這個(gè)階段的反彈缺乏基本面支撐 不是新牛市的開(kāi)始

問(wèn)：過(guò)去這個(gè)月市場(chǎng)發(fā)生變化的原因是什么？

張憶東：一季度行情或者一季度以內(nèi)的行情，更多是受到風(fēng)險(xiǎn)偏好或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。

中期的角度就是，半年或者一年的行情往往和流動(dòng)性、政策相關(guān)。越是長(zhǎng)期越和基本面相關(guān)。

美聯(lián)儲(chǔ)從3號(hào)降息降準(zhǔn)，一直到16號(hào)開(kāi)始，幾千億美金的QE。到了3月23號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始無(wú)限量的QE，突破了以前的那種調(diào)控方法，開(kāi)始直接向信用市場(chǎng)輸血，開(kāi)始可以買高評(píng)級(jí)或者高等級(jí)的信用債。

最近有一句話在海外流行“不要與美聯(lián)儲(chǔ)為敵”，感覺(jué)美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在無(wú)所不能一樣，不單單的去為資本市場(chǎng)紓困，它觸角是真正伸到了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、家庭部門、企業(yè)部門紓困。

3月23號(hào)之后，流動(dòng)性問(wèn)題不再是全球市場(chǎng)的主要矛盾了，整個(gè)流動(dòng)性開(kāi)始寬松。

到了4月9號(hào)，信用市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)基本化解，大家不擔(dān)心流動(dòng)危機(jī)了，美聯(lián)儲(chǔ)在資本市場(chǎng)市場(chǎng)扮演上帝的的角色，覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)好像是無(wú)所不能一樣，因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)包括歐洲，沒(méi)有通脹預(yù)期，也沒(méi)有這種像我們擔(dān)心的房?jī)r(jià)問(wèn)題。

所以在這種情況下，不只是美聯(lián)儲(chǔ)，央行也是一樣的，感覺(jué)它們可以無(wú)限的放水，而疫情又制約著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大家想到你就放水了，是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。

我們把這個(gè)階段的反彈理解為缺乏基本面支撐的，依然認(rèn)為是個(gè)反彈，而不是個(gè)新牛市的開(kāi)始，不認(rèn)為反彈能夠像美國(guó)歷史長(zhǎng)牛。

同時(shí)我們也看到，3月23日到上一周，三大指數(shù)最大漲幅都已經(jīng)超過(guò)了30%。

從收盤價(jià)的角度來(lái)說(shuō)，美國(guó)標(biāo)普500也漲了28.5%。基本上你可以理解為這將是一種打引號(hào)的牛市，因?yàn)槲覀兝斫庹嬲呐Ｊ惺且粋€(gè)有基本面支撐的，更加可持續(xù)，大家去買的時(shí)候可以買入并持有的。

而不像現(xiàn)在，大家覺(jué)得還是要做兩手準(zhǔn)備，一方面因?yàn)槟阋咔椴恢梗潘恢?，所以大家都?lái)玩貨幣現(xiàn)象。

但同時(shí)大家對(duì)于基本面的擔(dān)憂的依然在。所以在這種情況下，表現(xiàn)最好的是亞馬遜。是半導(dǎo)體，是這些覺(jué)得有長(zhǎng)期未來(lái)的東西。

有資金，但是經(jīng)濟(jì)整體上差，這個(gè)時(shí)候是有夢(mèng)想的地方，越是有內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能，越是容易起泡沫。

A股本周開(kāi)始可能到5月底會(huì)進(jìn)入到全球反彈的落后補(bǔ)漲階段

問(wèn)：在這個(gè)時(shí)間，如何看A股的走勢(shì)？

張憶東：美股在二季度更多是一種箱體震蕩。標(biāo)普500可能就是在2600~2900之間10%的空間震蕩，而道瓊斯22,500~ 24,500這樣。

由于也沒(méi)有出現(xiàn)超預(yù)期的灰犀牛，灰犀牛最大可能要到三季度，可能就是疫情引發(fā)的南半球，特別是亞非拉或者靠近赤道的這些新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)。隨著后面歐美的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期還在，畢竟美國(guó)放了那么多水，大家期待它有效果。

我們從3月29號(hào)開(kāi)始寫報(bào)告講的是勇敢者的游戲和大智若愚者的機(jī)遇，我們是認(rèn)為3月底開(kāi)始的，覺(jué)得無(wú)論想做反彈，還是長(zhǎng)期布局，那個(gè)時(shí)候都應(yīng)該可以考慮逢低配置了。

