一、關(guān)于如何做好投資

問：您投資風(fēng)格的發(fā)展和巴菲特有何不同？

答：投資游戲中很重要的一部分就是做自己。因為投資中多多少少總有一些“零和博弈”的元素，所以你必須在這個過程中找到一個與自己個性相合的方式，并通過長時間努力取得優(yōu)勢。當(dāng)你買入時，必然有人在賣出；反之亦然。兩方中必定有一個人做了錯誤的決定。你必須要確定你比對手知道得更多，預(yù)測得更準(zhǔn)確。這是一個競爭激烈的游戲，你會碰到很多既聰明又勤奮的人。 

在投資這場競爭游戲中取得優(yōu)勢的唯一方法就是在正確的道路上堅持不懈地努力工作。假如做的是你所熱愛的事，你就會很自然地去做，即使是在放松狀態(tài)下，例如在公園散步時，你也無時無刻不在思考著它。如果你找到了適合自己的方式，并且堅持下去，到達(dá)這種自然、自發(fā)地學(xué)習(xí)和思考的境界，隨著時間的推移，你將會累積起巨大的優(yōu)勢。

投資其實是一個發(fā)現(xiàn)自己的過程：我是誰，我的興趣是什么，我擅長什么，喜歡做什么事，進(jìn)而將這些優(yōu)勢不斷強(qiáng)化放大，直到自己超越其他人，取得相當(dāng)可觀的優(yōu)勢。查理·芒格常說：“除非我能駁倒那些最聰明而和我持有相反觀點的人，否則我不敢聲稱自己有了一個觀點?！辈槔碚f的太對了！

投資是對于未來的預(yù)測，然而未來在本質(zhì)上卻是無法預(yù)測的，所以預(yù)測就是概率。因此，你能比別人做得更好的唯一方式就是盡可能地掌握所有的事實，并且真正做到知己所知、知己所不知。這就是你的概率優(yōu)勢。沒有什么事情是百分之百確定的，但是如果你每次揮桿（出手）時都擁有壓倒性的優(yōu)勢，那么久而久之，你就能做得非常好。 

二、如何獲得投資的想法

問：能談?wù)勀顿Y的過程嗎？

答：我的想法來自生活的方方面面，最主要的還是來自于閱讀和談話。我不在乎它們是怎么來的，只要是好的想法就行。你可以通過大量閱讀發(fā)現(xiàn)好的點子，研究很多公司，或者是向聰明的人學(xué)習(xí)——最好是比你聰明，特別是在各自的領(lǐng)域特別突出的人。我盡可能地擴(kuò)大閱讀量，研究所有我感興趣的、偉大的公司，和很多聰明的人聊天。然后你猜怎么著，有時候在某些閱讀和談話里，就會靈光一現(xiàn)，接下來就是更進(jìn)一步的研究，有時候你發(fā)現(xiàn)更確信了，也有些時候是相反的情況。 

問：您一般是和投資界的同行聊天，還是顧客、供貨商、管理層之類？

答：我會和所有人聊天，但更有興趣和實實在在做生意的人聊天，比如企業(yè)家、總經(jīng)理或者優(yōu)秀的商人。我會閱讀所有主要的新聞刊物，還有龍頭企業(yè)的年報，這些材料也讓我獲得很多靈感。

問：有什么行業(yè)是你絕對不會碰的嗎？

答：我不會在意識形態(tài)上排斥任何事情，我反對所有意識形態(tài)。世界上有很多我不懂的事情，但我對很多事情都有好奇心。有時候我可能只對一家公司的某一方面比較了解，但這正是促成投資最重要的方面。我也不確定，我不想排除這種可能性。不過有一點我是確定的，如果你給我展示一個想法，我能很快告訴你我會不會對這個想法說“不”。 

基本上查理·芒格對所有想法的態(tài)度只有這三種：行，不行，太難了。有些想法可以很快分辨出來是行還是不行，但如果確實是太難了，那就離開。最終你還是得集中精力在那些你愿意花時間、花心思研究的想法上，并且確保你比別人都懂得更多。 

三、如何評估公司管理層

問：您如何評估公司的管理層是否誠實回答您的問題？與管理層交談有多大用處？

答：無論生意本身好壞與否，管理層永遠(yuǎn)是公司成功等式的一部分，所以管理層的質(zhì)量總是很重要。但是要評估管理層的質(zhì)量并不容易。如果你無法判斷管理層的質(zhì)量，那這本身也是一個結(jié)論，你可以將這個結(jié)論和其他因素（如生意的質(zhì)量、公司的估值等）一起考慮，作為決定投資與否的依據(jù)。

