少數(shù)人賺錢，市場可持續(xù)；多數(shù)人賺錢，市場就崩潰了。

這跟彩票的原理一樣。如果多數(shù)人中獎，彩票行業(yè)無法經(jīng)營；只有多數(shù)人落空，少數(shù)人中獎，彩票行業(yè)才可以持續(xù)經(jīng)營。

所以，市場會用一切方法讓少數(shù)人賺錢，多數(shù)人虧錢。

市場總是少數(shù)人賺錢，這是鐵律

我們可以用反證法：假設(shè)這個(gè)市場是多數(shù)人賺錢，少數(shù)人虧錢，那么，市場將會怎么樣？

所謂市場，就是交易場所。市場本身不產(chǎn)生利潤。所謂賺錢，無非是一部份交易者從另一部分交易者賺取資金。

假定市場有十個(gè)參與者，每人身上10塊錢。如果是少數(shù)人賺錢，其中一人從另外九人身上賺取2塊，這人身上就有28塊，另外九人身上有8塊，游戲可以繼續(xù)進(jìn)行；如果是多數(shù)人賺錢，其中九人從一人身上賺2塊，九個(gè)人身上就有11塊錢，一人不但虧光了，還倒欠8塊，游戲玩不下去了。

少數(shù)人賺錢，市場可持續(xù)；多數(shù)人賺錢，市場就崩潰了。

這跟彩票的原理一樣。如果多數(shù)人中獎，彩票行業(yè)無法經(jīng)營；只有多數(shù)人落空，少數(shù)人中獎，彩票行業(yè)才可以持續(xù)經(jīng)營。

所以，市場會用一切方法讓少數(shù)人賺錢，多數(shù)人虧錢。

我們可以演繹出什么推論？

風(fēng)險(xiǎn)是什么？風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，就是犯錯(cuò)的可能性。

（二）表現(xiàn)在交易系統(tǒng)上，第一是任何策略，運(yùn)用的人多了，就會喪失優(yōu)勢。第二是任何系統(tǒng)，都存在“衰退期”。

1.市場上，任何策略，都有它的優(yōu)勢，有它的“一畝三分地”，有它的“畝產(chǎn)量”。運(yùn)用的人多了，就削弱他的優(yōu)勢，分薄它的利潤，導(dǎo)致有些人顆粒無收。

比如，一個(gè)市場上，大家運(yùn)用同一種策略，那么，賺誰的錢？又比如，大多數(shù)人運(yùn)用同一種策略，那么，大多數(shù)人賺少數(shù)人的錢？這違反了“市場上少數(shù)人賺錢”的鐵律。

打個(gè)比方，一塊地，一個(gè)人耕作，豐衣足食；二人耕作，勉強(qiáng)度日；十人耕作，半饑半飽；百人耕作，把地耕爛。

所以，有效的策略，要么其硬件門檻極高，像西蒙斯的量化操作：營業(yè)部設(shè)在交易所旁，直通光纖，信號比任何交易者都快千分之幾秒，搶先成交；超大型高速運(yùn)轉(zhuǎn)電腦；高級算法、高頻交易；一流數(shù)學(xué)家團(tuán)隊(duì)。

要么是一般人難以執(zhí)行，像海龜交易法：頻繁止損；巨幅回撤；一年沒幾次交易機(jī)會，閑得數(shù)完手指數(shù)腳趾；間或系統(tǒng)衰退，非有超強(qiáng)心理素質(zhì)的人，難以完全貫徹執(zhí)行。海龜交易法的發(fā)明人理查德.丹尼斯對記者說：“我說過很多次，你可以把我的交易法則登在報(bào)紙上，但沒有會遵守它們?！蔽以?jīng)把海龜交易法教過同事，她用這個(gè)方法交易兩次就放棄了，埋怨說：“每次都買在高點(diǎn)，賣在低點(diǎn)，太愚蠢了?！?/p>