到了4月上旬，我們又連續(xù)的寫了有關(guān)《冬天的太陽(yáng)》這樣的一個(gè)系列的深度，一直截止到上周末。

我們反而傾向于說(shuō)，從擇時(shí)的角度來(lái)說(shuō)， A股去布局反彈，最好的或者說(shuō)最舒服的階段已經(jīng)過(guò)去了。A股從本周開(kāi)始可能到5月底，它會(huì)進(jìn)入到全球反彈的落后補(bǔ)漲階段。

而全球反彈落后補(bǔ)漲階段，像中國(guó)的A股、港股，這樣子的一些估值洼地，性價(jià)比要比歐美要強(qiáng)很多，這一類的資產(chǎn)就會(huì)迎來(lái)了內(nèi)資和外資的共振，倒不一定只是外資，而是我們要看到內(nèi)資外資的共振。

中國(guó)資產(chǎn)更值得期待 二季度財(cái)政政策力度會(huì)加大

為什么我們說(shuō)，這段全球反彈的中后期中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)更值得期待，有三個(gè)方面的原因：

一個(gè)方面，為什么我們前面反彈的少，因?yàn)槲覀兦懊嬲叩牧Χ炔蝗鐨W美大，以財(cái)政政策為例，歐洲像法國(guó)、像德國(guó)、包括美國(guó)，它拿出來(lái) GDP的10~20%進(jìn)行經(jīng)濟(jì)救助。有點(diǎn)像咱們當(dāng)年的4萬(wàn)億，我們當(dāng)年的4萬(wàn)億，占我們2008年的GDP的比重差不多也是超過(guò)了12%。

這一次，到現(xiàn)在為止我們還是穩(wěn)中求進(jìn)，比較的克制，因?yàn)槲覀兪紫纫M(jìn)行工復(fù)產(chǎn)。

中國(guó)老百姓的儲(chǔ)蓄比歐美強(qiáng)，歐美不去刺激的話真是揭不開(kāi)鍋，財(cái)政政策需要紓困，中國(guó)沒(méi)有這個(gè)事情，所以我們的財(cái)政政策在2月份包括3月份基本沒(méi)有怎么發(fā)力。

但我們相信隨著一季度的GDP數(shù)據(jù)出來(lái)以后，4月17號(hào)的會(huì)議很明顯的告訴我們要加大整個(gè)政策對(duì)沖的力度，要保證整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。

所以總體來(lái)說(shuō)，我們傾向于二季度中國(guó)的財(cái)政政策力度會(huì)加大，這是第1點(diǎn)。

第2點(diǎn)，全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好依然還維持在一個(gè)相對(duì)樂(lè)觀的情緒。

資本是逐利的，不論一些政客或者一些海外的民粹主義者想怎么折騰中國(guó)，或者是想要甩鍋給中國(guó)，但資本是逐利的，中國(guó)資產(chǎn)的性價(jià)比現(xiàn)在的確是最好的。從階段性來(lái)看，性價(jià)比、估值和盈利的匹配度是最好的，比歐美還要強(qiáng)很多。

第3點(diǎn)就看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。

我們的內(nèi)需市場(chǎng)是全球最大的兩個(gè)內(nèi)需市場(chǎng)之一，同時(shí)中國(guó)的一些新基建、基建，包括一些科技創(chuàng)新以及改革紅利，也就是基本面的韌性和潛力更大。

在這個(gè)階段，全球其他的國(guó)家還在想怎么重啟經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，我們已經(jīng)重啟了，復(fù)工復(fù)產(chǎn)基本上已經(jīng)到了一個(gè)相對(duì)正常的水平。

以上三個(gè)方面讓我們覺(jué)得二季度當(dāng)全球這一輪的行情進(jìn)入到一個(gè)中后期的時(shí)候，中國(guó)資產(chǎn)無(wú)論是A股還是港股里邊最優(yōu)秀的公司反而成為最亮麗的風(fēng)景線。

但是我要提醒一下，還是把它當(dāng)做一個(gè)低位反彈會(huì)比較好，無(wú)論是中國(guó)資產(chǎn)還是海外資產(chǎn)，把它當(dāng)做反彈來(lái)做可能會(huì)比較理性一點(diǎn)，而不是越長(zhǎng)越樂(lè)觀。

我們到了這個(gè)階段可以看到，一直看好的東西已經(jīng)漲了不少了，從擇時(shí)的角度來(lái)說(shuō)，最好的布局期其實(shí)是在3月底到4月初。

