不要和美聯(lián)儲(chǔ)為敵

二季度不要指望美股出現(xiàn)大的調(diào)整

我們就從第1部分開始聊，為什么全球股市的主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎叽碳ず鸵咔樗鶎?dǎo)致的全球衰退此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，可以看到流動(dòng)性危機(jī)老早就解除了。

你可以看紅色的，LIBOR-OIS息差是最能夠反映美國(guó)的銀行間的流動(dòng)性，因?yàn)?月23號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)無限量寬松的救助政策之后，它就基本上見高點(diǎn)了。但是此前看紅線左邊的圖，紅線一直是在高位震蕩，直到4月9號(hào)之后快速的下行。

所以基本上4月9號(hào)之后，無論是整體的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還是說信用市場(chǎng)偏緊的狀況都得到了顯著緩解。

右邊這張圖反映的是美國(guó)的高收益?zhèn)恼麄€(gè)息差也是在快速的緩解。

我們進(jìn)一步列舉了一些指標(biāo)，包括能源相關(guān)的這種公司，像?？松梨?，或者美國(guó)的康菲國(guó)際石油等等，這些CDS在4月9號(hào)以后也都是快速的緩解，基本上來說，現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)所反映的是有錢、任性，甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)大家已經(jīng)不care了。

所以最近大家都在討論，包括我們和海外的投資者在交流的時(shí)候，大家有一句話基本上成為了殺手锏，無論是出什么牌，這是最大的牌可以壓住，這個(gè)牌就叫做“不要與美聯(lián)儲(chǔ)為敵”。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的多頭，他們就這一招勝萬招。

你跟他講說：“疫情還是很糟糕，死的人這么多，美國(guó)歐洲的這種情況還沒有得到緩解……”。

他們說：“不要與美聯(lián)儲(chǔ)為敵”。

你跟他說：“經(jīng)濟(jì)情況很糟糕，失業(yè)率很高，美國(guó)的零售創(chuàng)了歷史的新低，零售的增速、創(chuàng)了歷史的新低，衰退不可避免?！?/p>

他會(huì)告訴你說：“who care？不用太在意，只要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)。”

所以現(xiàn)在的狀態(tài)屬于美聯(lián)儲(chǔ)像上帝一樣的存在，我講在資本市場(chǎng)，大家是相信美聯(lián)儲(chǔ)。

4月9號(hào)，他把債務(wù)的購買范圍擴(kuò)大到了BB-/Ba3，就是垃圾債，整個(gè)提高額度到了7500億美金，這個(gè)額度是可以去買垃圾債了。

所以基本上說，美聯(lián)儲(chǔ)到了這一步，讓海外的投資者就已經(jīng)知道了，美聯(lián)儲(chǔ)它就這樣干了，它已經(jīng)不用擔(dān)心什么傳導(dǎo)機(jī)制，可以說在3月23號(hào)之前，你發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)水解不了近渴。

因?yàn)樗暗腝E是要通過銀行體系來進(jìn)行釋放，而沃克爾法則等把銀行體系和資本市場(chǎng)壘起了一個(gè)防火墻，它QE的效果一直很差，但是3月23號(hào)基本上就打通了。

美聯(lián)儲(chǔ)扮演了一個(gè)“全能超人”，可以直接對(duì)金融，乃至于經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全方位紓困。

為什么我講二季度不要指望著美國(guó)股市出現(xiàn)大的調(diào)整，或者說直接類似于咱們?cè)?015年的8月份。

2015年的A股有三段的股災(zāi)，第1段就從6月12號(hào)到7月9號(hào)，然后開始反彈；7月9號(hào)到811匯改算是一個(gè)反彈的窗口，從8月15號(hào)又開始第2波股災(zāi)。

但至少目前來說，在美聯(lián)儲(chǔ)它整個(gè)的規(guī)則，基本上你不要指望著有股災(zāi)第2波，你不要指望著說美聯(lián)儲(chǔ)馬上就撤了，美聯(lián)儲(chǔ)不再去護(hù)盤了，這個(gè)是不可能的。

所以至少在二季度美股可能會(huì)維持一個(gè)有限的反彈，反彈之后維持一個(gè)大平臺(tái)，區(qū)間震蕩。這是我講的美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)改變。

