本周，市場(chǎng)上最具爆炸性的消息莫過(guò)于美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少2050萬(wàn)人，創(chuàng)歷史最大降幅，而前值為減少70.1萬(wàn)人。同時(shí)，僅4月份的失業(yè)總?cè)藬?shù)就超過(guò)了2008年金融危機(jī)期間失業(yè)總?cè)藬?shù)的兩倍。在疫情沒(méi)有得到控制的情況下，美國(guó)的情況相當(dāng)不樂(lè)觀，疫情對(duì)于就業(yè)的影響開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，大量的失業(yè)人口將會(huì)加重政府的負(fù)擔(dān)，同時(shí)也會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費(fèi)。

本周另一個(gè)對(duì)油價(jià)影響比較大的事件是沙特大幅上調(diào)對(duì)歐洲的貼水，沙特此舉是為了從布倫特現(xiàn)貨端推升原油價(jià)格。原油價(jià)格受此影響，周四出現(xiàn)了大幅拉升后的振蕩下跌，最終周四市場(chǎng)收出了一條帶長(zhǎng)上引線的陰線，在技術(shù)形態(tài)上破壞了油價(jià)的上行勢(shì)頭。

目前原油市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍在供給端和需求端，供給端提供短期的底部，但需求端提供上方的頂部。本周后半周油價(jià)回調(diào)，說(shuō)明目前供給端的努力仍不足以支撐價(jià)格回升到頁(yè)巖油成本線附近。當(dāng)前市場(chǎng)大跌的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被充分化解，大漲的可能性暫時(shí)也看不到，在經(jīng)歷了3—4月份的刺激行情之后，原油價(jià)格很有可能進(jìn)入到振蕩期，市場(chǎng)何時(shí)突破需要關(guān)注需求的恢復(fù)情況和陸上庫(kù)存何時(shí)能夠出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下降。

脆弱的供需平衡表緩慢修復(fù)

從EIA的供需平衡表可以看出，在經(jīng)歷了4月份的超級(jí)過(guò)剩月之后，5月份的市場(chǎng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，但這個(gè)好轉(zhuǎn)更多是供給層面的巨大貢獻(xiàn)。在新一輪的減產(chǎn)協(xié)議中，沙特和俄羅斯都最大力度支撐油價(jià)，并且連一向偷工減料的伊拉克也準(zhǔn)備全面執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議。從減產(chǎn)的范圍來(lái)看，此次的OPEC+聯(lián)盟覆蓋面非常廣，減產(chǎn)的力度也史無(wú)前例，因此，供給端的大幅下滑勢(shì)必將會(huì)緩解過(guò)剩壓力。

在第一階段的減產(chǎn)協(xié)議中，OPEC承擔(dān)了608萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)任務(wù)，非OPEC承擔(dān)362萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)任務(wù)，整體減產(chǎn)量達(dá)到了970萬(wàn)桶/日，整體的OPEC產(chǎn)量下滑至2060萬(wàn)桶/日，為近20年以來(lái)的最低產(chǎn)量水平；在第二階段的減產(chǎn)協(xié)議中，OPEC承擔(dān)487萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)任務(wù)，非OPEC承擔(dān)281萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)任務(wù)，合計(jì)減產(chǎn)768萬(wàn)桶/日，較第一階段減產(chǎn)協(xié)議下降202萬(wàn)桶/日；在第三階段的減產(chǎn)協(xié)議中，OPEC承擔(dān)365萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)任務(wù)，非OPEC承擔(dān)211萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)任務(wù)，合計(jì)減產(chǎn)576萬(wàn)桶/日，較第一階段減產(chǎn)協(xié)議下降394萬(wàn)桶/日。

但就像市場(chǎng)一直所擔(dān)憂的，美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)非常嚴(yán)重，并且美國(guó)的疫情尚未得到有效控制，在此情況下，美國(guó)仍尋求復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情是否會(huì)二次暴發(fā)是最令多頭忌憚的事。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)單日新增確診病例仍維持在2萬(wàn)人以上，絲毫沒(méi)有出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象。更糟的是，美國(guó)的檢測(cè)率僅僅只有2.6%，但確診率卻達(dá)到了15.3%，這已經(jīng)非常高了，我們很難不懷疑，在如此情況下，是否還有尚未得到檢測(cè)的疫情呢？

從美國(guó)原油市場(chǎng)來(lái)看，庫(kù)存的壓力依然很重，產(chǎn)量上周下滑了20萬(wàn)桶/日，稍微有些提速，但庫(kù)存已經(jīng)接近歷史峰值，下周的庫(kù)存數(shù)據(jù)大概率將會(huì)創(chuàng)出歷史新高。美國(guó)需求目前來(lái)看暫時(shí)止住了下滑的趨勢(shì)，但基本恢復(fù)預(yù)計(jì)仍需要較長(zhǎng)的路要走，失業(yè)率對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊將會(huì)慢慢地傳導(dǎo)至需求端，更會(huì)影響美國(guó)的原油需求。