2.任何一個(gè)策略，都存在“衰退期”。

當(dāng)市場呈現(xiàn)一定規(guī)律性，某些策略績效較好的時(shí)候，市場參與者就會趨之若鶩，跟風(fēng)采用同樣策略。然后，該策略就會喪失優(yōu)勢，進(jìn)入“衰退期”。比如套利，本來是無風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)較小的策略，但是，市場上套利交易者越來越多的話，價(jià)差會越來越微，套利機(jī)會越來越少。

跟企業(yè)一樣，熬過寒冬，就能在寒冬之后占領(lǐng)市場，做大做強(qiáng)。交易也一樣，熬過“衰退期”，就可以成為市場的勝利者。資金管理，就是幫助你如何渡過“衰退期”的。

3.為什么開放式基金績效一般？

因?yàn)殚_放式基金客戶隨時(shí)可贖回基金，所以管理人要顧及客戶感受，照顧客戶情緒，操作上往往隨大流。實(shí)際上，等于客戶是幕后操作者。而廣大客戶，屬于市場中的大多數(shù)。

美國電影《大空頭》有這樣的情節(jié)：一個(gè)天才基金經(jīng)理，擅長價(jià)值投資。他發(fā)現(xiàn)一個(gè)世紀(jì)性的機(jī)會：美國房地產(chǎn)呈現(xiàn)泡沫，做空房地產(chǎn)，有超級豐厚的盈利。他與銀行對賭，把十一億基金資金全數(shù)投入購買房地產(chǎn)債券違約保險(xiǎn)（類似做空期權(quán)）。當(dāng)時(shí)美國房地產(chǎn)的氛圍與天朝一樣，認(rèn)為房地產(chǎn)永遠(yuǎn)上升，不可能下跌?？蛻魝兌颊J(rèn)為這位基金經(jīng)理瘋了，在浪費(fèi)客戶資金（當(dāng)時(shí)基金帳戶確實(shí)有13%的浮虧），大量贖回，逼得這位基金經(jīng)理便宜賣出期權(quán)，應(yīng)付客戶贖回。最后，美國房地產(chǎn)如期崩盤，這位基金經(jīng)理的收益率是473%。因?yàn)榍捌趹?yīng)付客戶贖回，虧損賣出不少期權(quán)，收益只是9.7億，而同期的做空英雄保爾森，個(gè)人賺30億美元。

收益適度

（一）盈虧同源。

交易市場上，交易者賺錢，是因?yàn)槌袚?dān)了風(fēng)險(xiǎn)，虧損也是因?yàn)槌袚?dān)了風(fēng)險(xiǎn)，這就是“盈虧同源”。賺錢，是因?yàn)檎_承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；虧損，是因?yàn)殄e(cuò)誤承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。作為交易者，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，無法預(yù)知所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是正確的，還是錯(cuò)誤的。也可以說，收益由所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。收益越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。

因?yàn)椤坝澩础?，一個(gè)系統(tǒng)，收益率多大，回撤就有多大。如一個(gè)年平收益率30%的交易系統(tǒng)，其回撤（即虧損幅度）也可能達(dá)到30%。比如西蒙斯的量化基金，年平均收益率高達(dá)35%～40%，發(fā)生虧損時(shí)，凈值也跌落到63%左右；比如索羅斯，其基金年收益率大約在20%～30%，發(fā)生嚴(yán)重虧損時(shí)，基金凈值一度落到60%～70%。期樂會qlhclub所以收益并不是越高越好。比如，一個(gè)交易系統(tǒng)，年收益率30%，第一年130%，第二年169%，第三年虧損30%，凈值為169%×（1-30%）＝118.3%；年收益率50%，第一年150%，第二年225%，第三年虧損50%，凈值為225%×（1-50%）＝112.5%；年收益率60%，第一年160%，第二年256%，第三年虧損60%，凈值為256%×（1-60%）＝102.4%。如下表：

