好股票太少，雖然粉底很厚，在沒得挑的背景下，A股漂亮50股價(jià)暴漲，從而使得漂亮50的卸妝風(fēng)險(xiǎn)快速提升。

值得一提的是，越來越多的基金經(jīng)理抱團(tuán)買入業(yè)績并不“漂亮”的漂亮50，令漂亮50正從基本面投資變成主題投資。由于許多基金經(jīng)理實(shí)際持股周期短，更看重這些公司過去三年的業(yè)績，而非未來三年。

如今，漂亮50公司股價(jià)已不亞于高彈性的科技股，原本被視為穩(wěn)定增長類品種，卻在極短時(shí)間內(nèi)股價(jià)漲幅驚人。

雖然漂亮50略顯貴的同時(shí)還隱藏卸妝風(fēng)險(xiǎn)，基金依然抱團(tuán)買入的另一因素在于稀缺性——當(dāng)前A股可選優(yōu)質(zhì)股日益減少。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年、2019年連續(xù)三年扣非凈利潤增速超過15%的上市公司，總數(shù)分別為376家、367家、315家。

超配漂亮50，暗含A股不確定因素提升

5月21日，滬深指數(shù)依然處于微幅盤整狀態(tài)，跌幅在0.3%附近，在上一個(gè)交易日，5月20日上證指數(shù)的跌幅也僅約0.5%。但在指數(shù)小幅震蕩背后，則是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)。

科技股成為新一輪的殺跌對(duì)象，跌幅榜上排名前列的股票幾乎清一色指向了科技股?；鹬貍}股誠邁科技5月21日尾盤封死跌停，自2019年9月底開始啟動(dòng)后，誠邁科技的股價(jià)漲幅最高時(shí)已超過6倍。券商中國記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在最近一個(gè)月時(shí)間，有超過150億資金從主要的五只科技類ETF基金中撤出。資金流出科技類ETF的背景是，A股市場風(fēng)口在發(fā)生變化。

這種變化是，基金經(jīng)理在當(dāng)前市場部確定因素逐步增大的背景下，更希望尋找穩(wěn)定增長的行業(yè)，尤其是當(dāng)科技股上漲持續(xù)了12個(gè)月，股價(jià)已經(jīng)漲到基金經(jīng)理已經(jīng)不敢相信的時(shí)刻。

基金經(jīng)理在2020年第一季度就已經(jīng)開始大規(guī)模的調(diào)倉。光大證券研究報(bào)告顯示，2020Q1基金經(jīng)理超配比例提升幅度較大的行業(yè)為：醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、生物制品）、計(jì)算機(jī)（設(shè)備、云服務(wù)、應(yīng)用軟件）、農(nóng)林牧漁（飼料、種子、豬養(yǎng)殖）、傳媒（游戲）、通信（5G　概念設(shè)備）?。粋}位降幅較大的行業(yè)則包括半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、銀行、房地產(chǎn)等?！　?/p>

也就是說，基金經(jīng)理大規(guī)模賣出了科技股，從而將大消費(fèi)列為最大持倉對(duì)象。根據(jù)公募基金的選股偏好、持倉細(xì)節(jié)、基金凈值變化，可以進(jìn)一步推測，公募基金在2020年5月的持倉主要指向了“漂亮50”中的大消費(fèi)龍頭股。

“漂亮50”這一概念產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代末至70年代初，最初用來指代當(dāng)時(shí)美國市場上最受市場追捧的50只股票，其主要集中在食品飲料、消費(fèi)、醫(yī)療和通信技術(shù)等行業(yè)。在A股，漂亮50也通常指那些最受機(jī)構(gòu)認(rèn)可的消費(fèi)類白馬龍頭。

但是，機(jī)構(gòu)持倉策略一致性的想起漂亮50，恰恰反映A股市場的不確定性因素正在增加。

“當(dāng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場安全的地方比較少，基金經(jīng)理就會(huì)抱團(tuán)漂亮50?！比A南地區(qū)的一位私募基金經(jīng)理認(rèn)為，如果A股市場存在明顯上升機(jī)會(huì)，基金經(jīng)理抱團(tuán)漂亮50的股票，反而會(huì)導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本增加，往往是市場主要品種經(jīng)歷過較大的股價(jià)漲幅后，基金會(huì)尋求更為安全地方。