基本面不確定時(shí)，越有夢(mèng)想的地方，越容易上漲，先推科技成長(zhǎng)股

現(xiàn)在后知后覺(jué)者慢慢就進(jìn)來(lái)了，大家一致看好的，比如說(shuō)消費(fèi)、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)，甚至跟一些基建相關(guān)的，像建材或者說(shuō)特殊材料，已經(jīng)漲了不少了，甚至有些都已經(jīng)創(chuàng)新高了。

我們反而覺(jué)得在現(xiàn)在這個(gè)階段是需要精挑細(xì)選的，行情也不能夠按照過(guò)度樂(lè)觀來(lái)考慮，反而要考慮以長(zhǎng)打短，要考慮結(jié)構(gòu)，用精挑結(jié)構(gòu)來(lái)制勝，而不是依靠擇時(shí)和倉(cāng)位。

從結(jié)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，我優(yōu)先推的是科技成長(zhǎng)股。

為什么科技成長(zhǎng)股呢？

在有資金，全球流動(dòng)性充裕，同時(shí)基本面的不確定性很大時(shí)，越是有夢(mèng)想的地方，越容易獲得風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，帶來(lái)了一種行情上漲，它的驅(qū)動(dòng)力是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

所以美股映射A股，對(duì)于科技成長(zhǎng)股的推動(dòng)下一個(gè)階段會(huì)比較明顯。

歷史上美股映射A股是透過(guò)納斯達(dá)克、中概股和我們科技相關(guān)的，包括香港的一些公司、 A股的創(chuàng)業(yè)板，或者一些科創(chuàng)相關(guān)的指數(shù)，他們相關(guān)性非常高。

這一次很有意思，從2月份的相對(duì)高點(diǎn)到3月23號(hào)的相對(duì)低點(diǎn)，中國(guó)的科技成長(zhǎng)股跟美國(guó)的納斯達(dá)克跌幅差不多，但是現(xiàn)在納斯達(dá)克已經(jīng)反彈，最大的漲幅大概30%，而中國(guó)才漲了百分之十幾。

而且納斯達(dá)克很多的公司都是好優(yōu)質(zhì)的公司，亞馬遜這樣子的，或者說(shuō)像半導(dǎo)體中，AMD、英偉達(dá)等，都在一個(gè)歷史的高位，甚至創(chuàng)了歷史新高?，F(xiàn)在這個(gè)價(jià)位比年初的可能上漲在百分之二三十。

中國(guó)的一批資產(chǎn)在3月份跌的時(shí)候，很多人擔(dān)心它的估值，但是最近你可以看到美國(guó)科技股的市盈率也是貴得要死。

所以我講第1個(gè)方面是美股映射。美股映射里面不只是TＭT，可能還包括特斯拉為代表的新能源車，代表著制造業(yè)的升級(jí)。

第2個(gè)方面就是中國(guó)的政策對(duì)于新基建，對(duì)于科技創(chuàng)新，短期內(nèi)能夠保障大學(xué)生的就業(yè)，長(zhǎng)期又能夠提高中國(guó)效率，特別是跟中國(guó)制造2025相關(guān)的東西。

所以無(wú)論是中國(guó)制造2025，還是說(shuō)最近一年左右中共中央提出來(lái)的新基建，包括人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)中心等等東西，至少它受到下一階段政策紅利的影響更加明顯。

第3點(diǎn)，就是從交易的角度來(lái)說(shuō)，無(wú)論是從上市公司還是從買方的角度，到4月份以后，壞的數(shù)據(jù)基本上就翻篇了，大家開(kāi)始考慮未來(lái)。無(wú)論是從中期的政策刺激，還是從長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)前景，可能大家會(huì)更加關(guān)注一些增長(zhǎng)的動(dòng)能，反正數(shù)據(jù)出來(lái)了，所以上市公司也有意愿來(lái)跟大家溝通。

從一個(gè)博弈的角度來(lái)說(shuō)，三季度的科創(chuàng)板也是有解禁壓力的。

很多科技成長(zhǎng)股離年初的位置很近了，A股和港股里面的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股是可以的

另外一個(gè)角度，從年初以來(lái)，一二月份也發(fā)了很多科技相關(guān)的ETF，科技成長(zhǎng)相關(guān)的主動(dòng)管理型基金。從買方的角度來(lái)說(shuō)，大家有意愿精耕細(xì)作，去找到那些中國(guó)最優(yōu)秀的科技上市公司。