如果你可以正確評估一個管理層的質(zhì)量，說明要么你非常敏銳，深諳人類心理學(xué)，要么就是你和那些人有特殊關(guān)系。如果是這樣，你當(dāng)然要把管理層的質(zhì)量納入你決定的過程。它會提高你預(yù)測的準(zhǔn)確性，因為管理層是構(gòu)成公司的一個重要部分。

但是，要深入、準(zhǔn)確地評估一個管理團(tuán)隊絕非易事，鮮有人能真正做到。所以我也很佩服一種人，他們有勇氣說，“反正不管我得到多少信息，不管他們給我做多么漂亮的展示，我對管理層的了解也就止步于此。我知道這是場秀，所以我干脆完全不去考慮管理層的影響?！蔽液芫磁暹@種態(tài)度。

投資需要對知識的誠實，你需要知己所知，更重要的是需要知己所不知。如果對管理團(tuán)隊的了解不是你手里的一張牌，那它就不應(yīng)該被納入你的考量。

四、是否按地區(qū)做投資分配

問：您如何分配（美國）國內(nèi)和海外的投資？

答：對于投資的地區(qū)分配，我并沒有什么先入為主的標(biāo)準(zhǔn)，而是跟著機(jī)會和興趣走。恰巧我對亞洲和美國更感興趣，所以我的投資也在這兩個地方。相比之下，我對歐洲和非洲就沒有那么感興趣，但還是以開放的心態(tài)關(guān)注它們。我的目標(biāo)是找到那些由最優(yōu)秀的人管理的最好的公司，并在市場上出現(xiàn)最好的價格時出手買入，長期持有。這些條件并不會總是同時滿足，但沒關(guān)系（你可以耐心等待）。

剛開始做投資時，你持有的是現(xiàn)金，現(xiàn)金的回報是一個不錯的機(jī)會成本，因為它不會造成本金的損失。當(dāng)你找到一個投資機(jī)會時，它必須能夠提高整個投資組合風(fēng)險調(diào)整后的回報率。接下來你可能會找到好幾個很有趣的投資機(jī)會，這樣你的投資組合里就有了一些有趣的證券加上現(xiàn)金。這也是很好的機(jī)會成本。下次你再加入另一個證券，它最好能使你的投資組合（風(fēng)險調(diào)整后的回報率）比現(xiàn)在的更好。這樣你就可以持續(xù)不斷地優(yōu)化你的機(jī)會成本。投資組合的構(gòu)建就是一個不斷優(yōu)化機(jī)會成本的過程。

五、如何定義自己的能力圈

問：您如何定義自己的能力圈？

答：我根據(jù)自己的興趣來定義能力圈。顯然，我對中國、亞洲和美國都有著一定程度的了解，這些是我比較熟悉的領(lǐng)域。這些年來我也在逐漸拓展自己的眼界。

剛開始投資時，我就是尋找廉價的證券。因為那時候也沒什么其他選擇，沒有經(jīng)驗，又不想賠錢，那怎么辦？只能買最便宜的股票。但是時間長了，如果你發(fā)現(xiàn)自己除了對股票感興趣外，還對生意本身感興趣，那你自然就會去研究生意。

接下來你就開始去學(xué)習(xí)研究不同類型的生意。你會去學(xué)習(xí)生意的基因，它們?nèi)绾窝葸M(jìn)，它們?yōu)槭裁慈绱藦?qiáng)大。久而久之，我就愛上了那些強(qiáng)大（優(yōu)質(zhì)）的公司！于是我轉(zhuǎn)而開始尋找那些價格優(yōu)惠的優(yōu)質(zhì)公司。當(dāng)然我的天性中還是有尋找廉價證券的傾向。

但隨著時間的推移，尋找那些優(yōu)質(zhì)的公司對我更有吸引力了，這些公司更具有競爭力，更容易預(yù)測，并且有著強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊和良好的公司文化。只在二級市場做投資已經(jīng)無法滿足我了。正如我之前所說，證券市場的一部分就是零和游戲。我對這個部分無法產(chǎn)生共鳴。從本性上來說，我對雙贏的局面更感興趣。

我想要和所投公司的經(jīng)營者和員工一同創(chuàng)造財富，這驅(qū)使我在我的基金公司早期時開始做風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）。我盡量遵循聰明投資的原則，而最終事實證明我也能對公司的發(fā)展貢獻(xiàn)一些自己的力量，這就變成了雙贏的局面。

