滬銅自4月12日刷新年度高點(diǎn)以來(lái)，在其后數(shù)個(gè)交易日一直呈疲軟態(tài)勢(shì)。高盛事件、希臘評(píng)級(jí)的再度調(diào)降以及中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的嚴(yán)控措施使得市場(chǎng)不敢過(guò)于樂(lè)觀，處于窄幅振蕩的銅價(jià)究竟何去何從？筆者認(rèn)為，二季度的銅價(jià)將維持強(qiáng)勢(shì)，在此期間的任何回調(diào)或許都是入場(chǎng)做多的好機(jī)會(huì)。

滬銅自4月12日刷新年度高點(diǎn)以來(lái)，在其后數(shù)個(gè)交易日一直呈疲軟態(tài)勢(shì)。高盛事件、希臘評(píng)級(jí)的再度調(diào)降以及中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的嚴(yán)控措施使得市場(chǎng)不敢過(guò)于樂(lè)觀，然而，技術(shù)上3月份的密集成交區(qū)依然給銅價(jià)帶來(lái)了較強(qiáng)的支撐。處于窄幅振蕩的銅價(jià)究竟何去何從？筆者認(rèn)為，二季度的銅價(jià)將維持強(qiáng)勢(shì)，在此期間的任何回調(diào)或許都是入場(chǎng)做多的好機(jī)會(huì)。

宏觀經(jīng)濟(jì)向好，利空事件突發(fā)

現(xiàn)階段，世界經(jīng)濟(jì)的整體恢復(fù)幾乎得到公認(rèn)。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家與以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體良好的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)將為銅價(jià)的長(zhǎng)期走強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。然而，一些突發(fā)的利空事件令市場(chǎng)不敢過(guò)于樂(lè)觀。4月16日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)正式向高盛公司提起民事訴訟，稱其在2007年發(fā)行一組衍生品時(shí)存在欺詐嫌疑。該事件本身所涉及的問(wèn)題可能并不大，令市場(chǎng)擔(dān)憂的是引發(fā)更大規(guī)模的訴訟，且類似的問(wèn)題也可能發(fā)生在其它銀行，如德意志銀行等。然而，需要擔(dān)憂的事情并不局限于此，4月22日，穆迪下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)至A3，且置于可能進(jìn)一步調(diào)降的觀察名單中。無(wú)獨(dú)有偶，國(guó)內(nèi)政府面對(duì)兩會(huì)過(guò)后再度瘋漲的房?jī)r(jià)采取了被部分人士認(rèn)為是“最嚴(yán)厲”的調(diào)控措施，即對(duì)第三套房有權(quán)利停止貸款。

雖然有著較好的宏觀經(jīng)濟(jì)面支撐，但利空事件還是不時(shí)發(fā)生。當(dāng)這些事件發(fā)生時(shí)，最直接的表現(xiàn)就是美元走強(qiáng)金屬承壓。盡管如此，筆者認(rèn)為高盛、希臘等事件的爆發(fā)并不能和雷曼兄弟倒閉同日而喻，亦難導(dǎo)致趨勢(shì)性的下跌。從4月23日再度走強(qiáng)并刷新年度高點(diǎn)的美股表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)這些事件的認(rèn)識(shí)是比較理性的。

金融屬性減弱仍是重要因素

國(guó)際大宗商品市場(chǎng)自2003年以來(lái)就被賦予了更多的金融屬性。2004年商品指數(shù)被挖掘則是將商品的金融屬性推向了另一個(gè)高峰，大宗商品作為抵抗通脹資產(chǎn)的功能被市場(chǎng)充分挖掘。從某種程度上講，2009年商品市場(chǎng)的走勢(shì)完全取決于商品的金融屬性。到了2010年，商品市場(chǎng)的金融屬性仍是影響價(jià)格走勢(shì)的重要因素。

首先，自2009年12月以來(lái)的美元指數(shù)與商品市場(chǎng)的負(fù)相關(guān)性大大減弱，甚至某種程度上讓市場(chǎng)錯(cuò)誤地感覺(jué)到兩者存在正相關(guān)性。一些從事美元的套利資金在撤離美元后轉(zhuǎn)向日元。因此，投入商品市場(chǎng)的總資金量不僅沒(méi)有減少，甚至有所增加，資金的追逐使得商品市場(chǎng)易漲難跌。近期，歐洲部分國(guó)家債務(wù)的危機(jī)使得歐元下跌至一個(gè)非常低的水平，進(jìn)一步下跌的空間越來(lái)越有限。倘若歐元走強(qiáng)將使得美元疲軟，在走強(qiáng)的美元給金屬市場(chǎng)帶來(lái)的壓力較為有限的情況下，一旦美元走軟無(wú)疑會(huì)大幅提高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

