滬深兩市日內(nèi)成交金額萎縮到5000億元下方，在這種極度縮量的情況下，市場(chǎng)面臨階段性的方向選擇。

回顧國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)，自2月20日以來，美股展開兩輪下跌，第一輪驅(qū)動(dòng)是海外疫情的擴(kuò)散對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響，第二輪的催化劑是3月6日原油減產(chǎn)協(xié)議談判失敗，美股出現(xiàn)十天熔斷4次的歷史罕見現(xiàn)象。反觀國(guó)內(nèi)A股，由于中外疫情周期錯(cuò)配，美股在第一輪下跌過程中，A股走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立；進(jìn)入3月中旬，A股市場(chǎng)與海外資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)則較為緊密，一方面是由于美元的流動(dòng)性危機(jī)帶來的北上資金持續(xù)流出，A股與美股的聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，另一方面，在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的背景下，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均難以獨(dú)善其身。3月下旬以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限量QE以及原油各主要生產(chǎn)國(guó)重回談判桌，市場(chǎng)偏好出現(xiàn)短期改善，全球權(quán)益資產(chǎn)迎來階段性反彈。

技術(shù)上看，三大期指IF、IH、IC在3月的最大下跌幅度分別16.3%、15.7%、15.4%，而自低點(diǎn)以來的反彈幅度分別為7.7%，8.5%，6.4%。從時(shí)間上來看，IF、IH、IC下跌區(qū)間的時(shí)間周期分別18天、18天、36天，低點(diǎn)反彈的周期分別為24天、24天、15天，IF、IH反彈的時(shí)間周期已超出下跌周期有一周有余。從空間上來看，目前的市場(chǎng)價(jià)格在前期下跌區(qū)間的位置分別為39%、45%、35%，均低于50%的關(guān)鍵位置。清明節(jié)后，期指在小幅高開后維持弱勢(shì)窄幅振蕩。

目前來看，雖然國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕，但是市場(chǎng)依然面臨宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，年報(bào)、一季報(bào)集中公布等不確定性因素的影響。此外，海外疫情仍未有效得到控制，原油減產(chǎn)規(guī)模也無(wú)法彌補(bǔ)疫情導(dǎo)致的需求損失，協(xié)議的執(zhí)行效果還要取決于歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)的實(shí)際履約情況。市場(chǎng)面臨的不確定性因素仍然較多，很難形成共振引起較大的反彈動(dòng)能，這是市場(chǎng)階段性底部的特征，股指大概率仍然將維持振蕩格局，節(jié)奏上可能是反彈、調(diào)整、振蕩。

從外部環(huán)境來看，新冠肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的各種沖擊還在繼續(xù)顯現(xiàn)中。在沙特和俄羅斯原油價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)了一個(gè)月后，市場(chǎng)終于等來了一份原油減產(chǎn)協(xié)議，盡管此次減產(chǎn)規(guī)模已創(chuàng)下歷史新高，但受疫情影響，全球原油需求也出現(xiàn)斷崖式下跌，減產(chǎn)規(guī)模仍未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。4月15日，原油價(jià)格跌勢(shì)不止，美油盤中一度跌超4%，連跌4日，刷新2002年2月以來新低至19.2美元/桶。布油盤中跌逾5%，失守28美元關(guān)口，刷新4月2日以來新低至27.96美元/桶。

全球石油市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說是危險(xiǎn)的，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的壓制下，全球權(quán)益資產(chǎn)難言趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。4月14日，IMF新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》出爐，報(bào)告預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮3%，衰退程度遠(yuǎn)超2008年國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下滑，為上世紀(jì)30年代大蕭條以來最糟糕的全球經(jīng)濟(jì)衰退。預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮5.9%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮7.5%，日本經(jīng)濟(jì)將萎縮5.2%。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，市場(chǎng)對(duì)于一季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)期是悲觀的，雖然國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策不斷加碼，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸推進(jìn)，3月以來經(jīng)濟(jì)基本面也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但在數(shù)據(jù)沒有出來之前，市場(chǎng)的擔(dān)憂還是存在的。4月17日，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來之后，新的預(yù)期尤其是逆周期調(diào)節(jié)力度加大的預(yù)期可能又會(huì)加強(qiáng)。