美聯(lián)儲(chǔ)依然是有軟肋的

滯脹發(fā)生了放水也沒啥用

第2部分我要告訴大家，美聯(lián)儲(chǔ)的這樣看上去無所不能的這種行為，依然是有軟肋的。 

他的軟肋是，一個(gè)債務(wù)危機(jī)疊加了，有可能引發(fā)滯脹，也就是說美聯(lián)儲(chǔ)的無限的放水權(quán)，它最大的一個(gè)可攻擊的軟肋就是通脹。

如果說滯脹發(fā)生了，大家就不再信仰美聯(lián)儲(chǔ)無所不能這樣一個(gè)光輝的形象了。說實(shí)話，即便你放水也沒用，因?yàn)榉潘m然對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒啥用，但是放水大家覺得因?yàn)闆]有通脹，沒有房?jī)r(jià)的泡沫，所以你只要放水，它就能體現(xiàn)為股市的上漲。

這就是為什么我們看到最近美國(guó)股市在主要的股市中間反彈是最確定的，反彈的幅度是最大的，它比歐洲、比中國(guó)、比其他偏主要的股票市場(chǎng)反彈更明確，為什么？

就是說你的貨幣政策的空間越大，市場(chǎng)對(duì)于貨幣空間的反應(yīng)越敏感。對(duì)中國(guó)而言，之后我也會(huì)提，對(duì)于通脹和對(duì)于房?jī)r(jià)有點(diǎn)會(huì)投鼠忌器。

我們?cè)倩剡^頭來講，為什么我要大家高度關(guān)注兩只灰犀牛？因?yàn)檫@個(gè)灰犀牛是最終一定會(huì)傳導(dǎo)到美聯(lián)儲(chǔ)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的所引領(lǐng)的全球大放水是個(gè)約束。

風(fēng)險(xiǎn)偏好偏高的時(shí)候

買黃金股比買黃金的彈性更大

第2個(gè)看好的，坦率說是黃金。

我從3月25號(hào)就一直在推黃金，看一年的話，全球的寬松來對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)的衰退，這個(gè)是比較確定的，甚至越是往年底，到2021年這樣的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)抬升，哪怕是個(gè)類滯脹的狀態(tài)都是有利于黃金的。

無論是大放水而衰退還是滯脹，這兩種情形都是有利于黃金的，只要不是大蕭條，只有大蕭條、大通縮才對(duì)黃金是災(zāi)難性的。

比如說像今年3月23號(hào)之前，市場(chǎng)所反映的是大蕭條的預(yù)期，反映的是流動(dòng)性危機(jī)疊加大蕭條的預(yù)期，所以黃金跌幅也是很快，是一個(gè)深蹲。但是現(xiàn)在基于我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的認(rèn)知，你就不要指望著說再給你一次深蹲的機(jī)會(huì)。

但是我也并不覺得要去盲目追高黃金，如果從配置的角度還是合理的，不要把它當(dāng)做投機(jī)的邏輯。配置的邏輯就是你用長(zhǎng)線的眼光，立足于量了三年，黃金的邏輯就不只是對(duì)于通脹的避險(xiǎn)或者說對(duì)于疫情的避險(xiǎn)，更多的是貨幣，它是個(gè)超主權(quán)貨幣。

因?yàn)楝F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的放水，全球的新一輪放水，最終對(duì)于紙幣是有一個(gè)信用的沖擊，所以就看兩三年，黃金在目前的位置上再有一個(gè)30%，甚至更多的漲幅是個(gè)大概率（事件）。

黃金跟黃金股是略有不同的。黃金股是黃金的貝塔，黃金股是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金是個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)，所以黃金股什么時(shí)候買？當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏高的時(shí)候買黃金股比買黃金的彈性更大。

而且目前有一些金礦停產(chǎn)了，有的時(shí)候?qū)е曼S金的風(fēng)險(xiǎn)蠻大，也就是說紙黃金能不能夠兌換成黃金是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以這個(gè)時(shí)候你去對(duì)黃金股票算一算，每股股票隱含了多少盎司的實(shí)物黃金，這是去配置黃金股的一個(gè)價(jià)值投資邏輯。