在我的職業(yè)生涯里，我有幸參與創(chuàng)建了幾家不同的創(chuàng)業(yè)公司，其中有一些公司非常成功，在我們賣掉它們之后，依然經(jīng)營得很好。你也許會說我們賣得太早了。我是全球市場財智（Capital IQ）的第一個投資人。如果當(dāng)初沒賣的話，我們可能會比現(xiàn)在富有得多！并不是說我們沒在這個投資中賺到錢，我們還是賺到錢了（只是沒那么多）。我覺得這樣的結(jié)果挺好。我喜歡創(chuàng)造對每個人都有益處的局面：我們制造了就業(yè)機(jī)會，開發(fā)出一個優(yōu)秀的、可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)品，每個人都從中受益，包括最終從我們手中買下全球市場財智的人（標(biāo)普S&P）。 

我喜歡這種雙贏局面。我從沒抱怨過全球市場財智賣得太早，我們在全球市場財智上賺了很多錢，而且我們對它的發(fā)展也做出了很大貢獻(xiàn)。更讓我開心的是，至今我和公司創(chuàng)始人還一直是朋友。然而風(fēng)險投資的問題是很難做大，你必須要投入大量的努力。所以慢慢地，我開始轉(zhuǎn)向用一種不同的方式來幫助企業(yè)。我發(fā)現(xiàn)對那些上市公司，你也可以提供建設(shè)性的幫助。我就是這樣，還在不停地學(xué)習(xí)，對事物充滿興趣。我還很年輕，有著強(qiáng)烈的好奇心。我希望能一直保持這種學(xué)習(xí)的勁頭，繼續(xù)擴(kuò)大我的能力圈。

六、關(guān)于賣出的時機(jī)

問：您如何作出賣出股票的決定？

答：在三種情況下，你需要做賣出的決定。第一，如果你犯了個錯誤，那就盡快出手，哪怕這是一個正確的錯誤。那什么叫正確的錯誤？投資是一個概率游戲。我們假設(shè)情況是你有90%的把握，但是還有10%的其他可能性，結(jié)果那10%就是發(fā)生了，這就是正確的錯誤，此時你應(yīng)該賣出。當(dāng)然也可能你的思考分析完全錯誤了，你認(rèn)為自己有90%的勝算，實際上剛好相反，一旦意識到是這種情況，你也應(yīng)該馬上賣出，最好這時還沒有太大損失，但即便已經(jīng)有了損失也不重要，因為你必須賣掉。 

第二種情況是股票的估值突然波動到了另一個極端。如果估值一下子高到了瘋狂的程度，我也會考慮賣掉。我并不會賣掉一個略微被高估的股票。如果你的判斷是正確的，且持有一個公司的股票已有了相當(dāng)長的時間，你已經(jīng)積累了很大一部分非兌現(xiàn)的收益。這些收益的很大一部分就像是從政府合法拿到的無息貸款，所以如果在這種情況下賣出了，你把（政府給你提供的）杠桿取消了，再抽出一部分資本，那么你的股本回報率就會略微下降。（這是因為資本升值稅的原因。）

第三種要賣出的情況是你發(fā)現(xiàn)了更好的機(jī)會。說到底，投資組合就是機(jī)會成本，我之前也有提到。作為一個投資經(jīng)理，你的工作就是不斷改進(jìn)你的投資組合。你從很高的標(biāo)準(zhǔn)開始，并且不斷繼續(xù)提高這個標(biāo)準(zhǔn)。實現(xiàn)這個目標(biāo)的方法就是不斷發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會，不斷優(yōu)化機(jī)會成本。這就是我會賣出的三種可能性。

七、關(guān)于做空

問：喜馬拉雅基金會做空股票嗎？

答：我在九年前（2003年）就放棄了這個做法?？梢哉f做空是我所犯過的最大錯誤之一。 

問：是因為你想對所投資的公司帶來建設(shè)性的幫助嗎？

答：是的。但還有一個原因是在做空的過程中，你即使是百分百正確，也可能把自己弄得破產(chǎn)，這一點是我最不喜歡的地方。

做空的三個特點決定了它會是一個很悲慘的生意：第一，如果做多，你下跌的空間是百分之百，而上漲的空間是無限的。如果做空的話，你上漲的空間只有百分之百，而下跌的空間是無限的。我很不喜歡這種算術(shù)。第二，那些最好的做空機(jī)會往往有著做假的元素在里面，作假很可能會長期存在。因為做空一定要通過借債（股票），這一點就足夠把你拖垮。這就是為什么我說即使你在百分百正確的情況下也可能會破產(chǎn)。而且通常你在確定自己正確之前就已經(jīng)破產(chǎn)了！最后一點，它會把你的思維都打亂。做空的想法會牢牢地占據(jù)你的大腦，分散你做多投資本該有的專注。所以，出于這三點原因，我就再也不去做空了。