從國(guó)內(nèi)政策來看，貨幣政策和財(cái)政政策依舊在不斷加碼，但經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)對(duì)于政策的反映存在一定時(shí)滯，企業(yè)投資和居民消費(fèi)信心的建立也需要足夠的時(shí)間來修復(fù)，需求能否有效改善不僅需有生產(chǎn)和消費(fèi)的意愿，還要有相應(yīng)的能力。

財(cái)政政策方面，4月14日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求加大積極財(cái)政政策實(shí)施力度，抓緊按程序再提前下達(dá)一定規(guī)模的地方政府專項(xiàng)債，研究進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)支持。今年新出臺(tái)的減稅降費(fèi)政策，加上去年減稅降費(fèi)政策翹尾，預(yù)計(jì)可為企業(yè)減負(fù)1.6萬(wàn)億元，一系列減稅降費(fèi)政策有利于增強(qiáng)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)的動(dòng)力和信心，助其渡過難關(guān)。

貨幣政策方面，央行調(diào)整利率的策略是“OMO逆回購(gòu)利率—MLF操作利率—LPR貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率”跟隨式下跌，3月30日，央行重啟逆回購(gòu)操作，超預(yù)期調(diào)降7天期逆回購(gòu)利率20BP；4月15日，央行縮量新作1000億元MLF，并下調(diào)利率20BP；4月20日的LPR利率有望進(jìn)一步下調(diào)，貸款實(shí)際利率直接掛鉤LPR，當(dāng)前的政策重心是金融讓利實(shí)體，實(shí)質(zhì)性降低貸款利率，對(duì)企業(yè)進(jìn)行支持。受益于流動(dòng)性寬松，市場(chǎng)中短期資金利率下行明顯，但長(zhǎng)端債券收益率下行需要一個(gè)緩慢的過程。

目前貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高，寬貨幣有望向?qū)捫刨J發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)化，屆時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，有利于提升A股市場(chǎng)估值。從規(guī)?？?，一季度，央行釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性2萬(wàn)億元，新增人民幣貸款7.1萬(wàn)億元，央行每投放1元流動(dòng)性，支持銀行3.5元的貸款增長(zhǎng)，其倍數(shù)放大效應(yīng)表明貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯。從價(jià)格看，3月一般貸款加權(quán)平均利率比上年高點(diǎn)下降了0.65個(gè)百分點(diǎn)，比年初以來下降了0.26個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過同期的MLF和LPR的利率降幅。

一般來說，貨幣供應(yīng)是由基礎(chǔ)貨幣和派生貨幣共同決定的。其中，基礎(chǔ)貨幣由央行投放，派生貨幣由商業(yè)銀行的放貸意愿和企業(yè)的信貸擴(kuò)張所決定，央行只能引導(dǎo)，不能完全控制，如果企業(yè)缺乏信心，不愿意貸款，或者商業(yè)銀行在低風(fēng)險(xiǎn)偏好下不愿意放貸，那么即使利率再低，M2也不見得擴(kuò)張。

最新公布的3月金融信貸數(shù)據(jù)顯示，受益于流動(dòng)性寬松、復(fù)工加快和企業(yè)現(xiàn)金流補(bǔ)充，3月社融增量為5.16萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，增速創(chuàng)19個(gè)月新高。與此同時(shí)，廣義貨幣供應(yīng)M2，時(shí)隔三年重新站在10%以上，信號(hào)意義很強(qiáng)，顯示出商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造提速，以及企業(yè)信貸擴(kuò)張的信心恢復(fù)，刺激政策初見成效。

從股市流動(dòng)性來看，一方面，隨著海外波動(dòng)率下降，美元流動(dòng)性危機(jī)解除，A股相對(duì)更高的增速和回報(bào)率吸引外資重回A股。北向資金大幅凈流入，4月7日和14日陸股通分別凈流入126.74億元、142.29億元，說明市場(chǎng)估值獲得認(rèn)可。需要注意的是，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)近兩周連續(xù)縮量窄幅振蕩，滬深兩市日內(nèi)成交金額甚至萎縮到5000億元下方，在這種極度縮量的情況下，市場(chǎng)面臨階段性的方向選擇。