全球化是自然演化結(jié)果，長(zhǎng)期看是必然趨勢(shì)

疫情反而延緩產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移

中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)還能長(zhǎng)期保留下去

問：疫情給很多國(guó)家都帶來了非常多的變化，不同國(guó)家開始審視關(guān)乎民生的產(chǎn)業(yè)是否自主可控，很多的國(guó)家都在重新思考依賴全球分工的產(chǎn)業(yè)鏈布局。從經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的角度來講，過往中國(guó)在這方面是比較有優(yōu)勢(shì)的，在后疫情時(shí)代，你對(duì)人類演化的演進(jìn)有什么樣的觀點(diǎn)？

蔣錦志：全球化分工最早來自于李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)，全球化是個(gè)自然演化的結(jié)果，長(zhǎng)期來看是個(gè)必然的趨勢(shì)。

因?yàn)槠髽I(yè)是“經(jīng)濟(jì)人”，企業(yè)的決策更多是來自于生產(chǎn)成本、市場(chǎng)等各方面的考慮，所以從經(jīng)濟(jì)利益的角度來說，從長(zhǎng)期看，全球化是個(gè)必然的趨勢(shì)。

短期來看，有一種逆全球化的短期趨勢(shì)，主要是由于短期疫情的影響，導(dǎo)致不少地區(qū)的物流和供應(yīng)鏈中斷，導(dǎo)致企業(yè)和國(guó)家對(duì)于供應(yīng)鏈，尤其是基本民生產(chǎn)品過于集中在一個(gè)地區(qū)或者一個(gè)國(guó)家的擔(dān)憂。

疊加中美關(guān)系的沖突以及各國(guó)民粹主義普遍地上升，短期內(nèi)逆全球化的趨勢(shì)有所加強(qiáng)。

從長(zhǎng)期來看全球化的趨勢(shì)是個(gè)必然的趨勢(shì)，從短期來看，是否轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈或者逆全球化的考慮有幾個(gè)因素。

第一，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移如果只轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈其中的一環(huán)，其實(shí)也是不太容易的，產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移往往需要配套整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。要不然一個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移過去，但是生產(chǎn)和運(yùn)輸成本都還是會(huì)很高。

第二，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移還要需要大量的重新投資。尤其是在目前短期的情況下，疫情削弱了總的需求，導(dǎo)致很多企業(yè)在未來的資本開支比較謹(jǐn)慎。所以有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，短期疫情反而會(huì)延緩產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。

第三，轉(zhuǎn)移到一個(gè)新的地方，還需要大量的技術(shù)工人。

第四，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移還需要完善的基礎(chǔ)設(shè)施和法律制度。

第五，還要考慮成本和效率。有些國(guó)家，比如說東南亞的，工人工資成本是低了，但是可能效率一下子還提不上來。

還有一點(diǎn)就是，要靠近一個(gè)比較大的消費(fèi)市場(chǎng)。你如果轉(zhuǎn)移到一個(gè)地方，所有的產(chǎn)品都是靠出口，那你的運(yùn)輸成本也很高，而且還有面臨別的成本和關(guān)稅。

綜合各個(gè)方面，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)就非常明顯，中國(guó)有龐大的熟練工人，和每年700多萬的大學(xué)畢業(yè)生，又是全世界最大的消費(fèi)市場(chǎng)。

中國(guó)從前幾年開始，社會(huì)商品零售總額已經(jīng)接近或者超過美國(guó)了。

中國(guó)是全世界最大的工廠，而且配套產(chǎn)業(yè)鏈非常齊全，尤其是電子產(chǎn)業(yè)鏈，你在東莞附近、深圳附近，上下游的產(chǎn)品，供應(yīng)鏈的產(chǎn)品，很快容易能找到，你的成本就會(huì)很低。

所以從這個(gè)角度來說，只要中國(guó)繼續(xù)加大對(duì)外開放、對(duì)內(nèi)改革、降低稅費(fèi)，中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)還是非常明顯的，尤其是在高端制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)，還是能長(zhǎng)期保留下去。