我記得在2月下旬的時(shí)候也開(kāi)過(guò)一次線上的策略會(huì)。我當(dāng)時(shí)就講，拉長(zhǎng)了來(lái)看我非常看好科技成長(zhǎng)，但當(dāng)時(shí)在2月下旬的時(shí)候有點(diǎn)熱，大家都有點(diǎn)亢奮。從短期擇時(shí)的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)大家都很亢奮的時(shí)候，估值也不便宜的時(shí)候，反而要小心，但那時(shí)我沒(méi)有想到后面還有海外的危機(jī)，沖擊很大。

所以你可以看到3月份這些科技成長(zhǎng)股都跌了蠻多，甚至有的跌了30%，有些極端的還有40%多的。這也印證了我們當(dāng)時(shí)的一個(gè)看法，就是人多的地方反而要謹(jǐn)慎一點(diǎn)，過(guò)度亢奮的時(shí)候要小心一點(diǎn)。

現(xiàn)在你可以看到，無(wú)論是TMT，還是一些新能源車相關(guān)的鏈條，或者一些精密制造相關(guān)的、新材料相關(guān)的東西又離年初的位置蠻近了。

這個(gè)時(shí)候一季報(bào)的利空也釋放得七七八八了，二季度這段反彈的時(shí)候，我們是首推優(yōu)質(zhì)的科技成長(zhǎng)股，不只是 A股，港股里邊的優(yōu)質(zhì)科技成長(zhǎng)股也是可以的。

二季度重點(diǎn)是選股

反過(guò)來(lái)說(shuō)，要買也難。因?yàn)榭萍汲砷L(zhǎng)股魚龍混雜，所以我們希望大家還不如去買一些幫助各位精挑細(xì)選后的基金產(chǎn)品，找到最優(yōu)秀的那種科技成長(zhǎng)股，否則自己去買很容易買到高位。

現(xiàn)在的A股其實(shí)是這一輪從3月23號(hào)開(kāi)始的全球反彈行情的補(bǔ)漲階段，所以越是向上漲，擇時(shí)和倉(cāng)位的有效性意義就不大了，這個(gè)時(shí)候真的是要看選股的能力了，而不是說(shuō)現(xiàn)在可以無(wú)腦買入，反正是一旦人多的時(shí)候，大家都小心一點(diǎn)。

那什么時(shí)候布局反彈最好的時(shí)機(jī)？其實(shí)是大家都很恐懼的時(shí)候，好東西都很便宜的時(shí)候，周圍的人甚至鄰居阿婆都告訴你說(shuō)不行了，要危機(jī)了，千萬(wàn)不能買股票的時(shí)候，那時(shí)候從擇時(shí)的角度來(lái)說(shuō)是買入股票最好的時(shí)候。

可是人性使然，在一個(gè)中期基本面不確定的情況下，博反彈是一個(gè)反人性的事兒，是一個(gè)逆向思維的事情。

那現(xiàn)在大家風(fēng)險(xiǎn)偏好起來(lái)了，已經(jīng)進(jìn)入到了行情的右側(cè)了。

行情右側(cè)的時(shí)候，倉(cāng)位不重要，你如果買錯(cuò)了股票，有可能你博反彈還不如不博。二季度這個(gè)階段重要的是選股。

如果說(shuō)你覺(jué)得自己的選股能力不強(qiáng)，最好的方式是以長(zhǎng)打短。我看兩三年，2800這個(gè)位置依然是一個(gè)低位，這毫無(wú)疑問(wèn)。

這個(gè)時(shí)候你如果又耐不住寂寞，想要買點(diǎn)股票，以免被踏空，最好的選擇是專業(yè)的事交給專業(yè)的人，去定投那些最優(yōu)質(zhì)的基金，或者實(shí)在不成，你就知道，反正大家耳熟能詳?shù)哪欠N最好的科技成長(zhǎng)性的股票，你自己去做定投也可以。

受益流動(dòng)性改善的行業(yè)龍頭有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，看兩三年，黃金再漲個(gè)30~50%完全有可能

除了科技成長(zhǎng)的股票以外，受到流動(dòng)性改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的這種貝塔型的行業(yè)龍頭公司應(yīng)該也有一些補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。包括像券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)，這一類的是一個(gè)貝塔。

同時(shí)有一個(gè)東西叫做黃金股，就是貴金屬股票，貴金屬股票坦率說(shuō)，它不是貴金屬。我從3月25號(hào)一直推黃金。

我認(rèn)為黃金是一個(gè)長(zhǎng)牛，看兩三年，黃金在這個(gè)位置上再漲個(gè)30~50%完全有可能，因?yàn)辄S金是個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)，它反映的是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，它是一個(gè)超主權(quán)的貨幣。

