林園，著名職業(yè)投資人，深圳林園投資管理有限公司創(chuàng)始人。

2020巴菲特股東大會之際，林園受邀參加了“致敬巴菲特，中國價值投資系列直播講座”。以下為精彩觀點紀(jì)要：

1、目前的市場是熊末牛初的時候，就全球而言現(xiàn)在是買點，但未必最低點，要買核心資產(chǎn)。

2、熊市：對大多數(shù)人來說，不該參與，應(yīng)遠離。牛市：大膽參與。牛市就是要膽大。

3、95%時間為熊市，5%時間為牛市。大部分時間里虧錢是正常的，愿賭服輸。抓住牛市機會賺回來是完全可以做到的，牛市初期是賺錢最好的時機。

4、長期價值投資，把風(fēng)險控制放在第一位，第二第三位也都是風(fēng)險控制。

5、如何把握風(fēng)險控制？（1）、買入與持有分開；（2）、對行業(yè)的判斷。目前的判斷沒有在行業(yè)上輸過，領(lǐng)先市場十幾年。對未來行業(yè)的判斷是只買健康、長壽的東西，即關(guān)注三大?。盒呐K病、高血壓、糖尿病及其并發(fā)癥的醫(yī)藥股。

6、某一家公司特別好的時候，我們不會去做投資，持有就行，等待泡沫形成。

7、一個公司漲多了也是風(fēng)險。

8、買入時，一定是這個行業(yè)還不行的時候，大家都看不到（處于競爭中，優(yōu)勢還沒有凸顯）。其實我們也是不知道的，但就是根據(jù)長期的財務(wù)數(shù)據(jù)以及跟蹤，才發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢的。

9、投資企業(yè)沒有技巧，就是壟斷，所有的風(fēng)險都來自于競爭，把握住壟斷兩個字就行。壟斷的形成方式有：在激烈的競爭市場下出來的龍頭企業(yè)；產(chǎn)品天然的護城河；成癮性。

如醫(yī)藥，每天、每周都要吃藥。要買與嘴巴有關(guān)，吃的、喝的、用的，基本不會犯錯。

10、賺錢要賺明明白白的錢，不戰(zhàn)而屈人之兵，最喜歡彎腰撿錢。股票上賺的錢沒有彎腰撿錢賺得多，即債券賺的比股票多。

11、管理自己的水平非常重要，市場誘惑多，容易受市場誘惑的人，是賺不到錢的。

12、靠復(fù)利賺錢，滾雪球，跟著企業(yè)增長，即股本的增長和盈利的增長，雙重PE的放大，這也是在買入階段，不買市值太大的公司，因為實現(xiàn)不了股本的放大。

Q：如何看待醫(yī)藥生物的投資機會？

A：生物醫(yī)藥肯定是一個大方向，現(xiàn)在已經(jīng)非常熱了，但配置不多，主要是考慮估值和風(fēng)險。長期來說就投資上面的三大病-糖尿病、心血管、高血壓，以及這三個病的并發(fā)癥。投資防止并發(fā)癥的藥，它比治療藥的消費大。過去100年，這三大病占醫(yī)藥消費的70%，因此抓主要矛盾，抓大頭。

Q：怎么理解“核心資產(chǎn)”，您覺得銷售、醫(yī)藥等大藍籌是核心資產(chǎn)嗎？

A：核心資產(chǎn)就是好的資產(chǎn)，首先（1）、市場空間是增加的，剛性需求，受眾人群未來會逐步增加；（2）、要有效；（3）、是否壟斷。壟斷要排第一位。

Q：當(dāng)前A股最大的風(fēng)險是什么？邏輯是什么？

A：個股的風(fēng)險非常大。主要是：全球都處于一個產(chǎn)品過剩的時候，此次疫情對很多行業(yè)短期都有影響，一些企業(yè)也許就會倒閉、淘汰，使產(chǎn)能減少。對投資者而言，疫情沒有影響，甚至是正面的。但這時就要特別小心，把公司看準(zhǔn)。

Q：展望二季度，您對A股的研判是怎樣的，原因是什么？

A：我們不做一個季度的判斷。對一個季度，判斷不了。相信全球的股市在3個月以后會慢慢走出來。

Q：疫情影響，對市場有哪些改變？回催生哪些新的投資機會？

A：疫情過后，可能會抬高防疫方面的投資熱度。對疫苗比較看好。人的收入增加了，疫苗的需求就會增加；行業(yè)的景氣度也非常高，國家投、個人跟著投，一定會提升估值。

Q：您買的股票會持有多長時間，會加杠桿嗎？

A：過去10年沒加杠桿，加杠桿的只買債券。我們持有階段是分享醫(yī)藥成長的過程。持有的云南白藥多年都沒有賣過，持有25年了，從來一股都沒有賣過。

Q：可轉(zhuǎn)債需要防范哪些風(fēng)險？

A：可轉(zhuǎn)債，下保底，上不封頂，風(fēng)險不大。投資可轉(zhuǎn)債，你的年化收益率可達到百分之十幾?？赊D(zhuǎn)債的溢價不是很重要，反而是離100遠了，風(fēng)險就大了。發(fā)債的公司ROE必須大于9%，有要求的，很多達不到條件。風(fēng)險可控，正股漲，轉(zhuǎn)債也漲。我們的判斷是現(xiàn)在市場是熊末牛初，很多行業(yè)都會漲，通過可轉(zhuǎn)債介入一個行業(yè)。轉(zhuǎn)債的風(fēng)險比股票的風(fēng)險小很多。2008年，奧巴馬號召買股，巴菲特買了銀行的優(yōu)先股，與轉(zhuǎn)債類似。做各行業(yè)的可轉(zhuǎn)債組合，比如10個行業(yè)，每年總有某行業(yè)跑出來。所有的年份都有好的行業(yè)，通過可轉(zhuǎn)債做行業(yè)的配置，正股我也不敢買，可轉(zhuǎn)債我就敢買，103元、104元也敢買。買了就等著，賺了就溜。

Q：近期大家說巴菲特在割肉，您怎么看？

A：巴菲特割啥肉啊，都是不懂，其實賣出的部分占的比例很小的。他沒見過幾次熔斷，也很正常。漲多了就要跌，跌多了就要漲。他的財務(wù)是穩(wěn)健的，沒問題。

Q：如何克服短期波動對心理的影響？

A：股價上上下下沒有辦法控制，只有時間能夠把這些波動看淡，賺了很多錢就看淡了。沒有虧損的經(jīng)驗。如虧損，肯定緊張。

Q：展望未來，以10年為周期，您覺得最確定的投資機會在哪？

A：和健康有關(guān)系的，和嘴巴有關(guān)系的。

Q：未來3年，茅臺的產(chǎn)能預(yù)測，您是怎么看的？

A：茅臺產(chǎn)能預(yù)測，大概一年增長5-8%，公開的東西，生產(chǎn)任務(wù)在年報中都有。

Q：仿制藥、創(chuàng)新藥的合理估值是多少？

A：仿制藥行業(yè)的全球在15倍左右，醫(yī)藥20倍左右，要針對公司的情況來看?，F(xiàn)在大家看估值，其實估值也不重要，最重要的是公司有沒有核心的競爭力，即壟斷。要買能賺錢的資產(chǎn)，盈利能力非常強。

Q：外資進入中國市場，有哪些影響？

A：外資進入中國市場，可以對股民理念的普及。他們做的也是常識，最簡單的。