低端制造業(yè)相對(duì)于東南亞，相對(duì)于印度，光是看勞動(dòng)力成本，可能中國(guó)這部分的優(yōu)勢(shì)逐漸在減弱。

舉個(gè)例子，特斯拉在上海的工廠從開工到投產(chǎn)也就9~10個(gè)月，全球幾乎沒有哪個(gè)國(guó)家能做到這一點(diǎn)，這就是效率，全球是很難找得到的。

從這個(gè)角度來看，今后即使有部分產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，它也是個(gè)漸進(jìn)的過程，不會(huì)形成一個(gè)很快的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。相反，由于短期疫情影響需求減少，企業(yè)的盈利減少，他為了節(jié)省投資，短期還可能影響了轉(zhuǎn)移的速度。

另外一點(diǎn)，制造業(yè)轉(zhuǎn)移很多是中國(guó)公司主動(dòng)走出去的。有很多中國(guó)自己的上市公司，服裝公司、電子公司，主動(dòng)把自己的生產(chǎn)基地移到東南亞，移到墨西哥。

盡管這對(duì)中國(guó)的GDP增長(zhǎng)有影響，但是我們算GNP，這些企業(yè)將來的收入和利潤(rùn)還是包括在GNP里面的。如果上市公司移到東南亞，移到印度，它的收入和利潤(rùn)還是包含在這個(gè)上市公司里面。

對(duì)我們投資來說，這些企業(yè)如果搬出去以后成本降低了，市場(chǎng)擴(kuò)大了，它的盈利某種程度上可能會(huì)更好。當(dāng)然它可能會(huì)在當(dāng)?shù)販p少一些就業(yè)，減少一些消費(fèi)，但是從投資的角度來說，從GNP的角度來說，影響是不大的。

我們?cè)倩剡^頭來看美國(guó)，美國(guó)過去幾十年制造業(yè)大量外移，但是并沒有影響美國(guó)成為全球最大經(jīng)濟(jì)體的事實(shí)。而且過去10年、20年美國(guó)還是涌現(xiàn)出了大量?jī)?yōu)秀的公司，有很多全球最優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，從這個(gè)角度來說，我們長(zhǎng)期還是非常看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛力。

中國(guó)在各方面，比如制造業(yè)方面的公司和基礎(chǔ)都非常好，當(dāng)然未來可能有一些方面，比如工人低成本的優(yōu)勢(shì)會(huì)削弱，但是中國(guó)每年七八百萬的大學(xué)生和熟練的工人、完整的配套體系，這是全世界目前所沒有的。

長(zhǎng)期我們還是非?？春谜麄€(gè)大中華地區(qū)的中國(guó)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。

我們已經(jīng)走出了股票市場(chǎng)最差的時(shí)候

再有跌幅，是挑優(yōu)質(zhì)公司非常好的時(shí)候

問：疫情短期對(duì)于股票市場(chǎng)的影響如何？現(xiàn)在是否已經(jīng)走過了疫情沖擊股市最黑暗的時(shí)刻？接下來會(huì)產(chǎn)生哪些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)？疫情以后，全球的大放水、低/負(fù)利率會(huì)對(duì)我們的股票投資會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

蔣錦志：首先我們已經(jīng)走出了股票市場(chǎng)最差的時(shí)候。3月中旬、3月底的時(shí)候我們認(rèn)為主要經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)已經(jīng)走出了最差的時(shí)候。

第一，從目前來看，主要經(jīng)濟(jì)體包括中國(guó)、美國(guó)和歐洲的疫情數(shù)據(jù)峰值已經(jīng)過了最差的時(shí)候，可能巴西，俄羅斯現(xiàn)在疫情的數(shù)據(jù)還不太好。

第二，看一個(gè)股票市場(chǎng)是不是過了最差的時(shí)候，其實(shí)往往市場(chǎng)是最恐慌的時(shí)候就是最差的時(shí)候，并不是經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候是市場(chǎng)最差的時(shí)候。

所以我們看過去幾十年，在美國(guó)有一個(gè)指數(shù)叫VIX指數(shù)，恐慌指數(shù)。在恐慌指數(shù)比較恐慌的時(shí)候，比如我們看過去幾年市場(chǎng)最差的時(shí)候，2008年、2011年和今年3月份，往往是恐慌指數(shù)達(dá)到最高的那一周，那就是股市最低點(diǎn)。那一周VIX指數(shù)可以達(dá)到85個(gè)點(diǎn)，2008年最差的時(shí)候恐慌指數(shù)也是達(dá)到80多個(gè)點(diǎn)。

