作為普林斯頓大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)教授，伯頓·馬爾基爾（Burton Malkiel）有著杰出的職業(yè)生涯，但讓他最廣為人知的還是他的投資經(jīng)典著作《漫步華爾街》 ，該書于1973年首次出版，現(xiàn)在已經(jīng)出版到第12版。

馬爾基爾在書中指出，股市在本質(zhì)上是不可預(yù)測的，這令投資者無法系統(tǒng)地戰(zhàn)勝市場。這種觀點影響了許多被動型指數(shù)基金的支持者，包括先鋒集團的創(chuàng)始人杰克 · 博格。

這種不可預(yù)測性僅限于短期內(nèi)，馬爾基爾說。 事實上，有些因素可能正在預(yù)示正面的未來增長，包括最近市場崩盤所導(dǎo)致的市盈率大幅下降。這就是他最近買進股票的原因——包括高股息的個股，以代替?zhèn)?/p>

當馬爾基爾與妻子在新澤西州普林斯頓的家中隔離時，以及各國政府向遭受新型冠狀病毒重創(chuàng)的經(jīng)濟體投入前所未有的天量刺激資金時，《巴倫周刊》采訪了他。

以下是經(jīng)過精簡和編輯的對話

《巴倫周刊》：人們總是希望對每一個市場舉動都賦予意義。市場上漲是因為特朗普總統(tǒng)說了這些，或者是失業(yè)率數(shù)據(jù)表現(xiàn)那樣。這符合隨機漫步理論嗎？

馬爾基爾：這意味著記者對于任何市場行動都需要某種解釋，不論其合理與否。雖然肯定有一些事件會引發(fā)市場波動，但在大多數(shù)時候，其實沒有一個明確的新聞標題能告訴人們?yōu)槭裁催@種日常波動會發(fā)生。坦率地說，在大多數(shù)情況下，這些解釋完全不合情理。也許在正常的時期更是如此。

《巴倫周刊》：“隨機漫步”到底意味著什么？

馬爾基爾：股票價格每天都在波動，以一種接近于數(shù)學(xué)家所說的隨機游走的方式。 話雖如此，它只有90% 到95% 是真的。我們知道有些投資策略是建立在動量的基礎(chǔ)之上的，這些策略時不時會發(fā)揮作用，直到出現(xiàn)動量崩潰。一般來說，人們只要堅持下去，成為“買入并持有”的長期投資者，情況就會好很多。

《巴倫周刊》：盡管如此，隨機漫步聽起來仍然像是一個短期現(xiàn)象。

馬爾基爾：日復(fù)一日，幾乎逐筆交易（都是）， 短期來說只有一點點非隨機性。 最主要的非隨機性來自于長期收益與初始估值之間絕對相關(guān)。

《巴倫周刊》：你在書中花了很多時間描述各種各樣的泡沫。 這次的股市下跌是因為新型冠狀病毒流行而陷入低迷，還是一個本就即將破裂的泡沫？

馬爾基爾：毫無疑問，市場在2020年起步于一個非常高的估值。當你想要衡量一家公司的盈利能力時，最好的衡量標準是從長周期來估算它們在經(jīng)濟繁榮時期和經(jīng)濟低迷時期分別能賺多少。所謂的 CAPE 比率(市場經(jīng)過周期性調(diào)整的市盈率，過去10年的平均值)能夠解釋大約40% 的長期回報率變化。（2020年）一月份和二月份的 CAPE 比率是有記錄以來的最高水平，盡管沒有2000年或1929年那么糟糕。某個突發(fā)事件能夠非常合理地把它趕下寶座， 顯然，冠狀病毒大流行成為了導(dǎo)致股市以有史以來最急劇幅度下跌的一個合理原因。

《巴倫周刊》：但是現(xiàn)在，你是個多頭。

馬爾基爾：現(xiàn)在 CAPE 比率仍然略高于平均水平，但完全在合理范圍之內(nèi)。我認為你無法擇時，但最接近的做法是再平衡。CAPE比率表明，未來我們將獲得不錯的回報率。此外，隨著利率的急劇變化，現(xiàn)在肯定是(投資回報率更高的)時候了。第三個原因是我們在（新冠）問題上投入了前所未有的海量資金。這非常符合現(xiàn)代貨幣理論（MMT）。政府正在通過債券(提供資金) 來發(fā)放支票，而美聯(lián)儲則在購買債券。

《巴倫周刊》：這會導(dǎo)致什么后果嗎？ 

馬爾基爾：現(xiàn)在正是每個人都徹底相信通脹已經(jīng)死去并將永遠消失的時候，而我不太確定。 投資者至少要擔(dān)心(刺激計劃帶來的)海量資金，或許還會有更多。我一直相信，長期投資股票可以對沖通脹風(fēng)險。當你看到貨幣當局毫無顧忌地投入海量資金，并使用諸如“無限量化寬松”這樣的措辭時，你不得不擔(dān)心它可能會以糟糕的結(jié)局收場。

海量資金的流動性甚至可能會溢出全世界的巨大生產(chǎn)能力。人們可能開始胡亂花錢，否則（美聯(lián)儲的行動）會影響預(yù)期。在20世紀70年代，通脹預(yù)期經(jīng)常會觸發(fā)通脹。沒有人知道我們需要多久才能從這次危機中恢復(fù)過來，但我們顯然會分階段重新開放區(qū)域經(jīng)濟和世界經(jīng)濟。你已經(jīng)遭受了巨大的供給沖擊，同時大量資金四處流動，供應(yīng)鏈也受到損害。