你看，收益率為10%～30%，遇到回撤，變化不大；收益率在50%以上，遇到回撤，變化就大了。收益率為100%，遇上嚴(yán)重回撤，可能暴倉，連本都虧光。

一般而言，20%～30%是合理的預(yù)期收益。超過30%，就要小心。

（二）慎用杠桿。

交易系統(tǒng)確定之后，收益基本確定。要提高收益，只有提高風(fēng)險(xiǎn)。但是，風(fēng)險(xiǎn)增加后，回撤也加大。而回撤，要更大收益才能恢復(fù)到原來水準(zhǔn)。比如，回撤20%，需要25%的收益才能回補(bǔ)；回撤30%，需要43%才能回補(bǔ)。

那么，在風(fēng)險(xiǎn)把控方面，有什么原則嗎？

有，那就是：慎用杠桿。

丹尼斯的伙伴、數(shù)學(xué)天才威廉.艾卡特說：“在賭注多少的問題上，如果你根據(jù)交易量畫一張績效圖，那么，這張圖就像一條頭朝上、臉朝右的卡通鯨。這張圖的左邊幾乎是一條直線，這就像是相對小的交易量。在左邊這個(gè)范圍幾乎是一條直線，交易量的增加將會使績效按比例增加。但是，如果交易量的增加超出了這個(gè)范圍，向上的斜線將會變平，這是因?yàn)槟悴坏貌豢s小交易，損失后重返市場的能力受到抵制。理論上的最佳位置大約在鯨的鼻孔那里。在這個(gè)最佳位置的右邊，圖形垂直下落，這表明平均交易規(guī)模稍微大于理論上的最佳量都會造成不良的后果。”

這個(gè)“鯨的鼻孔”在哪里？我不知道。經(jīng)過測算，海龜交易法4%的風(fēng)險(xiǎn)減半，就是每個(gè)品種2%的風(fēng)險(xiǎn)，大約等于全倉現(xiàn)貨（不用杠桿）。就是說，用全倉現(xiàn)貨（不用杠桿）作為每個(gè)品種的最大倉位，是比較合理的。

杠桿是把雙刃劍，可以成就你，也可以毀滅你。2015年下半年，股市只是巨幅回調(diào)（大的趨勢并沒有變化），有多少人資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，有些甚至破產(chǎn)，為什么？他們?yōu)E用杠桿，有些按1：3配資、融資，有些甚至按1：10配資、融資。如果沒有使用杠桿，市場巨幅回調(diào)，無非就是帳面資金縮水而已，股票還是那些股票，不至于破產(chǎn)。

所以說，杠桿是聰明人走向破產(chǎn)的唯一途徑。

很多大師是不用杠桿的。巴菲特最大倉位的品種是可口可樂，約占他總資金的43%；李嘉誠在2008年金融危機(jī)時(shí)，他還有四成現(xiàn)金流。

我們說慎用，不是說不用。期樂會qlhclub慎用的意思是少用，用的倍數(shù)要少。索羅斯瘋狂做空英鎊，用了杠桿，但是他的全部風(fēng)險(xiǎn)只有4%，大約是2倍杠桿。

（三）每筆交易的最大風(fēng)險(xiǎn)限制。

那么，如何控制風(fēng)險(xiǎn)？不同的書給出不同答案。

《海龜交易法則》的答案是3%。

“讓我們設(shè)想一下在1987年用唐安奇趨勢系統(tǒng)做高風(fēng)險(xiǎn)交易的后果。圖8-1反映了衰落幅度隨風(fēng)險(xiǎn)水平的提高而顯著提高的趨勢。期樂會qlhclub很明顯，曲線一直在穩(wěn)步上揚(yáng)，直到到達(dá)100%的水平后轉(zhuǎn)為水平線。這意味著，如果在你每一筆交易上的風(fēng)險(xiǎn)投入達(dá)到了交易資本的3%，你就已經(jīng)在一夜之間破產(chǎn)，因?yàn)檫@次衰落完全是利率期貨市場在那一天之內(nèi)大逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致的?！?/p>

