一、美國經(jīng)濟繼續(xù)回暖
 
　　從近期公布的數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟復蘇跡象明顯。22日公布的3月工業(yè)品出廠價格指數(shù)月環(huán)比實際錄得0.70%，同比錄得6.00%，分別高于2月的環(huán)比-0.60%和同比4.40%；3月核心工業(yè)品出廠價格指數(shù)月環(huán)比實際錄得0.10%，同比0.90%，與市場預期一致，和2月數(shù)據(jù)也大致相同。我們認為美國PPI的上漲主要是由原油價格上漲造成的，從2月底至3月底，原油從72美元/桶上漲至84美元。隨著大宗商品需求的上升以及美元中期可能走強的趨勢來看，年內(nèi)美國PPI同比上升的空間有限。
 
　　圖1 美國PPI

首次及持續(xù)申請失業(yè)救濟金人數(shù)雙降，美國就業(yè)市場回暖跡象明顯失業(yè)救濟金人數(shù)，實際錄得45.6萬，低于前一周的48萬；截止至4月10日當周的持續(xù)領取失業(yè)救濟金人數(shù)實際錄得464.6萬，也低于前一周的468.6萬。盡管這兩組數(shù)據(jù)都較上周有所下降，但均高于各自的市場預期。從最近的走勢來看，首次申請失業(yè)救濟金人數(shù)一直在44-49萬之間的區(qū)間內(nèi)波動，處于低位震蕩的態(tài)勢中。從更長期的時間看，美國首次申請失業(yè)救濟金人數(shù)與持續(xù)領取失業(yè)救濟金人數(shù)都處在明顯的下降通道當中，就業(yè)市場觸底回升跡象明顯。

圖2 美國失業(yè)救濟金人數(shù)

房地產(chǎn)市場方面，3月現(xiàn)房銷售年化值實際錄得535萬套，大幅超出2月的501萬，也高于市場預期的529萬，這意味著美國的房地產(chǎn)銷售迎來了繼去年9月至11月銷售高峰以來的第二個銷售高峰期。這主要與美國4月底即將結(jié)束的購房退稅政策有關，因此與去年10月底政策到期之前相似，房屋銷售量出現(xiàn)了大幅度的上漲。我們估計美國現(xiàn)房銷售高峰很可能會持續(xù)到5月。自2009年初美國房地產(chǎn)市場觸底反彈以來，整個市場的恢復已經(jīng)持續(xù)了一年多，這使得房地產(chǎn)市場未來的復蘇基礎更為堅實。

圖3 美國房屋銷售數(shù)據(jù)

二、政策預期支撐油價震蕩偏強

油脂市場從去年下半年開始處于政策密集階段：09年10月下旬商務部禁止從加拿大進口有毒菜籽、年底政府高調(diào)調(diào)控食用油漲價并拋售儲備用油平平物價、兩會的一號文件鎖定三農(nóng)問題、政府高官反復表態(tài)已將食用油問題已經(jīng)提高至國家食品安全的高度、2010年近期限制阿根廷豆油進口，近期國務院常務會議決定繼續(xù)實施油菜籽臨時收儲政策，收儲價格由1.85元/市斤提高到1.95元/市斤，這些政策都引發(fā)了市場的炒作熱情。目前，市場的焦點集中在由國家發(fā)改委、統(tǒng)計局、糧食局編制《油脂油料產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 (2009-2020)》，由于此規(guī)劃的核心內(nèi)容是確保中國能夠在 2020年將食用油自給率從現(xiàn)階段的50%提高到60%，這也預示后市仍有相關利好政策陸續(xù)出臺，在此背景下，油脂價格在近期市場調(diào)整中走勢較為抗跌。我們認為，市場對后市政策的強烈預期將是后市助推油脂市場走高的主導因素之一。

三、油脂油料市場表現(xiàn)

（一）美國大豆強勢反彈

得益于中國繼續(xù)采購美豆、美國農(nóng)民集中春播現(xiàn)貨銷量稀少、南美豆農(nóng)惜售等因素，美豆現(xiàn)貨價格堅挺，帶動近日美豆期貨主力7月合約突破1000美分。另外，美國玉米播種進度快于正常使市場預期美豆面積將減少及阿根廷農(nóng)民計劃于5月3日舉行抗議活動可能會影響其大豆出口裝運進而會進一步提振美豆出口需求對美豆價格提供進一步利多支持。美豆短期走勢震蕩趨強。但是，短期美豆供應緊張的局面將隨著價格上漲及農(nóng)民播種完畢而改變，屆時現(xiàn)貨銷量會恢復增加。另外，雖然南美農(nóng)民惜售及罷工抗議活動或延緩國際大豆供應壓力的釋放進度，但從中長期看不會改變?nèi)蚝笃诖蠖构渥愕臓顩r。后期創(chuàng)紀錄產(chǎn)量南美大豆供應上市壓力仍將壓制價格。從技術(shù)面看，在突破970美分的壓力位后，近期連續(xù)攀升，反彈至1000美分，下一個壓力位在1500美分。但由于基本面不支撐展開單邊行情，1500美分突破難度較大，短期仍以區(qū)間震蕩為主。但我們認

為大豆期價已反映目前利空因素，1000美分是美豆中長線的底部和買入的良機。

圖4 美國大豆走勢圖

（二）基金波段操作跡象明顯

從CTFC公布的豆油基金持倉的數(shù)據(jù)來看，2010年以來豆油基金凈多總體呈增加態(tài)勢，但基金持倉呈現(xiàn)多空頻繁轉(zhuǎn)換的操作特點：1月5日凈多接近3萬手，之后連續(xù)減少，至1月26日減為階段低位的1600余手，之后連續(xù)6周凈多持倉處于一增一減的周期內(nèi)，之后連續(xù)兩周凈多增加，4月13日為32000余手，創(chuàng)下階段性新高，但4月20日多頭退場，凈多大幅減少至19000余手，此周期內(nèi)，外盤豆油價格在36-41美分之間寬幅波動。我們認為，盡管豆油資金整體呈流入狀態(tài)，但基金并沒有復制09年以來的凈多持續(xù)增加或減少的操作手法，而是以波段性交易為主，顯示了基金中線看好豆油期價而短線震蕩的觀點。

圖5 CFTC豆油基金持倉

綜上所述，我們認為，美國經(jīng)濟繼續(xù)復蘇和消費改善、美豆期價已觸底并將反彈，資金對豆油整體看多，但短線持震蕩觀點。而作為美豆油影子價格的大連豆油期貨價格在強烈的政策預期下后市或?qū)娪诿蓝?，中線震蕩上行將是大概率時間。因此操作上建議在7800區(qū)域逢低中線買入。