黃金股票是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，它是黃金的貝塔。所以每次當(dāng)那種風(fēng)險(xiǎn)偏好低的時(shí)候，有可能黃金漲、黃金股跌，但是風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，流動(dòng)性改善的時(shí)候，黃金股漲的會(huì)更多，所以這是我講第2類的，貝塔的這種資產(chǎn)。

第3類，圍繞著二季度的政策，特別是傳統(tǒng)型的貨幣政策財(cái)政政策，所謂的傳統(tǒng)的財(cái)政政策就是基建嘛。這些東西坦率的說(shuō)，在3月份 ，A股反彈的第一階段，消費(fèi)、醫(yī)藥以及農(nóng)業(yè)已經(jīng)漲了不少了，甚至基建一些東西也漲了不少，所以后面反而是要精挑細(xì)選，而不能夠按照2009年那種所謂的煤飛色舞，來(lái)去做博傻。

因?yàn)檫@一次很明顯，中國(guó)貨幣政策的空間是有天花板的，一是通脹，二是房?jī)r(jià)。現(xiàn)在深圳房子有已經(jīng)有所異動(dòng)了，所以政策彈性最大的地方，反而是一些新基建跟科技成長(zhǎng)相關(guān)的東西。

三季度有大國(guó)博弈的風(fēng)險(xiǎn)。下半年可能出現(xiàn)滯脹預(yù)期

問(wèn)：在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，如果從戰(zhàn)略角度來(lái)看，是不是是一個(gè)大的階段性底部，還是說(shuō)后續(xù)還是有比較大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)？

張憶東：坦率的說(shuō)，我對(duì)中期比較謹(jǐn)慎，我講的中期看半年，特別是三季度，快的有可能二季度末，慢了到三季度。

一直從三季度到新冠疫苗大規(guī)模普及之前，整個(gè)的地緣政治、大國(guó)博弈，還是會(huì)不斷地影響資本市場(chǎng)。

同時(shí)，你剛才提到的那些問(wèn)題，都是大國(guó)博弈中間的一個(gè)分支，包括產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)遣皇且幸恍┺D(zhuǎn)移，以及在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域會(huì)不會(huì)再起波折，還有像金融，所謂的金融戰(zhàn)、科技戰(zhàn)會(huì)不會(huì)再起波折？這個(gè)是有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

相比較而言，二季度會(huì)更加的溫和一點(diǎn)。因?yàn)槎径让绹?guó)馬上要開(kāi)始進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)，，歐洲大概是5月上旬開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。以中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的初期，疫情都會(huì)有反復(fù)的。

所以二季度歐美大概率還是需要中國(guó)。我們的醫(yī)療物資對(duì)他們很重要。但是反過(guò)來(lái)說(shuō)，三季度的確有這種大國(guó)博弈的風(fēng)險(xiǎn)，有這種政客們甩鍋，更加肆無(wú)忌憚的可能性。

因?yàn)閺膹埼暮杲淌谝约扮娔仙皆菏康囊粋€(gè)判斷，覺(jué)得三季度是北半球疫情的低點(diǎn)，也就是疫情對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、人們生活的影響減弱。而同時(shí)美國(guó)10月份大選，所以三季度這些政客們有可能會(huì)在中美這個(gè)博弈上面再起波折，這是有可能的。

再加上我剛才講的灰犀牛，因?yàn)槟习肭蜻M(jìn)入秋冬季節(jié)，像拉美、非洲，疫情更加容易傳播，雖然現(xiàn)在的數(shù)據(jù)已經(jīng)很糟糕了，所以整個(gè)三季度新興市場(chǎng)的債務(wù)危機(jī)是我們也需要警惕的。

第3個(gè)就是滯脹的預(yù)期，倒不是絕對(duì)滯脹，而是滯脹的預(yù)期。因?yàn)閺腃PI的角度來(lái)說(shuō)，去年無(wú)論是原材料、大宗商品，比現(xiàn)在的位置均值要高，你只是看同比并不高，但是有可能像咱們的2016年四季度一樣，因?yàn)楣┙o側(cè)改革，當(dāng)時(shí)我們的去產(chǎn)能非常猛，所以 CPI雖然還沒(méi)有起來(lái)，但是大家對(duì)通脹的預(yù)期開(kāi)始起來(lái)了，特別PPI的預(yù)期很強(qiáng)烈。