每一筆交易的風(fēng)險(xiǎn)資金不能超過總資金的3%。

《穩(wěn)操勝算》提出單個(gè)品種最大風(fēng)險(xiǎn)資金不能超過2.5%。作者用類似唐安奇趨勢系統(tǒng)的方法做測試，單個(gè)品種每次交易用1%的風(fēng)險(xiǎn)資金交易，10年內(nèi)，有可能損失20%。同理，每次用5%的風(fēng)險(xiǎn)資金，10年內(nèi)有可能損失100%。作者提出，為了在十年內(nèi)遇到最大損失時(shí)還有50%的資金可以繼續(xù)交易，他建議每次交易的最大風(fēng)險(xiǎn)資金限止在2.5%。

一個(gè)故事：丹尼斯教給海龜們的每筆交易最大風(fēng)險(xiǎn)資金是4%。海龜們利用閑暇時(shí)間測試，得出的結(jié)論是，4%的風(fēng)險(xiǎn)資金會導(dǎo)致帳戶在某個(gè)時(shí)期嚴(yán)重虧損，幅度達(dá)到20%乃至暴倉，建議調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)。丹尼斯于是把每一筆交易的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)到2%。

《一個(gè)交易者的資金管理系統(tǒng)》規(guī)定單筆交易的風(fēng)險(xiǎn)不能超過2%。

威廉.艾卡特也主張每次交易投入的風(fēng)險(xiǎn)資金不能超過2%。

斯坦利.克羅在談交易策略時(shí)講到，億萬資金的管理人拉里.海特的做法是：設(shè)立一個(gè)最大損失百分比，將每一頭寸的風(fēng)險(xiǎn)與總資產(chǎn)相聯(lián)系，即是說，根據(jù)收盤價(jià)，將資產(chǎn)組合中每一頭寸的最大風(fēng)險(xiǎn)限制在賬戶總資產(chǎn)的1%。任何時(shí)候，以收盤價(jià)計(jì)的任何頭寸的損失達(dá)到總資產(chǎn)的1%（或更多），就在第二天上午對這一頭寸進(jìn)行平倉。

（四）尊重市場規(guī)律，順應(yīng)市場趨勢，忍受市場波動。

什么是市場規(guī)律？從微觀上說，價(jià)格波動是隨機(jī)的，時(shí)間架構(gòu)越小，隨機(jī)性越強(qiáng)。從短期時(shí)間架構(gòu)（日線）看，價(jià)格呈一定的趨勢性，但不時(shí)雜以“日間雜波”。中期時(shí)間架構(gòu)（周線），價(jià)格趨勢明顯，既有主要趨勢，又有回折趨勢。長期時(shí)間架構(gòu)（月線），價(jià)格呈現(xiàn)明顯主要趨勢。從超長期時(shí)間架構(gòu)（季線、年線）看，價(jià)格又顯一定周期性。

我們尊重市場規(guī)律，就是要順著主要趨勢操作，忍受“日間雜波”和短期回撤。要減少權(quán)益回撤，只能在順應(yīng)市場波動規(guī)律的前提下減少倉量，而不是用其他諸如對沖、對鎖、多策略、短期、超短線等方法人為控制回撤。

就像莊稼成長有一定規(guī)律一樣，行情發(fā)展也有一定規(guī)律，我們播下種子之后，除了施肥除草，不應(yīng)該再干預(yù)，拔苗助長。

這里要特別討論一下鎖倉。很多人，包括我本人在內(nèi)，都使用過鎖倉。理由是以短護(hù)長，保護(hù)倉位。其實(shí)，這是害怕?lián)p失的鴕鳥政策。

如果有了損失鎖倉，其實(shí)鎖定的是損失；如果還沒損失就鎖倉，就違反“讓利潤奔跑”的原則。因?yàn)橹鱾}是順勢單，鎖倉是逆勢單，往往造成損失。鎖倉可能讓權(quán)益曲線好看一點(diǎn)，但是，主倉的收益減去逆勢倉的損失，實(shí)際收益往往下降。

本金安全

巴菲特說過，投資第一條鐵律是本金安全，第二條鐵律是本金安全，第三條鐵律參照第一、二條。

（一）本金的安全通過“輕倉順勢持長”來實(shí)現(xiàn)。

要保證本金安全，必然要減輕倉量。但是，“盈虧同源”，倉量減少后，利潤必然減少。為了取得合理利潤，我們通過“順勢”來提高勝率，通過長期持倉來實(shí)現(xiàn)利潤的“肥尾”。