股市從來都是比實(shí)體經(jīng)濟(jì)提前半年到一年，有時(shí)甚至?xí)L(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間。所以往往不是經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候股市最差，是在預(yù)期最差、最恐慌的時(shí)候，才是（股市）最差的時(shí)候。

從各個(gè)方面來看，股票市場(chǎng)肯定已經(jīng)走過了最差的時(shí)候。

當(dāng)然，由于股票市場(chǎng)從3月底以后反彈了不少，所以也不排除未來股票市場(chǎng)會(huì)有波動(dòng)。

一方面是陸陸續(xù)續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或者有一些企業(yè)盈利數(shù)據(jù)不好，還有一個(gè)因素是現(xiàn)在疫情好轉(zhuǎn)了，很多國(guó)家開始復(fù)工了，復(fù)工以后，包括中國(guó)也有可能疫情（病例）又增加。

盡管有這樣的影響，但是最差的時(shí)候肯定已經(jīng)過去了。

如果未來市場(chǎng)有比較大的回調(diào)，長(zhǎng)期還是應(yīng)該挑選比較好的公司，這也是買比較優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)的時(shí)候。

盡管納斯達(dá)克指數(shù)漲了，現(xiàn)在差不多恢復(fù)到打平吧，其他很多指數(shù)還是跌了不少的，尤其很多個(gè)股目前也還是跌了不少的。如果再有跌幅的話，從長(zhǎng)期來說，是挑一些優(yōu)質(zhì)公司非常好的時(shí)候。

最差的經(jīng)濟(jì)體2022年也能恢復(fù)到2019年水平

疫情長(zhǎng)期對(duì)龍頭企業(yè)有利

從經(jīng)濟(jì)來看，我們預(yù)測(cè)大部分的主要經(jīng)濟(jì)體中，最差的在2022年也能恢復(fù)到2019年的水平，好的經(jīng)濟(jì)體可能明年就能恢復(fù)到2019年的水平。

從DCF的角度來看，因?yàn)镈CF是看未來30年的現(xiàn)金流，未來30年的盈利，如果說一個(gè)經(jīng)濟(jì)體一年、兩年就能恢復(fù)到2019年的水平，也就是說只是一兩年差，從DCF的角度來說，對(duì)股價(jià)的影響是不大的，也就是5個(gè)點(diǎn)或者10個(gè)點(diǎn)左右。所以，如果經(jīng)濟(jì)體能夠很快恢復(fù)，對(duì)股票市場(chǎng)也不必要過于擔(dān)憂。

落實(shí)到具體的企業(yè)，情況會(huì)有些不同。

這大概有幾種情況，像今年還有受益于疫情的企業(yè)，比如說賣口罩、賣呼吸機(jī)等相關(guān)的一些公司；還有一類是受疫情影響比較小的，比如今年A股表現(xiàn)也比較好的必需消費(fèi)品等等，有些可能還是受益的；還有一些企業(yè)是一次性受損，但是很快或者過一兩年就能恢復(fù)的；有的企業(yè)在疫情沖擊下，或許因?yàn)楝F(xiàn)金流不行（或其他原因），從此走下坡路或者進(jìn)入破產(chǎn)。

所以在投資的時(shí)候，要對(duì)四類企業(yè)進(jìn)行不同分析。

未來投資上會(huì)有哪些結(jié)構(gòu)性的變化？

首先是短期，剛才也提到了，短期由于疫情影響，很多國(guó)家都覺得要分散其供應(yīng)鏈，所以短期內(nèi)全球化的影響會(huì)對(duì)各個(gè)國(guó)家，包括對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定的影響。

第2個(gè)特別明顯的是，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的數(shù)字化和線上化，會(huì)大幅度提升。

不僅僅是To C，還包括To b，以及企業(yè)上云，還有SaaS等都會(huì)迎來非常好的機(jī)會(huì)。

消費(fèi)者的行為和習(xí)慣也會(huì)發(fā)生變化，比如說電商、線上娛樂、線上教育，包括我們今天的這種線上視頻會(huì)議，可能也會(huì)越來越多。當(dāng)然可能疫情過后會(huì)少一點(diǎn)，但是這種趨勢(shì)會(huì)形成。