比如，在貿(mào)易戰(zhàn)緊張局勢下，可能考慮到A股投資的某些不利因素，公募基金經(jīng)理在2020年大規(guī)模減持科技股，向漂亮50中的消費(fèi)龍頭靠攏。這也說明了基金經(jīng)理對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)和不確定性憂慮在上升，基金希望通過持有相對(duì)穩(wěn)定增長的品種來控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

漂亮50股價(jià)表現(xiàn)更看重過去業(yè)績？

但必須承認(rèn)，若公募基金在漂亮50上形成了事實(shí)性的抱團(tuán)持股，這本身也是一種風(fēng)險(xiǎn)。

“漂亮50實(shí)際上也是主題投資，現(xiàn)在也很難稱得上是基本面投資?！北狈降貐^(qū)一位基金公司副總裁向券商中國記者表示，漂亮50股票的的定義不斷發(fā)生變化，這種變化的參考因素，包括股價(jià)、估值、基本面等一系列要素，基金抱團(tuán)購買的漂亮50公司實(shí)際上也都不便宜，許多公司實(shí)際上已經(jīng)階段性地失去吸引力。

這位從事量化投資的基金公司人士強(qiáng)調(diào)，除非真正用業(yè)績和估值來證明自己，否則公募基金的抱團(tuán)持倉本身也面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

若非從事量化投資，基金經(jīng)理實(shí)際上很難公開提出漂亮50公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)管理主動(dòng)偏股型的基金經(jīng)理，其核心倉位實(shí)際上都已經(jīng)在今年二季度建立在漂亮50的股票上，或多或少。

但是，漂亮50公司的股價(jià)為何漲的如此之快？

比如化妝品龍頭珀萊雅在2019年期間股價(jià)上漲99%，但在2017年、2018年、2019年，公司歸母凈利潤增速分別也僅為30.7%、43.03%、36.7%。如果進(jìn)一步參考珀萊雅在2020年前五個(gè)月內(nèi)的股價(jià)漲幅又達(dá)到68%，而公司在今年第一季度實(shí)現(xiàn)營收6.1億元，降幅5.3%，歸母凈利潤7773萬元，降幅超過14%。

業(yè)績大幅下降，但股價(jià)漲幅變得更兇。也就是說，漂亮50公司的股價(jià)漲幅實(shí)際上和業(yè)績、估值似乎無正相關(guān)的關(guān)系。

僅僅因?yàn)槭驱堫^，就可以獲得超高溢價(jià)，似乎也說不通。畢竟許多漂亮50公司雖然在A股市場稱為龍頭，但實(shí)際上依然存在爭議，且業(yè)績的增長也存在隱憂。

“許多基金經(jīng)理買漂亮50公司，實(shí)際上更為看重過去三年的業(yè)績，而不是未來三年的業(yè)績。”華南地區(qū)的一位前公募基金經(jīng)理認(rèn)為，許多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)漂亮50公司的持股實(shí)際上主要參考公司過去三年業(yè)績、股價(jià)表現(xiàn)，作為對(duì)公司未來三年的一個(gè)判斷，但是這些投資者實(shí)際上真正的持股時(shí)間大概率不會(huì)超過三年。

漂亮50公司要拿多少年才能回本？

在A股市場，漂亮50公司的彈性，也似乎也超出了人們對(duì)穩(wěn)定增長類公司的傳統(tǒng)印象。

因?yàn)楫?dāng)漂亮50公司被抱團(tuán)式持倉，導(dǎo)致此類公司股價(jià)不再由基本面驅(qū)動(dòng)，而主要由帶有資金驅(qū)動(dòng)性質(zhì)的主題投資，那么，股價(jià)的波動(dòng)幅度必然大幅增強(qiáng)，這就解釋了，為什么這類穩(wěn)定增長類的股票，實(shí)際彈性似乎不亞于高彈性的科技股。