三者相輔相承，只有持長，才能實(shí)現(xiàn)利潤，只有輕倉、順勢，才能實(shí)現(xiàn)持長。

還是要不厭其煩地引用李佛莫爾的經(jīng)典語錄：

在華爾街呆了這么多年，賺賠幾百萬之后，我想告訴你的是：我的想法從來沒有替我賺過大錢。是我穩(wěn)坐不動賺了大錢。知道嗎？穩(wěn)坐不動！對市場做出正確判斷不算什么。你在牛市總能找到許多早就做多的人，以熊市也能找到一早就做空的人。我知道許多人恰如其時(shí)做對了，他們在最有利的價(jià)位買進(jìn)或賣出。他們的經(jīng)歷和我的一樣——也就是說，他們沒有從中賺到什么錢。做對又能堅(jiān)持的人不多見。我覺得這是最難學(xué)的一件事。但是，股票作手只有深諳此訣，才能賺大錢。真的，交易者開悟之后，賺幾百萬美元要比他在懵懂時(shí)賺幾百美元來得更加容易。

李佛莫爾“順勢、持長”都做到了，但少了一個(gè)－－“輕倉”，所以他一生破產(chǎn)四次。

（二）本金安全通過“截?cái)鄵p失，讓利益奔跑”來實(shí)現(xiàn)。

市場是一個(gè)外在之物，一個(gè)混沌之物。不同的人，通過不同的眼睛，認(rèn)識到不同的市場，因而有了不同的“市場規(guī)律”（人的大腦很擅長總結(jié)“規(guī)律”），進(jìn)而有了成千上萬的策略。我們引用“孢子理論”里的話來描述市場：

第一、孢子是有生命的。它能夠躲避，并具有能力隨著環(huán)境的改變和時(shí)間的推移而改變形態(tài)。也就是說，孢子不具有穩(wěn)定的形態(tài)，對孢子過去的認(rèn)識不能預(yù)測將來。當(dāng)觀察者了解到孢子的新形態(tài)后，孢子同樣也了解到它被觀察者所認(rèn)識，于是變異就發(fā)生了。孢子一定會趨向于觀察者未知的方向變異。它具有足夠的智慧防止觀察者捕捉到它的變態(tài)規(guī)律。所以，對孢子的第一個(gè)認(rèn)識就是它的永恒變異性。

第二、孢子不可捕捉性。這是什么意思呢？它的意思通俗的講就是不可掌控性。觀察者不能單獨(dú)把一個(gè)孢子從眾多孢子中分離出來。當(dāng)你把一個(gè)孢子從群體分離開后，你會發(fā)現(xiàn)其他所有的孢子也都消失了。也就是說，孢子的群體和個(gè)體是統(tǒng)一的。孢子無所謂單個(gè)，也無所謂多個(gè)，孢子是一種即存在又虛無的生命。

第三、孢子的單純性。孢子就是孢子，它不代表任何事物，任何事物也不代表它。孢子單純到只遵循一種規(guī)律，除這個(gè)規(guī)律外任何的表象都是虛假的鏡像。也就是說，孢子反映的是整個(gè)世界的本原。不要用復(fù)雜的理論去表述孢子，越精細(xì)的表述越背離孢子的本質(zhì)。

把“孢子”換成“市場”，這段話就是對市場一個(gè)絕妙的闡述。

為什么那么多聰明人失??？“孢子理論”說：

當(dāng)他們把經(jīng)驗(yàn)上升到理論的時(shí)候，失敗就注定了。我曾說過，孢子是一種智能生命，它具有向觀察者未知的方向變異的趨勢，而且它總是向觀察者未知的方向變異。當(dāng)它意識到觀察者看透了它的真相后，它一定會發(fā)生變異，從而讓觀察者總結(jié)的理論失敗。

