現(xiàn)實(shí)：600519、000661、603605、000895、603288、300760、300601，不少優(yōu)秀的消費(fèi)品個(gè)股和醫(yī)藥個(gè)股全部創(chuàng)出歷史新高。而大盤指數(shù)仍在3000以下掙扎。

反思：

1、必然性和可能性（偶然性）

如果沒有信仰和原則，隨市場(chǎng)的熱點(diǎn)而不斷轉(zhuǎn)戰(zhàn)于各種表面上的熱點(diǎn)和機(jī)會(huì)中，你一定會(huì)看錯(cuò)和做錯(cuò)。因?yàn)槭袌?chǎng)存在走勢(shì)的復(fù)雜性，影響市場(chǎng)因素的多面性和曲折性。---必然性

中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期歷史證明了什么？牛短熊長(zhǎng)。

大量的時(shí)間都是熊市和震蕩市。

只有不超過10%極少量的個(gè)股是真正有價(jià)值的-----有行情，能漲，漲上去能站住。即使有回撤，后面也有機(jī)會(huì)漲回來。-----因?yàn)閮r(jià)值規(guī)律在長(zhǎng)期而言在起作用。

大部分時(shí)間，大部分個(gè)股在歷史的長(zhǎng)河中是不斷邊緣化，只有脈沖和波段的機(jī)會(huì)----嚴(yán)格意義上這不是機(jī)會(huì)。但是要掌握這些短期的機(jī)會(huì)，從長(zhǎng)期來看是非常難的。是小概率事件。--偶然性。因?yàn)槭袌?chǎng)沒有系統(tǒng)性的指數(shù)機(jī)會(huì)，所以大部分時(shí)間上漲是短暫的，而下跌是必然的，長(zhǎng)期的。-----必然性。

盤中那些誘人的上漲，如果沒有真正意義上的投資價(jià)值和流動(dòng)性支持，99%只是陷井和風(fēng)險(xiǎn)。即使你因?yàn)闀r(shí)運(yùn)的關(guān)系把握住了，但是這是一件難以復(fù)制的事件。在熊市和震蕩市中，連續(xù)不斷地把握住這樣的機(jī)會(huì)，是不可能完成的任務(wù)。即要準(zhǔn)確判斷大市，又要不斷地判斷住下一個(gè)熱點(diǎn)？

2、堅(jiān)持什么和放棄什么

人不可能有無限的精力和專業(yè)知識(shí)，了解所有的行業(yè)，把握所有的投資方法論和個(gè)股的機(jī)會(huì)。必須要思考：我在市場(chǎng)中如何生存？我到底要賺什么錢？

2018-2019的中美貿(mào)易戰(zhàn)，2020年的疫情對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的沖擊，在證券市場(chǎng)充分說明-----只有真正意義上的消費(fèi)和醫(yī)藥能夠超越周期。典型代表如生物醫(yī)藥和白酒龍頭公司。他們擁有超過80%--96%的毛利率，較高的市場(chǎng)占有率，市場(chǎng)長(zhǎng)期給予了40、50—150倍的估值。這些公司賺的錢是錢，而貿(mào)易公司地產(chǎn)公司化工公司鐵路公司及其他許行業(yè)的生意，市場(chǎng)只給5—15倍左右的低估值。這些公司賺的錢，在資本市場(chǎng)的定價(jià)體系里不值錢！市場(chǎng)認(rèn)為這些公司沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來無法獲得更高的估值和成長(zhǎng)性。

這是客觀現(xiàn)實(shí)，充分證明：細(xì)分行業(yè)、賽道和商業(yè)模式的重要性。

要爭(zhēng)取把握必然的，中長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)。慢慢地賺錢，讓時(shí)間成為自己的朋友。大風(fēng)浪中，不會(huì)因市場(chǎng)的波動(dòng)感到恐懼和憂慮。因?yàn)轱L(fēng)浪是一定存在的，無法逃避的。如果總是沉迷于賺博奕的錢，賺快錢和主題投資、拐點(diǎn)投資的暴利的錢，本質(zhì)是在追求小概率成功的事件。成功是偶然的，失敗是必然的。因?yàn)檫\(yùn)氣不可能總是光顧你。

所以必須在信仰上堅(jiān)持做一個(gè)真正意義上的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資者，放棄那些誘惑性的主題機(jī)會(huì)------所有漲上去站不住的個(gè)股，由于想象和資金情緒推動(dòng)的個(gè)股。我們要做的是買進(jìn)這個(gè)公司的生意，不是買進(jìn)這個(gè)股票的籌碼。這個(gè)生意隨著時(shí)間的流逝，會(huì)帶來現(xiàn)金流和利潤(rùn)，市場(chǎng)會(huì)給予高的估值，我一定會(huì)賺錢。而不是我買進(jìn)以后，每天面對(duì)不確定的資金進(jìn)出，擔(dān)心籌碼的沖擊帶來的價(jià)格的高波動(dòng)。生物疫苗公司、化妝品公司、調(diào)料消費(fèi)品和其他必選消費(fèi)品公司的走勢(shì)證明：市場(chǎng)存在著穿越時(shí)間周期，不受各種利空打擊的企業(yè)。他們的下跌和橫盤是暫時(shí)的，他們隨著年報(bào)和季報(bào)公布產(chǎn)生的價(jià)格回歸價(jià)值的行動(dòng)是必然的。

堅(jiān)持追求賺公司的錢，賺時(shí)間的錢，賺慢慢的錢，放棄賺籌碼的錢，賺博奕的錢，賺急錢和暴利。

在方法論上堅(jiān)持追求價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資，放棄拐點(diǎn)投資，90%的資金放棄主題投資。