整體來(lái)看，原油價(jià)格也正在經(jīng)歷暴跌之后的緩慢修復(fù)，目前已經(jīng)基本擺脫了低價(jià)格區(qū)間。沒(méi)有貿(mào)易摩擦發(fā)酵或者疫情再度暴發(fā)的情況下，預(yù)計(jì)布倫特原油的均衡價(jià)格在35美元/桶附近，短期在需求尚未恢復(fù)的情況下，市場(chǎng)大概率將會(huì)維持區(qū)間振蕩，以時(shí)間換空間，等待供需平衡表的修復(fù)。倘若市場(chǎng)出現(xiàn)利空，當(dāng)前脆弱的再平衡階段也將很容易被打破，因此在看到市場(chǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也一定要注意風(fēng)險(xiǎn)的控制。

SC或成為新的定價(jià)基準(zhǔn)

在原油價(jià)格低價(jià)格區(qū)間階段，我們?cè)鴺O力推薦大家抄底SC，在我們的觀點(diǎn)中，受到運(yùn)費(fèi)等因素的影響，SC將會(huì)強(qiáng)于外盤(pán)市場(chǎng)。不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變。雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)仍然處于相對(duì)低位，市場(chǎng)仍然具有戰(zhàn)略性布局的條件，但鑒于短期市場(chǎng)行情仍存在一定的不確定性，單邊做多的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)相對(duì)較大，因此我們推薦企業(yè)從現(xiàn)貨定價(jià)的角度去把握SC的市場(chǎng)行情。

SC與布倫特價(jià)差的主要受四方面因素影響：匯率、布倫特價(jià)格的強(qiáng)弱、中東現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)弱和運(yùn)費(fèi)的高低。從這幾方面因素來(lái)看，似乎都支持未來(lái)一段時(shí)間SC價(jià)格將會(huì)持續(xù)弱于布倫特 ，這也就為SC成為新的定價(jià)基準(zhǔn)奠定了基礎(chǔ)。

從布倫特的價(jià)格強(qiáng)弱上來(lái)看，周四晚間沙特公布官價(jià)，其中銷往歐洲地區(qū)的官價(jià)大幅提高6美元/桶左右，銷往亞洲和美國(guó)的官價(jià)僅僅提高1美元/桶左右，沙特這是希望從實(shí)貨定價(jià)的角度推升布倫特現(xiàn)貨價(jià)格，繼而推升布倫特期貨價(jià)格，在美國(guó)市場(chǎng)尚未完全恢復(fù)的情況下，沙特如此操作有可能讓布倫特成為原油市場(chǎng)反彈的領(lǐng)頭羊，布倫特將會(huì)奠定強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)。

一般而言，如果中東減產(chǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)上行。但是沙特的如此操作，強(qiáng)行給布倫特市場(chǎng)安裝上行助推器，并且沙特并未大幅提高銷往亞洲市場(chǎng)的官價(jià)，其他中東國(guó)家為了搶占中國(guó)這個(gè)一枝獨(dú)秀的市場(chǎng)，勢(shì)必也不會(huì)大幅提高銷往中國(guó)的價(jià)格，因此從實(shí)貨定價(jià)的角度來(lái)看，SC參考的中東定價(jià)基準(zhǔn)或?qū)⑷跤诓紓愄貐⒖嫉臍W洲定價(jià)基準(zhǔn)。

市場(chǎng)從供需嚴(yán)重過(guò)剩走向供需逐漸平衡的道路中，要消化掉天量的庫(kù)存，這部分庫(kù)存不僅包含陸上庫(kù)存，還包括浮罐庫(kù)存，由于浮罐庫(kù)存成本更高，因此浮罐庫(kù)存將會(huì)首先被消化。浮罐庫(kù)存被消化的一大好處就是大量的油輪被釋放，從最近的運(yùn)費(fèi)水平下滑就可以看出，未來(lái)隨著浮罐庫(kù)存的釋放，需求并未完全恢復(fù)，運(yùn)費(fèi)水平有進(jìn)一步下滑的可能。

從匯率的角度而言，存在一定的不確定性。雖然匯率是一個(gè)較為不確定的因素，但從基本面上而言，未來(lái)的SC市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)弱于布倫特市場(chǎng)，這對(duì)于以SC作為定價(jià)基準(zhǔn)將會(huì)非常有利。因此，建議可以進(jìn)行轉(zhuǎn)計(jì)價(jià)的客戶或者計(jì)劃新簽訂單的客戶可以拿出適當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨數(shù)量進(jìn)行SC計(jì)價(jià)操作嘗試，為以后的計(jì)價(jià)方式靈活選擇積累經(jīng)驗(yàn)。