上海原油期貨是目前基準原油中的強合約

沙特3月8日開啟價格戰(zhàn)，到4月10日公布官價撤出價格戰(zhàn)，不僅僅給油價構建了一個“U”型坑的雛形（個人的一種觀點，但客觀講右側形態(tài)仍然取決于疫情能否及時受控），同時也給各區(qū)域之間的基準原油價格關系造成了很大的沖擊。

3月份價格戰(zhàn)以來，沙特原油兵分兩路，一路向東，一路向西。對于東西兩區(qū)的市場，在供給側的角度，猶如天平兩端各給了一個等重的砝碼；而歐洲、美國相繼爆發(fā)疫情，導致西邊市場的需求側出現(xiàn)塌陷；從而使得整個市場的東西平衡又處于東強西弱之中（而中國疫情爆發(fā)的1月下旬到2月是東弱西弱的格局），這就使得中東基準原油表現(xiàn)相對WTI和Brent兩油更為堅挺，DME阿曼原油期貨05合約價格升水Brent的05合約2美元/桶水平，而沙特入市租用大量油輪又推高了運費，從而導致上海原油期貨在單邊價格塌陷的同時，出現(xiàn)了強于Brent和WTI原油期貨的情況。

不過，隨著疫情進一步向印度、南亞地區(qū)蔓延，導致這個地區(qū)的需求突然塌陷；盡管4月10日達成了歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議，但是由于正式減產(chǎn)從5月1日開始，而沙特眼下正以歷史上最高的產(chǎn)量1200萬桶/日組織生產(chǎn)，并大量出口原油導致眼下的局面是需求塌陷疊加供給增加的最惡劣局面。一方面油價繼續(xù)承壓下行，另一方面從區(qū)域的平衡關系來看，出現(xiàn)了東區(qū)市場再度承壓的局面，也就是市場又一次回到東弱西弱的格局，而且這次因為美國已經(jīng)開始出現(xiàn)減產(chǎn)（最新周報顯示美國產(chǎn)量已經(jīng)降到1230萬桶/日，兩周下降了70萬桶/日），所以可以說是西弱東更弱！阿曼原油和迪拜原油雙雙暴跌！DME阿曼原油06合約的價格從對Brent的升水結構變?yōu)樯罘N水結構，4月16日下午窗口時間（4點30分），對Brent的06合約價格低4.2美元/桶。從高2美元到低4.2美元/桶，使得按照阿曼原油套利關系計算的上海原油期貨的估值大大低于盤面的價格。

由于市場的遠期價格曲線很明顯呈現(xiàn)出近月端前3個月合約很深幅的下陷，而第4行合約之后月差坡度減緩。因此，以WTI為例，05、06、07合約之間月差為-6.54、-4.02；07、08、09合約之間的月差為-1.48、-0.80美元/桶。05/06/07合約的到期日分別是4月21日、5月19日和6月22日。因此，透過油價這個宏觀的指標看疫情，市場認為是未來2個月受控。對全球原油市場基本面的供大于求的程度預判也是當前最差，5月修復、6月大幅緩解。

而顯然，基于有限的交易工具選擇，國內通過所謂“紙原油”抄底的，基本無法接受高額的移倉月差費用，而且外盤WTI也面臨著空逼多的態(tài)勢，導致近月合約屢屢暴跌，多頭投資者損失慘重（不了解合約規(guī)則害死人）。而上海原油期貨第一代表的基本面是中國地區(qū)，這里率先走出疫情、供需狀態(tài)始終是處于進口狀態(tài)，因此合約反映出來的基本面就應該是偏強的。（庖丁不由得想起90年代末，中國進口原油才起步，而美國的進口依存度很高的時候，WTI可是全球最高的油價，Brent次之，而阿曼迪拜殿后）第二，交易盤面價格的偏強表現(xiàn)，價格波動低于外盤合約，使得趨利資金轉而關注上海原油期貨，并應用上海原油期貨進行多配，一定程度上回避了外盤合約劇烈波動的風險。

雖然配置上海原油期貨的人并不一定對合約規(guī)則完全了解，但是這種比較后的選擇就是一種質樸的理性。特別，對于長線投資原油的人而言，外盤近端合約的深貼水是其無法實現(xiàn)的投資價格，而可投資的遠端價格又是高升水結構，因此，內盤的觀察者在比較內外價差的時候，不一定那么專業(yè)的去比較近端套利的估值，而會愿意以外盤遠期合約來定價。如Brent的12合約價格為37.69美元/桶。