對(duì)于價(jià)值投資中的周期投資，在熊市和經(jīng)濟(jì)下行期，把握住其拐點(diǎn)也是小概率事件，所以也應(yīng)控制規(guī)模投資。原則上不要超過組合的30%。在牛市到來時(shí)可能再上調(diào)至45%-----因?yàn)楸举|(zhì)上周期個(gè)股的投資也是隱含巨大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊臐q上去也屬于經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策推動(dòng)，他們漲上去也是站不住的------必須是下跌周期來臨前全部清倉(cāng)，否則仍然是一場(chǎng)游戲一場(chǎng)夢(mèng)。

3、資產(chǎn)類別的比較-----消費(fèi)、醫(yī)藥與科技

歷史表明，在美國(guó)證券市場(chǎng)，科技和創(chuàng)新公司，占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)和主流地位。他們不僅有故事也有業(yè)績(jī)和誠(chéng)信，更有排名居前的市值。

但是在中國(guó)資本市場(chǎng)，從歷史來看，大部分的科技公司、軍工企業(yè)都是上上下下，價(jià)格的波動(dòng)與脈沖而已。

而醫(yī)藥公司由于醫(yī)保控費(fèi)和殘酷的集采價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、外資醫(yī)藥企業(yè)和內(nèi)地企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，使得個(gè)股的波動(dòng)性仍然較高。

相對(duì)而言，消費(fèi)品公司由于通俗易通，產(chǎn)品就在身邊能讓人感知，品質(zhì)和品牌形成后，格局可以保持相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間。部分必選消費(fèi)品公司的發(fā)展前景也更為穩(wěn)定，在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也更令人期待。

所以，在中國(guó)，消費(fèi)大于醫(yī)藥，醫(yī)藥大于科技。

4、阿爾法與貝塔的平衡與追求

阿爾法是投資一生永恒的追求。因?yàn)槭袌?chǎng)始終存在阿爾法。所謂滄海橫流方顯英雄本色。

但是貝塔卻是指數(shù)性的系統(tǒng)機(jī)會(huì)，人人都可以發(fā)財(cái)，在歷史的長(zhǎng)河中只是很小的一段。即使出現(xiàn)了，后面緊跟的一般都是空頭的獵殺，殘酷的絞滅。即使在漫長(zhǎng)的下跌后，尋找拐點(diǎn)帶來的機(jī)會(huì)，也有可能出現(xiàn)地下室。金融市場(chǎng)的本質(zhì)就是財(cái)富的強(qiáng)制重新分配，大局優(yōu)勢(shì)方通過信息、資金和宏觀大局、交割有利等優(yōu)勢(shì)對(duì)弱勢(shì)方的獵殺。（案例：原油的兩次獵殺，一次跌33%，一次直接從20美元跌到—37。瑞幸咖啡，樂視、華銳風(fēng)電、信威集團(tuán)）

所謂只有偉大的時(shí)代，沒有偉大的交易員。所以對(duì)于這類資產(chǎn)應(yīng)該有充分的警醒和謹(jǐn)慎。千萬不要在震蕩和熊市中大量的建倉(cāng)貝塔與東南方向的資產(chǎn)，因?yàn)檫@里只有脈沖和波動(dòng)，沒有真正意義上的機(jī)會(huì)，而拐點(diǎn)成功的概率只有1/N，失敗的概率卻有N-1/N。

5、關(guān)于安全邊際

到底什么樣的價(jià)格具有安全邊際？

不但要看橫向比較，更要看縱向比較。不但要看投資價(jià)值本身，也要看現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性，還要看隱含邏輯的變化風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前的價(jià)格是隱含著特定的邏輯支持的，這個(gè)邏輯是不是隨時(shí)可能改變？（中興通訊被美國(guó)禁進(jìn)口關(guān)鍵芯片帶來的暴跌）       

有些公司，有些生意表面是低估，但是這個(gè)生意是永遠(yuǎn)低估的，沒有任何提升的可能性。有些公司和生意，始終獲得資本市場(chǎng)的高定價(jià)，一定有其存在的邏輯和合理性。無論你是否理解。

6、長(zhǎng)期投資、短期投資與介入時(shí)機(jī)

如果要長(zhǎng)期投資必須有足夠的安全邊際才可以重倉(cāng)，并且長(zhǎng)期持有，也守得住。如果是短期投資，基于技術(shù)分析，沒有基本面的配合和估值的優(yōu)勢(shì)，則屬于高風(fēng)險(xiǎn)的行為。

在介入的時(shí)機(jī)上：追高只有在特別強(qiáng)勢(shì)的個(gè)股和牛市氛圍中才比較容易成功。但是在熊市和震蕩市中，追高的成功率很小。

事實(shí)上：真正的良好時(shí)機(jī)是-----首先公司處于基本面配合，業(yè)績(jī)有想象的空間，估值上有縱向比較的優(yōu)勢(shì)或橫向比較的優(yōu)勢(shì)，而且在調(diào)整了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間---江恩時(shí)間周期后，成交量不斷萎縮，但是沒有破重要的中長(zhǎng)期均線，或是雖然破了但是下跌明顯與基本面不符，沒有估值的下行空間。

永遠(yuǎn)要切記：在個(gè)股價(jià)格偏離20天30天均線的時(shí)候，追高買入的風(fēng)險(xiǎn)。在熊市和震蕩市中，繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)必上行是小概率事件，而向均線系統(tǒng)回歸卻是大概事件。

我們總是在追求空間，但是從某種意義上來說，時(shí)間決定了空間。時(shí)間比空間更重要。

沈崢  AMP證券投資部總經(jīng)理

2020/4/23