所以這些行業(yè)在今年表現(xiàn)得非常好，很多公司還創(chuàng)了新高。

第3點(diǎn)，行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提升，加速向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和龍頭企業(yè)集中。

疫情短期內(nèi)對(duì)很多企業(yè)都不利，但是長(zhǎng)期對(duì)龍頭企業(yè)是有利的。最簡(jiǎn)單的比如餐飲行業(yè)，可能你周邊很多的餐飲企業(yè)這次關(guān)門了就再不開了，但是有一些龍頭企業(yè)可能還會(huì)加速開店，趁此機(jī)會(huì)加速擴(kuò)張。

其他行業(yè)也是一樣，可能有些小企業(yè)生存不下去了，但是對(duì)龍頭企業(yè)來說，長(zhǎng)期來看它的市場(chǎng)地位反而會(huì)提高。

另外，今年疫情發(fā)生以后，各國(guó)都在放水，出臺(tái)大規(guī)模的財(cái)政政策刺激和貨幣政策刺激，利率越來越低，逐步出現(xiàn)了零利率和負(fù)利率。

在長(zhǎng)期低利率的情況下，持有現(xiàn)金肯定是越來越不劃算的，優(yōu)質(zhì)股權(quán)會(huì)越來越有價(jià)值。

而且股票定價(jià)的一個(gè)重要因素就是利率，如果利率越低，理論上股價(jià)就會(huì)越高，所以低利率對(duì)估值提升方面是有很大作用的。

我們看了一下數(shù)據(jù)，過去30年里面，只有2001年到2010年這10年，美國(guó)標(biāo)普指數(shù)是跑輸黃金的。總體來說，過去10年和過去30年，標(biāo)普指數(shù)都是跑贏黃金的，所以你投資的優(yōu)質(zhì)股權(quán)是能夠很好的戰(zhàn)勝通脹的。

必選消費(fèi)受疫情影響比較少

中國(guó)會(huì)成為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)并且遠(yuǎn)超其他國(guó)家

問：景林一直是價(jià)值投資的深度踐行者，通過深度的價(jià)值挖掘，擁抱核心資產(chǎn)，持股策略上也形成了集中持有、長(zhǎng)期投資、重?fù)窆奢p擇時(shí)的風(fēng)格，背后的方法論以及景林的優(yōu)勢(shì)是什么？

A股現(xiàn)在也有不少核心企業(yè)，比如必選消費(fèi)的一些個(gè)股，估值已經(jīng)接近了歷史高位，如何看待中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的潛力以及現(xiàn)在的投資價(jià)值？

蔣錦志：我們一直用DCF這一套理論來進(jìn)行投資，這個(gè)也是一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)的投資理論，你去做股權(quán)投資我估計(jì)更多也是從這個(gè)角度去考慮。

那么DCF就是比較看重長(zhǎng)期，像我剛才講的，你是看未來20年、30年的現(xiàn)金流，所以短期一兩年盈利好和差不是很重要。

我們?cè)诳垂镜臅r(shí)候，也是更多的會(huì)去看企業(yè)的一些長(zhǎng)期因素，比如長(zhǎng)期來看，這些企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是不是強(qiáng)？管理團(tuán)隊(duì)是不是優(yōu)秀？這是我們非常注重這一點(diǎn)。也就是說，長(zhǎng)期你能不能成為行業(yè)的龍頭？而且能夠持續(xù)穩(wěn)定的在行業(yè)龍頭的位置，還能持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

這樣做的好處就是你看得比較長(zhǎng)，長(zhǎng)期拿得??；壞處就是因?yàn)槲覀儼讯唐谝蛩乜吹臎]那么重，所以不太會(huì)積極主動(dòng)的去追短期熱點(diǎn)的公司，也不是把短期業(yè)績(jī)放在最重要的位置，不會(huì)特別關(guān)注短期股價(jià)的波動(dòng)。

所以，我們這種投資方法對(duì)短期波動(dòng)的容忍度是比較高的，不光是對(duì)上市公司短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)不太在乎，我們自己基金的短期投資業(yè)績(jī)也不是放在最重要的要去考慮的位置。

