一、經濟復蘇與美元指數(shù)博弈下，原油價格維持振蕩走勢

1.原油二季度維持振蕩走勢為大概率事件

整個塑料產業(yè)鏈的源頭為原油，原油價格目前在85美元左右振蕩，似乎在尋找下一步的方向。我們認為后市經濟復蘇、美元指數(shù)及通脹預期的變化將直接影響未來幾個月的原油走勢。

2月份受到歐元區(qū)債務危機的影響，美元對歐元已累計升值3%。但是同期原油價格不僅沒有下降，反而上漲超過10%?；久鏀?shù)據(jù)顯示當前的原油需求復蘇趨勢已經形成（尤其是新興市場國家），除非短期內貨幣政策出現(xiàn)超預期的收緊，我們認為油價再度下探的可能性很低。

原油價格與美元/歐元匯率走勢

整個二季度，經濟復蘇與美元指數(shù)之間的博弈將主導油價走勢，受益通脹預期的整體大宗商品價格重心的上移將會在三季度兌現(xiàn)。從最近公布的一系列經濟指標當中可以預見，經濟已擺脫了二次探底的風險，至于美元指數(shù)這一塊，在歐洲債務危機的陰影未徹底消除的情況下仍具有不確定性，因此二季度油價走勢將受上述兩者的影響呈現(xiàn)振蕩走勢。

2.塑料成本支撐壓力仍較強

按照目前的原油及乙烯價格來測算，塑料的平均成本應該在10000元左右，由于工藝的不同，中東的生產成本可能會低一些，而亞洲地區(qū)，諸如韓國、臺灣、日本這些用進口乙烯單體生產的，他們的成本可能在10000元人民幣以上。

自2009年三季度起，乙烯供給偏緊，這一狀況也體現(xiàn)在乙烯和石腦油價格的快速上漲上。目前乙烯和石腦油的價差已高于近6年的均值。我們認為乙烯供給偏緊的局勢仍將在2010年二季度延續(xù)，主要基于以下兩方面原因：第一，我國主要進口地區(qū)將有16套裝置陸續(xù)進行檢修，其中上半年約有9套不能高負荷運行；第二，影響亞洲市場的關鍵生產國伊朗的開工率始終在50%-60%的低水平徘徊，今年如果裂解原料供給和非計劃停工等負面因素無法解決，供給緊張可能進一步加劇。

乙烯與石腦油價差走勢

3.塑料與主要上游原料比價接近低位

在原油價格堅挺的情形下，塑料與主要化工品的比價目前處于相對偏低位置，因此從成本角度及比價來看，后期塑料價格下跌空間已不大。

PE與石腦油比價

二、較高的LLDPE庫存制約其價格上行

1.新增產能投放帶來壓力

國內產量增長仍將十分明顯。從去年下半年開始新增產能陸續(xù)釋放，總計有100萬噸LLDPE產能增加。2010年3月國內LLDPE產量為84.6萬噸，較去年同期（63.3萬噸）增加21.3萬噸，增幅為33.6%。1-3月份累計234.7萬噸，同比去年（183.9萬噸）增加50.8萬噸，增幅為27.6%。

2.天氣因素影響傳統(tǒng)消費旺季，下游需求步入淡季

從傳統(tǒng)季節(jié)上講，4月中旬至5月底為農膜生產淡季，目前農膜生產進一步轉淡，大型農膜廠家已開始著手籌備訂貨會，準備日光溫室膜的生產，因此，后期農膜對PE的需求量明顯下滑。

地膜方面，目前多數(shù)中小型地膜生產企業(yè)已處于停機階段；部分仍能夠堅持生產的企業(yè)，開機率在30%-70%范圍內。多數(shù)預計將在近期陸續(xù)停機，受氣候寒冷影響，地膜生產收尾時間可能拖長，但地膜對LLDPE的需求量處于低位，需求已進入低迷期。

3.內外盤雖倒掛，但PE進口量仍能保證

2010年3月PE總進口86.58萬噸，環(huán)比增加53.59%，同比上年3月份（67.37萬噸）增長28.51%。其中，LDPE進口22.53萬噸，HDPE進口36.74萬噸，LLDPE進口27.31萬噸。目前PE進口量又再度出現(xiàn)增長跡象，延續(xù)3月份情況，近期進口貨源開始大量涌現(xiàn)，成本普遍偏低，這對當前PE市場構成了更大的下行壓力。

4月中旬，雖然PE進口量增多，但是在上游價格穩(wěn)步上升，以及部分廠家意外停車檢修等因素的刺激下，塑料市場價格有所上漲，最高上探至12000元/噸的上方阻力，我們認為連塑在目前價位維持振蕩走勢的概率較大。

從供求角度考慮，農膜需求相對于塑料制品需求更富有季節(jié)彈性，而目前農膜需求步入淡季，在塑料制品需求維持平穩(wěn)的情形下，后市需求端沒有明顯支撐塑料價格上行的因素。供應方面來看，前期塑料新增產能的投放令市場承壓不小，加之目前塑料雖進口倒掛但月度進口量仍然較大，因此，塑料整體的供應壓力是存在的。從成本角度考慮，上游原油高位堅挺對成本支撐較強，另外，塑料與主要化工品的比價已處于低位，后期價格下行空間有限。多空因素交織下，我們認為二季度連塑多空平衡維持振蕩走勢的概率較大。