同樣，這一次如果疫情沖擊到南半球的債務(wù)危機(jī)，很可能對(duì)它的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有影響，這事實(shí)上是一種被動(dòng)的去產(chǎn)能。所以不排除在下半年某個(gè)階段出現(xiàn)了脹的預(yù)期。一旦滯漲預(yù)期開(kāi)始抬頭，大家對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)、央行們無(wú)所不能的信仰的就會(huì)產(chǎn)生動(dòng)搖。

疫苗讓病毒實(shí)現(xiàn)可防可控，資本市場(chǎng)才能迎來(lái)可持續(xù)牛市

所以三季度還是會(huì)有全球股市熊市的下半場(chǎng)。從3月底到二季度末，這只是熊市的中場(chǎng)休息，熊市中的反彈。熊市的上半場(chǎng)，你可以看到就是一個(gè)快熊股災(zāi)，流動(dòng)性危機(jī)。

而熊市的下半場(chǎng)是一個(gè)基本面的邏輯，它要挑戰(zhàn)貨幣政策不是一抓就靈，貨幣政策不是說(shuō)只要印點(diǎn)鈔票，全球就可以進(jìn)入繁榮。

反而什么時(shí)候真正的會(huì)出現(xiàn)可持續(xù)的牛市，叫做解鈴還須系鈴人，最關(guān)鍵的還是這次新冠病毒疫情所引發(fā)的全球衰退危機(jī)。所以最終的解決要這個(gè)病毒可防可控，怎么能夠徹底的實(shí)現(xiàn)可防可控，只能是依賴于疫苗。

而從疫苗的進(jìn)展來(lái)說(shuō)，今年年底可能三期臨床，明年上半年在北半球像中國(guó)、美國(guó)有可能大規(guī)模進(jìn)行推廣。

所以到那個(gè)時(shí)候才能夠期待貨幣政策、財(cái)政政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的復(fù)蘇，進(jìn)而資本市場(chǎng)才能夠迎來(lái)一段可持續(xù)的牛市。

否則，在疫情不可防、不可控，特別是不可控的格局下，你要提防著它是不是有第2波、第3波的影響，包括沒(méi)有癥狀的這種超級(jí)攜帶者，他依然會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)和生活，這種秩序的還是會(huì)被大家打亂的。

所以這一次疫情是人類和病毒之間的世界大戰(zhàn)，這次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，就有點(diǎn)像1945年以后，美國(guó)、歐洲或者全球才迎來(lái)一段很長(zhǎng)時(shí)間的牛市。

在此之前我們對(duì)于大自然、科學(xué)依然要心懷敬畏，社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)只能實(shí)現(xiàn)一種貨幣現(xiàn)象，但是貨幣現(xiàn)象是有后遺癥的。

大家要么做擇時(shí)的時(shí)候，只能是在最悲觀的時(shí)候找好資產(chǎn)，而現(xiàn)在慢慢風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始，從你看歐美，它的估值反應(yīng)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)很高了，它的VIX指數(shù)要大幅度的回落了?，F(xiàn)在中國(guó)投資者也開(kāi)始慢慢的樂(lè)觀起來(lái)了。

這反映了這輪全球反彈行情進(jìn)入中后期了，從做博弈、擇時(shí)的角度來(lái)說(shuō)，越是這樣子，你越要心懷敬畏，越要小心，考慮的是我什么時(shí)候賣的問(wèn)題了。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，除非你的風(fēng)險(xiǎn)承受力非常強(qiáng)，以及你的資金的考核期限足夠長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候反而容易，就定投。

拉個(gè)兩三年的角度來(lái)說(shuō)，A股2800或者2800以下，依然是一個(gè)低位水平。你看估值，無(wú)論是港股只有個(gè)位數(shù)的估值，還是A股，上證50，滬深300也都是在10倍剛剛出頭，所以拉長(zhǎng)了來(lái)看是可以的，拉長(zhǎng)了來(lái)看，現(xiàn)在肯定是個(gè)底部區(qū)域。

但是，因?yàn)槲覀儊?lái)股市是要財(cái)富的保值增值，并不是因?yàn)檫@整體的估值在一個(gè)低位，就盲目的跟隨著市場(chǎng)亢奮，就開(kāi)始去追高。恰恰相反，還是要有一個(gè)理智，以長(zhǎng)打短，圍繞著最優(yōu)秀的公司，在他性價(jià)比合適的時(shí)候去配置。