預(yù)期三季度末A股和港股依然低位徘徊

美股三季度比現(xiàn)在有20%回落空間

第3個(gè)選擇的才是港股 、A股，從中短期我剛才已經(jīng)說了， 4、5月肯定是在全球反彈的這一波，最后尾聲的時(shí)候一定是A股、港股反彈的會(huì)比歐美股票更強(qiáng)，但如果看到三季末的時(shí)候，現(xiàn)在對(duì)A股和港股也是一個(gè)筑底的過程。

所以從現(xiàn)在看到三季度末，我們還是傾向于說 A股和港股，依然在一個(gè)低位徘徊，還是有可能再次回到前期低點(diǎn)的。這樣來看，從現(xiàn)在到前期的低點(diǎn)，也就是10%左右的一個(gè)空間。

對(duì)于美股，如果它從現(xiàn)在回到前期的低點(diǎn)，我是想說這概率更大，甚至比前期的低點(diǎn)還要低，所以美股到了三季度，應(yīng)該比現(xiàn)在有20%的回落空間。

目前來看基本面，無論是A股還是港股，它對(duì)應(yīng)的都是中國(guó)大陸的基本面，最大的基本面就是經(jīng)濟(jì)在低位徘徊，金融數(shù)據(jù)在低位改善，而海外疫情和政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又異常的復(fù)雜和嚴(yán)峻，中國(guó)的決策層也對(duì)于國(guó)際形勢(shì)有了一個(gè)非常大智慧的判斷，就是較長(zhǎng)的時(shí)間，中國(guó)將處于比較嚴(yán)峻復(fù)雜的外部環(huán)境。

這里面有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，也是三季度的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，是什么呢？當(dāng)美國(guó)疫情到了三季度，比二季度更加緩解的時(shí)候，美國(guó)的民粹主義會(huì)不會(huì)又來折騰我們？就像3月初的時(shí)候，特朗普、蓬佩奧開始對(duì)中國(guó)非常不友好。到了三季度，整個(gè)所謂的去中國(guó)化的海外民粹主義思潮，會(huì)不會(huì)又導(dǎo)致中國(guó)的國(guó)際環(huán)境進(jìn)一步的嚴(yán)峻？這可能也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

但短期，我們看到恰恰是一個(gè)相對(duì)緩和的窗口，大家一起抗擊疫情，中美短期至少還是比較平和，所以4、5月份是個(gè)相對(duì)的蜜月期。

正是因?yàn)橛泻Ｍ庖咔?，海外政治?jīng)濟(jì)形勢(shì)比較復(fù)雜嚴(yán)峻，所以我們傾向于說，像2009年那樣的強(qiáng)刺激在今年不會(huì)重演，再加上有通脹的隱憂，你看現(xiàn)在深圳的房?jī)r(jià)，3月份統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)已經(jīng)是同比增長(zhǎng)了1.6%，70個(gè)主要城市的房?jī)r(jià)，都是隱憂。

現(xiàn)在還不用怕，因?yàn)楝F(xiàn)在的整體房?jī)r(jià)還是比較平穩(wěn)的。所以4、5月份還是有利于貨幣政策比較積極的狀態(tài)，但是到二季度后期，房?jī)r(jià)的隱憂越大。

所以我傾向于說，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，二季度末和三季度，無論是海外的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，還是國(guó)內(nèi)的貨幣環(huán)境，都是大家可能要小心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。但是我們也考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性以及中國(guó)財(cái)政政策的空間，所以我們也還不覺得有大的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，更多是低位徘徊。

我們是把今年未來幾個(gè)季度的形勢(shì)類比2014年，而沒有類比到2008年、2009年，2009年是強(qiáng)刺激、大放水，2014年就是經(jīng)濟(jì)壓力大，適度的刺激和托底。所以這種情況下，刺激力度是還是綿綿綿不絕，不斷的托底，但是它沒有進(jìn)入如滔滔江水般的情形，它只是托底，托而不舉的狀態(tài)更明顯一些。