基金重倉股愛爾眼科同樣如此，2016年、2017年、2018年、2019年的凈利潤增幅分別為30%、33%、35.88%、36.92%。雖然2020年第一季度凈利潤降幅高達(dá)73%，但愛爾眼睛的股價(jià)在2020年前五個(gè)月的漲幅超過23%，在2019年股價(jià)漲幅也超過54%。

考慮到愛爾眼科并非科技股，同時(shí)業(yè)務(wù)較大依賴于并購，這種股價(jià)表現(xiàn)及其彈性是驚人的。按照資金長期給予愛爾眼科超過80倍的市盈率，即便愛爾眼科每年保持30%以上的利潤增速，那么現(xiàn)在買入愛爾眼科的股票，也大致需要超過10年時(shí)間才能回本，但連續(xù)10年增長30%的股票在A股的占比大概率小于1%。

那么，基金經(jīng)理為何會(huì)持有這類股票呢？實(shí)際上，除了基金經(jīng)理不大可能持有一只股票長達(dá)10年外（大概率超過三年都無可能），A股上市公司盈利穩(wěn)定增長的股票越來越少，也是導(dǎo)致這類漂亮50公司，雖然存在卸妝的風(fēng)險(xiǎn)、高估值的風(fēng)險(xiǎn)，但基金經(jīng)理也是沒得挑。

根據(jù)國信證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2017年開始，整個(gè)A股市場中盈利穩(wěn)定增長的股票品種，實(shí)際上正在大幅減少。統(tǒng)計(jì)了2017年A股市場全部上市公司中連續(xù)三年扣非凈利潤增速在15%的上市公司總數(shù)有376家（連續(xù)三年扣費(fèi)增速20%以上的公司數(shù)有283家），2018年連續(xù)三年15%增速以上公司數(shù)下降至367家（連續(xù)三年20%以上公司數(shù)288家）。到2019年，盈利穩(wěn)定成長的公司數(shù)明顯減少，三年15%以上增速的公司數(shù)下降至315家（連續(xù)三年20%以上公司數(shù)238家）。

5月21日，諾德基金應(yīng)穎向券商中國記者表示，當(dāng)前市場流動(dòng)性充沛，低利率與高確定性收益資產(chǎn)的稀缺導(dǎo)致了受市場關(guān)注的漂亮50個(gè)股在短期內(nèi)獲得了較大的漲幅。漂亮50為各行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿性個(gè)股，估值與業(yè)績是否匹配因行業(yè)而不同，外圍寬松環(huán)境也將因政策而變化，很難一概而論是否都會(huì)下跌。

導(dǎo)致個(gè)股長期上漲的因素在于估值與長期業(yè)績?cè)鏊偈欠衿ヅ?，例如某白酒龍頭股等標(biāo)的都擁有著難以復(fù)制的自然稟賦、沉淀長期的品牌優(yōu)勢、較高的技術(shù)壁壘，投資者愿意從長遠(yuǎn)的角度去定價(jià)估值。

站在當(dāng)前位置，對(duì)于漂亮50引起熱議，她認(rèn)為，相當(dāng)重要的原因可能在于超預(yù)期寬松的貨幣政策支持。市場常說“寬松無熊市”，但是經(jīng)歷了多年垃圾股與ST股的教育，高確定性、高收益資產(chǎn)的稀缺造成了今年報(bào)團(tuán)尤為顯著，一方面這是投資者愿意從基本面入手去度量上市公司，另一方面也引導(dǎo)我們后續(xù)更加關(guān)注外部寬松環(huán)境的邊際變化，收緊的貨幣政策將會(huì)帶來資金對(duì)基本面更強(qiáng)烈的去偽存真。

美國的漂亮50曾經(jīng)出現(xiàn)過崩盤，這會(huì)出現(xiàn)在A股市場重演嗎？這可能是一個(gè)需要長期關(guān)注的問題。