4月21日凌晨，WTI5月原油合約收盤下跌55.90美元至-37.63美元/桶，跌幅超300%，國際原油期貨史上首次收于負值。在此情況下，掛鉤WTI5月原油合約的中國銀行原油寶直接穿倉，數(shù)千位投資者不僅血本無歸，且仍需賠償中國銀行損失。造成目前這種狀況的原因，除了市場客觀因素，也不排除人為操縱的痕跡，因為話語權(quán)都由國外機構(gòu)掌握，而中國銀行和投資者面對這一突發(fā)性的事件表現(xiàn)的也不夠成熟。

人為操縱痕跡明顯

作為中國銀行推出的紙原油產(chǎn)品，其與更為大眾熟知的紙黃金存在較大區(qū)別。紙原油掛鉤的一般是海外期貨合約，且期貨合約不連續(xù)、到月需換約；而紙黃金掛鉤國內(nèi)現(xiàn)貨黃金或期貨黃金的價格，價格連續(xù)基本不存在換約的說法。

朱斌向《中國科技投資》表示，紙原油與原油期貨也不同，這次“原油寶事件”影響面如此之廣，就在于紙原油的參與者不是期貨市場的投資者，對期貨市場理解不多，都是銀行理財客戶；第二，紙原油門檻低，可以一桶桶買，而期貨市場一手即1000桶，門檻高；第三，紙原油沒有保證金支付，資金實打?qū)?，但是期貨市場存在杠桿，里面的投資者都是資質(zhì)較高，對風(fēng)險意識較強的人。

“由于門檻低，今年疫情以來，油價大幅下跌，一些投資者萌生了抄底原油的欲望，紙原油市場規(guī)模迅速擴大?！?/p>

這次紙原油出現(xiàn)問題是因為到期換約，朱斌解釋道，“理論上，紙原油不會持有到期，快到期會延伸到后一份合約，即5月合約轉(zhuǎn)6月合約，6月再轉(zhuǎn)7月，實現(xiàn)連續(xù)性，就不需要清算。但是這次5月合約與6月合約價差非常大，5月比6月便宜10美元甚至更多，因此投資者要想得到相同的頭寸需要增加資金。銀行可能聯(lián)系了投資者是否要轉(zhuǎn)倉，很多客戶不愿意轉(zhuǎn)倉，持有得較晚想要搏到最后。銀行紙原油因為沒有杠桿，投資者認為最多虧光本金，在設(shè)計產(chǎn)品時，中國銀行根本沒有想到會出現(xiàn)穿倉的情況；和期貨原油不同，紙原油只能現(xiàn)金清算，不能交割也不需要平倉，因此中國銀行和投資者都有責(zé)任。”

朱斌指出，“中國銀行的失敗之處在于，一是無法說服投資者轉(zhuǎn)倉；二是原油寶整個倉位被中介機構(gòu)一目了然，沒有分散頭寸，不排除一些機構(gòu)打歪腦筋；三是設(shè)計產(chǎn)品將清算時間放在最后交易日，最后交易日市場交易冷清，極易被人操縱清算價格。一般情況下，清算價難以操作，但是最后一個交易日，市場流動性很少等特殊階段，給美國機構(gòu)抓住漏洞，清算價容易受到操縱。因此，中國銀行在設(shè)計產(chǎn)品的時候，確實存在不周到，應(yīng)該將最后交易日提前到一個星期前?！?/p>

此外，“中國銀行是與美國投行摩根大通簽訂場外合同，即中國銀行不直接進場交易。這就導(dǎo)致中國銀行跟投資者的清算結(jié)果不一定是摩根大通的清算價格，摩根大通是否以-37.63美元幫中國銀行進行清倉需要打個問號”，朱斌分析稱，場外合同與場內(nèi)最大的區(qū)別就是場外期權(quán)合約的條款沒有任何限制或規(guī)范，只有買方、賣方、經(jīng)紀三個參與者，沒有中央交易平臺，透明度低。

期貨職業(yè)投資者王奕程向《中國科技投資》表示，“CME在4月15日突然修改了交易規(guī)則：允許負油價。這是讓所有投資者包括中行的產(chǎn)品設(shè)計部門都始料未及的?，F(xiàn)在來看，更像是芝加哥交易所看到竟然有場內(nèi)未打算交割的紙原油產(chǎn)品還未移倉，臨時做出來的‘騷操作’，而中行‘原油寶’就正好成了這部分冤大頭之一。在收割完了’原油寶’這類冤大頭之后，在之后的交割過程里，WTI5月原油合約很快就回到了正常價值區(qū)間，操縱的痕跡非常明顯?！?/p>