所以無論是看上市公司還是看自己，我們都是從長(zhǎng)期的角度去看。

從我們的角度，如果你真正投資到一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)秀公司，只要價(jià)格不是特別離譜，有時(shí)候稍微離點(diǎn)譜，長(zhǎng)期來說想虧錢都是很難的。所以我們?cè)趪?guó)內(nèi)的產(chǎn)品，也基本上都是鎖定三年，也是站在這個(gè)角度去考慮的。

至于怎么看消費(fèi)品公司，剛才也講了，今年必選消費(fèi)受疫情是影響比較少的，因?yàn)樗潜匦杵?，不管你上不上班，在不在外面，基本上都需要，它的防守性比較好，今年很多必需品漲的也比較多，有些公司的估值已經(jīng)合理，有些已經(jīng)偏高了。

不看具體某個(gè)公司，我們看整體消費(fèi)行業(yè)，其實(shí)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)還是巨大的，而且未來會(huì)是全球最大的一個(gè)投資的市場(chǎng)。

目前我們社會(huì)商品零售總額已經(jīng)接近或者超過美國(guó)了，但是我們的人均消費(fèi)和服務(wù)支出，還只有美國(guó)人均的1/10，我看還有的數(shù)據(jù)是說1/14。

那么我們?cè)谌司M(fèi)支出是它1/14的情況下，社會(huì)商品零售總額已經(jīng)跟它接近了，如果說（未來）我們?nèi)司M(fèi)支出不斷增加，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)還會(huì)有非常巨大的增長(zhǎng)。所以，中國(guó)毫無疑問會(huì)成為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，而且將來會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他國(guó)家。

我們有14億人口，我們消費(fèi)占GDP的比重只有50%左右，美國(guó)已經(jīng)是70%左右，所以從各個(gè)方面來看，中國(guó)的增長(zhǎng)未來還會(huì)越來越多的靠消費(fèi)來支撐。

舉一個(gè)消費(fèi)行業(yè)的具體的例子，比如零售行業(yè)，零售行業(yè)包括線上零售和線下零售。

具體到公司來看，美國(guó)1000億美金以上市值的公司有4家，中國(guó)就只有一家，就是阿里。美國(guó)包括Amazon（亞馬遜）,10000多億，沃爾瑪，3000多億，家得寶（The Home Depot）2500億左右，Costco（好市多）1300多億。中國(guó)的第2名只有500多億美金了，拼多多和京東大概就500億美金左右。

美國(guó)500億美金以上的公司，有7家，中國(guó)就3家，美國(guó)還有CBS，藥品和雜貨一起賣的。

拿具體的公司來看，無論是具體到哪個(gè)公司也好，具體到整個(gè)行業(yè)也好，中國(guó)整個(gè)零售行業(yè)還是有比較大的空間的。

我們看了一下，100億美金以上線上、線下的零售企業(yè)，美國(guó)差不多有20家，中國(guó)大概就7、8家。

這只是舉了零售的例子，如果說消費(fèi)品品牌，美國(guó)就更多了，美國(guó)有很多消費(fèi)品是全球品牌的公司，我為什么舉零售？因?yàn)橹饕诿绹?guó)，它不在其他國(guó)家銷售，或者說其他國(guó)家銷售比重少，國(guó)與國(guó)之間的可比性比較強(qiáng)。如果說全球品牌的消費(fèi)公司、技術(shù)公司、醫(yī)藥公司，中國(guó)公司的市值跟美國(guó)的差距還是非常大的。

這種差距，從另外一個(gè)角度來說，反映出了中國(guó)未來的這些行業(yè)，還是有不少的投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)企業(yè)在海外上市會(huì)受影響，但是不大

全球資產(chǎn)嚴(yán)重低配中國(guó)

問：從外部環(huán)境來看，中美長(zhǎng)期博弈已經(jīng)成為了未來5年甚至10年的一個(gè)新常態(tài)。最近也有一些關(guān)于中國(guó)公司的信任危機(jī)。反觀國(guó)內(nèi)，又有創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出的一些利好，對(duì)比之下，紐交所、納斯達(dá)克對(duì)于中國(guó)企業(yè)上市的競(jìng)爭(zhēng)力是不是會(huì)下降？應(yīng)對(duì)這樣的趨勢(shì)，景林有什么觀點(diǎn)和做法？如何看待外資在中國(guó)證券市場(chǎng)投資的趨勢(shì)？