所以這種狀態(tài)下，股市如何反應(yīng)？有點(diǎn)像2014年，本周就特別像，本周就應(yīng)該是一個(gè)震蕩，可能4月下旬到5月份應(yīng)該是個(gè)沖高，到了后面可能二季度后期，乃至于到三季度，可能還是個(gè)低位磨底，這是我一個(gè)整體的看法。

四五月份的反彈，時(shí)間窗口還在

6、7、8月如果抬升是買入新興成長(zhǎng)的好時(shí)機(jī)

最后我給大家一個(gè)建議：四五月的反彈，時(shí)間窗口還在，短期由于市場(chǎng)情緒比較低迷，再加上外部的擔(dān)憂以及市場(chǎng)還有點(diǎn)缺乏賺錢效應(yīng)，所以整個(gè)行情比較曲折。

我把4、5月的反彈定義為“曲折反彈”，冬天的太陽是曲折反彈，這種反彈是勇敢者的游戲，你也可以不參與，但千萬不要去追高參與，反而是去找一些未來幾個(gè)月盈利增長(zhǎng)比較確定、現(xiàn)金流比較好的有彈性的標(biāo)的。

其實(shí)也可以不去追逐反彈，用什么樣的邏輯？用大智若愚，像巴菲特的一個(gè)邏輯，因?yàn)楝F(xiàn)在的狀態(tài)肯定是底部區(qū)域，特別是港股，很明顯的底部區(qū)域，所以這個(gè)時(shí)候以不變應(yīng)萬變，就逢低買，像定投一樣，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的公司以及最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，特別是那種股票型的基金，配置港股的優(yōu)秀基金，去做定期定投，可能會(huì)比自己去補(bǔ)反彈更舒服一點(diǎn)。

因?yàn)楝F(xiàn)在無論是A股還是港股，在中國(guó)內(nèi)地的大類資產(chǎn)配置的一個(gè)角度，性價(jià)比是非常高的，比那種高等級(jí)信用債、垃圾債的性價(jià)比較高的多，更比一些理財(cái)產(chǎn)品性價(jià)比高的多，所以我們說，長(zhǎng)錢從現(xiàn)在看半年，應(yīng)該越來越樂觀，哪怕我剛才提到三季度很可能再回到前期低點(diǎn)，那也不過是一個(gè)箱體震蕩，其實(shí)是一個(gè)磨底的狀態(tài)。

所以好東西不怕跌，我一直講核心資產(chǎn)不怕跌、跌不怕、怕不跌。所以這個(gè)時(shí)候短錢去博短的反彈反而不容易操縱，還不如用長(zhǎng)線思維，像社?；?、巴菲特一樣，用一兩年的維度來去配置。

相對(duì)保守的投資者，可以立足于股息率和安全邊際去配置港股，包括港股中的金融股、地產(chǎn)股，甚至一些公共事業(yè)相關(guān)的，包括一些傳統(tǒng)的建筑建材或者一些偏周期的龍頭公司，此前是受益于供給側(cè)改革、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的大幅優(yōu)化，所以現(xiàn)在類債券的屬性更強(qiáng)了，這些都值得逢低配置，比債券要舒服的多。

拉長(zhǎng)一點(diǎn)，未來半年都是趁著海外、國(guó)內(nèi)的不確定性，在6、7、8月，如果抬升的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候恰恰是買入新興成長(zhǎng)的好時(shí)機(jī)，無論是5g、半導(dǎo)體或者新基建，未來半年是個(gè)好時(shí)機(jī)。短期的4、5月份，如果你有金剛鉆，可以去攬瓷器活，反彈的時(shí)候，像券商保險(xiǎn)以及前期受到追捧的、但 3月份又大跌的一些科技成長(zhǎng)股應(yīng)該也能反彈，但科技成長(zhǎng)股，你真的是要踩節(jié)奏。

因?yàn)檫@些科技成長(zhǎng)股很可能在三季度受到外部風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，依然會(huì)有二次的探底。

但在四五月份反彈的時(shí)候，現(xiàn)在是可以考慮把前期調(diào)整比較快、調(diào)整幅度比較大但長(zhǎng)期基本面邏輯很確定、短期估值不算太便宜，這些還是有點(diǎn)人氣的，包括TMT、半導(dǎo)體、新基建，可能在四五月份依然是反彈時(shí)候的活躍板塊。