王奕程再次強調(diào)“美國芝加哥商品交易所本身在原油交割合約上的設(shè)計存在一個比較明顯的漏洞：沒有合約的有效期，導(dǎo)致它可以在臨近交割的任意時間修改標準化合約的規(guī)則，這在中國完整的期貨市場上是不可想象的。其實最重要的人是參與原油寶的投資者需要明白，無論你在哪里投資風(fēng)險產(chǎn)品，所面對的資本對手的血腥程度都是沒有區(qū)別的”，“交易有風(fēng)險，投資需謹慎”這十字箴言，再次敲響。

回歸主場重獲決定權(quán)

“原油寶事件”需要大家透過現(xiàn)象看本質(zhì)。朱斌稱：“本次事件最核心的問題是交易所制度發(fā)生改變，且沒有出臺保護中小投資者的措施。”

“此前，交易所制度下的交易價格最低到零，不存在零以下，負值無法輸入，因為在現(xiàn)實商品經(jīng)濟中，商品不可能負價格成交，違背商品供求法則。即使在4月20日原油價格跌至負數(shù)，現(xiàn)貨價格仍為正。邏輯上來說，期貨價格是現(xiàn)貨價格的預(yù)期，但在某個特定時間，期貨價格受交易制度影響。在此影響下，期貨價格和現(xiàn)貨價格可以在短時間內(nèi)發(fā)生巨大背離，如果交易制度較完善，背離較小，否則反之?！?/p>

美國市場發(fā)生了空背多行情，多頭不計成本的平倉，把價格打壓到這么低。如果交易所把零以下價格回絕，原油價格不會跌至負數(shù)，但是把零一撤，也沒有漲停板，理論上期貨價格可以無限下跌。所以原油寶接近-40美元不是真實價格的反應(yīng)，而是交易制度設(shè)計變化帶來的結(jié)果。

“原油市場多頭機構(gòu)里面有大量的中小投資者，他們不是真正需要原油的人，不具備原油儲存和消費能力，在逼倉的情況下只能平倉，但是空頭是大量需要原油的人，交易所很清楚這點，把對中小投資者的保護措施撤離，毫無疑問，大量對市場交易規(guī)則不了解的投資者受到了重大損失。在美國的資本市場，原油利益集團很強大，交易所做了這個制度調(diào)整并不奇怪?！?/p>

然而，“原油寶事件”不可能發(fā)生在中國，朱斌進一步表示，“期貨市場存在主權(quán)概念，當(dāng)上海期貨交易所推自己的期貨，海外市場很緊張，因為期貨價格除了受供求關(guān)系影響，交易所制度設(shè)計對其影響很大。”

“無論是WTI還是布倫特原油，中國機構(gòu)都是在客場打仗，給他人做嫁衣，交易所隨時可以改變規(guī)則，讓你猝不及防。如果中國銀行推出的是掛鉤上海期貨交易所的紙原油，絕對不會出現(xiàn)這種情況，因為上海期貨交易所出臺的政策一定是保護中小投資者的利益。因此，奉勸中國的機構(gòu)好好思考這個問題，應(yīng)該去扶持上海期貨交易所成為全球有影響力的交易所，這個是正道。”

“原油寶事件”的發(fā)生，WTI的全球原油定價功能已經(jīng)被弱化，信譽也受到?jīng)_擊，朱斌表示了擔(dān)憂，“中國的機構(gòu)再采用WTI原油作為全球定價，需要謹慎。在上海期貨交易所短期內(nèi)無法取代WTI的時候，至少可以選擇布倫特原油，因為布倫特原油在交割方面有較多措施?！?/p>

“總而言之，這次事件需要吸收兩個教訓(xùn)，一是，銀行推出的產(chǎn)品都掛鉤海外產(chǎn)品，即失去主場優(yōu)勢，把對期貨市場規(guī)則不理解的投資者引入到非中國可以控制的市場進行交易，須謹慎；二是，交易所制度，交易所隨時改變策略，若對策略改變不敏感隨時都會掉進陷阱，在市場流動性不好的時候，價格容易被操縱?！?/p>

那么銀行為何還愿意去做海外市場？朱斌認為：“因為他們認為海外市場規(guī)模大、流動性好，此外原油國際價格由海外市場決定。這次事件之后，機構(gòu)應(yīng)該反思是否還繼續(xù)在客場進行交易？建議回歸主場，在主場的話，一旦發(fā)現(xiàn)存在操縱的嫌疑，至少可以起訴?，F(xiàn)在的情況是，摩根大通這樣的海外投行最多的就是律師，在雙方簽署合同的時候，對方已經(jīng)把所有漏洞堵上去了，中國銀行若想與摩根大通打官司，贏的概率太小了。此外，主場和客場的制度決定權(quán)不一樣，客場在別人手中，主場在我們手中。美國CME要進行政策調(diào)整不會去征求中國機構(gòu)的意見，因為中國的機構(gòu)沒有參與權(quán)和建議權(quán)，一旦市場出現(xiàn)風(fēng)險，只能‘啞巴吃黃連，有苦說不出’。”