2017年4月19日，白糖期權(quán)在鄭商所上市，成為中國期貨市場首批上市的商品期權(quán)產(chǎn)品，也是期貨市場創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的里程碑，開啟了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的新維度。白糖期權(quán)的上市不僅是落實(shí)中央一號文件精神的重要舉措，也為深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了新的途徑。目前，白糖期權(quán)上市已滿三年，從運(yùn)行情況來看，其市場規(guī)模穩(wěn)步增長，功能發(fā)揮成效顯現(xiàn)。

白糖期權(quán)市場運(yùn)行穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)參與度明顯提升

數(shù)據(jù)顯示，白糖期權(quán)上市三年以來，市場運(yùn)行基本平穩(wěn)，成交、持倉規(guī)模穩(wěn)步增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年4月19日，白糖期權(quán)累計(jì)成交量1443萬手（單邊，下同），近一年的日均成交量約2.6萬手，相較于上市首年的1萬手，增幅達(dá)160%；近一年日均持倉量近13.5萬手，最高時(shí)達(dá)到18.9萬手，相對于上市首年的日均6.7萬手增長了兩倍。

白糖期權(quán)上市后，鄭商所根據(jù)市場運(yùn)行情況，適時(shí)調(diào)整相關(guān)規(guī)則制度，促進(jìn)期權(quán)市場運(yùn)行質(zhì)量提升和市場功能發(fā)揮。“白糖期權(quán)上市以來，價(jià)格運(yùn)行合理有效，與標(biāo)的期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性較好，未出現(xiàn)明顯的套利關(guān)系?！比A泰期貨白糖事業(yè)部產(chǎn)業(yè)專員郭立恒對期貨日報(bào)記者表示，白糖期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的期貨價(jià)格一直保持著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，能夠及時(shí)充分反映標(biāo)的價(jià)格變化，運(yùn)行質(zhì)量較高。

此外，白糖期權(quán)波動(dòng)率“微笑”特征顯現(xiàn)，隱含波動(dòng)率基本保持在合理區(qū)間水平，主力平值隱含波動(dòng)率在9%—18%區(qū)間，與歷史波動(dòng)率走勢基本一致，大部分時(shí)間高出90天歷史波動(dòng)率2%左右，平均差值為3%，表現(xiàn)出投資者理性謹(jǐn)慎交易的特征，符合國際成熟市場運(yùn)行規(guī)律。

2019年5月，鄭商所統(tǒng)一了期權(quán)和特定品種的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步簡化了客戶開戶流程。對此，中糧期貨鄭州營業(yè)部負(fù)責(zé)人說：“從成交持倉結(jié)構(gòu)來看，白糖期權(quán)客戶從上市初期以做市商為主，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽鍪猩?、自然人客戶和法人客戶等多方積極參與的格局，投資者正積極有序地參與期權(quán)市場?！睋?jù)了解，今年3月白糖期權(quán)日均交易客戶近800個(gè)，較去年同期增幅達(dá)64%。白糖期權(quán)累計(jì)參與客戶數(shù)逾1.8萬個(gè)。目前，白糖產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與白糖期權(quán)的數(shù)量超過80家，較上市初期有明顯提升。

白糖期權(quán)工具提升涉糖企業(yè)“免疫力”

如果說期貨是實(shí)體企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的“保險(xiǎn)”，那期權(quán)就是期貨的“保險(xiǎn)”。期權(quán)在規(guī)避市場價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留了價(jià)格朝有利方向變動(dòng)時(shí)獲得收益的可能，起到“緩沖墊”的作用。

廣東中輕糖業(yè)在疫情防控期間積極運(yùn)用白糖期權(quán)工具規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并取得了良好保值效果。受疫情恐慌情緒影響，2月3日開市后白糖期貨主力合約價(jià)格跌至5300元/噸。中輕糖業(yè)投資部總經(jīng)理張橋森說：“公司銷售團(tuán)隊(duì)研判認(rèn)為，白糖來自供應(yīng)端的壓力相對較小，現(xiàn)貨價(jià)格也相對堅(jiān)挺，節(jié)后急跌使基差快速擴(kuò)大。以白糖期貨主力合約SR2005收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)時(shí)基差曾擴(kuò)大至400元/噸，較之前有較大偏差，預(yù)期后市基差將出現(xiàn)回歸。在現(xiàn)貨市場無法及時(shí)采購現(xiàn)貨的情況下，采取賣出執(zhí)行價(jià)5300元/噸的看跌期權(quán)操作，能降低采購成本。”

中輕糖業(yè)按照5300元/噸的價(jià)格進(jìn)行采購建立庫存，后期白糖期貨主力合約價(jià)格回升至5800元/噸左右。根據(jù)該公司的經(jīng)驗(yàn)，此次靈活運(yùn)用賣出看跌期權(quán)的操作，及時(shí)降低了企業(yè)的采購成本，較好地增加了企業(yè)收益。

此外，在精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用場內(nèi)期權(quán)效果顯著。東證潤和資本管理有限公司場外衍生品業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理陳棟說：“我們已經(jīng)連續(xù)三年在‘保險(xiǎn)+期貨’項(xiàng)目中利用白糖期權(quán)。相較期貨，白糖期權(quán)可以有效降低波動(dòng)率對沖成本，而且更直接，對沖風(fēng)險(xiǎn)的效率也更高?！睋?jù)期貨日報(bào)記者了解，除了東證期貨，近幾年包括永安期貨、新湖期貨等多家期貨公司，在承接的白糖“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目中，均開始嘗試探索精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

目前鄭商所已經(jīng)上市了包括白糖期權(quán)、棉花期權(quán)、PTA期權(quán)、甲醇期權(quán)和菜籽粕期權(quán)在內(nèi)的五個(gè)期權(quán)工具，是國內(nèi)上市商品期權(quán)品種最多的期貨交易所。鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)過近幾年的努力，鄭商所在期權(quán)市場上已經(jīng)取得了一定成績，但要想更好發(fā)揮期權(quán)市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，仍然需要付出更大努力。下一階段，鄭商所將積極研發(fā)期權(quán)新品種，上市動(dòng)力煤期權(quán)，推進(jìn)PTA期權(quán)國際化，優(yōu)化完善交易所期權(quán)保證金制度，不斷拓展和提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域和能力。同時(shí)，針對不同類型客戶，分層次、分類別開展培訓(xùn)和市場推廣活動(dòng)，提高市場參與的廣度和深度，進(jìn)一步推進(jìn)國內(nèi)期權(quán)市場的發(fā)展。