做空是我曾犯過的一個錯誤。我是有過兩年做空經(jīng)歷的。我并不鄙視做空做得很好的人，只不過我不是這樣的人。如果要我再加上一點原因，那就是，近200到300年內(nèi)，自現(xiàn)代科技時代開啟以來，人類的經(jīng)濟(jì)總體一直在復(fù)利式地持續(xù)增長，所以經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢自然更有利于做多而不是做空。 

當(dāng)然人在一生中不可能不犯錯，我只是想能從所犯的錯誤中學(xué)到一些東西。

八、關(guān)于金融危機(jī)

問：在管理喜馬拉雅基金的16年內(nèi)，您經(jīng)歷了三次重大的金融危機(jī)：1997年亞洲金融危機(jī)，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2008年金融危機(jī)。您是如何掌舵基金度過這些危機(jī)？從這些經(jīng)歷中您學(xué)到了什么？ 

答：每一次金融危機(jī)都被說成是“百年一遇”，雖然我的職業(yè)生涯中好像每五年就會碰到一次。這些危機(jī)的有趣之處在于它們可以檢驗?zāi)銓χR誠實的程度。

在我們這個行業(yè)里，最重要的就是對知識的誠實。所謂對知識的誠實包含四個方面：清楚你知道什么，清楚你不知道什么，清楚你不需要知道什么，意識到總有你不知道自己不知道的情況。這四點不太一樣，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨時，投資者在這四個方面都會受到考驗。

比如說，亞洲金融危機(jī)發(fā)生時，一夜之間所有人都在問：“這些公司到底有多少負(fù)債？天哪，它們居然負(fù)債這么多！整個國家都要完蛋了！”每個人都持續(xù)處在危機(jī)模式中，那些你平時不太在意或并不關(guān)注的事情一下子全冒出來了。要是往常，你會覺得：“這些問題和我投資的公司一點關(guān)系也沒有?！鄙硖幬C(jī)之中，你會突然說：“天哪，這簡直和我投資的公司息息相關(guān)??！”當(dāng)然，你可能是對的，可能是錯的，危機(jī)自會檢驗。 

這就是為什么人們都會在危機(jī)中不知所措，因為他們之前對知識不夠誠實。他們沒有認(rèn)真區(qū)分不同的問題，把它們放進(jìn)合適的類別里。比方說，如果你要對美國經(jīng)濟(jì)的走勢做一個整體的判斷，你應(yīng)該知道歷史上有發(fā)生過更糟糕的情況，而且這些情況是可能再次發(fā)生的。這個可能性也許很小，但它一旦發(fā)生了，就勢不可擋。到那時候真正的問題是：“這種情況是我不知道的未知嗎？”或者“你知道自己并不需要知道這些嗎？”你一定會面對這些問題的。 

是的，危機(jī)來臨時，整個金融系統(tǒng)都可能遇到麻煩。是的，企業(yè)需要融資，但是我能確定的是只要日子還繼續(xù)，我的生意就還在，危機(jī)總是會結(jié)束的。這時候要問的問題是：“我需要搞清楚金融系統(tǒng)如何解決自身問題之后才能預(yù)測我的生意嗎？”這才是真正的問題，是你在金融危機(jī)影響到你之前就需要回答的問題。 

如果你能誠實并正確地回答這個問題，那么在危機(jī)到來之后你會有更多作為?？死锼雇懈ァご骶S斯（Christopher Davis）的祖父曾經(jīng)說過：“在熊市的恐慌中能賺到最多的錢，只是你當(dāng)時意識不到罷了?！笔聦嵖偸侨绱?。那些不夠聰明的投資者就會被淘汰出局。而聰明的投資者是那些一直對知識保持誠實態(tài)度的投資者。他們清楚地認(rèn)識到自己知道什么，不知道什么，不需要知道什么，和總有一些自己不知道的未知。只要你總能把問題正確地劃分到這四類里，你就能通過考驗。否則你就會陷入困境。 

市場是一個發(fā)現(xiàn)人性弱點的機(jī)制，在金融危機(jī)到來時尤其如此。只有對知識完全誠實，才可能在市場中生存、發(fā)展、壯大。

九、關(guān)于中國

問：您在2010年哥倫比亞商學(xué)院論壇中提到亞洲在全球金融系統(tǒng)中會扮演越來越重要的角色?？梢栽僭斒鲆幌逻@個觀點嗎？ 

亞洲會成為重要的經(jīng)濟(jì)力量，這不只是在金融領(lǐng)域。金融的部分只是亞洲整體經(jīng)濟(jì)實力的一個衍生物。亞洲，尤其是中國，由于它的規(guī)模和目前發(fā)展的道路，正在成為全球市場中一支重要力量。

