在經(jīng)歷一季末的天量投放之后，新增社融和人民幣信貸在4月均有季節(jié)性回落，但仍顯著高于去年同期水平，表明當(dāng)前總體延續(xù)了中國(guó)國(guó)內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)背景下、融資需求持續(xù)恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。在筆者看來(lái)，疫情之下金融及信貸數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前中國(guó)貨幣及信貸政策的寬松發(fā)力基調(diào)已十分明確，貨幣政策寬松之外，更需要積極財(cái)政的發(fā)力，5月兩會(huì)對(duì)財(cái)政政策的部署顯得尤為關(guān)鍵。

文 | 沈建光、張曉晨

5月11日，央行公布了2020年4月金融及信貸數(shù)據(jù)。整體而言，在經(jīng)歷一季末的天量投放之后，新增社融和人民幣信貸在4月均有季節(jié)性回落，總體符合預(yù)期；但仍顯著高于去年同期水平，尤其前四月社融和人民幣信貸分別合計(jì)新增14.17萬(wàn)億、8.8萬(wàn)億，均為歷史同期之最，表明當(dāng)前總體延續(xù)了中國(guó)國(guó)內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)背景下、融資需求持續(xù)恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。在筆者看來(lái)，疫情之下金融及信貸數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前中國(guó)貨幣及信貸政策的寬松發(fā)力基調(diào)已十分明確。

隨著全球疫情發(fā)展與防控形勢(shì)的變化，一季度的國(guó)內(nèi)供給側(cè)沖擊已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)前最大的問(wèn)題已是國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)滯后、海外出口訂單減少下的有效需求不足。當(dāng)前，筆者認(rèn)為，貨幣政策寬松之外，更需要積極財(cái)政的發(fā)力，5月兩會(huì)對(duì)財(cái)政政策的部署顯得尤為關(guān)鍵。

一、人民幣信貸繼續(xù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷向中長(zhǎng)期傾斜

4月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增1.7萬(wàn)億元，與3月相比呈現(xiàn)出季初較季末投放明顯減少的季節(jié)性規(guī)律，但較去年同期仍大幅多增6800億元。

結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民短貸當(dāng)月新增2280億元、同比多增1187億元，中長(zhǎng)貸則與3月水平大體相當(dāng)、新增4389億元；與國(guó)內(nèi)防控措施已很大程度上解禁、居民消費(fèi)和房地產(chǎn)銷售活動(dòng)步入加速回暖通道密切相關(guān)，30大中城市商品房成交面積4月環(huán)比回升超15個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)方面，票據(jù)、短貸、中長(zhǎng)貸4月分別新增3910、-62、5547億元，同比分別多增2036、1355、2724億元；工信部數(shù)據(jù)顯示4月下旬全國(guó)中小企業(yè)復(fù)工率已接近90%，企業(yè)全面復(fù)工之下，融資需求恢復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù)。此外，中長(zhǎng)期貸款的占比繼續(xù)有所提升，政策引導(dǎo)下金融對(duì)實(shí)體的中長(zhǎng)期支持力度在強(qiáng)化，或?qū)ν顿Y回升形成一定支撐。

二、債券發(fā)行延續(xù)火爆，社融保持強(qiáng)勢(shì)

4月社融新增3.09萬(wàn)億，同比大幅多增1.42萬(wàn)億，貸款和債券發(fā)行成為雙支柱。其中，社融口徑下人民幣貸款當(dāng)月新增1.62萬(wàn)億。

債券一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)火爆表現(xiàn)，企業(yè)債券融資新增連續(xù)兩月接近萬(wàn)億。近期市場(chǎng)流動(dòng)性十分充裕，超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)使利率走廊下限下移，資金市場(chǎng)利率總體下行，企業(yè)發(fā)債需求旺盛、投資人配置意愿強(qiáng)烈。當(dāng)然，從信用債發(fā)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，低評(píng)級(jí)債券仍占比極低，發(fā)債資金主要流向大中型企業(yè)，民營(yíng)和中小微企業(yè)的債券融資渠道仍須拓寬。

其他分項(xiàng)來(lái)看，第二批專項(xiàng)債額度的下達(dá)保證了4月發(fā)行力度不減，當(dāng)月地方政府債券新增3357億元；股票融資當(dāng)月新增315億元。非標(biāo)貢獻(xiàn)仍然有限，委托和信托貸款仍在收縮通道，尤其資金信托新規(guī)的出臺(tái)將進(jìn)一步壓縮后者的存量空間。

三、天量投放助M2創(chuàng)2016年12月以來(lái)新高

貨幣政策寬松和融資需求持續(xù)恢復(fù)之下，市場(chǎng)流動(dòng)性十分充裕，貨幣派生不再受到經(jīng)濟(jì)暫停的制約，供需雙方動(dòng)力均較為充足，4月M2同比增11.1%，為2016年12月以來(lái)新高。結(jié)合央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”的最新定調(diào)，M2增速未來(lái)有望進(jìn)一步走高。

四、貨幣政策寬松已至，下一步關(guān)鍵是兩會(huì)財(cái)政政策發(fā)力

總體而言，疫情以來(lái)中國(guó)貨幣及信貸政策的基調(diào)已十分確定，即在總體寬松基礎(chǔ)之上，靈活地運(yùn)用貨幣政策工具，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、加大中長(zhǎng)期尤其是中小企業(yè)的信貸供給仍是核心任務(wù)。

然而，想要盡快促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，仍須財(cái)政政策發(fā)力支持。尤其是，防控措施逐步解禁以來(lái)，中國(guó)生產(chǎn)端正在迅速恢復(fù)，截至5月9日五大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量升至54.27萬(wàn)噸，超過(guò)2019年同期水平；但消費(fèi)端的恢復(fù)仍明顯滯后，加之二季度外部供需中斷的沖擊將接踵而至，當(dāng)前中國(guó)面臨的最大挑戰(zhàn)已轉(zhuǎn)化為有效需求不足。上述背景下，5月兩會(huì)對(duì)財(cái)政政策的定調(diào)顯得尤為關(guān)鍵。

筆者在此前文章《再議破除“四萬(wàn)億”恐懼癥》中已經(jīng)明確表達(dá)了觀點(diǎn)，即當(dāng)前政策面財(cái)政應(yīng)加大力度，尤其不應(yīng)被“四萬(wàn)億”恐懼束縛手腳。例如，大幅提高赤字率至GDP的5%、增發(fā)3萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債來(lái)擴(kuò)充財(cái)政資金來(lái)源；重點(diǎn)加大對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付，加強(qiáng)對(duì)中低收入群體的保障，支持發(fā)放消費(fèi)券、現(xiàn)金券，以保民生、促消費(fèi)；加強(qiáng)對(duì)就業(yè)基本盤即廣大中小企業(yè)的定點(diǎn)幫扶，降低企業(yè)稅費(fèi)、完善公積金制度，配合貨幣政策強(qiáng)化金融支持如適當(dāng)延長(zhǎng)延期還本付息、創(chuàng)設(shè)融資擔(dān)?；?；發(fā)力新基建，加大對(duì)5G、冷鏈物流、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、教育、醫(yī)療投資等。（作者沈建光為京東集團(tuán)副總裁，京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)；張曉晨為京東數(shù)科研究院研究員）