其次，特殊時(shí)期所執(zhí)行的寬松貨幣政策已顯現(xiàn)一些副作用，部分國(guó)家通脹壓力加大，甚至已經(jīng)有不少國(guó)家開(kāi)始退出這些政策，直接表現(xiàn)就是開(kāi)始了加息周期。近期，加元走強(qiáng)，此前加拿大央行暗示可能最早在6月升息。倘若進(jìn)展順利，加拿大或?qū)⑹瞧叽蠊I(yè)國(guó)(G7)中首個(gè)踏上加息進(jìn)程的國(guó)家。倘若加元升息，是否意味著美元與人民幣離升息的時(shí)間也不遠(yuǎn)了呢？從美聯(lián)儲(chǔ)的申明以及中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，美國(guó)的升息可能晚于中國(guó)。中國(guó)市場(chǎng)上，隨著三年期央票的發(fā)行，央行在收緊流動(dòng)性方面又邁開(kāi)了一大步，利率回歸正常化成為不可回避的問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨消費(fèi)好轉(zhuǎn)，歐美市場(chǎng)令人期待

從供求情況來(lái)看，全球依然處在供過(guò)于求的狀態(tài)中。世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)近期稱，2010年1-2月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩254，000噸。而2009年全球銅市供應(yīng)過(guò)剩330，000噸。盡管如此，旺季中銅的消費(fèi)值得期待，作為表征供求關(guān)系的LME庫(kù)存數(shù)據(jù)自2月中旬階段性高點(diǎn)的55.5萬(wàn)噸以來(lái)持續(xù)減少。截止目前，庫(kù)存已經(jīng)下降至50.8萬(wàn)噸，降幅達(dá)到8.5%。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上，整體仍處于寬松的狀態(tài)中，上期所庫(kù)存目前已經(jīng)達(dá)到187907噸，為2002年9月以來(lái)的最高值，但比2010年2月101，210噸增加86，697噸，增幅超過(guò)同期LME庫(kù)存的降幅，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供給的寬裕。盡管國(guó)內(nèi)交易所的顯性庫(kù)存以及民間的隱性庫(kù)存總量較大，但市場(chǎng)仍不必過(guò)分擔(dān)憂。據(jù)渣打銀行預(yù)期，2010年中國(guó)的精煉銅消費(fèi)量將同比增長(zhǎng)16%至685萬(wàn)噸，將達(dá)到歷史最高水平。到第三季度中旬，這些庫(kù)存可能被輕松吸納。根據(jù)銅下游加工企業(yè)最新反饋消息，訂單已逐月增加，產(chǎn)能利用率明顯提高。

而海關(guān)最新發(fā)布的文件一定程度上也支持渣打銀行這一預(yù)測(cè)。中國(guó)海關(guān)規(guī)定未來(lái)廢銅進(jìn)口商需要在進(jìn)口文件上標(biāo)明進(jìn)口廢銅的品位。這一舉措意味著廢銅與精銅在國(guó)內(nèi)的價(jià)差被縮小，對(duì)精銅的消費(fèi)有一定的刺激作用。近期TC/RC費(fèi)用的再度下降同樣為后期的銅價(jià)走強(qiáng)提供依據(jù)。據(jù)冶煉廠相關(guān)人士稱，由于供應(yīng)緊俏，目前銅精礦的加工精煉費(fèi)用(TC/RC)在過(guò)去兩個(gè)月下降了約三分之一，僅為10美元/噸或1美分/磅。在2月該數(shù)值為15-20美元/噸或1.5-2美分/磅，而今年的長(zhǎng)期合同價(jià)為46.5美元/噸或4.65美分/磅。同樣，令市場(chǎng)感到樂(lè)觀的不僅于此，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的貼水幅度有收窄跡象，目前現(xiàn)貨貼水維持在200-300元/噸，較前期高達(dá)600元/噸的貼水好轉(zhuǎn)。

突發(fā)利空因素是入場(chǎng)做多好機(jī)會(huì)

處于對(duì)后期供求關(guān)系的看好，不斷有機(jī)構(gòu)調(diào)高對(duì)今年銅價(jià)的預(yù)估值。然而，當(dāng)LME銅價(jià)躍躍欲試8000美元/噸時(shí)，市場(chǎng)的動(dòng)能在整數(shù)關(guān)口有所放緩。從技術(shù)角度看，交易者對(duì)于價(jià)格突破前期高點(diǎn)7795美元/噸表示出一定的懷疑，擔(dān)心多頭陷阱的存在，為了防止破高反跌技術(shù)走勢(shì)，不敢冒然躍進(jìn)。但是市場(chǎng)資金卻顯示，銅價(jià)回撤的空間非常有限，現(xiàn)階段倫銅持倉(cāng)總量已經(jīng)突破歷史新高逼近29萬(wàn)手，持倉(cāng)量的增加使得期銅難以出現(xiàn)較大幅度的回撤。

2010年，流動(dòng)性收緊、主權(quán)國(guó)家債務(wù)危機(jī)、高盛事件此起彼伏地影響著商品市場(chǎng)。然而，這些都不是影響銅價(jià)運(yùn)行的主要因素，2009年全球范圍內(nèi)的寬松貨幣政策必將此后幾年的銅價(jià)推升至更高的區(qū)域。這一點(diǎn)或許可以從2001年-2005年超低的美聯(lián)儲(chǔ)利率與此后大幅走高的銅價(jià)中找到一絲線索。對(duì)于二季度這個(gè)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的銅價(jià)，筆者認(rèn)為L(zhǎng)ME銅價(jià)站穩(wěn)8000美元/噸，甚至刷新歷史高點(diǎn)都是值得期待的。