蔣錦志：紐交所也好，納斯達(dá)克也好，短期肯定會(huì)有一定的影響。中美關(guān)系是一方面，更多的是國(guó)內(nèi)上海和深圳兩個(gè)交易所更多實(shí)行注冊(cè)制度，或者說接近于總注冊(cè)制。所以效率和速度比以前會(huì)有大幅度的提升，這肯定會(huì)減緩很多企業(yè)去美國(guó)上市的進(jìn)程。

但是美國(guó)市場(chǎng)還是一個(gè)比較有吸引力的市場(chǎng)，因?yàn)橄鄬?duì)來說，它更多的還是注冊(cè)制和備案制，效率、確定性和速度很高，比如你想計(jì)劃什么時(shí)候上，你的時(shí)間表非常好預(yù)測(cè)，而且無論是初次上市，還是再融資，效率都非常高。

所以會(huì)有影響，但我覺得不會(huì)有特別大的影響。

我們?cè)偃タ?，金山云最近在美?guó)也很快就上市了，表現(xiàn)也還是不錯(cuò)，并沒有因?yàn)橹忻狸P(guān)系或者沖突導(dǎo)致它的股價(jià)定價(jià)不行。

因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)的水還是足夠深，除了美國(guó)政府的資金，更大量的是市場(chǎng)的資金和全球的資金。

即使在最保守的情況下、最特殊的情況下，即使美國(guó)政府說不讓政府背景的錢投中國(guó)，大量的市場(chǎng)的資金、大量的歐洲資金，或者甚至就像中國(guó)本身也有很多投資者在美國(guó)投資，也會(huì)去投資一些比較優(yōu)質(zhì)的公司。

關(guān)鍵是你的投資標(biāo)的是不是足夠優(yōu)秀？是不是足夠有成長(zhǎng)性？你在哪上市都不是一個(gè)特別重要的因素，在美國(guó)上市，只要足夠優(yōu)秀，也一樣會(huì)吸引大量的投資者，就像我剛才講的金山一樣。

如果是因?yàn)槭袌?chǎng)噪音，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)的估值下跌比較多，應(yīng)該是一個(gè)比較好的買入機(jī)會(huì)，現(xiàn)在京東、網(wǎng)易這些也都在申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所二次上市。跌得比較多，它也可以在香港上市。

每次有噪音的時(shí)候，市場(chǎng)可能都會(huì)有一些影響。但是過后都很快就回來了。在極其極端的情況下，美國(guó)上市受到影響，其實(shí)這些企業(yè)很容易去倫敦上市，去香港上市，甚至就像目前也有一些企業(yè)開始在香港和國(guó)內(nèi)兩地上市?；氐胶诵狞c(diǎn)來說，還是你的公司是不是足夠優(yōu)秀。

關(guān)于外資在中國(guó)的投資趨勢(shì)，第一，目前全球資產(chǎn)很明顯嚴(yán)重低配中國(guó)。

中國(guó)占全球GDP大概16%、17%左右，但是中國(guó)在MSCI的權(quán)重只有百分之四點(diǎn)幾，中美的市值比大概也就是1/3左右，中國(guó)是美國(guó)的1/3，所以全球資產(chǎn)投資中國(guó)的比例還是比較低的，從長(zhǎng)期趨勢(shì)來說， MSCI里面中國(guó)的權(quán)重應(yīng)該是越來越高。

從這個(gè)角度來說，外資凈流入中國(guó)是個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。一方面，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)體量和股市的市值，全球資產(chǎn)嚴(yán)重低配中國(guó)，按購買力平價(jià)，2014年中國(guó)的GDP就跟美國(guó)接近或者超過了。名義GDP是2/3。

第2點(diǎn)，考慮到全球主要經(jīng)濟(jì)體疫情以后都搞零利率、負(fù)利率或者大放水?；剡^頭來看，相對(duì)于歐美，中國(guó)這一次貨幣政策是最有節(jié)制的，相對(duì)來說放水比較少。

相比較疫情之前，中美10年期的國(guó)債利差擴(kuò)大了50多個(gè)基本點(diǎn)，從短期利差擴(kuò)大的角度來說，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)外資還是有一定吸引力的。