以上是上海原油期貨強的邏輯，這個強的程度是動態(tài)的。

值得注意的是！隨著減產(chǎn)時間的臨近，在疫情按規(guī)律可能于4月中下旬“達峰”的情況下，東區(qū)相對西區(qū)市場的基本面又將出現(xiàn)轉變。目前看，可能性包括：東強西強、東弱西強和東強西弱；第一種情況將在疫情按期或提前受控實現(xiàn)，利好油價。而后兩種情況，要看各地區(qū)的疫情發(fā)展和產(chǎn)油國的實際減產(chǎn)執(zhí)行而定，單邊油價震蕩，價格關系在不東強西弱西弱和東弱西強之間截然不同。但不管如何，減產(chǎn)開始后，基本可以擺脫東弱西弱的最差格局，后續(xù)需要我們繼續(xù)關注阿曼對Brent的價差表現(xiàn)。有信息資源的，應該向6月份的各地區(qū)的現(xiàn)貨原油市場進行跟蹤，以確定東西兩區(qū)的強弱關系。

調整倉儲費帶來的影響

4月16日下午盤后，交易所宣布調整上海原油期貨的倉儲費標準，從原來的約6元/桶月，調高到約12元/桶月。顯然市場對此已有所察覺，昨天到今天（4月16日），上海原油期貨各月份合約之間的價差出現(xiàn)了波動，從原來的-7元/桶，轉變?yōu)?13元/桶。聽風就是雨，市場的反映真的很高效。

由于之前所提到的，在中國高度依賴進口原油的這個大前提下，上海原油期貨倉單永續(xù)，倉儲費固定，保證金內外差縮小，三大特點使得上海原油期貨容易偏強。在3月的合理偏強之后，4月份沒有對市場的價格關系變化做出調整，反而變成“不合理”的偏強狀態(tài)。交易所在擴充了一次大連地區(qū)的交割庫容后，決定調高自6月15日之后的倉儲費。其引導的意圖很明顯，打壓近端合約對外盤的溢價，以期回歸合理。在目前的情況下，倉儲公司現(xiàn)在覺得6元的倉儲費低了也是客觀的。目前境外原油庫存也處于急劇增加的階段，美國周報顯示當周美國原油庫存上升2000萬桶水平，庫欣地區(qū)乃至其他地區(qū)的罐容緊張，租金大幅上漲！機構預計，到5月中旬庫存可能要達到商業(yè)油品庫存的罐容上限！

這次倉儲費的調整，促進了近端合約價格降低，抬高了遠期合約的價格，遠期價格曲線更加陡峭。毫無疑問，在供大于求的情況下，庫存增加，需要消耗罐容，如果維持之前的6元，對于倉儲公司而言是不公平的。提高倉儲費，有利于擴容，對于近端合約與外盤的套利估值之間回歸是有利的。市場的表現(xiàn)也是立竿見影。但是，遠端合約之間的價差如果維持這么高，就又產(chǎn)生新的問題，就是和外盤遠端的月差比，今天的市場反應可能就打的偏高了。由于倉儲費界定了上海原油期貨的月間正套價差的上限，如果大家認為未來市場從供大于求轉變?yōu)楣┬杵胶饣蛘吖┎粦?，其實可以通過交易套利即正套（多前空遠）去修正。有多頭指出，那會不會出現(xiàn)因為倉儲費過高，對于多頭交割是不公平的，而有利于空頭套利交割，并使得空頭可以不斷去刻意打低近端合約的價格？有可能性，但是我覺得，第一內外套利尋求的是利潤，偏低之后，內外套利空間小了，交割也自然就少了。整體而言，規(guī)則應該尋求兩端的公平。希望看到倉儲費的上調，也希望看到未來供需基本面變化后的下調。第二，整體上我們的交割倉容還是偏少，第一岸罐交割，這些岸罐要有保稅資質和較好的管理，符合條件的并不多。

上海原油期貨不僅僅是由交易所來努力完善的，也需要國家政策和產(chǎn)業(yè)、乃至參與者各方的共同努力。理性交易，共同促進上海原油期貨的發(fā)展。