中國正走在發(fā)展現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的歷史道路上，前路還很長，但是它從起點出發(fā)也已經(jīng)走了很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)。考慮到中國龐大的規(guī)模，它必然會對亞洲和世界產(chǎn)生巨大的影響。中美兩國會形成一個環(huán)太平洋經(jīng)濟(jì)中心，就像曾經(jīng)聯(lián)結(jié)美洲和歐洲的環(huán)大西洋經(jīng)濟(jì)中心。

這里蘊含很多商機(jī)，但不會是條單行道，也不會一帆風(fēng)順。各種各樣的情況都有可能發(fā)生，你也不是百分之百能賺到錢。但對于那些能夠掌握這一發(fā)展的人來說，有很多的機(jī)會在等待他們。中國的重要性不容忽視。

問：您會擔(dān)心中國的房地產(chǎn)泡沫嗎？我們看到一段60分鐘的有關(guān)中國“鬼城”的視頻，非常觸目驚心。 

中國實在是太大了，所以存在各種極端的現(xiàn)象。是的，中國有一些“鬼城”，有人擔(dān)心房地產(chǎn)泡沫，但中國也有一些城市人滿為患，我說的是那種所有空間都被占滿的擁擠。也有些曾經(jīng)不為人知的城市，轉(zhuǎn)眼就高樓云集，越來越多的人入住。我記得20年前，上海浦東也算是半個鬼城吧，但今天你不禁為它繁榮的經(jīng)濟(jì)所驚嘆。 

我們現(xiàn)在住在曼哈頓，曼哈頓恐怕是除了上海以外全世界高樓密度最大的地方。但是想想看，上海有一萬座超過30層的高樓，是曼哈頓高樓數(shù)量的好幾倍。更可怕的是，中國還在繼續(xù)發(fā)展中。所以我說中國是個矛盾體，一直都是，以后也會是。你想證明任何理論，都能在中國找到論據(jù)。

但是總體來說，中國經(jīng)濟(jì)還有很長的路要走。中國知道現(xiàn)在還是屬于自己的時代，但這并不意味著它沒有任何問題，它的問題也很多。美國也一樣有一堆問題，200年來，美國一直都是如此，有著很多問題。如果你了解美國內(nèi)戰(zhàn)的歷史，就會知道當(dāng)時美國在內(nèi)戰(zhàn)中損失了2%的人口。但是美國還是以驚人的速度得以重建。之后美國還經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)。同樣地，如果你覺得二戰(zhàn)之后的日本和德國會衰落，那你就大錯特錯了。

十、給投資初學(xué)者的建議

問：您可以給那些想從事投資管理的學(xué)生一些建議嗎？

答：一定要向最優(yōu)秀的人學(xué)習(xí)：聆聽、研究、閱讀。但是理解投資最好的辦法就是實踐，沒有比這更好的辦法了。最好的實踐方法是選一家公司，以要投資的心態(tài)把它徹頭徹尾研究個透，雖然你可能并不會真放錢進(jìn)去。但是從假設(shè)自己擁有公司100%股權(quán)的角度去徹底研究一家公司的過程是非常有價值的。 

作為初學(xué)者，你可以選擇一家容易理解的公司，可以是家很小的公司，比如街頭便利店，一家餐廳，或者是一個小的上市公司，都無所謂。試著去理解一家公司，明白它是如何運轉(zhuǎn)的：它如一家公司，明白它是如何運轉(zhuǎn)的：它如何盈利，如何組織財務(wù)結(jié)構(gòu)，管理層如何作出決策，和同行業(yè)內(nèi)競爭對手相比有何異同，如何根據(jù)大環(huán)境調(diào)整自身，如何投資盈余的現(xiàn)金，如何融資等等。

如果你擁有一家公司100%的股權(quán)，哪怕你不是經(jīng)營者，你也會竭盡所能去了解這家公司的方方面面來保護(hù)你的投資。這樣，你就知道怎樣做好投資了。這樣你才能真正看懂生意和投資。巴菲特常說，想成為好的投資人，你必須先成為一個好的生意人；想成為好的生意人，你也必須成為一個好的投資者來分配你的資本。

從選擇一家自己能力圈內(nèi)的公司并透徹地研究它做起，這對初學(xué)者來說是個非常好的起點。如果你能從這個基礎(chǔ)開始，你就走上成為一名優(yōu)秀的證券分析師的正確道路了。