸公司”不應享有“綠色通道”的特權。特別是A股，相對高的估值既是上市公司融資的福音，但也很容易成為追高買入的投資者虧損的根源。更為重要的是，盡管中概股在美上市已經(jīng)經(jīng)過一輪考驗，但也有多家公司曝出造假，不僅說明美股市場在IPO之后無法百分之百保證公司不造假，同時也說明中概股也不能和“不做假賬”直接劃上等號，因此中概股回國上市一樣需要市場各方進行嚴格的檢視，“照章辦事”遠比“綠色通道”更符合市場的公平正義。盡管新證券法對造假懲治的規(guī)定比以前嚴厲了許多，但在缺乏有效做空機制的情況下，同樣的造假行為在A股未必會比在美股更早地揭露出來。因此，在歡迎優(yōu)質中概股上市的同時，監(jiān)管一刻也不能放松。

海外中概股回A股還有另一個不容忽視的影響因素，就是外匯儲備的動用。此前三六零(601360,股吧)回A股，就需要先動用資金回購美股實現(xiàn)私有化下市，再拆除VIE結構，然后再回A股借殼上市。如果相關公司的海外收入不足以支付回購美股成本的時候，就需要進行換匯才能實現(xiàn)，這在一定程度上會導致外匯儲備流出，在目前疫情導致出口形勢嚴峻的大背景下，無疑需要謹慎從事。筆者認為，港股用于接納已在美上市的中概股或許更為合適，除了不涉及外匯儲備之外，中國內地的投資者也可以很方便地通過陸港通機制投資大型中概股，相對而言是比較好的選擇。而A股則可在港股承接美股下市的中概股之后，作為第二上市地進行融資。如此一來，中概股回歸可以實現(xiàn)，也可以利用港股相對理性的估值平抑A股炒高的沖動，更容易在融資和投資之間實現(xiàn)平衡。

炒作中概股回歸應謹慎

對A股投資者來說，未來中概股回歸很容易再度掀起炒作熱潮。除了游資進行題材炒作的因素之外，中概股大多帶有新興產業(yè)的特點，也契合了目前A股偏好科技股炒作的特征。而一些優(yōu)質的中概股，也已經(jīng)是國際投資者重點關注的品種。如美國知名的橋水基金，在一季度大幅減持美股的同時，大量增持了在美上市的中概股，反應了國際知名投資者對中概股以及它背后的中國市場的濃厚興趣，這些都是中概股回歸概念炒作所具備的有利條件。

過去有中概股借殼上市的案例，連續(xù)漲停營造出短期強烈的賺錢效應，如巨人網(wǎng)絡借殼世紀游輪、分眾傳媒借殼七喜控股、三六零借殼江南嘉捷等，短期內數(shù)倍漲幅讓人驚艷，但大幅炒高之后的估值回歸和限售股解禁套現(xiàn)的壓力也讓股價出現(xiàn)深度調整。因此，博弈中概股借殼上市的暴利并不容易，反而追高買入會承受較大的風險。

值得注意的是，和以往借殼上市不同，未來優(yōu)質中概股IPO的可能性更大。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制實施的情況下，中概股直接上市的難度降低，特別是具有高知名度的行業(yè)龍頭企業(yè)，留給借殼上市的機會如同大海撈針，僅有極少數(shù)確定性相對較高的公司存在逢低參與的博弈機會。筆者重點觀察的品種有萬里股份(（600847）、四川雙馬（000935）。前者的大股東旗下?lián)碛性诿郎鲜械闹懈殴桑?018年以每股19.57元的交易價成為第一大股東，付出的成本比現(xiàn)價高出80%，同時公司的市值較小、底部扎實，未來如運作借殼上市存在較強的爆發(fā)力。而后者的大股東是國際知名風投機構IDG的合伙人，私募股權投資管理已經(jīng)成為公司的業(yè)務并貢獻利潤，在未來海外中概股回歸方面也具備較強的想象空間。

（注：本文僅代表作者觀點，不代表刊社立場。本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）