《巴倫周刊》：未來12個月出現(xiàn)通脹沖擊的可能性有多大？

馬爾基爾：這不太可能是一個近期現(xiàn)象。 看，經(jīng)濟學(xué)專業(yè)在預(yù)測經(jīng)濟衰退和通貨緊縮方面表現(xiàn)非常糟糕。 如果你問我未來六個月石油供過于求的狀況，減產(chǎn)也不會有太大改變，因為儲油罐已經(jīng)裝得滿滿的了。 我們會走向另一面，回到某種形式上的正常狀態(tài)，然后我們就會看到強大的制造業(yè)引擎重新投入生產(chǎn)。 

我們確實知道的一件事是，當周圍有太多的錢，即使生產(chǎn)進展順利，也總是會有通貨膨脹的可能。 米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)說過，通貨膨脹在任何時候、任何地方都是一種貨幣現(xiàn)象。而我們在全世界實行了前所未有的(貨幣)政策。

《巴倫周刊》：你覺得“聰明貝塔”怎么樣？ 過去，你擔(dān)任過研究公司，聰明貝塔和資產(chǎn)配置公司咨詢委員會的成員。

馬爾基爾：還沒有定論。所謂的“價值效應(yīng)”在學(xué)術(shù)文獻中是一個大問題。多年以來，價值型股票的表現(xiàn)優(yōu)于成長型股票。很明顯，有些實證研究表明價值股表現(xiàn)更好，有些表明小盤股表現(xiàn)更好。人們應(yīng)該在一段時間內(nèi)對所有這些研究成果都持懷疑態(tài)度。正如你所知，過去幾年價值股一直表現(xiàn)不佳，同時小盤股效應(yīng)也并不存在。

《巴倫周刊》：現(xiàn)在，你是新興市場互聯(lián)網(wǎng)和電商 ETF（EMQQ ） 的顧問。 

馬爾基爾：我的觀點很簡單。經(jīng)濟增長源于人口增長和生產(chǎn)力提升。日本和西方國家的人口沒有增長，全世界的生產(chǎn)率增長似乎都停滯不前。所以擁有更多年輕人口的新興市場將成為經(jīng)濟增長更快的地區(qū)。（新興市場）CAPE比率非常低，大多數(shù)新興市場的比率都是個位數(shù)。（新冠）這種類型的危機對新興市場來說更為嚴峻。我不知道明年會發(fā)生什么。當我們看到這點的另一面時，你會在新興市場賺到更多的錢。

在 EMQQ基金里，（投資的）公司是私營企業(yè)，而不是國有企業(yè)。它們專注于投資那些利用世界各地購物方式根本轉(zhuǎn)變的公司。從長遠來看，這是非常有意義的，我為我的孫子孫女們購買了這只ETF。我不知道明年會發(fā)生什么。

《巴倫周刊》：你還喜歡哪些板塊？

馬爾基爾：好吧，我不會把它稱為板塊。它比板塊更龐大，而且范圍只包括私營企業(yè)，不包括國有企業(yè)。我并不是買入鐵路，賣出航空公司這樣的做法。

《巴倫周刊》：股票市場和宏觀經(jīng)濟之間有聯(lián)系嗎？

馬爾基爾：從長遠來看，股市之所以表現(xiàn)良好，是因為宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)良好。當你購買一個基礎(chǔ)廣泛的投資組合時，你買入的是產(chǎn)出 GDP 的公司。你不能只是在短期內(nèi)這么做，因為今年你已經(jīng)說過，經(jīng)濟正在斷崖式下滑。

《巴倫周刊》：作為一個市場觀察者，你現(xiàn)在在關(guān)注什么？

馬爾基爾：任何人都應(yīng)該關(guān)注的主要問題是，首先，我們是否已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了（感染率）曲線，我們是否已經(jīng)真的度過了新型冠狀病毒肺炎流行的峰值？我們知道重啟經(jīng)濟的關(guān)鍵之一是廣泛檢測。如果你明天告訴我，有一個可以讓全國每個人都接受病毒檢測的公告，然后我們就會知道誰有免疫抗體，那將是一件了不起的事情。

《巴倫周刊》：新型冠狀病毒肺炎會成為你下一版書的一部分嗎？

馬爾基爾：我剛剛出版了這本書的第12版，但是新冠病毒肯定值得寫一寫。

《巴倫周刊》：在新冠病毒肺炎危機期間，你如何處理你的個人賬戶？

馬爾基爾：由于2019年股市大幅上漲，我積累了現(xiàn)金。當股市分別下跌20% 和30% 時，我做了一些買入。現(xiàn)在這些買入已經(jīng)有了超過20% 的上漲，我什么都沒動。我還在買入指數(shù)基金。與標準普爾500基金相比，我更喜歡先鋒全股指數(shù)基金（Vanguard Total Stock Market Index ，VTSMX 或 VTI)。我擔(dān)心的是先鋒全債市指數(shù)基金（ Vanguard Total Bond Market Index ，VBMFX 或 BND) ，因為其中三分之二的政府信貸收益率接近于零。

你可能會感到驚訝，我確實還買了個股。我相信一個能夠取代債券的普通股投資組合是我所能找到的最安全投資，它們也能帶來不錯的股息收入。比如說，股息收益率6.9% 的美國電話電報公司就是其中之一。其他還有Verizon通訊和杜克能源公司，收益率一度達到7.5% 的IBM，現(xiàn)在它有了新管理層，或許可以正確處理云計算業(yè)務(wù)，同時它也擁有強大的資產(chǎn)負債表。它們都會支付股息。

《巴倫周刊》：謝謝你，伯特。