那么，如果成為贏家？要先學(xué)會失敗，成為輸家，善敗者不亡。

“孢子理論”說：

用眾多小的失敗來贏得大的勝利。用小損失積攢大勝利。用九十九次損失一百美金的方式，來換取一次盈利一萬美金去運(yùn)作。

要用損失一百美元的損失，換取一萬美元的盈利，就要“截止損失，讓利潤奔跑”。

（三）減少操作頻率。

像莊稼有它的時(shí)節(jié)一樣，市場也有它的節(jié)律。交易者要做到踏準(zhǔn)節(jié)奏，因時(shí)而作。按月線、周線發(fā)出的信號，按日線的止損建倉，然后再按周線、月線的信號平倉。

（四）資金管理。

資金以結(jié)存為標(biāo)準(zhǔn)，不計(jì)浮贏。25%的總風(fēng)險(xiǎn)資金，每個(gè)品種2%風(fēng)險(xiǎn)。分2批建倉，每批建倉分4次，每次建倉風(fēng)險(xiǎn)0.25%，止損距離0.5ATR。

總持倉不超過6個(gè)品種，總持倉風(fēng)險(xiǎn)不超過5%，同時(shí)建倉品種不能超過3個(gè)，后繼建倉品種須等前面建倉品種有利潤后再建倉。

海龜交易法的優(yōu)勢

（一）K線原理。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，一根陽線出現(xiàn)后，再出現(xiàn)一根陽線的概率較大；一根陰線出現(xiàn)后，再出現(xiàn)一根陰線的概率較大。這就是K線原理。

海龜交易法的60天高低點(diǎn)，相當(dāng)于季線；20天高低點(diǎn)，相當(dāng)于月線；10天高低點(diǎn)，相當(dāng)于兩周的高低點(diǎn)

一根季線是陽線，第二根季線出線陽線的概率較大，這時(shí)用月線跟蹤；一根月線是陽線，第二根月線也是陽線的概率較大，用二周線去跟蹤。

（二）小時(shí)間架構(gòu)止損。

季線、月線出現(xiàn)信號后，用日線作初始止損。建倉成功，價(jià)格脫離成本區(qū)后，封閉日線架構(gòu)，用周線、月線跟蹤止盈，體現(xiàn)了“截?cái)嗵潛p，讓利潤奔跑”的原則。

有人專門做過測試，證明“大時(shí)間架構(gòu)止盈、小時(shí)間架構(gòu)初始止損”的方法有優(yōu)勢，可以提高收益。

（三）穩(wěn)健性。

1. 系統(tǒng)簡單，適應(yīng)性強(qiáng)，基本上可以運(yùn)用于所有公開平臺推出的品種。系統(tǒng)耐用，沒有經(jīng)過曲線擬合，在大多數(shù)市場都能正確發(fā)揮。

2.因?yàn)槟軌蛟诖蠖鄶?shù)市場上正常發(fā)揮，所以能夠捕捉到大趨勢。對于趨勢交易者來說，重復(fù)止損并不可怕，可怕的是漏掉重要趨勢。因?yàn)橐荒甑闹饕找?，就是依靠幾次大趨勢，來彌補(bǔ)止損損失后還有盈利（期樂會qlhclub）

3.信號出現(xiàn)，按既定倉量建倉，不加倉。

有人做過專門測驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，加倉、減倉都會破壞系統(tǒng)的穩(wěn)定性，影響系統(tǒng)績效。

4.海龜交易法有兩個(gè)交易系統(tǒng)，分別是捕捉短期趨勢和中期趨勢。兩個(gè)交易系統(tǒng)疊加使用，可視為自然加倉。

（四）單向操作。

以季線的最高點(diǎn)突破為操作方向，以月線和周線止盈，保證了系統(tǒng)的勝率。

（五）不做震蕩，只做成功突破后的單邊趨勢。

因?yàn)榧揪€、月線、雙周線都是比較大的時(shí)間架構(gòu)，可以包含小的震蕩。同時(shí)，季線是一年的四分之一，空間足夠大，可以躲過中期震蕩。當(dāng)它發(fā)出信號時(shí)，中期的震蕩行情已經(jīng)突破。